长沙银行(601577) 盈利能力平稳，中收和投资收益高增 长沙银行2025Q1实现营收68.09亿元（YoY+3.78%）、归母净利润21.73亿元（YoY+3.81%），盈利能力保持平稳。其中2025Q1单季利息净收入为50.94亿元（YoY+1.81%），增速较2024Q1略有下降，一季度重定价或使得净息差仍有一定下降压力。非息收入方面，2025Q1中收同比增长较快（YoY+53.08%），投资净收益也实现较高增长（YoY+123.63%），非息收入整体同比增长超10%。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35（原值88.92）/86.70（原值100.47）/91.71亿元，YoY+5.21%（原值+11.20%）/+5.29%（原值+12.99%）/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.52/0.47/0.42倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。 信贷投放显著加快，存款增速仍保持较高水平 2025Q1末，长沙银行总资产为1.21万亿元（YoY+14.13%），其中贷款本金总额5879.41亿元，同比增长12.56%；2025Q1单季新增贷款428.32亿元，同比增长26.25%，增速显著高于2024Q1，或主要由于对公贷款靠前发力投放。2025Q1末存款本金总额为7507.07亿元，同比增长10.98%，增速仍保持较高水平，更好匹配贷款需求。预计随着存款到期重定价，存款成本率的下降可部分对冲贷款收益率的下降，净息差有望保持同业较高水平。 资产质量保持稳健，不良率微升、关注率下降 在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q1末不良率1.18%，环比2024年末抬升0.01pct，或主要由于零售风险暴露导致；关注率为2.61%，较2024年末下降0.02pct。拨备覆盖率309.82%，较2024年末下降近3pct，但安全垫仍然较为厚实。2025Q1末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.74%/11.33%/13.64%，较2024年末均有下降。2024年现金分红占合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润的比率为22.49%，同比显著提升（2022年、2023年分别为21.68%、21.39%），高分红属性强化。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     长沙银行(601577) 事项： 长沙银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长4.6%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.9%/3.8%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是11.81%/12.84%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到1.21万亿元，同比增长14.1%，其中贷款同比增长12.6%，存款同比增长11.0%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利4.20元，合计现金分红率约为22.49%。 平安观点： 中收回暖，利息收入转正，盈利增长保持稳健。长沙银行25Q1、24A归母净利润同比分别上行3.8%/4.9%（5.9%，24Q1-3），拨备前利润同比分别增长7.3%/3.7%（3.2%，24Q1-3），营收整体稳健，盈利增速小幅回落，盈利一定程度上受到拨备计提力度影响。具体来看，公司25Q1营收同比增长3.8%（+4.6%，24A），其中非息收入同比增长10.1%（12.5%，24A），Q1中收同比增长53.1%（-9.2%，24A），我们预计中收回暖主要受到手续费收入上行推动，公司Q1手续费及佣金收入同比上行23.4%（-13.6%，24A）。净利息收入方面，公司25Q1净利息收入同比上行1.8%（2.7%，24A），增速受息差影响小幅回落，净利息收入整体稳健。 息差水平优于同业，资负扩张保持稳健。长沙银行2024年末净息差水平为2.11%（2.12%，24H1），同比下降17BP，但整体优于金融监管总局披露的城商行整体净息差水平（1.38%）73BP，表现优于同业，其中贷款收益率为5.26%，较24H1小幅下行5BP，资产端定价韧性较强。从一季度情况来看，我们根据期初期末余额测算公司25Q1单季度净息差环比24Q4回落28BP至1.75%，我们预计与年初资产端重定价以及LPR调降的持续影响有关，我们按照期初期末余额测算公司25Q1单季度生息资产收益率环比24Q4下降50BP至3.36%，计息负债成本率环比24Q4下降23BP至1.75%，部分对冲资产端定价下行，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长14.1%（+12.4%，24A），其中贷款同比增长12.6%（+11.6%，24A），负债端存款同比增长11.0%（9.7%，24A）。从24年末存贷结构来看，定期存款占比同比上行2个百分点至56%，整体保持平稳，对公、零售贷款同比分别增长19.3%/2.6%（20.9%/4.0%，24H1）对公信贷整体增长较快，零售需求有待进一步释放。 不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度末不良率环比24年末上行1BP至1.18%，相较于24年3季度末上行2BP，预计资产质量的波动主要受零售和普惠客群风险波动的影响，24年末零售不良率同比上行35BP至1.87%，对公不良率同比下行12BP至0.69%，其中房地产贷款不良率同比上行4BP至0.6%。从前瞻指标来看，公司25年1季度末关注率环比24年末下降2BP至2.61%，公司24年末逾期率较半年末下行18BP至1.80%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化-2.98pct/-1BP至310%/3.65%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为2.05/2.20/2.38元（原25-26年EPS预测分别为2.21/2.51元），对应盈利增速分别为5.3%/7.1%/8.5%（原25-26年盈利增速分别为11.7%/13.7%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.52x/0.48x/0.44x，我们仍看好公司零售潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     长沙银行(601577) 核心观点 盈利增速平稳，2024年分红率提升1个百分点。2024年营收和归母净利润同比分别增长4.6%和4.9%，2025年一季度营收和归母净利润同比均增长3.8%。2024年分红率22.49%，同比提升2.2个百分点，对应股息率4.47%。规模延续高增态势，县域金融优势凸显。2024年末和2025年3月末规模同比分别增长了12.4%和14.1%，其中贷款总额同比分别增长了11.6%和12.6%，规模延续高增态势。其中，2024年对公贷款和个人贷款同比分别增长了19.3%和2.6%，主要是信用卡贷款和按揭贷款同比分别下降了12.8%和3.6%，个人经营性贷款和个人消费贷款同比分别增长了8.3%和11.3%。 公司信贷实现较好扩张，主要得益于其县域金融战略下积累的深厚客群基础。2024年末县域贷款余额达2014亿元，同比增长了18.7%，占贷款总额的36.9%，较年初提升2.2个百分点。2024年公司县域存贷款新增在全行新增中的占比分别为45.6%和59.2%，服务县域客户近680万户。 一季度净利息收入增速放缓，债市波动拖累公允价值变动收益。2025年一季度净利息收入同比增长1.8%，较2024年增速下降了0.9个百分点。披露的2024年净息差为2.11%，较上半年下降1bp，同比下降20bps。规模高增下，预计一季度净息差同比降幅超过20bps，一季度净息差承压是行业共性。2024年和2025年一季度其他非息收入同比分别增长了12.5%和10.1%，其中其他非息收入2024年同比增长23%，2025年一季度同比下降了5%。 不良率指标平稳，拨备覆盖率稳定在约310%。2024年末和2025年3月末不良率分别为1.17%和1.18%，关注率分别为2.63%和2.61%。测算的2024年不良生成率1.28%，较2023年下降约3bps，资产质量整体稳健。其中，不良压力主要集中在零售领域，2024年末零售贷款不良率1.87%，较年初提升了35bps，期末对公不良率为0.69%，较年初下降了12bps。公司拨备计提充足，2025年3月末拨备覆盖率为310%，较年初小幅下降约2.98个百分点。投资建议：考虑到2025年LPR大概率进一步下降，下调2025-2027年净利润至811/870/948亿元（2025-2026年原预测842/918亿元），同比增速分别为3.6%/7.3%/9.1%，对应2025-2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。公司县域金融经营成效明显，大零售贷款占比处在同业较高水平，未来将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏。考虑到当前估值处在低位，股息率已具备一定吸引力，上调至“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。