中国铝业(601600) 2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收584.9亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润53.6亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。 经营分析 原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201万吨，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现等因素影响，公司盈利能力大幅增强。盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利率9.4%，同比提升3.1pct；ROE为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。报告期末公司货币资金318.5亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-4.6%，财务结构继续优化。 高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

     中国铝业(601600) 核心观点 公司2025年归母净利润同比增加2.25%。公司2025年实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09亿元，同比+2.03%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比-46.44%，环比-53.70%。公司在2025年计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025年归母净利润的36.55%。 2025年公司原铝产量同比提升6.18%。2025年全年，公司实现氧化铝总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量808万吨（+6.18%），自产原铝外销量807万吨（+6.18%）煤炭产量1,372万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172亿kwh（+5.52%）。板块业绩方面，2025年公司氧化铝板块实现税前利润47.75亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99亿元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62亿元（-13.02%）。拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026年1月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。巴西铝业目前拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。 风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13亿元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS为1.32/1.38/1.48元，当前股价对应PE分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。

     中国铝业(601600) 2026年3月27日，公司发布2025年年报，全年实现营收2411.3亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.2%。2025Q4实现营收646.1亿元，归母净利润18.0亿元，环比回落，我们判断主要受年末资产减值集中计提以及氧化铝价格中枢下移扰动。 经营分析 产销稳步增长，成本改善支撑盈利。2025年公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1735/451/808万吨，同比+2.9%/+4.6%/+6.2%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为642/807万吨，同比+1.1%/+6.2%。25Q4公司冶金级氧化铝产量431万吨，环比-2.9%；精细氧化铝产量124万吨，环比+4.2%；原铝产量208万吨，环比+2.5%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比-10.3%。按主营分产品营业成本与主要产品产量折算，公司2025年氧化铝/原铝单吨成本约2324/14631元，同比-9.6%/-9.1%。 盈利能力保持高位，股东回报继续提升。2025年公司综合毛利率18.0%，同比提升2.3pct；归母净利率5.3%，同比基本持平；ROE为17.6%。分产品看，原铝/氧化铝毛利率分别为18.9%/17.5%，同比+8.6/-8.9pct。分红方面，公司2025年中期已按每股0.123元派息，全年拟合计派息每股0.270元，对应派息总额约46.3亿元，分红比例36.6%，扣除中期后末期拟每股派息0.147元。 产业链延伸与全球化布局持续推进。2025年10月公司推进稀有金属平台落地，拟出资3.0亿元持股20.0%，并完成中铝乾星设立；同月云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%，延伸新能源高精板带箔；2025年11月云铝股份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分少数股权，进一步提升优质电解铝资产控制力；2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2540/2585/2603亿元，归母净利润分别为227.93/252.83/276.78亿元，EPS分别为1.33/1.47/1.61元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。