旗滨集团(601636) 报告摘要 事件一：10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比-43.8%、-45.2%。单三季度实现营收36.9亿元，同比-14.2%，环比-9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元，季度同环比由盈转亏。 事件二：11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d。 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，据卓创资讯，24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比-30.9%、-25.3%，季度环比-17.3%、-21.5%，我们判断公司单三季度营收同环比下滑，更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比-4.5%、-8.6%，同比-3.2%、+17.9%。随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，据卓创资讯，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；同时，10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升，表明需求端仍偏弱运行，随着行业供给持续收缩，需求预期改善下，光伏玻璃价格有望底部企稳。 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比-20.0pcts，季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts。24Q3公司实现销售净利率-4.7%，同比-18.6pcts，季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显，在历史上几乎未出现过单季亏损，因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉，具备较好规模优势，且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势，公司毛利率已跻身行业头部水平，盈利优势明显。我们认为，本次公司收购少数股权完成后，旗滨光能将成为公司全资子公司，此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理，优化光伏玻璃产业布局定位，提高旗滨光能生产经营决策效率。 投资建议：考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，我们下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，（前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元），由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项，相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响；当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持“增持”评级。 风险提示：浮法行业冷修不及预期；光伏玻璃供需恶化；公司产能扩张不及预期风险。

     旗滨集团(601636) 事件 公司发布24年三季报报，前三季度收入116.0亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0亿元，同比-43.8%，扣非净利润6.2亿元同比-45.2；其中Q3实现收入36.9亿元，同比-14.2%，实现归母净利润-1.1亿元，同比-118.8%，扣非净利润-1.4亿元，同比-123.8% 点评 浮法+光伏玻璃Q3均承压明显：24Q3毛利率为7.7%，同比下降20.0pct，环比下降14.9pct，净利率为-4.74%，同降18.59pct，环比下降14.44pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。在地产竣工持续下行背景下，Q3季度浮法玻璃价格下降明显，行业进入整体亏损阶段；光伏玻璃方面，同样价格已跌至近年最低水平，行业亏损幅度持续扩大，新产能投放延期或暂停。 Q4浮法有望企稳回升：展望Q4，浮法玻璃有望寻底回升，一方面，9月政治局会议提出房地产“止跌企稳”，有望推出一揽子政策托底；另一方面，浮法玻璃冷修有望加速，行业供需逐步再平衡。光伏玻璃方面，中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会，主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能，光伏玻璃企业的减产有望带来价格企稳。 费用率有所增长，光伏业务拖累现金流：费用率方面，Q3季度期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2增加1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.17pct/-0.22pct/+0.73pct/+1.41pct；Q3经营性净现金流为3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为174.2亿、196.8亿，同比+11.1%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为6.8亿、11.0亿，同比-61.1%、+61.9%；对应24-25年PE分别为27X、16X。 风险提示： 地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

     旗滨集团(601636) 行业大势拖累业绩，保交楼提振玻璃价格，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入116.00亿元，同比+3.72%；实现归母净利润6.99亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润6.23亿元，同比-45.21%；单Q3看，实现营业收入36.89亿元，环比-9.03%，实现归母净利润-1.12亿元，环比-130.35%，实现扣非归母净利润-1.37亿元，环比-139.78%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元（前值为15.9/18.5/19.2亿元），同比-58.7%/+13.1%/+12.5%；EPS分别为0.27/0.30/0.34元；对应当前股价PE为27.8/24.6/21.9倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。 毛利率短期承压，产能多元化布局 2024Q1-Q3公司毛利率约19.0%，同比-4.4pct；2024Q3公司毛利率约为7.7%，环比-14.9pct。当前，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。当前，公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 期间费用率略增，浮法玻璃价格有望企稳 2024Q1-Q3公司费用率为12.44%，同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99%，分别同比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct。2024Q1-Q3公司经营活现金流净额2.99亿元，同比-66.25%。在9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来，国内浮法玻璃整体库存持续下降，据卓创资讯数据，截至10月24日，重点监测省份生产企业库存总量为5059万重量箱，较9月26日下降1322万重量箱，降幅20.72%，库存天数约26.06天，浮法有玻璃有望受益于房地产企稳回升。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

     旗滨集团(601636) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收116.00亿元，同比+3.72%，归母净利6.99亿元，同比-43.77%，扣非归母净利6.23亿元，同比-45.21%。其中，24Q3实现营收36.89亿元，同比-14.21%，归母净利-1.12亿元，去年同期为5.96亿元，扣非归母净利-1.37亿元，去年同期为5.75亿元。24Q3毛利率7.69%，同比-20.01pct、环比-14.87pct。 浮法玻璃量、价均处于承压状态： 产销量方面，截至9月27日，重点监测省份生产企业库存6381万重箱，较6月末上升902万重箱，上升幅度达16.5%。累库主因下游深加工厂订单相对较弱，根据隆众资讯数据，9月底玻璃深加工企业订单天数为13.6天，仍低于去年同期33%以上的水平。 价格方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国浮法玻璃均价为1418元/吨，同比-30.3%、环比-16.7%。 成本方面，24Q3全国重质纯碱市场均价为2012元/吨，同比-18.2%，环比-4.6%，石油焦价格同比-22.3%，环比-10.9%。 虽然原材料成本压力同环比均有缓解，但24Q3浮法玻璃价格下行压力大，同时行业仍处于垒库阶段，因此我们预计公司浮法玻璃业务24Q3毛利率、单箱净利同比、环比下降幅度均较大，24Q3公司整体毛利率同比-20.01pct、环比-14.87pct。 光伏玻璃Q3价格逐月走低，关注行业供给端出清空间： 价格方面，24Q3光伏玻璃价格呈现逐月下探趋势，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃均价由6月末的24.5元/平下降到9月的21元/平，单三季度3.2mm镀膜玻璃均价为22.81元/平，同比-11.4%、环比-11.2%。判断主因系：①光伏玻璃厂家库存偏高，供应端压力延续；②终端需求支撑有限。 根据江苏省光伏产业协会官网，9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因Q3以来光伏玻璃价格逐月走低。7-8月行业冷修明显加速，7-10月行业合计冷修产线19条、冷修产能10250吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨（数据来源：隆众资讯），我们测算边际退出比例在16.1%左右。2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清，光伏玻璃同样受益。 投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，静待保交楼+保障房等持续推进、缓和地产竣工压力；②光伏玻璃冲击第一梯队，成本优势有望复刻浮法经验，关注行业供给端政策；③原材料纯碱价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20、10.26、13.16亿元，现价对应动态PE分别为25、18、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；光伏组件排产不及预期；原材料、燃料价格波动。

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司披露2024年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润116.00亿元、6.99亿元，同比分别+3.7%、-43.8%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润36.89亿元、-1.12亿元，同比分别-14.2%、-118.8%。 Q3浮法、光伏玻璃价格下跌拖累收入、毛利率表现。（1）公司Q3营收同比减少14.2%，环比Q2减少9.0%，Q3单季毛利率为7.7%，同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct，主要是Q3浮法玻璃和光伏玻璃因行业供需矛盾阶段性加剧，价格出现明显下跌，呈现行业大面积亏损状态，公司整体毛利率已低于2022Q4的低位。（2）公司Q3单季期间费用率同比增加2.1pct至13.3%，主要因为研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct至4.4%/2.5%，考虑分母端收入负增长的影响，期间费用总额控制较好。（3）公司Q3销售净利率为-4.7%，同比-18.8pct，环比Q2-14.4pct，预计除浮法玻璃产品单位盈利明显下滑外，光伏玻璃或是单季度亏损主因。 经营性现金流表现好于利润端，反映公司现金成本优势，资本开支节奏放缓。（1）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元，同比-34.3%，考虑Q3公司销售商品收到的票据直接背书支付固定资产项目建设2.2亿元，还原此票据影响后Q3实际经营性现金净流入为5.7亿元，现金流表现好于利润端，亦反映公司现金成本相对同行有明显优势。（2）Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.50亿元，同比-48.3%，反映公司资本开支节奏放缓。（3）公司三季度末存货余额28.62亿元，环比二季度末-1.16亿元，或反映库存压力有所缓解。（4）公司三季度末资产负债率为58.2%，环比增加3.1pct，带息债务余额为143.22亿元，环比+11.72亿元。 浮法和光伏玻璃供给出清加速，景气有望筑底改善，继续观察冷修情况。随着近期浮法和光伏玻璃产能加速冷修，行业供给过剩的矛盾得到缓解，其中浮法玻璃叠加下游补库需求拉动，价格明显反弹，光伏玻璃受限于下游订单不足，库存压力尚未得到明显消化。中期来看，浮法玻璃和光伏玻璃供需充分再平衡需要供给进一步出清，需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度，但行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善。 盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润。当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但随着供给加速出清，行业进一步洗牌，龙头企业估值有望率先修复。基于浮法、光伏玻璃供给过剩矛盾尚未充分化解，我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.0/6.5/11.2亿元（前值为11.3/11.8/16.1亿元），对应市盈率30/28/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

     旗滨集团(601636) 事件 公司24年前三季度实现营收116亿元(同比+3.7%)；归母净利润6.99亿元(同比-43.8%)；扣非净利润6.23亿元(同比-45.2%)。其中，Q3实现营收36.89亿元(同比-14.2%，环比-9%)；归母净利润-1.12亿元，由盈转亏。 浮法光伏玻璃均底部承压 浮法玻璃方面，据我们测算，24Q1-3营收约52.5亿元，其中Q3约15.4亿元。量方面，根据卓创资讯，我们预计Q3玻璃销量2585万重箱；价格方面，Q3株洲、漳州旗滨均价分别为63、71元/重箱（含税），分别环比下降20%、22%。展望Q4，我们预计浮法玻璃利润进一步下行，随着目前行业冷修推进，我们预计明年上半年浮法玻璃行业有望触底。 光伏玻璃方面，我们测算Q3光伏玻璃产量1.29亿平，90%产销率假设下，光伏玻璃Q3营收约为12.2亿元。 产能端，24Q3公司冷修2条日熔量为600吨/日的浮法生产线；目前光伏玻璃压延产能8400t/d，后续部分在建产线有所延期。 Q3毛利率环比大幅下滑，期间费用率略升 24Q3毛利率7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct；成本方面，Q3主要成本重碱主流终端价格在1949元/吨（含税），环比-13.5%。24Q1-3公司期间费用率12.43%，同比上升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/+0.13/+0.45/+1.09pct。 投资建议 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年行业情况及目前浮法玻璃价格，我们下调公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润5.9/11.2/16.7亿元（前值19/24.6/27亿元），对应PE31、16、11倍，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入79.12亿元，同比+14.9%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.3%。 浮法玻璃景气回落，光伏玻璃加速放量形成新增长极。（1）上半年公司浮法/节能/光伏/其他功能玻璃实现营收37.11亿元/11.17亿元/29.01亿元/1.15亿元，占收入比重分别为47%/14%/37%/1%，较2023全年的占比分别下降11pct/下降4pct/上升15pct/基本持平。受地产竣工端需求下行影响，浮法玻璃量价齐降，上半年销售浮法玻璃原片4802万重箱，同比下降9%；光伏玻璃加速放量，在2023年末8200t/d的产能基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d的产能投产，上半年光伏加工片销量1.85亿平，同比大幅增长，形成新增长点。（2）上半年公司综合毛利率为24.3%，同比上升3.6pct，预计主要因去年同期浮法玻璃毛利率基数较低。从毛利构成来看，上半年光伏玻璃业务毛利占比达到38%，较2023年全年提升15pct。（3）Q2单季毛利率环比下降3.5pct至22.6%，预计主要是浮法玻璃因行业需求下行库存累积价格下跌导致单位盈利收窄所致，预计光伏玻璃毛利率随着产能爬坡、均价回升有所提升。 Q2期间费用率有所上升，资本开支有所回落。（1）公司Q2期间费用率为12.1%，同比上升1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.4/+0.8/+1.3pct，财务费用率上升主要是支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。（2）公司Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.13亿元，同比-28.8%，主要因公司上一轮规划光伏玻璃产能建设进入尾声。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比下降41.0%，部分因公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。（3）公司中报负债率为55.2%，同比上升3.5pct。 多元产业布局成型，综合竞争力持续增强，静待浮法玻璃行业供需再平衡。（1）公司继续推动光伏玻璃做大做强，推进国际化战略布局，在建光伏玻璃产能2400t/d；推动硅砂资源获取强化成本竞争力，云南彝良砂矿、马来西亚古达砂矿相继建成投产，截至中报硅砂资源储量2.79亿吨，硅砂矿及硅砂加工厂设计年产能810万吨。我们认为公司凭借成本优势、产业及国际化布局优势，在浮法、光伏玻璃行业景气低谷中仍然表现出良好的盈利能力，显现经营韧性。（2）但中期地产竣工端需求仍面临明显下行压力，难以消化浮法玻璃高供给，供需平衡仍待修复，浮法玻璃盈利或继续承压，需跟踪高成本产能冷修节奏。 盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，持续享有超额利润。基于地产竣工需求下行、光伏玻璃竞争压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值为19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

     旗滨集团(601636) 光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%。2024Q2公司实现营业收入40.55亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69亿元，环比-16.42%，扣非归母净利润3.44亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为15.9/18.5/19.2亿元（前值为20.8/24.3/25.8亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71元；对应当前股价PE为12.7/10.9/10.5倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。 光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑 2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。2024H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。2024H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。 费用率有所增加，经营性现金流减少 2024H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

     旗滨集团(601636) 事件 公司发布24年中报，上半年公司实现收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.23%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%，其中24Q2实现收入40.55亿元，同比+8.01%，归母净利润3.69亿元，同比-30.91%，扣非归母净利润3.44亿元，同比-30.85%。 点评 竣工压力下浮法销量有所承压：上半年公司销售浮法玻璃原片实现收入37.1亿元，同比下滑9.1%，销售4882万重箱，同比减少487万重箱（-10%），我们测算单箱毛利为22元。Q2季度浮法玻璃价格下降明显，我们预计Q3浮法玻璃仍然处于寻底阶段，后续可期待行业供给端冷修带来的供需再平衡。 光伏玻璃销量大幅增长，盈利能力接近头部企业：上半年公司光伏玻璃实现收入29.0亿元，销售量达1.85亿平方米，产销量同比大幅增长，产能方面，上半年公司云南昭通1条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d产线相继建成。我们测算公司1H24光伏玻璃单平米价格15.7元，毛利率达21%，毛利率已接近头部企业水平，公司光伏玻璃的规模效应逐步体现。 公司上半年费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct；财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。现金流方面，24H1公司经营性现金流出0.52亿元，同比-114.69%，主要系1）光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为179.6亿、202.9亿，同比+14.5%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为12.3亿15.4亿，同比-29.58%、+25.25%；对应24-25年PE分别为11.5X、9.2X。 风险提示： 地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约79.12亿元，同比+14.92%，实现归母净利润约8.11亿元，同比+25.35%，实现扣非归母净利润约7.59亿元，同比+35.23%。单季度来看，24Q2公司实现营收约40.55亿元，同比+8.01%，实现归母净利润约3.69亿元，同比-30.91%，实现扣非归母净利润约3.44亿元，同比-30.85%。 浮法玻璃价格下滑较多，光伏玻璃产销大幅增长。2024年上半年，国内房地产延续弱势运行，竣工面积同比下降21.8%，拖累浮法玻璃需求。截至24H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比-3.30%或减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比-9.07%或减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.1亿元。光伏玻璃方面，公司产能规模已跻身行业前三，产销量同比均大幅增长，市场份额提升，规模效应逐渐显现，截至24H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。24H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct，我们认为或主要系：1）Q2浮法玻璃价格下降较多，据卓创资讯，24Q2全国浮法玻璃平均价格约1698.30元/吨，同比-18.11%，环比-15.14%；2）24H1我国光伏组件的投产/开工/规划项目数量同比大幅下降，多个项目宣布终止或延期，行业开工率不足60%，致使光伏玻璃价格震荡下行，二者均在价格端对公司构成一定压力。 24H1费用率有所增加，经营性现金流减少。24H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct。24H1公司财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。24H1公司归母净利润同比+25.35%至8.11亿元，归母净利润率约10.25%，同比+0.85pct；扣非归母净利润同比+35.23%至7.59亿元，扣非归母净利润率约9.60%，同比+1.44pct。现金流方面，24H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%，主要系：1）公司光伏玻璃产能规模扩大，相关业务收入增长幅度较大，导致应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，使经营性现金流减少。 多元化、国际化开拓渐入佳境，一体化发展巩固竞争力。公司通过不断横向拓展产品生产线，实现产品多元化布局，截至24H1，公司已拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日），电子玻璃、药用玻璃产能规模均位居行业前列。国际化方面，公司马来西亚沙巴光伏1200吨/日光伏玻璃生产线以及配套古达砂矿已于24H1相继建成投产，并启动沙巴光伏三线1200吨/日生产线建设。一体化层面，公司布局上游原材料石英砂，纵向延伸产业链，具备了自供原材料的成本优势。截至24H1，公司在福建东山、湖南醴陵、广东河源、马来西亚森美兰州均配套建设有普通硅砂矿，普通硅砂自给率位于行业前列；公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴州古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地。后续砂矿及加工厂达产后，超白硅砂自给率有望达到100%。我们认为，公司充沛的硅砂资源既保障了供应链安全和产品质量，又能够有效控制成本，保障了中长期可持续经营及稳定盈利能力。 投资建议：公司具备行业内领先的规模及成本优势，光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来或将带来新的增长点。但考虑到当前地产仍在持续磨底阶段，拖累浮法玻璃需求，同时价格端改善信号尚未来临，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为15.04、21.50和23.91亿元，对应EPS分别为0.56、0.80和0.89元，对应PE估值分别为9.28、6.49和5.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件一：4月24日晚公司发布23年年报，全年实现营收156.8亿元，同比+17.8%；归母净利17.5亿元，同比+33.0%；扣非归母净利16.6亿元，同比+39.4%。23Q4营收45.0亿元，同比+29.5%；归母净利5.1亿元，同比+645.4%；扣非归母净利5.3亿元，同比+1069.4%。 事件二：公司发布24年一季报，24Q1实现营收38.6亿元，同比+23.2%；归母净利4.4亿元，同比+292.3%；扣非归母净利4.2亿元，同比+543.1%。 23年浮法盈利修复，24Q1盈利维持高位。23年公司浮法玻璃销量同比上升5.6%至1.14亿重箱，全年单价同比-1%至80元/重箱，随着价格逐季修复及原燃料成本下降，公司浮法玻璃全年实现毛利率27.2%，同比+4.2pcts。进入24Q1，由于下游竣工需求转弱，浮法玻璃行业累库，价格略有下降，据卓创资讯，24Q1末全国重点省份浮法厂商库存6044万重箱，季度环比+3049万重箱，同比+568万重箱；全国浮法均价2001元/吨，季度环比-51元/吨，同比+258元/吨。虽然24Q1浮法玻璃价格略有下降，但由于纯碱成本降低，我们预计公司24Q1盈利季度环比仍维持高位。由于当前行业盈利尚可，在产产能依旧高位维持，面临竣工需求下行现实，行业供给仍有过剩压力。由于公司在浮法玻璃定价及成本上具备明显优势，我们预计其浮法玻璃业务未来仍有望保持较强竞争力。 光伏玻璃量利齐升，产能持续稳步释放。2023年公司光伏玻璃实现营收34.1亿元，同比+114.1%，实现销量1.9亿平，同比+201.7%，我们预计营收增速高于销量主要系2.0mm产品占比提升影响。盈利方面，23年公司光伏玻璃实现毛利率21.6%，同比+13.5pcts，对比行业龙头福莱特、信义光能23年光伏玻璃业务毛利率分别为22.5%、21.4%，公司光伏玻璃盈利水平已跻身行业第一梯队。我们认为，公司盈利水平之所以能实现追赶，一方面是公司新投产能均为1200t/d大窑炉，较行业龙头老旧产线具备规模与效率优势；第二方面则来自公司成本优势，由于公司浮法产能位居行业前列，具备原燃料集采优势，加之公司在超白砂等原料拥有矿产储备，成本护城河优势深厚。截至23年年底，公司光伏玻璃在产产能达8200t/d，在建产能3600t/d预计有望于24年陆续点火，24年底在产产能有望达11800t/d。同时，公司于24年4月公告拟于马来西亚沙巴建设1条1200t/d产线，届时公司国内布局进一步完善。在产能稳步扩张的同时，公司未来将持续推进硅砂、白云石等矿产资源以及直供管道天然气资源的获取，并加快云南彝良、沙巴古达硅砂矿以及沙巴古达码头、宁海码头建设，优化硅砂加工工艺，继续增厚成本优势。 投资建议：浮法盈利维持韧性，光伏玻璃稳步投产贡献弹性。作为浮法玻璃龙头，公司成本优势显著，具备安全边际；光伏玻璃业务实现追赶，盈利水平仍有进一步改善空间，未来有望承接浮法业务贡献业绩弹性，我们预计公司24-26年归母净利至20.5/23.9/26.6亿（原24-25年预测为23.9/30.1亿），主要系调减浮法玻璃单位价格预期假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为11/9/8倍。公司浮法玻璃业务盈利保持韧性，光伏玻璃持续贡献增量，维持“增持”评级。 风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；产能扩张不及预期风险。

     旗滨集团(601636) 【投资要点】 旗滨集团发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度，公司实现营业收入38.57亿元，同比增加7.26亿元，实现归属于上市公司股东净利润4.42亿元，同比增加3.29亿元，增幅292.3%，扣非净利润4.16亿元，同比增幅543%。根据2023年报指引，2024年公司争取实现营业收入205亿元。 光伏玻璃：占收入比重提高至40%左右，成为公司新的业绩增长点。公司预计2024Q4成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于：规模优势、硅砂自给优势、原燃料采购优势。 1）规模优势：预计2025年9月末，公司将拥有产能13000吨/日，稳居行业第三地位。目前产能8200吨/日，新建3条1200吨/日生产线预计2024年建成投产，生产基地包括郴州基地、宁波宁海基地、福建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。公司作为光伏玻璃行业的新进入者，全部是大吨位生产线，既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求，又具有能耗低的优势。 2）超白硅砂自给优势：公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地，可实现超白硅砂100%自给率，成本较市场低100元/吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量，又能有效控制成本，保证了长期持续稳定的盈利能力。 3）纯碱和天然气采购优势：公司依托自身规模形成优质资源渠道，国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势，并拓展低价进口渠道，落实国内生产基地天然气直供通气和气源，满足原燃料稳定采购。 浮法玻璃：截至2023年末，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，产能规模位于行业前列，2024年第一季度，浮法玻璃贡献营收16亿元，占主营业务收入约43%，毛利率同比有所增长。“浮法+光伏”规模优势有效降低了单位生产成本，也进一步提高集采优势。同时，公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验，可复制到光伏玻璃领域。 【投资建议】 公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业，有望持续巩固规模和成本优势，实现较快增长。我们预计2024-26年公司归母净利润21/31/35亿元，对应当前股价PE10/7/6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。

     旗滨集团(601636) 全年业绩符合预期， Q1 业绩同比高增。 2023 年公司实现营收 156.8 亿元，同比+17.8%， 归母净利 17.5 亿元， 同比+33.0%， 扣非归母净利 16.6 亿元，同比+39.4%， 基本 EPS 为 0.66 元/股， 并拟 10 派 3.3 元（含税） ， 分红比例 50.44%。 2024Q1 实现营收 38.6 亿元， 同比+23.2%， 归母净利 4.42 亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.16 亿元， 同比+543.1%， 尽管浮法价格有所下滑， 受益纯碱价格下行盈利基本稳定， 光伏玻璃放量成为新的利润增长点。 浮法玻璃盈利稳健， 光伏玻璃快速增长。 2023 年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节 能 玻 璃 / 其 他 功 能 玻 璃 收 入 90.7/34.1/27.8/2.4 亿 元 ， 同 比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%， 其中销售浮法玻璃 1.14 亿重箱， 同比+5.5%，光伏玻璃 1.94 亿平米， 同比+202%， 节能玻璃 3919 万平米， 同比+0.6%； 测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本 79.5 元（-1.2 元） 、 57.9 元（-4.2 元）和 21.6 元（+3.1 元） ， 虽然浮法价格略有下降， 受益原燃料下降， 盈利能力同比提升， 同时光伏玻璃产能不断释放， 销量同比大幅增长贡献成长； 截至 3 月末光伏在产产能 8200t/d， 年内有 3*1200t/d 待点火， 同时公司公告拟投资建设马来三线 1200t/d， 随着产能爬坡完成， 盈利仍有较大提升空间。 盈利同比大幅提升， 费用率和负债率小幅提升。 2023 年综合毛利率 25%， 同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%， 同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp， 2024Q1毛利率 26.1%， 同比+12.7pp/环比-3.0pp， Q1 浮法盈利韧性进一步凸显， 毛利率同比增长， 同时光伏玻璃规模效应显现， 盈利能力大幅提升； 全年期间费用率 11.2%， 同比+1.1pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp， 管理费用主因光伏板块扩张、 人员增长带动薪酬增加所致， 财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响，2024Q1 期间费用率 11.9%， 同比+1.6pp/环比-0.5pp。 2023 年实现经营性净现金流 15.4 亿， 同比+171.9%， 截至 2023 年和 2024Q1 资产负债率 53.2%和54.5%， 受业务开拓影响， 资产负债率小幅提高， 但仍处于相对健康水平。 风险提示： 房地产竣工低于预期； 供给增加超预期； 成本上涨超预期。 投资建议： 浮法盈利有韧性， 光伏加速投产贡献增量， 维持“买入” 评级。公司作为浮法玻璃龙头， 成本优势显著， 光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势， 进一步贡献业绩弹性， 同时电子玻璃和药用玻璃继续突破， 盈利有望逐步改善。 预计 2024-2026 年 EPS 为 0.71/0.92/1.08 元/ 股， 对应 PE11.0/8.5/7.2x， 维持“买入” 评级

     旗滨集团(601636) 浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入156.8亿元，同比+17.8%，实现归母净利17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利16.6亿元，同比+39.4%。其中2023Q4实现收入45.0亿元，环比+4.6%，归母净利5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利5.3亿元，环比-8.6%。2024Q1实现营收38.6亿元，同比+23.2%，归母净利4.4亿元，同比+292.3%，扣非归母净利4.2亿元，同比+543.1%。考虑到2024年公司光伏玻璃业务逐步放量，我们上调公司2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为20.1/21.4亿元）；EPS分别为0.77/0.91/0.96元；对应当前股价PE为9.7/8.3/7.8倍。维持“买入”评级。 浮法玻璃量利齐升，光伏玻璃大幅放量 分产品看：2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入90.7/27.8/34.1和2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。销量上看：2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量11402万重箱，同比+5.6%；销售光伏玻璃加工片19408万平方米，同比+201.7%。截至2023年末，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，光伏玻璃产能为8,200吨/日，2023年新增光伏玻璃产能6,000吨/日。毛利率方面：受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲，行业盈利能力提升。公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.6%和8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct和-17.0pct。2024年Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。 2023年费用率略有上升 2023年公司期间费用率为11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元，主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。2024Q1年公司期间费用率为11.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。 浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放 2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。2024年公司光伏玻璃预计投产3条1200吨/日生产线（总计3,600吨/日），公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。 风险提示：原材料价格波动，地产需求回暖不及预期风险，光伏装机需求不及预期风险，新业务开拓不及预期的风险。

     旗滨集团(601636) 事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6亿元，yoy+17.8/+33%/+39.4%，24Q1单季营收/归母净利38.6/4.4亿元，yoy+23%/+292%。公司计划23年现金分红金额8.83亿元（含税），分红比例为50.4%，对应4月25日收盘股息率为4.5%。 光伏玻璃盈利能力大幅提升，电子/药用玻璃亏损加大 分业务看，浮法/节能玻璃23FY实现营收90.66/27.8亿元，yoy+4%/+8%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价79.5元/重箱、71元/平米，yoy-1%/+8%，浮法/节能玻璃销量11402万重箱、3919万平米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃实现营收34亿元，同比增长114%，我们认为，营收增加主要受益于新增6000吨的名义产能。其他玻璃方面（原药用+电子口径）实现营收2.4亿元，同比下降8%，主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。 盈利方面，23FY公司综合毛利率24.99%，同比提升3.77pct，我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.55%，同比分别+4.2、-0.5、+13.5pct。随着光伏玻璃的产能规模扩大，对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。 产能扩大，业绩弹性有望超预期 公司23年完成5条光伏玻璃生产线（5*1,200吨/日）、1条浮法玻璃生产线（绍兴旗滨搬迁线1,200吨/日）、1条高性能电子玻璃生产线（150吨/日）以及1条微晶玻璃生产线（3吨/日）的点火。在建3条光伏玻璃生产线（3*1,200吨/日）、1条高性能玻璃生产线（65吨/日）。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快，叠加盈利能力不断向头部企业靠拢，业绩弹性有望超预期。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据23年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们预计公司24-26年归母净利润19/24.6/27亿元（前值24-25年32.5/37.9亿元），对应PE10.5、8.2、7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入156.83亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51亿元，同比+33.0%。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10股派发股利3.3元（含税），现金分红比例为50.44%。 浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。 财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534万元。 资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。 中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287%。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。 盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1亿元，4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司2023年实现收入156.83亿元（+17.8%），归母净利润17.51亿元（+32.98%），扣非归母净利润16.62亿元（+39.41%）；公司24年一季度实现收入38.57亿元(+23.2%)，归母净利润4.42亿元（+292.3%），扣非归母净利润4.16亿元（+543.09%）。同时，公司23年度分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），现金分红约8.83亿元，现金分红比例为50.44%。 点评： 24Q1纯碱价格下行支撑盈利保持平稳。2023年地产竣工同比增长17%，在地产竣工的支撑下，玻璃需求尚可，公司全年销售各种优质浮法玻璃原片11402万重箱，同比增加599万重箱，根据卓创资讯数据，2023Q4全国浮法玻璃平均价格约2050元/吨，进入24年一季度，传统淡季价格有所回落，Q1全国含税均价约2001元/吨，环比回落约50元/吨，但是由于纯碱价格有所下降，公司整体盈利保持平稳，24Q1纯碱均价约2387元/吨，环比下降368元/吨，同比下降392元/吨，主要原材料成本的下降，使得公司24Q1的销售毛利率为26.09%，净利率12.18%，环比提升1.65%，同比提升8.57%，盈利保持高位稳定；展望二季度，从供给端来看，目前在产产能日熔量为174365吨/天，处于近年来在产产能高位，由于当前盈利尚可，盈利驱动冷修生产线的加速复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；而从需求端来看，24年Q1地产竣工面积同比下降20.7%，根据隆众资讯数据，截止到4月中旬，深加工企业订单天数为11.3天，环比下降8%，同比下降24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，地产竣工下行或对当前供需格局带来一定冲击。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。2023年公司漳州光伏2条各1200吨/日、宁波光伏2条各1200吨/日、马来西亚沙巴1条1200吨/日生产线相继建成点火，新增光伏玻璃产能6000吨/日，截止23年年末，公司7条光伏玻璃产能达到8200吨/日，其中在建3条单线产能1200吨/日的生产线，预计24年将陆续点火投产，23年公司超白光伏玻璃实现收入约34.12亿元，同比增长114.13%，毛利率为21.55%，同比提升13.47个pct。按照公司光伏玻璃建设规划，公司计划在马来西亚沙巴基地新建光伏新材料1,200吨/天光伏高透基材三线，届时投产后，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营后，公司电子玻璃产能也稳步扩张，截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，同时在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，目前公司有2条中性硼硅药用玻璃生产线（共60吨/天），在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。23年公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司规模及成本优势明显，浮法盈利相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。我们给予2024-2026年公司业绩分别为21.67、24.2和26.33亿元，对应EPS分别为0.81、0.9和0.98元，对应PE估值分别为9.3、8.3和7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

     旗滨集团(601636) 公司发布公告：①根据公司改革和发展需要，公司创始人、实控人俞其兵先生提交书面辞职报告，申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，辞去上述职务后，俞其兵将不再担任公司任何管理职务，但仍将以创始人身份为公司继续服务。②因个人原因，董事长何文进先生向公司董事会申请辞去董事长及董事会专业委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司法定代表人及其他任何职务；因工作变动原因，董事姚培武先生、董事侯英兰女士向公司董事会申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，目前姚培武仍任公司董秘、侯英兰仍任公司开发研究院院长。 基业长青，现代化治理更进一步 作为公司创始人，俞其兵先生主动提出上述战略性安排，有利于公司长远发展，实现基业长青。公司董事长并非实控人，本次人员更换，将通过完善现代企业制度，构建高效、专业化董事会治理结构，打造新型董事会、经理层关系，大幅提升公司治理水平。同时体现创始人的胸襟格局与远见卓识。 浮法玻璃：Q4继续去库存，产销率向好 产销量方面，根据卓创资讯数据，截至11月30日，重点监测省份生产企业库存3708万重箱（去年同期生产企业库存为6017万重箱），较9月末下降274万重箱，去库幅度达6.9%。价格方面，截至11月30日，全国浮法玻璃价格为1959元/吨，较9月末下降156元/吨，降价幅度达7.4%。 光伏玻璃：顺利满产、盈利能力有弹性 光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于6月投产、漳州2线于7月投产、宁海2线于9月投产。考虑到今年光伏玻璃产能投放较2021-2022年趋紧（2021-2022年光伏玻璃行业在产产能同比增速分别为40%、81%，截至2023年11月末，行业在产产能为96280T/D，较去年同期增长31%），明年行业内旗滨的产能同比弹性或更大。同时，公司成本控制能力可期，预期得益于①后发进入，单线窑炉规模领先，②光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，公司前瞻性布局超白砂矿，③公司具备光伏玻璃领域人才、技术积累。 药玻值得期待，电子玻璃23H1收入同比+60% 药用玻璃：23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。目前已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2023年3月公告福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线。电子玻璃：23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放。 投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极，药玻值得期待；③人事变更、现代化治理更进一步，有望实现基业长青。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为10、8、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。