序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 维持 | 买入 | 利润短暂承压,重视公司矿产资源价值 | 2024-04-10 |
中国中冶(601618)
23 年营收实现稳步增长, 受减值拖累利润短暂承压
公司 23 年实现收入 6338.7 亿元,同比+6.95%,归母净利润为 86.7 亿,同比-15.6%,扣非净利润为 75.5 亿,同比-21.9%, 其中非经常性损益为 11.2亿,较去年同期增加 5.1 亿元, 利润承压主要受减值计提影响较大,若按照 22 年资产及信用减值水平测算, 23 年归母净利润较 22 年同比+23.2%。Q4 单季实现营收 1665.5 亿,同比-14.9%, 归母净利润为 4.87 亿,同比-86.3%。
工程承包业务带动整体营收提升,海外业务有望实现较快增长
分业务来看, 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收 5854.8、 68.2、 319.8、 165.2 亿元,同比分别+9.3%、 -23.1%、 +0.2%、 -27.3%。工程业务中,冶金工程/房建工程/市政工程分别实现营收 1112.7、 3433.5、1213.7 亿元,同比分别-8.2%、 +16.6%、 +9.5%, 市政工程实现较快增长,三座在产矿山合计实现归属公司的净利润 12.14 亿元,同时年产 2 万吨粗铜的设计冶炼产能于 24 年 1 月投产, 矿产资源对营收及利润的贡献有望提升。 分区域来看, 境内、境外业务分别实现营收 6075.2、 263.5 亿元,分别同比+6.7%、 +14.5%。从订单角度来看, 23 年公司新签合同 14247.8亿元, 同比+6%,其中新签海外合同 634 亿元, 同比+43.72%。 24M1-2 新签合同 1954.1 亿元, 同比+0.4%,其中新签海外合同 49.1 亿元, 同比+3.2%,海外业务仍有望实现较快增长。
毛利率小幅改善,减值计提损失有所增加
毛利率小幅改善, 23 年工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务毛利率分别为 9.09%、 30.99%、 15.81%、 7.89%,同比分别+0.25pct、 -5.36pct、+2.09pct、 -3.11pct,综合来看全年毛利率为 9.7%,同比提升 0.05pct,项目管理效益有所提升。费用率基本持平,销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.5%、 1.95%、 3.11%、 0.16%,同比变动+0.01pct、 +0.05pct、 -0.05pct、0pct。资产及信用减值损失为 89.5 亿,较去年同期增加 39.9 亿,拖累利润增长,全年归母净利率为 1.37%,同比下滑 0.37pct。 23 年 CFO 净额为 58.9亿元,同比少流入 122.6 亿元,收付现比分别为 76.8%、 75.2%,同比变动-11.2pct、 -8.39pct,总资产周转率为 1.02,同比减少 0.03 次。
在手订单充足,重视资源及新兴业务价值,维持“买入”评级
公司作为“冶金建设国家队”全球影响力有望持续深化,建议重视公司资源及新兴业务价值, 考虑到地产下行压力较大以及金属价格波动的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计 24-26 年实现归母净利润为 100、 111、123 亿元,(前值 139/161 亿元), 认可给予公司 24 年 9 倍 PE 对应目标价4.36 元, 维持“买入”评级。
风险提示: 基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。 |
2 | 中国银河 | 龙天光 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,海外新签创历史新高 | 2024-04-05 |
中国中冶(601618)
核心观点:
事件:公司发布2023年年报。
业绩符合预期,海外新签合同创历史新高。公司2023年实现营业收入6338.70亿元,同比增长6.95%;归母净利润86.70亿元,同比减少15.63%;扣非后归母净利润75.54亿元,同比减少21.90%,业绩保持稳健发展态势。2023年,公司新签合同金额14247.79亿元,同比增长6.04%;其中,房屋建筑行业新签合同额6835.4亿元,同比增长2.6%;市政基础设施行业新签合同额2222.9亿元,同比减少3.4%;冶金工程行业新签合同额1745.0亿元,同比增长0.9%,其他行业新签合同额2563.8亿元,同比增长34.3%。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力,中标几内亚议会大厦项目,新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,实现新签海外合同额633.84亿元,同比增长43.72%,创历史新高。
毛利率小幅提升,经营现金流流入减少。2023年公司毛利率为9.69%,较去年上升0.05pct,净利率为1.80%,较去年下降0.38pct。其中,2023年公司工程承包业务的毛利率为9.09%,同比增加0.25个百分点;资源开发业务的毛利率为30.99%,同比减少5.36个百分点,主要是受国际大宗材料价格波动影响;特色业务的毛利率为15.81%,同比增加2.09个百分点,主要是公司加强成本费用管控,毛利率显著提升;综合地产业务的总体毛利率为7.89%,同比减少3.11个百分点,主要是受当前房地产行业周期性调整等影响。2023年公司经营性现金流净流入58.92亿元,同比下降67.54%。
积极布局海外市场,矿产开发利润可观。在海外市场,公司积极抢抓全球钢铁转型窗口期,加大“走出去”步伐,市场开拓取得重要突破,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目,该项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目;成功签约印尼MMP高冰镍冶炼EPC项目,进一步夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位,核心竞争优势再次彰显。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力,中标几内亚议会大厦项目,新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,海外影响力进一步提升。作为国家确定的重点资源类企业之一,2023年公司紧紧围绕“增资源、增储量、增产量、保安全、降成本”的发展目标,努力提升自身矿产资源的开发及运营水平,三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元。其中,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量126万吨、钴资源量14万吨,生产氢氧化镍钴含镍33604吨、含钴3072吨,全年平均达产率103%;销售氢氧化镍钴含镍34122吨、含钴3086吨,实现营业收入38.75亿元、归属中方净利润10.27亿元。
投资建议:预计公司2024-2026年营收分别为6786.75亿元、7330.73亿元、7987.91亿元,同比分别增长7.07%、8.02%、8.96%,归母净利润分别为93.78亿元、102.09亿元、111.80亿元,同比分别增长8.16%、8.86%、9.51%,EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.54元/股,对应当前股价的PE分别为7.47倍、6.86倍、6.27倍,维持“推荐”评级。
风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。 |
3 | 国信证券 | 任鹤,朱家琪 | 调低 | 增持 | 收入稳定增长,减值挤压业绩 | 2024-04-03 |
中国中冶(601618)
核心观点
营收+7.0%,归母净利-15.6%。2023年公司实现营业收入6338.7亿元,同比+7.0%,实现归母净利润86.7亿元,同比-15.6%。2023公司整体毛利率为9.69%,其中工程承包毛利率9.09%略有上升,矿产价格下跌导致资源开发业务毛利率下降,房地产业务毛利率继续下降至7.89%。
新签合同+6.0%,海外新签+43.7%。2023年公司实现新签合同额14247.8亿元,同比+6.0%,其中新签海外合同额633.8亿元,同比+43.7%创历史新高,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目,合同额67.2亿元,冶金建设龙头优势进一步巩固。分业务看,公司房建/基建/冶金/其他分别新签合同6835/2223/1745/2564亿元,同比+2.6%/-3.4%/+0.9%/+34.3%,房建和基建新签增长放缓拖累整体新签合同增速。
矿产开发业务短期承压,增量铜矿值得期待。2023年公司资源开发业务实现营业收入68.16亿元,同比-23.1%,受金属资源价格年内震荡下行影响,资源开发毛利率为31.0%,较上年下滑5.4pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿/巴基斯坦山达克铜金矿/巴基斯坦杜达铅锌矿营收同比-18.4%/+19.0%/-26.7%,权益净利润同比-18.9%/-45.4%/-59.4%。公司在营山达克铜矿275万吨/年采选扩规模工程完成建设,于2024年1月投产,新矿巴基斯坦锡亚迪克铜矿共计探获铜资源量378万吨,铜平均品位0.302%,阿富汗艾娜克铜矿已启动西矿区补充勘探。在铜价预期中长期上行的背景下,公司增量铜矿开发值得期待。
减值计提规模增加挤压业绩。2023年公司减值损失89.5亿元,较上年增加80.4%,其中资产减值损失(主要包含合同资产减值损失)29.6亿元,信用减值损失(主要包含应收账款减值损失)59.9亿元。减值损失与营业收入的比值由上年的0.8%提高到1.4%,与归母净利润的比值由上年的48.3%提高到103.2%,显示减值对业绩变动的影响较大。
工程结算进度滞后,现金流承压。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为58.9亿元,较2022年减少122.6亿元,归母净利现金含量由176.7%下降至68.0%。从收付现比角度看,公司收现比由2022年的88%进一步下降至77%,付现比由84%进一步下降至75%,收付现比的差值保证公司经营性现金流继续为正,但相较工程回款而言,公司对分包商的支付责任刚性相对更强,未来现金流出压力可能仍然较大。
投资建议:下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司作为冶金建设龙头企业,积极拓展非钢业务,结合工程技术优势,在多领域打造差异化竞争力,旗下矿产资源开发业务盈利能力相对较强,进一步扩产潜力较大。考虑到公司2024年新签和营收增长目标相对保守,经营性现金流承压,2024-2025年归母净利润预测由137.7/160.4亿元下调至86.85/92.95亿元,每股收益预测由0.66/0.77元下调至0.42/0.45元,与对应当前股价PE为8.0/7.5X,下调至“增持”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;国际经验风险;安全环保风险;海外新增矿产项目开发不及预期的风险;矿产资源价格波动的风险;财务风险等。 |
4 | 国投证券 | 董文静,陈依凡 | 维持 | 买入 | 营收增长稳健,减值高增拖累归母业绩增速,矿产资源业务有望量价齐升 | 2024-04-01 |
中国中冶(601618)
事件:公司发布2023年年度报告,2023年实现营业总收入6338.70亿元,同比增加6.95%;归母净利润86.70亿元,同比减少15.63%;实现扣非后归母净利润75.54亿元,同比减少21.90%;实现基本EPS0.33元。拟按每10股派发现金红利0.72元(含税),现金分红比例为17.21%(较上年提升0.47pct)。
全年营收增长稳健,Q4营收同比下滑。2023年公司营业总收入实现同比正向增长,为6338.70亿元(yoy+6.95%)。分季度来看,公司2023Q1-Q4实现营收同比增速分别为+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%,Q4营收同比下滑拖累全年营收增速。从业务结构来看,2023年公司各主业分别实现营收及增速:工程承包业务5854.82亿元(yoy+9.33%)、资源开发业务68.16亿元(yoy-23.12%)、特色板块业务319.80亿元(yoy+0.16%)、综合地产业务165.19亿元(yoy-27.31%)。工程承包业务收入占比达到91.24%(同比-0.64pct),为最主要收入来源,资源开发和综合地产业务拖累整体营收增速。从市场结构来看,2023年境内业务实现营收6075.18亿元(yoy+6.65%),占比95.84%(同比-0.27pct);境外业务实现营收263.52亿元(yoy+14.48%),占比4.16%(同比+0.27pct),境外业务营收增长较快。
毛利率基本稳定,减值同比高增拖累业绩增速。毛利率方面,2023年公司实现综合毛利率9.69%,同比+0.05pct。其中,工程承包和特色业务毛利率同比提升,分别为9.09%(同比+0.25pct)、15.81%(同比+2.09pct),特色业务毛利率同比提升主要因公司加强成本费用管控;资源开发(30.99%,同比-5.36pct)毛利率同比下滑,主要系国际大宗价格影响;综合地产业务毛利率为7.89%,同比-3.11pct。费用率方面,2023年公司期间费用率为5.72%(同比+0.01pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct/持平。减值方面,2023年公司资产及信用减值损失合计89.49亿元,同比高增80.35%,拖累归母净利润增速(yoy-15.63%)。净利率及ROE方面,2023年公司销售净利率为1.80%(同比-0.38pct);ROE(加权)为7.23%(同比-3.24pct),主要系全球矿产资源需求下降影响。
海外订单同比高增,矿产资源业务有望迎来量价齐升。2023公司累计新签合同14247.79亿元,同比增长6.04%,其中新签海外合同额633.84亿元,同比增长43.72%,创历史新高。作为国家重点资源类企业之一,目前公司资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域,2023年公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平,资源开发业务实现营收68.18亿元,毛利率远高于公司整体盈利水平,高达30.99%,三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元,矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06%和14%。此外,公司设计冶炼产能为2万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024年1月9日投产,预计2024年公司实际采矿量将再在上新台阶,叠加近期资源品价格上涨,公司矿产资源业务有望迎来量价齐升。
投资建议:作为“冶金建设国家队”,公司在深耕传统冶金工程主业基础上,积极布局基建房建市场,房建业务加速优化,基建业务持续扩大,同时布局资源开发业务,助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场,公司在“一带一路”共建国家市场持续发力,中标几内亚议会大厦项目,新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,海外影响力进一步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7024.20亿元、7706.31亿元和8424.15亿元,分别同比增长10.81%、9.71%和9.31%,归母净利润分别为101.82亿元、112.61亿元和124.48亿元,分别同比增长17.44%、10.60%和10.53%,动态PE分别为6.8、6.2、5.6倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价4.17元,对应2024年PE为8.5倍。
风险提示:基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,行业竞争加剧,原材料价格上涨,大宗商品价格波动。
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