长沙银行(601577) 盈利能力稳中有进，息差阶段性企稳，其他非息显著支撑 长沙银行2024年前三季度实现营收194.71亿元（YoY+3.83%）、归母净利润61.87亿元（YoY+5.85%），增速分别环比2024H1提高0.51pct和1.84pct。其中，2024Q3单季利息净收入为50.57亿元（YoY-1.70%），降幅较Q2显著收窄，我们判断在信贷保持较强投放的同时息差降幅也有所收窄。非息收入方面，Q3手续费及佣金净收入同比上年微增（+0.55pct），其他非息收入形成显著支撑，公允价值变动收益同比大幅增长，或继续受益于金融市场投资贡献。我们维持此前盈利预测：2024-2026年归母净利润79.96/88.92/100.47亿元，YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%，当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。 信贷保持平稳投放，存款脱媒使得存款增速放缓 2024Q3末，长沙银行总资产为1.12万亿元（YoY+10.37%），其中贷款本金总额5432.30亿元，同比增长11.30%。2024Q3单季新增贷款96.38亿元，继续保持平稳投放。2024Q3末存款本金总额为6886.95亿元，较年初增加298.38亿元，同比增幅8.85%；受挂牌利率调整及9月股市风险偏好快速回暖影响，存款脱媒现象使得存款增速相对放缓。 资产质量保持稳健，不良率环比持平，拨备覆盖程度较为充分 在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2024Q3不良率1.16%，环比2024H1持平。拨备覆盖率314.54%，恢复至2024年初水平（314.21%）之上。从对利润的影响来看，2024前三季度长沙银行资产减值损失64.85亿元，较上年同期+2.91%，拨备仍有一定反哺利润空间。 各级资本充足率提升，永续债发行有效缓解资本压力 2024Q3末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.93%/11.63%/14.03%，较2024H1分别增加0.23pct/0.99pct/0.97pct，第三季度公司成功发行50亿元永续债，有效夯实资本基础，促进未来可持续增长。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 事项： 长沙银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入195亿元，同比增长3.8%，前3季度实现归母净利润62亿元，同比增长5.9%，前3季度年化加权平均ROE为13.12%。截至2024年3季度末，资产总额达到1.12万亿元，其中贷款总额达到5432亿元，存款总额达到6887亿元。 平安观点： 非息贡献提升支撑营收回暖，盈利增长保持稳健。长沙银行前3季度归母净利润同比增长5.9%，增速水平较上半年小幅上升1.9个百分点，营收增速的回暖以及拨备的反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。从收入端来看，公司前3季度营业收入增速较上半年提升0.5个百分点至3.8%，预计仍主要来自非息收入的贡献，特别是前3季度投资相关的其他非息收入增速较上半年提升4.64个百分点至46.3%。中收业务方面略有改善，前3季度手续费及佣金净收入同比负增17.8%（-23.7%，24H1），负增缺口略有收敛，仍需关注未来居民财富管理需求的恢复情况。利差业务收入增速整体保持稳定，前3季度净利息收入同比负增1.0%（-0.6%，24H1），息差韧性支撑净利息收入增速保持稳健。 单季度息差小幅回暖，资负扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升3BP至1.84%，预计成本端红利释放支撑公司息差小幅回暖。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降5BP至2.01%，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降2BP至3.71%，随着LPR调降以及存量按揭重定价影响的逐步释放，资产端定价水平预计仍将持续承压。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长10.4%（+9.9%，24H1），其中贷款规模同比增长11.3%（+11.7%，24H1），负债端3季度末存款同比增长8.9%（+10.7%，24H1），整体扩表速度保持稳定。 资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行3季度末不良率环比持平半年末于1.16%，但前瞻性指标略有波动，3季度末关注率环比半年末上升22BP至2.48%，预计资产质量的波动仍主要来自于零售业务和小微市场风险暴露的影响，但整体资产质量风险相对可控。从拨备方面来看，公司2季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升1.78pct/2BP至315%/3.64%，风险抵补能力保持优异。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。特别是公司3季度永续债的成功发行增强公司资本实力，为公司长期发展添砖加瓦。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.46x/0.41x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     长沙银行(601577) 核心观点 业绩增速略有放缓。2024年上半年实现营收130亿元，同比增长3.3%，归母净利润41亿元，同比增长4.0%。其中二季度单季营收同比下降0.9%，归母净利润同比增长2.3%。 规模扩张速度放缓，净息差收窄，但绝对水平仍处在同业较好水平。上半年净利息收入同比下降0.6%，其中二季度单季下降4.9%，受规模扩张速度放缓和净息差收窄拖累。期末资产总额1.09万亿元，贷款总额0.53万亿元，同比分别增长了11.7%和9.9%，增幅略有下降，符合行业趋势。公司披露的上半年净息差2.12%，同比下降22bps，较2023年全年下降19bps，主要是资产端收益率下降幅度较大拖累。资产端，上半年贷款收益率5.31%，同比下降了47bps，同业投资和债券投资收益率同比均有所下降，带来生息资产收益率同比下降了32bps至4.34%。负债端，伴随存款挂牌利率下调，以及公司积极压降高成本负债，负债成本有所下降，但由于存款呈现定期化，因此负债成本下降幅度有限。上半年存款成本率1.88%，同比下降16bps，计息负债成本2.07%，同比下降了12bps。 县域金融发展态势较好，深化大零售转型。公司聚焦“做实县域”，不断升级创新经营模式和特色产品。在湖南县域网点全覆盖的基础上，实施县域网格化经营，优化“两湘”产品和“线上+线下”结合模式等。期末公司县域零售客群647万户，县域存款余额较年初增长5.15%，县域贷款余额较年初增长14.29%。大零售业务稳中提质，期末零售客户数达1806万户，较年初增长2.1%，管理零售AUM达4277亿元，较年初增长6.9%。 不良率指标平稳，但逾期率和关注率有所提升。期末不良率1.16%，较3月末提升1bp，测算的上半年年化不良生成率1.15%，同比提升7bps。期末关注率2.26%，逾期率1.98%，较年初分别提升44bps和45bps。公司拨备计提稳定，期末拨备覆盖率312.8%，较年初下降1.4个百分点。 投资建议：由于资产端收益率下降幅度较大，负债端存款定期化趋势未有效缓解，我们下调2024-2026年净利润至782/842/918亿元（原预测810/896/998亿元），对应同比增速为4.7%/7.7%/9.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为3.8x/3.6x/3.3x，PB值为0.45x/0.41x/0.37x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     长沙银行(601577) 事项： 长沙银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入130亿元，同比增长3.32%。归母净利润41.2亿元，同比增长4.01%，上半年年化加权平均ROE为13.24%。截至2024年半年末，资产总额1.10万亿元，较上年末增长7.54%，发放贷款和垫款本金总额5336亿元，较上年末增长9.25%，吸收存款本金总额6826亿元，较上年末增长3.60%。 平安观点： 主营业务承压拖累营收增速小幅下滑，拨备反哺平滑盈利波动。长沙银行24年半年度营业收入同比增长3.3%（+7.9%，24Q1），净利息收入增长乏力拖累营收增速小幅下行，半年度的净利息收入同比负增0.6%（3.9%，24Q1），息差收窄预计仍是主要的负面影响因素。非息收入方面，上半年非息收入整体同比增长17.5%（+22.9%，24Q1），其中其他非息收入同比增长41.6%（+59.9%，24Q1），增速水平保持平稳。但中收业务受到居民需求不足、资本市场波动等因素的压制导致收入增长略显乏力，上半年同比负增23.7%（-25.0%，24Q1），延续负增趋势。聚焦盈利增速方面，上半年归母净利润同比增长4.0%（+5.8%，24Q1），盈利增速整体保持平稳，拨备反哺一定程度支撑盈利保持稳定，上半年计提减值准备同比增长2.4%（+13.1%，24Q1）。展望未来，公司作为城商行的标杆，短期内利差收窄以及宏观环境波动导致营收水平略有承压，但县域等特色业务贡献的提升有望巩固其经营稳健性，优势地位有望得以保持。 资产端定价拖累息差走弱，资负扩张保持稳健。长沙银行24H1净息差水平为2.12%（2.31%，23A），同比下降22BP，资产端定价下行拖累息差进一步收窄。公司24H1生息资产收益率为4.34%（4.63%，23A），其中24H1贷款收益率较年初下行45BP至5.31%，我们预计LPR调降、存量按揭贷款利率的调整成为制约资产端定价水平的重要因素，若以绝对水平来看，公司贷款收益率水平预计仍处于可比同业前列，县域业务贡献不可忽视。负债端方面，公司24H1计息负债成本率为2.07%（2.20%，23A），其中存款成本率较年初下行14BP至1.88%，存款定期化趋势下（24H1定期化存款占比较年初提升1.70个百分点至55.8%）挂牌利率的调整是缓释成本端压力的重要原因，拆分各类存款利率来看，其中对公活期存款利率较年初下行7BP至0.72%，占比最高的个人定期存款（占24H1存款比重为39.1%）利率较年初下降21BP至2.85%。 规模方面保持稳健增长，24H1资产规模同比增长9.9%（11.2%，24Q1），其中公司整体贷款规模同比增长11.7%（+14.3%，24Q1），公司上半年压降了利率较低的票据贴现业务占比，增加了一般性贷款的投放，半年度对公贷款环比年初增加17.0%，高于全行贷款增速7.79个百分点。同时不可忽视县域业务贡献度的持续提升，半年末县域贷款规模环比年初增长14.3%，增速水平同样高于全行水平5.04个百分点。负债端方面，半年末存款规模同比增长10.7%（12.0%，24Q1），保持稳健增长。 不良率环比小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行24H1不良率环比1季度末上升1BP至1.16%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.13%（1.22%，23A），进一步聚焦前瞻性指标，公司24H1关注率环比1季度末上升27BP至2.26%，逾期率较年初上行45BP至1.98%，我们预计资产质量波动仍来自于零售业务和小微业务资产质量的扰动，当前居民需求不足情况下，仍需关注后续零售业务的风险变化情况。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末变化-0.5pct/+3BP至313%/3.62%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持优异。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     长沙银行(601577) 2024Q2单季归母净利润维持正增，盈利能力总体平稳 长沙银行2024年上半年实现营收130.42亿元（YoY+3.32%）、归母净利润41.21亿元（YoY+4.01%），2024Q2单季营收、单季归母净利润同比增速分别为-0.93%、+2.27%，盈利能力总体平稳。其中，2024Q2单季利息净收入为48.27亿元（YoY-4.91%），主要由于二季度扩表速度放缓、资产端利率下降等因素。尽管手续费及佣金净收入仍延续同比下降，但投资净收益增速较高（2024Q2单季YoY+15.36%），2024H1非息收入仍实现较高正增长。考虑到银行业整体扩表放缓、资产端收益率下降等因素，我们下调盈利预测：2024-2026年归母净利润为 7.15%/+11.20%/+12.99%（原值YoY+13.14%/+12.99%/+20.19%），当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行存款成本率显著下降、拨备覆盖率安全边际较高，我们认为其盈利韧性较强，维持“买入”评级。 贷款保持双位数增长，存款成本率有效压降 2024Q2末，长沙银行总资产为1.10万亿元（YoY+9.88%），其中贷款增速仍保持双位数增长（YoY+11.68%）。2024Q2单季新增贷款112.74亿元，高基数影响下同比降幅较大，或与二季度实体需求恢复较弱有关。2024Q2末存款总额为6825.58亿元，同比高增10.68%；存款成本率同比下降16BP至1.88%，部分对冲资产端利率下降的压力，2024H1净息差为2.12%，同比下降22BP。 不良率环比基本持平，关注率边际略上升，拨备覆盖率基本持平 近年长沙银行重视不良贷款处置，2024Q2末不良率环比微升1BP至1.16%，关注率边际上升至2.26%，或与零售贷款风险加大暴露有关。根据测算，2024H1还原核销的不良生成率为1.14%，较2023年全年有所下降，整体资产质量可控。2024Q2末拨备覆盖率为312.76%，环比虽有略降，但仍处于历史较高水平，资产质量总体稳健。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。