中国太保(601601) 核心观点 2026年上半年，公司实现归母净利润同比增长10.4%。归母营运利润达211.5亿元，同比增长6.2%。公司业绩增长主要得益于寿险与产险承保盈利均改善，同时把握市场机会取得较好投资收益。截至上半年末，公司归母净资产达3192亿元，较年初+5.6%，但较Q1环比小幅回落，预计受OCI股票公允价值变动拖累。公司首次实施中期分红，每股派息0.42元，按照营运利润口径分红率达19.1%，持续加大股东回报力度。 寿险NBV稳步增长，产品结构持续优化。寿险上半年NBV达107.6亿元，同比增长12.7%，其中单二季度NBV同比+17.6%，环比改善亮眼，CSM较年初增厚3.3%。公司加快布局分红险，上半年新保业务中分红险占比提升至55.5%，规模保费同比增长76.1%。同时，通过拉长缴费期、大力发展期缴业务，公司NBV Margin提升至17.5%，同比+2.5pct。后续公司将推动产品结构均衡，加大长护险供给。渠道方面，代理人规模稳定，核心人力月人均首年规模保费同比大幅增长39.5%；银保主动压降低价值趸交，新保总规模有所回落，但新保期缴规模同比增长32.6%，结构优化成效突出。 财险承保盈利显著修复，COR全面优化。公司上半年承保利润48.2亿元，同比增长35.7%；COR同比优化1.3pct至95.1%，其中综合赔付率与综合费用率分别为68.7%/26.3%，同比-0.8pct/-0.5pct。车险依托专业能力建设与精细化管控，COR同比优化0.7pct至94.6%；新能源车保费收入增长20.9%，且家用车领域已实现承保盈利。非车险方面，公司主动压降个信保业务，并夯实健康险、农险经营质量，业务结构调整带动COR同比优化2.3pct至95.3%。 践行哑铃型资产配置，投资收益率表现分化。上半年公司未年化净/总/综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。净投资收益率领先同业，总投资收益率略有上升主要系权益买卖价差贡献。公司增配长期利率债，固收资产久期拉长至11.7年。权益端公司坚持"核心+卫星"的配置策略，核心股息价值策略受市场影响阶段性承压；卫星仓位布局AI、大健康等成长板块增厚收益。公司权益资产占总投资资产比例为17.1%，保持稳健，其中OCI股票规模较年初+3%，占比较年初-2.3pct。 投资建议：公司着力构建“保险+康养”融合生态，叠加智能化服务提升运营效率与风控能力，长期成长逻辑扎实。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.46/0.43/0.40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 业绩、价值双增长，主要非车险实现盈利 2026年上半年，集团归母净利润307.8亿，同比+10.4%，较2026Q1（同比+4.3%）进一步提升。集团归母营运利润为211.5亿，同比+5.8%。拆分利源：上半年保险服务业绩219.6亿，同比+9.3%；投资服务业绩173.4亿，同比+4.5%，较1季度明显改善，主要得益于股市上涨。寿险营运利润158.9亿，同比+5.9%。上半年太保产险财实现承保利润48.2亿，同比+35.7%，产险业务承保综合成本率为95.1%，同比-1.3pct。期末集团EV为6369.4亿，较上年末+3.8%，寿险EV为4847.4亿，同比+4.1%。期末归母净资产3192.0亿，较上年末+5.6%。我们维持2026-2028年NBV预测，分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.45/0.41/0.37倍。中报首次披露公司进行中期分红，拟每股现金分红0.42元，当前股价对应股息率（TTM）为3.6%。公司PEV估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。 寿险产品结构优化，NBV、价值率双增 （1）2026年上半年实现规模保费2959亿，同比+12.7%，寿险新单保费614亿，同比-2.6%，主要受银保及团政渠道趸交新单收缩影响。新单期交保费300亿，同比+27.3%。NBV达成108亿，同比+12.7%，新业务价值率17.5%，同比+2.5pct，结构优化带动NBV及价值率同比提升。期末CSM余额3643亿，较上年末+3.2%，新业务CSM115亿，同比+6.4%。2026年上半年分红险规模保费657亿元，同比+76.1%；新单中分红险占比提升至55.5%。分红险新单期交规模保费271亿，同比+168.0%，实现大幅增长，占公司总新单期交保费的88.5%。（2）个险渠道：上半年新单290亿，同比+28.4%，新单期交保费173亿，同比+23.2%，期末保险营销员18.5万人，队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比+39.5%，队伍产能持续提升。（3）银保渠道：上半年新单215亿，同比-25.9%，主要受趸交同比大幅下降影响，新单中期缴117亿，同比+32.6%，业务结构持续改善，渠道月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。 COR持续改善，持续增配权益，总投资收益同比提升 （1）2026年上半年财险实现原保险保费收入1158亿元，同比+1.4%，其中车险原保费收入537亿，同比+0.2%。上半年年承保利润48.2亿，同比+35.7%，承保综合成本率95.1%，同比-1.3pct，其中，承保综合赔付率68.7%，同比-0.8pct，承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct。其中，非车险承保综合成本率95.3%，同比-2.3pct，健康险、农业险等主要险种都实现了承保盈利。（2）期末集团投资资产规模3.17万亿，较年初+4.4%，结构上看，股权类金融资产占比17.1%，较上年末+0.4pct，其中核心权益（股票+权益型基金）占比13.9%，较上年末+0.5pct。总投资收益率（未年化）2.4%，同比+0.1pct；净投资收益率（未年化）1.5%，同比-0.2pct。上半年太保寿险投资业绩（投资收益高于准备金要求回报的部分）87.8亿，同比+23.6%，主要受投资资产规模上升等因素影响。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国太保(601601) 业绩简评 8月27日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。 经营分析 利润与净资产稳健增长。2026H1集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。剔除短期投资波动等影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1归母净资产较年初、Q1分别+5.6%、-0.1%（Q2单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长3.2%，其中新业务CSM同比+6.4%。 NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV同比+12.7%，主要由margin同比+2.5pct至17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中Q2NBV同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道NBV同比+23.4%，公司上半年月均代理人18.3万、期末代理人18.5万保持稳定；月均核心人力4.5万，月人均首年规模保费10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少104亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin抬升2.5pct至14.9%。月均期缴举绩网点4,956个，同比提升4.9%；期缴举绩网点月网均产能注28.9万元，同比提升4.1%。 财险保费保持增长韧性，COR表现优异。2026H1原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率-0.5pct至26.3%。 资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct至2.4%；不考虑OCI债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct至1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct至11.7%，权益基金占比-0.1pct至2.2%。OCI股票规模较年初+3.1%，占比下降2.3pct至34.7%，占投资资产比重为4.1%，持平。 盈利预测、估值与评级 净利润同比+10.4%、NBV同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026年PEV估值A/H股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2026年1季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925亿元和100亿元，集团26年1季度末归母净资产较26年初上升5.8%至3196亿元；寿险NBV同比增长9.6%至64亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct至0.8%，总体业绩表现良好。 点评： 保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好 1、26Q1太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25年2季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降； 2、26Q1集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。 3、26Q1末太保集团投资资产较25年末增长2.8%至3.1万亿元，26Q1集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。 寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢 1、26Q1太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct和1.6pct至38.0%和38.5%; 2、26Q1太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114和68亿元； 3、26Q1太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。 盈利预测与评级：26Q1中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为568/661/764亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.52、0.47和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 核心观点 业绩表现稳健，净利润实现正增长。2026年一季度，公司实现营业收入925.47亿元，同比下降1.2%；归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润95.19亿元，同比微降1.1%。负债端业务表现稳健，一季度实现保险服务收入702.34亿元，同比增长1.0%。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt至0.8%，保持相对稳定。此外，寿险国债配置抬升免税收入，权益市场波动压制资产税前利润，使得一季度所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长。 寿险坚定价值转型，渠道结构持续优化。2026年一季度，公司新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%。增长主要系期缴业务驱动，其中新保期缴规模保费189.29亿元，同比增长41.4%。1）个险：业务规模稳步提升，一季度新保期缴规模保费114.19亿元，同比增长43.0%；队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比提升43.3%，产能持续提升。10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，产品结构持续优化。2）银保：聚焦期缴业务，优化产品结构。一季度规模保费209.17亿元，同比下降22.0%，但其中新保期缴规模保费同比增长37.8%，价值贡献稳步提升。严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，费差实现较大幅度优化。公司在股份行保持领先地位，并加快拓展国有大行，渠道结构持续优化。 财险保费规模稳定，COR同比优化。2026年一季度，太保产险实现原保费收入630.28亿元，同比下降0.3%。其中车险原保费收入268.71亿元，同比增长0.1%；非车险原保费收入361.57亿元，同比下降0.5%。业务结构方面，个信保业务风险预计在2026年末基本出清，非车险COR有望迎来边际改善。受一季度自然灾害偏少等因素影响，公司COR实现96.4%，同比优化1.0pt。 延续精细化哑铃策略，总投资收益率相对稳定。2026年一季度，权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，持续做好高股息权益类投资品种配置。截至一季度末，公司投资资产31238.4亿元，较年初增长2.8%。公司实现净投资收益率（未年化）0.7%，同比下降0.1pt；实现总投资收益率（未年化）0.8%，同比下降0.2pt。 投资建议：2026年一季度，公司在权益市场波动环境下投资收益保持相对稳定。寿险业务坚持价值增长主线，转型成效持续显现。财险业务坚持效益优先，盈利能力持续改善。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长 2026年1季度公司归母净利润100亿，同比+4.3%，好于我们预期。营运利润105亿，同比+3.6%。利源分拆看，保险服务业绩104亿，同比+15.6%，投资服务业绩23亿，同比-54.3%，主要受总投资收益同比-8.1%影响，投资收益表现整体好于我们预期，股市波动下彰显韧性。截至2026年1季度末，公司归母净资产较年初+5.8%，预计债券资产上涨带来正向影响，股市波动下净资产保持较好增长。我们下调2026年NBV增速预测，预计2026-2028NBV分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，对应EV增速+10.5%/+10.9%/+11.0%，我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%。当前股息率（TTM）达3.06%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 个险和银保期缴新单高增，价值率预计同比下降 1季度太保寿险实现规模保费1163亿，同比-2.8%，其中新单保费391亿，同比-8.5%，新保期缴保费189亿，同比+41.4%。实现NBV63.7亿，同比+9.6%，略低于我们预期，NBV增速低于新单期缴保费增速，预计分红险占比提升对价值率带来一定负面影响。分渠道看，（1）个险渠道：1季度新单保费184亿，同比+34.5%，新保期缴保费114亿，同比+43.0%。同时，1季度实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，1季度末核心人力月人均首年规模保费11.8万，同比+43.3%。（2）银保及团政渠道：银保渠道新单保费123亿，同比-39.9%，新保期缴保费67.6亿，同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比+1.6pct至38.5%；团政渠道规模保费93亿，同比-1.3%，其中新单保费84亿，同比-1.8%，新保期缴保费5.4亿，同比+48.5%。 COR同比改善，车险规模稳定，投资收益体现一定韧性 （1）2026年1季度财险实现原保费收入630亿，同比-0.3%，其中车险原保险保费收入269亿，同比+0.1%，保费规模保持稳定，非车险原保险保费收入362亿，同比-0.5%。1季度实现保险服务收入478亿，同比-0.2%，承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0pct，预计精细化管理和非车险报行合一带来COR同比下降。（2）2026年1季度末集团投资资产3.1万亿，较上年末+2.8%，同比+11.2%，1季度公司投资资产未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，总投资收益率为0.8%，同比-0.2pct，主要受1季度股市表现不及2025年同期影响，整体好于我们预期。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国太保(601601) 业绩简评 4月28日公司披露一季报，归母净利润同比+4.3%至100亿元。 经营分析 整体业绩：利润稳健增长，净资产表现亮眼。26Q1归母净利润100.4亿同比+4.3%，扣非归母净利润95.2亿同比-1.1%，税前利润同比-11.5%，主要受权益市场震荡影响，投资业绩同比-55.5%。归母营运利润同比+3.6%、归母净资产较年初+5.8%表现较好，受益于OCI权益增值，且长端利率基本平稳。 寿险：主动压降银保趸交叠加分红险转型，NBV稳健增长。NBV同比+9.6%，居民存款搬家延续驱动新单期缴保费同比+41.4%，但公司主动优化缴期结构，银保趸交同比-64%（减少100亿）致使新单保费同比-8.5%，规模保费口径价值率同比+2.7pct至16.3%。①个险渠道：新单期缴同比+43.0%，队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。②银保渠道：期缴新单同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。 产险：保费增长较弱但COR持续优化。保费收入同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，秉承“效益优先”的发展理念，继续调结构、优成本。COR同比-1.0pct至96.4%，预计一是保证险逐步出清（去年上半年个人信用保证险对非车险COR影响为+2.3pct），二是报行合一带来费用率改善，三是今年大灾较缓和。 资产端：表现平稳。未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率0.8%，同比-0.2pct；测算综合投资收益率（不含OCI债权）1.0%，同比持平。公司权益占比低于上市同业且资产配置稳健分散，权益投资表现更加稳健。总投资资产较年初+2.8%。 盈利预测、估值与评级 公司资负两端表现稳健，高基数下预期全年NBV将实现正增长；且利润基数不高，2026年全年仍有望实现正增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.51X、0.40X，分别处于2018年来估值分位的31%、47%。公司分红稳健提升，A/H股对应2026年股息率分别为3.3%、4.3%，A股估值为险企最低，配置性价比高。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增长不及预期。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2026Q1业绩。1）2026Q1归母净利润100亿元，同比+4.3%，我们预计优于同业表现。2）2026Q1归母营运利润105亿元，同比+3.6%。3）截至2026Q1末，归母净资产3196亿元，较年初+5.8%。4）2026Q1加权ROE为3.2%，同比-0.3pct。 寿险：实现期缴规模与价值双提升。1）2026Q1新业务价值63.7亿元，同比+9.6%。2）保费：2026Q1个险新单保费184亿元，同比+34.5%。银保渠道坚定价值转型导向，2026Q1新单保费123亿元，同比-39.9%；其中新保期缴保费67.6亿元，同比+37.8%，充分彰显公司聚焦期缴业务、坚守价值核心的战略定力。3）人力：季末人力18.7万人，队伍规模保持稳定。核心队伍质态持续优化，2026Q1核心人力月人均首年规模保费高达11.8万元，同比大幅提升43.3%，队伍提质增效成效显著。4）渠道结构：受银保渠道主动聚焦期缴、优化业务结构影响，2026Q1个险、银保渠道新单保费占比分别为47%、31.5%，分别同比+14.7pct、-16pct。 财险：综合成本率显著改善。1）保费：产险实现原保费收入630亿元，同比-0.3%。其中车险保费269亿元，同比+0.1%；非车保费362亿元，同比-0.5%。2）综合成本率96.4%，同比优化1pct。我们判断，公司COR改善主要得益于业务结构优化成效初显，以及一季度大灾偏少。 投资：股市波动环境下，总投资收益率保持相对稳定。1）集团投资资产达31238亿元，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率0.8%，同比-0.2pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市值对应2026E PEV0.53x、PB1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长7.7%和19.0%至4352亿元和535亿元；集团全年归母营运利润和内含价值同比增长6.1%和9.1%至365亿元和6134亿元，25年末集团归母净资产同比上升3.7%至3021亿元；全年寿险NBV同比增长40.1%至186亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至97.6%；集团保险资金综合投资收益率和总投资收益率均提升0.1pts至6.1%和5.7%，集团全年每股股息同比增长6.5%至1.15元（含税），整体业绩良好且符合市场预期。 点评： 寿险业务：分层经营牵引客层上移，精算假设变更提升新业务价值 1、太保寿险的NBV增速由25年前三季度的31.2%大幅提升至全年的40.1%，我们认为主要是因为公司在25年末将分红与万能等非传统险风险贴现率假设由24年末的8.5%下调至7.5%所致。 2、25年太保寿险经营良好，有两大亮点： a、公司通过产品、服务和推动节奏做客户分层经营，牵引客层上移。2025年太保寿险中客及以上客户占比28.1%，同比提升5.4个百分点，其中，代理人渠道26.6%，同比提升5.1个百分点，银保渠道中客及以上客户占比41.0%，同比提升1.8个百分点，高客、极高客人数实现快速增长。 b、银保渠道继续实现较快增长。太保银保渠道NBV在24年实现135%的高增背景下，在25年再次实现了103%的同比增长，我们认为26年银保渠道的推动力可能来自于太保对国有行网点的渗透，以及产能的提升，但在连续两年高增后公司也 或将面临市场竞争加剧的考验。 投资情况：权益仓位有定力，投资收益表现良好 1、太保集团投资资金同比增长11.2%至3.04万亿元，总投资收益率和综合投资收益率均上升0.1pts至5.7%和6.1%，在净利润和净资产增长中实现了较好的平衡。2、太保集团25全年核心二级权益（股票+权益基金）规模占总投资资产的比例较年初提升2.2pct至13.4%，较为谨慎和克制，显示出太保在权益投资方面的定力和风格的不漂移。 盈利预测与评级：中国太保全年业绩表现良好，股息政策明晰，偿付能力在会计重分类后充足度提升，投资风格较为稳健。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为548/625/726亿元，同比增速分别为2.4%/14.2%/16.1%，26-28年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.54、0.49和0.44倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4351.56亿元，同比+7.7%；实现归母净利润535.05亿元，同比+19.0%；实现归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%。 寿险价值增长强劲，渠道转型成效显著。报告期内，太保寿险NBV同比+40.1%至186.09亿元，NBVM同比+3.2pct至19.8%。银保渠道成为价值增长的新引擎，新保期缴规模保费同比+43.2%至169.56亿元，银保NBV同比+102.7%至67亿元。代理人渠道企稳提质，代理人渠道队伍月均规模稳定在18.1万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1%至63605元，产能稳步提升。产品结构持续优化，公司积极应对低利率挑战，大力发展分红型产品，分红险在新保期缴中占比已提升至50%。 财险承保利润改善，业务结构持续优化。报告期内，太保产险COR同比-1.1pct至97.5%，承保利润同比+81.0%至48.36亿元。车险业务经营韧性增强，原保险保费收入同比+3.0%至1105.11亿元，COR同比-2.6pct至95.6%。非车险主动调整业务结构，原保险保费收入同比-3.1%至909.88亿元，主要系主动压降高风险的个信保业务；剔除个信保业务影响后，非车险COR同比-2.1pct至97.0%，主要险种中健康险、企财险实现扭亏为盈。 哑铃型配置策略显效，投资业绩表现良好。公司坚持“哑铃型”资产配置策略，一方面持续配置长期利率债以拉长固收资产久期，另一方面适度增加权益类资产配置以增厚长期回报。截至2025年末，集团投资资产中股权类金融资产占比16.7%，占比同比+2.2pct，其中股票和权益型基金占比13.4%。报告期内，公司总投资收益同比+17.6%至1416.34亿元，总投资收益率同比+0.1pct至5.7%。 投资建议：公司业绩实现稳健增长，NBV、COR等核心指标表现出色，投资端有效把握市场结构性机会。预计公司2026-2028年营业收入为4527.00、4773.65、5063.52亿元，归母净利润分别为602.24、681.86、753.49亿元，每股净资产为34.27、36.69、39.46元，对应3月27日收盘价的PB估值为1.08、1.01、0.94倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行

     中国太保(601601) 整体：利润实现较好增长。归母净利润同比+19.0%至535亿，其中Q4同比+17.4%受益于负税收，税前利润同比-46.9%，主要受单季度总投资收益-28.2%影响。集团、寿险归母营运利润分别同比+6.1%、+4.8%。DPS增长6.5%至1.15元，营运利润分红比例提升0.1pct至30.3%。归母净资产较年初+3.7%；集团、寿险EV分别较上年末+9.1%、+10.2%，预期回报、NBV贡献、营运偏差分别对寿险贡献6.4%、4.9%、0.4%，市场价值调整与投资偏差-1.7%。寿险：NBV增速亮眼，银保渠道贡献继续提升。NBV同比+40.1%，margin同比+3.2pct至19.8%，首年新保同比+17.6%。合同服务边际余额较上年末增长3.2%表现较好，新业务CSM同比+7.7%。公司积极推进分红险转型，传统险新单期缴同比-44%，分红险新单期缴同比+806.9%，在新保期缴中占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。①个险：NBV同比+11.7%，margin同比+3.2pct至30.6%，首年新保同比持平。月均保险营销员同比-1.6%至18.1万；核心人力规模下降产能提升，月均核心人力同比-13.2%至4.6万，月人均首年规模保费同比+17.1%，佣金收入环比改善。②银保：NBV同比+102.7%，其中新单规模保费同比+46.4%，新单期缴规保同比+43.2%，margin同比+5.7pct至17.1%。 财险：净利润同比+33.7%，投资收益+16%，承保利润+81%。25年原保费收入同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%，受个人信用保证险保费-17亿影响。COR同比-1.1pct至97.5%，分险种看，车险COR同比-2.6pct至95.6%，预计主要受益于报行合一费用率下降，非车险COR同比+0.8pct至99.9%，剔除个人信用保证险后COR同比-2.1pct至97.0%。 资产端：综合投资收益率表现较好。综合投资收益率6.1%，总投资收益率5.7%，同比+0.1pct；净投资收益率3.4%，同比-0.4pct。 盈利预测、估值与评级 展望后续，负债端方面，居民存款搬家延续，预计26Q1NBV增速约10%，全年个位数正增长；资产端方面，公司资产配置稳健，低基数下预计Q1利润增速有望好于其他公司。当前A/H股2026年PEV分别为0.52、0.40X，处于2018年来估值分位的35%、48%，A股估值较低，预计26年H股股息率4.1%具备配置吸引力。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。

     中国太保(601601) 银保成新单主力，4季度净利增长稳健 2025年集团归母净利润535亿，同比+19%，4季度单季归母净利润78亿元，同比+17%。集团归母营运利润为365亿，同比+6.1%。寿险营运利润289.2亿，同比+4.8%。太保产险财实现承保利润48亿，同比+81%，产险业务承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct。拆分利源：全年保险服务业绩357亿，同比+2.7%；全年投资服务业绩405亿，同比+34%，受益于股市上涨。4季度单季投资服务业绩4.5亿，环比-198.1%，主要受公允价值变动环比转亏至-120亿拖累，预计股市和债市调整带来压力。期末集团EV为6134亿，较上年末+9%，寿险EV为4655亿，同比+10%。年末公司加回分红后归母净资产较年初+7.5%，较3季度末环比+6.1%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+18.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调2026、2027年归母净利润预测至591/647亿（前值为604/683亿），新增2028年预测为709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.53/0.48/0.43倍。年报披露公司拟每股现金分红1.15元，同比+6.5%，当前股价对应2025年分红的股息率为3.1%。公司估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。 银保驱动新单高增，价值率同比提升 （1）2025年实现规模保费2959亿，同比+13%，寿险新单保费913亿，同比+14%，NBV达成186亿，同比+40%，新业务价值率19.8%，预定利率调降、结构优化带动价值率同比提升。新单、价值率同步增长促进NBV提升。期末CSM余额3530亿，较年初+3.2%，新业务CSM199亿，同比+7.7%。（2）个险渠道：新单369亿，同比+0.04%，扭转3季度（-1.9%）负增长趋势，期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比+17%。（3）银保新单394亿，超过个险渠道，同比+35%，较3季度有所回落，但仍是总新单增长的主要驱动因素，新单中期缴170亿，同比+43%，业务结构持续改善。 COR持续改善，投资收益率同比提升 （1）2025年太保产险实现原保险保费收入2015亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入1105亿，同比+3%。全年承保利润48亿，同比+81%，承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct，其中，承保综合赔付率70.4%，同比-0.4pct，承保综合费用率27.1%，同比-0.7pct。其中，车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct，承保利润水平实现近年最优。（2）期末集团投资资产规模3.04万亿，较年初+11.2%，结构上看，股权类金融资产占比16.7%，较上年末+2.2pct，其中OCI和TPL股票资产分别为1248亿/2128亿，较期初分别+64%/+19%。综合投资收益率6.1%，同比+0.1pct；总投资收益率5.7%，同比上升0.1pct；净投资收益率3.4%，同比下降0.4pct。全年太保寿险投资业绩为209亿元，同比+47%，受投资资产规模上升、资本市场波动和权益投资策略优化影响。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 核心观点 核心指标表现亮眼，投资收益贡献突出。2025年公司实现营业收入4351.56亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%。业绩高增主要受益于资本市场回暖，推动公司总投资收益率达5.7%，同比提升0.1个百分点。同时，2025年保险服务收入达2889.10亿元，同比稳定增长3.4%。单季度看，2025年Q4实现营业收入902.52亿元，归母净利润78.05亿元.寿险：NBV增长强劲，价值转型成果兑现。2025年，太保寿险NBV同比大幅增长40.1%，NBV Margin提升3.2个百分点至19.8%。从渠道来看，2025年银保渠道规模保费达616.18亿元，同比增长46.4%，其中新保期缴规模保费同比增长43.2%。公司在拓展国有大行网点的同时，注重提升期缴业务占比，推动价值贡献稳步提升。个险方面，渠道转型聚焦“职业化、专业化、数智化”，月人均首年规模保费达63,605元，同比增长17.1%。2025年，公司大力发展浮动收益型产品，其中分红型保险新保期缴规模保费达221.56亿元，在新保期缴中的占比已提升至50%，其中代理人渠道占比达61.4%。 财险：主动优化业务结构，承保利润大幅提升。2025年，太保产险实现承保利润48.36亿元，同比大幅增长81.0%；COR同比优化1.1个百分点至97.5%。车险实现保费收入1105.11亿元，同比增长3.0%。受益于公司精细化管理和渠道专业化建设，车险COR同比下降2.6个百分点至95.6%，盈利水平创近年新高。其中，新能源车险保费收入250.17亿元，占比达22.6%。公司在家用新能源车领域已实现承保盈利，并积极通过数据积累和模型优化改善整体新能源车险的经营效益。此外，公司主动调整非车险业务结构，压降高风险的个人信用保证保险业务，非车险整体保费收入同比下降3.1%。剔除该业务影响后，非车险COR为97.0%，同比下降2.1个百分点。 适当提升权益资产占比，投资收益显著改善。2025年，公司坚持拉长固收资产久期，债券占比提升至61.0%；另一方面，太保积极把握市场机会，将股票和权益型基金占比提升2.2个百分点至13.4%。公司保持稳健的投资策略，其投资收益波动性低于上市险企平均水平，展现较强的中长期稳健收益属性。截至年末，公司实现总投资收益率5.7%，综合投资收益率6.1%，均同比提升0.1个百分点。 投资建议：2025年，公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股（2026至2027年原为5.25/5.43元/股），当前股价对应P/EV为0.56/0.52/0.48x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2025年业绩。1）2025年归母净利润535亿元，同比+19.0%；25Q4单季归母净利润78.1亿元，同比+17.4%。2）2025年归母营运利润365亿元，同比+6.1%。3）截至2025年末，归母净资产3021亿元，较年初+3.7%，较Q3末+6.3%。4）2025年ROE高达18.0%，同比+1.4pct。5）截至2025年末，集团EV6134亿元，较年初+9.1%，较中期+4.1%。6）2025年每股分红1.15元，同比+6.5%。按归母净利润口径，分红率20.7%，同比-2.4pct；按营运利润口径，分红率30.3%，同比基本持平。按2026年3月26日收盘价计算，A、H股息率分别3.1%、3.8%。 寿险：银保渠道占比大幅提升，核心人力企稳。1）保费：2025年新单保费同比+14.3%；其中个险、银保新单保费分别同比持平、+35.5%。银保渠道新单保费占比43.1%，同比+6.8pct。2）2025年非传统险风险贴现率由8.5%降至7.5%，公司全年NBV186亿元、同比+40.1%，个险、银保渠道NBV分别同比+11.7%、+103%。3）2025年NBV Margin19.8%，可比口径下同比+3.2pct。其中个险、银保NBV Margin分别同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025年月均人力规模18.11万人，较年初-1.6%，较年中+0.5%。2025年核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比+17%；月人均首年佣金收入6696元，同比-2.5%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 财险：COR同比优化，承保利润大增超80%。1）2025年承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct。其中承保综合费用率为27.1%，同比-0.7pct；承保综合赔付率为70.4%，同比-0.4pct。2）2025年原保费收入2015亿元，基本同比持平，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。我们认为，保费阶段性承压主要是受信保业务出清影响。3）2025年承保利润48.4亿元，同比+81.0%。 投资：增配债券、核心权益，减配非标。1）截至2025年末，集团投资资产规模3.04万亿元，较年初+11.2%。其中债券占比61.0%，同比+0.9pct；股票占比11.1%，同比+1.8pct；权益基金占比2.3%，同比+0.4pct；非标占比9%，同比-3.6pct。2）全年净投资收益852亿元，同比+2.9%；总投资收益1416亿元，同比+17.6%。净、总、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值为581/641/-亿元）。当前市值对应2026E PEV0.54x、PB1.11x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 投资要点 整体经营：稳中求进，公司价值持续提升。1）盈利水平持续维持高位，2014-2024年归母净利润CAGR达15.1%，2025Q1-3延续向好态势，同比增幅达19.3%；2019-2024年营运利润CAGR达4.3%，2025Q1-3实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%。ROE常年保持在10%以上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024年，太保平均ROE达12.7%。2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计算2021-2024平均分红率分别为33.7%、27.4%。 人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1）2020-2024年新单保费CAGR达17.2%，大幅领先上市同业；2025年前三季度公司新单保费同比增长19%，增速仍位居行业前列。2）“长航行动”下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023年、2024年分别同比增长30.8%、57.7%，2025Q1-3延续修复态势，同比增幅达31.2%。3）太保寿险“芯”银保带动银保渠道业务占比快速提升，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025H1的46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从0.7%增至37.8%。银保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。 财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024年，财险保费CAGR达8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产险（8.4%）；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，核心系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015年至今始终保持承保盈利。2024年受自然灾害因素影响，COR小幅抬升至98.6%；2025Q1-3则受信保业务出清拖累，COR为97.6%，略高于上市同业。 资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1）中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1末占比62.4%；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024年公司净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均值为4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会计分类方面，债券下OCI占比保持高位；股票下OCI占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%。 盈利预测与投资评级：截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x2026EPEV，处于十年估值的51%分位水平；且估值显著低于A股同业。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长。我们预计2025-2027年，中国太保集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元（前值分别为6070/6586/7219亿元），同比增加8.1%、8.3%和9.2%，对应每股内含价值分别为63.14元、68.35元、74.65元，维持“买入”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期；4）大康养产业发展不及预期；5）精算假设进一步下调。

     中国太保(601601) 公司资产负债两端稳健，寿险行业负债端迎来量价齐升新周期，太保凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业，资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。当前公司A股估值低于同业，2026年A/H股息率预计为2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的价值重估。 负债端：量价齐升新周期。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：代理人基础夯实活动率高于同业，规模企稳且核心人力产能提升，2025H1公司人力规模同比增长1.6%至18.6万，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，高基数下预计新单保费平稳增长。②银保渠道：2021年起银保渠道重启，公司全力开拓银保合作网点，报行合一落地与“1+3”放开下，银保渠道快速增长，2020-2024年NBV复合增速147.0%，2025H1NBV同比+156.0%。展望2026年，居民存款迁徙+行业集中度提升，预计银保渠道NBV仍将实现双位数增长。价的方面，截至2025H1公司有效业务价值打平收益率2.2%为上市公司最低，负债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 资产端：综合投资能力较强，处于同业上游水平。公司资产配置稳健，固收方面早在2018年便提出增配国债拉长资产久期，2025H1债券占比为62.4%仅次于太平，固收资产久期延展至12.0年；权益方面股票和权益型基金占比稳步提升，25H1提升0.6pct至11.8%，增配幅度低于同业，且投资策略以股息价值策略为主，截至2025H1，公司OCI股票占比33.8%，处于行业中等水平，预计后续仍将提升。稳健的投资风格带来长期投资收益率领先，2014-2024年太保复合综合投资收益率为5.6%，高于第二的平安0.3pct，复合总投资收益率5.3%，仅次于人保的5.5%。 盈利预测、估值和评级 负债端正增长有望延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计2025-2027年公司NBV同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，归母净利润同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值未来10年贴现值”计算，公司合理估值为7040亿元，目标价73.18元，对应A/H股空间分别为58%、106%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行，前端销售不及预期，权益市场波动。