长沙银行(601577) 盈利能力保持韧性，投资收益维持高增 长沙银行2025年前三个季度实现营收197.21亿元（YoY+1.29%）、归母净利润65.57亿元（YoY+6.00%），盈利能力保持韧性。其中2025Q3单季利息净收入同比下降5.28%，降幅环比略有收窄。低基数影响下，2025年前三个季度中收持续维持正增长，同比增长9.26%；投资净收益实现了137.56%的同比高增，支撑非息收入同比高增15.03%，但公允价值变动净收益为-13.35亿元，降幅环比有所扩大。2025Q3单季PPOP为47.17亿元，同比增长0.05%，扭转了2025Q2的负增长态势。考虑到其盈利能力稳健，我们维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35/86.70/91.71亿元，YoY+5.21%/+5.29%/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 扩表季节性转弱，贷存增速剪刀差边际扩大 2025Q3末，长沙银行总资产为1.24万亿元（YoY+10.73%），其中贷款本金总额6065亿元，同比增长11.65%。2025Q3单季总资产下降36.87亿元，其中，2025Q3单季新增贷款38.34亿元，增量环比下降，反映出信贷投放呈现季节性转弱。2025Q3末存款本金总额为7498亿元，同比增长8.87%，增速环比略有下降，存款总额较2025Q2末略有下降，贷款与存款增速剪刀差边际扩大至2.79pct，贷款增速略高于存款增速。 关注率边际下降、资产质量稳健，维持高分红属性 长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q3末不良率1.18%，环比2025Q2末上升1BP；关注率为3.25%，环比下降6BP，隐含风险有所缓释。拨备覆盖率311.88%，环比略有上升，安全垫仍然较厚实。2025Q3末核心一级/一级/总资本充足率分别为10.24%/11.88%/14.23%，均环比有所上升，资本“弹药”充足。2024年现金分红金额为16.89亿元（现金分红比率为22.49%），2025年中期分红议案明确现金分红8.04亿元（含税），高分红属性进一步延续。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 核心观点 净利润增速延续提升态势。2025年前三季度实现营收197.2亿元，同比增长1.29%，第三季度同比增长0.68%；实现归母净利润65.6亿元，同比增长5.91%，第三季度同比增长7.78%，业绩增速延续提升态势。年化ROE为12.48%，同比下降约0.64个百分点，盈利能力处在较高水平。 其他非息收入实现较好增长。2025年前三季度净利息收入同比下降2.9%，手续费净收入同比增长9.3%，其他非息收入同比增长17%。其他非息收入实现了不错的增长，一是公司抓住债市波动机会，增加交易性金融资产配置，二是公司处置了部分AC账户资产兑现了浮盈。期末公司金融投资总额较年初增长2.1%，其中交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降了10.8%，OCI账户资产较年初基本持平。 信贷维持稳健扩张，净息差环比有企稳迹象。期末公司资产总额1.24万亿 元，存款总额0.75万亿元，贷款总额0.61万亿元，较年初分别增长了8.45%、3.70%和11.27%。期末贷款净额占资产总额的47.3%，较年初提升了1.2个百分点。按照期初期末余额测算的前三季度年化净息差1.63%，同比收窄24bps，较上半年持平。公司净利息收入同比降幅较上半年降幅略有扩大与处置了部分AC账户资产也有关系。 不良率稳定，拨备覆盖率环比提升。2025年9月末不良率1.18%，较6月末提升1bp；期末关注率3.25%，较6月末下降了6bps，资产质量当前较为稳健。前三季度资产减值损失同比下降1.78%，其中第三季度同比下降10.6%，与第二季度降幅相当。期末公司拨备覆盖率309.7%，较6月末提升2.2个百分点，较年初下降0.9个百分点，处在较高水平。 投资建议：维持2025-2027年净利润至808/851/932亿元的预测，同比增速分别为3.2%/5.3%/9.6%，对应2025-2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。公司由于净息差处在较高水平，在信用利差收窄的环境下，净息差同比降幅较大，业绩短期承压。不过存量贷款到期重定价的因素正在逐步减弱，加上存款成本下降的缓释，公司净息差环比也已经有企稳迹象。考虑公司大零售客群基础深厚，中长期角度而言也将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏，当前估值处在低位，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。