会稽山(601579) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.9%。其中24Q3实现营业收入3.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑12.1%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比下滑3.4%。 产品高端化、年轻化升级，增量市场逐步突破。1、分品类看，前三季度中高端酒、普通酒、其他酒分别实现收入6.3亿元（+10.6%）、3.3亿元（+8.2%）、0.7亿元（+51%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。兰亭品牌为中高端黄酒树立标杆，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1.6亿元（+18.9%）、8.6亿元（+10.8%）。3、分区域看，浙江、江苏、上海、其他区域分别实现收入6亿元（+6.8%）、1亿元（+13.3%）、2亿元（+2.3%）、1.3亿元（+77%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。 毛利率、费用率增加，净利率略有下降。1、前三季度实现毛利率50.1%，同比提升6.6pp，主要由于中高档酒占比提升、产品结构改善。2、费用率方面，销售费用率20.4%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.3pp；研发费用率4%，同比增加2.5pp；财务费用率-1%，同比增加0.1pp。3、前三季度实现净利率10.6%，同比下降0.7pp。 控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍。 风险提示。营销效果或不及预期；高端化推广或不及预期；食品安全风险。

     会稽山(601579) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长15.6%。其中24Q2实现营业收入3亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润-140万元。 产品高端化、年轻化升级，全面拓展销售渠道。1、分品类看，上半年中高端酒、普通酒分别实现收入4.9亿元（+13.2%）、1.9亿元（+29.1%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。发力兰亭品牌，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1亿元（+14.8%）、6.2亿元（+19.6%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。 毛利率、费用率提高，净利率基本平稳。1）上半年实现毛利率50%，同比提升5.4pp。2）费用率方面，销售费用率19%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.7pp；研发费用率3.7%，同比增加2.2pp；财务费用率-1.1%，同比增加0.2pp。3）上半年实现净利率12.4%，同比下降0.6pp。 控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍。 风险提示：营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。

     会稽山(601579) 事件 2024年8月21日，会稽山发布2024年半年度报告。 投资要点 营收稳步增长，线上费用投入影响净利水平 公司2024H1营收7.36亿元（同增18%），主要系年轻化单品气泡黄酒放量带动，归母净利润0.91亿元（同增16%），扣非归母净利润0.78亿元（同增4%）。2024Q2公司营收2.99亿元（同增18%），归母净利润-0.01亿元（2023年同期为-0.01亿元），主要系费用投放大幅增加所致，扣非归母净利润-0.04亿元（2023年同期为-0.03亿元）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至44.82%，销售费用率同增5pct至24.40%，主要系公司加强C端品牌推广投入，同时对干纯/纯正五年进行包装换新所致，管理费用率同减2pct至12.13%，净利率同减1pct至-0.54%。 气泡黄酒线上放量，长三角区域优势稳固 中高档酒延续圈层营销，气泡黄酒抖音平台发力。2024Q2公司中高档黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别为1.87/0.86/0.20亿元，分别同增5%/61%/33%，公司针对中高档酒坚持圈层营销，在抖音渠道与头部主播合作推广“一日一熏”气泡黄酒，实现品类破圈，带动普通酒品类同比大幅增长，随着高端化与年轻化持续发力，品牌势能提升叠加规模效应释放将逐渐摊平费用投入。经销商合作稳定，库存维持良性水平，2024Q2公司直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道营收分别为0.49/2.40/0.03亿元，分别同减-15%/+30%/-10%，团购业务主要由兰亭事业部负责，同时公司补贴部分团购经销商针对兰亭做品鉴馆，坚持圈层营销，经销渠道仍为公司主力渠道，核心经销商合作稳定，库存维持良性水平，截至2024H1末，公司经销商共1620家，较年初净增加72家。长三角地区经营稳固，薄弱地区延续消费者培育。2024Q2公司浙江/江苏/上海/其它/国际地区营收分别为1.90/0.25/0.70/0.04/0.03亿元，分别同比+18%/+11%/+52%/-66%/-10%，核心长三角地区稳步渗透，公司针对成熟市场精耕细作带动消费升级，薄弱市场做大众品培育，实现存量与增量同步突破。 盈利预测 公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据半年报，我们预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.42/0.46元，当前股价对应PE分别为24/23/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。