长沙银行(601577) 盈利能力保持韧性，投资收益维持高增 长沙银行2025年前三个季度实现营收197.21亿元（YoY+1.29%）、归母净利润65.57亿元（YoY+6.00%），盈利能力保持韧性。其中2025Q3单季利息净收入同比下降5.28%，降幅环比略有收窄。低基数影响下，2025年前三个季度中收持续维持正增长，同比增长9.26%；投资净收益实现了137.56%的同比高增，支撑非息收入同比高增15.03%，但公允价值变动净收益为-13.35亿元，降幅环比有所扩大。2025Q3单季PPOP为47.17亿元，同比增长0.05%，扭转了2025Q2的负增长态势。考虑到其盈利能力稳健，我们维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35/86.70/91.71亿元，YoY+5.21%/+5.29%/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 扩表季节性转弱，贷存增速剪刀差边际扩大 2025Q3末，长沙银行总资产为1.24万亿元（YoY+10.73%），其中贷款本金总额6065亿元，同比增长11.65%。2025Q3单季总资产下降36.87亿元，其中，2025Q3单季新增贷款38.34亿元，增量环比下降，反映出信贷投放呈现季节性转弱。2025Q3末存款本金总额为7498亿元，同比增长8.87%，增速环比略有下降，存款总额较2025Q2末略有下降，贷款与存款增速剪刀差边际扩大至2.79pct，贷款增速略高于存款增速。 关注率边际下降、资产质量稳健，维持高分红属性 长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q3末不良率1.18%，环比2025Q2末上升1BP；关注率为3.25%，环比下降6BP，隐含风险有所缓释。拨备覆盖率311.88%，环比略有上升，安全垫仍然较厚实。2025Q3末核心一级/一级/总资本充足率分别为10.24%/11.88%/14.23%，均环比有所上升，资本“弹药”充足。2024年现金分红金额为16.89亿元（现金分红比率为22.49%），2025年中期分红议案明确现金分红8.04亿元（含税），高分红属性进一步延续。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 核心观点 净利润增速延续提升态势。2025年前三季度实现营收197.2亿元，同比增长1.29%，第三季度同比增长0.68%；实现归母净利润65.6亿元，同比增长5.91%，第三季度同比增长7.78%，业绩增速延续提升态势。年化ROE为12.48%，同比下降约0.64个百分点，盈利能力处在较高水平。 其他非息收入实现较好增长。2025年前三季度净利息收入同比下降2.9%，手续费净收入同比增长9.3%，其他非息收入同比增长17%。其他非息收入实现了不错的增长，一是公司抓住债市波动机会，增加交易性金融资产配置，二是公司处置了部分AC账户资产兑现了浮盈。期末公司金融投资总额较年初增长2.1%，其中交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降了10.8%，OCI账户资产较年初基本持平。 信贷维持稳健扩张，净息差环比有企稳迹象。期末公司资产总额1.24万亿 元，存款总额0.75万亿元，贷款总额0.61万亿元，较年初分别增长了8.45%、3.70%和11.27%。期末贷款净额占资产总额的47.3%，较年初提升了1.2个百分点。按照期初期末余额测算的前三季度年化净息差1.63%，同比收窄24bps，较上半年持平。公司净利息收入同比降幅较上半年降幅略有扩大与处置了部分AC账户资产也有关系。 不良率稳定，拨备覆盖率环比提升。2025年9月末不良率1.18%，较6月末提升1bp；期末关注率3.25%，较6月末下降了6bps，资产质量当前较为稳健。前三季度资产减值损失同比下降1.78%，其中第三季度同比下降10.6%，与第二季度降幅相当。期末公司拨备覆盖率309.7%，较6月末提升2.2个百分点，较年初下降0.9个百分点，处在较高水平。 投资建议：维持2025-2027年净利润至808/851/932亿元的预测，同比增速分别为3.2%/5.3%/9.6%，对应2025-2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。公司由于净息差处在较高水平，在信用利差收窄的环境下，净息差同比降幅较大，业绩短期承压。不过存量贷款到期重定价的因素正在逐步减弱，加上存款成本下降的缓释，公司净息差环比也已经有企稳迹象。考虑公司大零售客群基础深厚，中长期角度而言也将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏，当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     长沙银行(601577) 核心观点 净利润增速提升，宣告首次中期分红。2025年上半年实现营收132.5亿元，同比增长1.6%，较一季度增速回落2.2个百分点；实现归母净利润43.3亿元，同比增长5.1%，较一季度增速提升1.2个百分点。公司中期分红率18.6%。 净息差降幅较大，但绝对值依然处在同业较好水平。2025年上半年净利息收入同比下降1.7%，较一季度增速下降3.5个百分点。上半年公司净息差1.87%，同比下降25bps。其中，贷款收益率4.56%，同比下降75bps，公司存量贷款收益率处在高位，因此存量到期重投放利率降幅较大；同时，高收益零售贷款占比下降也带来冲击。存款收益率1.61%，同比下降27bps，得益于存款挂牌利率下降以及公司主动调优存款结构。 对公贷款实现高增，零售端加大消费贷投放。2025年6月末，资产总额1.25 万亿元，贷款总额0.60万亿元，较年初分别增长了8.8%和10.6%。信贷行 业上，半年新增信贷576亿元，其中对公、零售和票据分别新增585亿元、25亿元和-34亿元。消费贷新增57亿元，较年初增长7.5%，占零售贷款比重为42%，较年初提升了2百分点；按揭和个人经营贷余额微降，信用卡贷款余额在主动降风险偏好下压降23亿元，较年初下降12.5%。信贷区域上，期末长沙市外湖南省区域信贷份额达到55.0%，较年初提升了4.2个百分点。县域布局深厚，县域金融成长空间广阔。2025年6月末，县域贷款余额达2292亿元，占贷款总额的38.0%，上半年新增信贷中48.3%投向了县域；期末县域存款余额2485亿元，占存款总额的比重为32.7%。 资产质量承压，积极应对加大处置力度；拨备覆盖率稳定在约310%。2025年6月末不良率1.17%，与年初持平，较3月末下降1bp。其中，个人贷款不良率2.20%，较年初提升33bps；期末关注率0.69%，逾期率2.22%，较年初分别提升了69bps和43bps。零售信贷质量承压，公司积极应对，上半年核销处置规模达到32.6亿元，同比多增10.5亿元。零售信贷不良依然处在持续暴露中但整体可控且在预期中。期末拨备覆盖率310%，拨备计提充足。投资建议：考虑到今年LPR下降影响，小幅下调2025-2027年净利润至808/851/932亿元（原预测811/870/948亿元）预测，同比增速分别为3.2%/5.3%/9.6%，对应2025-2027年PB值为0.53x/0.48x/0.44x。公司短期经营承压，但中长期将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏；考虑到当前估值处在低位，具备中长期配置价值，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     长沙银行(601577) 盈利能力稳健，净息差处于上市银行前列 长沙银行2025年上半年实现营收132.49亿元（YoY+1.59%）、归母净利润43.29亿元（YoY+5.05%），盈利能力保持韧性。其中2025Q2单季利息净收入同比下降5.43%，增速较2024Q1下降，或主要受到净息差下降的压力。2025年上半年净息差为1.87%，同比下降25BP，处于上市银行前列。其中贷款收益率同比下降75BP至4.56%，或受到配合政府化债存量资产重定价的影响。存款成本率同比下降27BP至1.61%，一定程度对冲了贷款收益率的下降。低基数影响下，2025年上半年中收同比增长较快（YoY+25.59%），投资净收益实现了118.82%的同比高增。考虑到其盈利能力稳健，我们维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35/86.70/91.71亿元，YoY+5.21%/+5.29%/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 对公信贷较快投放，零售存款保持较高增速 2025Q2末，长沙银行总资产为1.25万亿元（YoY+13.72%），其中贷款本金总额6027亿元，同比增长12.95%。2025Q2单季新增贷款576亿元，同比增长27.40%，增速略高于2024Q1，主要由于对公贷款保持较高增长动力。2025Q2末对公贷款余额4049亿元，同比增长19.14%，远高于零售贷款（YoY+2.00%）。零售贷款中，个人消费贷增长较快，个人经营贷、住房贷款需求仍有待恢复。2025Q2末存款本金总额为7592亿元，同比增长11.23%，增速仍保持较高水平，主要是由于零售存款高增。 不良率边际下降、资产质量稳健，维持高分红属性 长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q2末不良率1.17%，环比2025Q1末下降1BP；关注率为3.31%，边际有所抬升，或主要来源于零售贷款风险。拨备覆盖率309.71%，较2025Q1末几近持平，安全垫仍然较为厚实。2025Q2末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.73%/11.30%/13.60%，较2025Q1末降幅较小。2024年现金分红金额为16.89亿元（现金分红比率为22.49%），2025年中期分红议案明确现金分红8.04亿元（含税），高分红属性进一步延续。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 核心观点 公司约0.6xPB估值提供了足够的安全边际，目前低估值反映的市场对其资产质量的担忧可能过度。 一是，公司零售贷款占比处在上市城商行较高水平，零售不良压力较大是现实困境，但市场担忧可能过度。零售贷款中消费贷和个人经营贷不良暴露延续是行业共性，公司积极应对，加大零售不良确认处置，同时积极调整零售信贷投放，零售存量不良出清只是时间问题。市场对于公司零售信贷不良的过度担忧来源于近年来公司积极开拓县域市场，认为客群资质下沉后不良压力会更大。但现实是，公司县域贷款中约五成是涉及政务类的信贷，零售信贷比重或不足35%，且零售信贷中按揭比例可能超过了35%。并且长沙银行县域金融竞争力强，客群比较优质，在公司2024年度股东会上，行长张曼透露长沙银行县域的不良率只有0.55%。 二是，三阶段减值贷款未全部归入不良。对于不良确认问题，关注后续确认和处置标准。另外，公司自身也具备消化的能力，我们判断不会对公司长期经营带来冲击。 “扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，公司政务基本盘牢固，大零售具有高增长潜力。 湖南省区域经济发展不平衡，伴随乡村全面振兴战略深入推进，县域金融大有可为。2022年公司将县域金融定为“一号工程“，在湖南省86个县实现了网点全覆盖，2022-2024年县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速。2024年末县域贷款份额达到36.9%，2022-2024年新增贷款中50.6%投向县域。 政务类基本盘牢固，零售业务短期承压，但客群基础扎实，长期视角依然是规模扩张的重要引擎。2024年末公司信贷结构重，政务类信贷（35.9%）、个人贷款（34.8%）、制造业和批发零售业（14.8%），零售信贷份额近年来虽然有所下降，但依然较高。2024年末公司零售客群超1844万户，长期视角具备高增长潜力。 长沙市以外区域业务高增，成长空间广阔。2024年长沙市以外的湖南区域份额为50.8%，较2019年末提高了17.5个百分点。 投资建议：低估值提供足够的安全边际，买入一个经济复苏的看涨期权，符合巴菲特“捡烟蒂”（短期）+“优质公司”（中长期）的投资理念，维持“优于大市”评级。 我们判断，当前PB估值在0.6x左右银行中，长沙银行是基本面相对较好的标的，中长期具备高增长潜力。资产荒环境下，银行“低估值+ROE确定性高+分红稳定”依然具有竞争力，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑。 风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露超市场预期。

     长沙银行(601577) 盈利能力平稳，中收和投资收益高增 长沙银行2025Q1实现营收68.09亿元（YoY+3.78%）、归母净利润21.73亿元（YoY+3.81%），盈利能力保持平稳。其中2025Q1单季利息净收入为50.94亿元（YoY+1.81%），增速较2024Q1略有下降，一季度重定价或使得净息差仍有一定下降压力。非息收入方面，2025Q1中收同比增长较快（YoY+53.08%），投资净收益也实现较高增长（YoY+123.63%），非息收入整体同比增长超10%。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35（原值88.92）/86.70（原值100.47）/91.71亿元，YoY+5.21%（原值+11.20%）/+5.29%（原值+12.99%）/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.52/0.47/0.42倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。 信贷投放显著加快，存款增速仍保持较高水平 2025Q1末，长沙银行总资产为1.21万亿元（YoY+14.13%），其中贷款本金总额5879.41亿元，同比增长12.56%；2025Q1单季新增贷款428.32亿元，同比增长26.25%，增速显著高于2024Q1，或主要由于对公贷款靠前发力投放。2025Q1末存款本金总额为7507.07亿元，同比增长10.98%，增速仍保持较高水平，更好匹配贷款需求。预计随着存款到期重定价，存款成本率的下降可部分对冲贷款收益率的下降，净息差有望保持同业较高水平。 资产质量保持稳健，不良率微升、关注率下降 在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q1末不良率1.18%，环比2024年末抬升0.01pct，或主要由于零售风险暴露导致；关注率为2.61%，较2024年末下降0.02pct。拨备覆盖率309.82%，较2024年末下降近3pct，但安全垫仍然较为厚实。2025Q1末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.74%/11.33%/13.64%，较2024年末均有下降。2024年现金分红占合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润的比率为22.49%，同比显著提升（2022年、2023年分别为21.68%、21.39%），高分红属性强化。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 事项： 长沙银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长4.6%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.9%/3.8%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是11.81%/12.84%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到1.21万亿元，同比增长14.1%，其中贷款同比增长12.6%，存款同比增长11.0%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利4.20元，合计现金分红率约为22.49%。 平安观点： 中收回暖，利息收入转正，盈利增长保持稳健。长沙银行25Q1、24A归母净利润同比分别上行3.8%/4.9%（5.9%，24Q1-3），拨备前利润同比分别增长7.3%/3.7%（3.2%，24Q1-3），营收整体稳健，盈利增速小幅回落，盈利一定程度上受到拨备计提力度影响。具体来看，公司25Q1营收同比增长3.8%（+4.6%，24A），其中非息收入同比增长10.1%（12.5%，24A），Q1中收同比增长53.1%（-9.2%，24A），我们预计中收回暖主要受到手续费收入上行推动，公司Q1手续费及佣金收入同比上行23.4%（-13.6%，24A）。净利息收入方面，公司25Q1净利息收入同比上行1.8%（2.7%，24A），增速受息差影响小幅回落，净利息收入整体稳健。 息差水平优于同业，资负扩张保持稳健。长沙银行2024年末净息差水平为2.11%（2.12%，24H1），同比下降17BP，但整体优于金融监管总局披露的城商行整体净息差水平（1.38%）73BP，表现优于同业，其中贷款收益率为5.26%，较24H1小幅下行5BP，资产端定价韧性较强。从一季度情况来看，我们根据期初期末余额测算公司25Q1单季度净息差环比24Q4回落28BP至1.75%，我们预计与年初资产端重定价以及LPR调降的持续影响有关，我们按照期初期末余额测算公司25Q1单季度生息资产收益率环比24Q4下降50BP至3.36%，计息负债成本率环比24Q4下降23BP至1.75%，部分对冲资产端定价下行，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长14.1%（+12.4%，24A），其中贷款同比增长12.6%（+11.6%，24A），负债端存款同比增长11.0%（9.7%，24A）。从24年末存贷结构来看，定期存款占比同比上行2个百分点至56%，整体保持平稳，对公、零售贷款同比分别增长19.3%/2.6%（20.9%/4.0%，24H1）对公信贷整体增长较快，零售需求有待进一步释放。 不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度末不良率环比24年末上行1BP至1.18%，相较于24年3季度末上行2BP，预计资产质量的波动主要受零售和普惠客群风险波动的影响，24年末零售不良率同比上行35BP至1.87%，对公不良率同比下行12BP至0.69%，其中房地产贷款不良率同比上行4BP至0.6%。从前瞻指标来看，公司25年1季度末关注率环比24年末下降2BP至2.61%，公司24年末逾期率较半年末下行18BP至1.80%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化-2.98pct/-1BP至310%/3.65%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为2.05/2.20/2.38元（原25-26年EPS预测分别为2.21/2.51元），对应盈利增速分别为5.3%/7.1%/8.5%（原25-26年盈利增速分别为11.7%/13.7%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.52x/0.48x/0.44x，我们仍看好公司零售潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     长沙银行(601577) 核心观点 盈利增速平稳，2024年分红率提升1个百分点。2024年营收和归母净利润同比分别增长4.6%和4.9%，2025年一季度营收和归母净利润同比均增长3.8%。2024年分红率22.49%，同比提升2.2个百分点，对应股息率4.47%。规模延续高增态势，县域金融优势凸显。2024年末和2025年3月末规模同比分别增长了12.4%和14.1%，其中贷款总额同比分别增长了11.6%和12.6%，规模延续高增态势。其中，2024年对公贷款和个人贷款同比分别增长了19.3%和2.6%，主要是信用卡贷款和按揭贷款同比分别下降了12.8%和3.6%，个人经营性贷款和个人消费贷款同比分别增长了8.3%和11.3%。 公司信贷实现较好扩张，主要得益于其县域金融战略下积累的深厚客群基础。2024年末县域贷款余额达2014亿元，同比增长了18.7%，占贷款总额的36.9%，较年初提升2.2个百分点。2024年公司县域存贷款新增在全行新增中的占比分别为45.6%和59.2%，服务县域客户近680万户。 一季度净利息收入增速放缓，债市波动拖累公允价值变动收益。2025年一季度净利息收入同比增长1.8%，较2024年增速下降了0.9个百分点。披露的2024年净息差为2.11%，较上半年下降1bp，同比下降20bps。规模高增下，预计一季度净息差同比降幅超过20bps，一季度净息差承压是行业共性。2024年和2025年一季度其他非息收入同比分别增长了12.5%和10.1%，其中其他非息收入2024年同比增长23%，2025年一季度同比下降了5%。 不良率指标平稳，拨备覆盖率稳定在约310%。2024年末和2025年3月末不良率分别为1.17%和1.18%，关注率分别为2.63%和2.61%。测算的2024年不良生成率1.28%，较2023年下降约3bps，资产质量整体稳健。其中，不良压力主要集中在零售领域，2024年末零售贷款不良率1.87%，较年初提升了35bps，期末对公不良率为0.69%，较年初下降了12bps。公司拨备计提充足，2025年3月末拨备覆盖率为310%，较年初小幅下降约2.98个百分点。投资建议：考虑到2025年LPR大概率进一步下降，下调2025-2027年净利润至811/870/948亿元（2025-2026年原预测842/918亿元），同比增速分别为3.6%/7.3%/9.1%，对应2025-2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。公司县域金融经营成效明显，大零售贷款占比处在同业较高水平，未来将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏。考虑到当前估值处在低位，股息率已具备一定吸引力，上调至“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     长沙银行(601577) 事项： 长沙银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比增长4.57%，归母净利润同比增长6.92%，不良贷款率1.15%，拨备覆盖率314.23%。规模方面，截至2024年末，长沙银行资产规模同比增长12.5%，其中贷款规模同比增长11.6%，存款规模同比增长9.73%。 平安观点： 盈利增速回暖，营收韧性凸显。长沙银行2024年归母净利润同比增长6.92%（+5.85%，24Q1-3），营收韧性和拨备反哺支撑盈利增速回暖，24年全年营业收入同比增长4.57%（+3.83%，24Q1-3），我们预计4季度债市利率下行带来的其他非息收入推动营收增速小幅回暖。考虑到公司县域业务贡献占比逐渐突出，风险可控背景下的下沉客户或将增强公司资产端利率韧性，关注公司县域业务红利的释放。 规模增速保持平稳，看好增长动能释放。规模方面，长沙银行2024年资产同比增长12.5%（+10.4%，24Q3），其中贷款同比增长11.6%（+11.3%，24Q3），增速水平保持稳健，对公端贡献预计仍将保持突出地位。负债端方面，存款同比增长9.7%（+8.9%，24Q3），保持较快水平。 不良率环比下行，拨备水平保持稳健。截止2024年末，长沙银行不良率环比3季度末下降1BP至1.15%，资产质量持续向好。拨备方面，公司2024年末拨备覆盖率环比3季度末下降0.31pct至314%，拨贷比较3季度末下降3BP至3.61%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。特别是公司3季度永续债的成功发行持续公司资本实力，为公司长期发展添砖加瓦。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.52x/0.47x/0.42x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。