三星医疗(601567) 事件：近期，公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1）2023年收入114.63亿元，同比+25.99%；归母净利润19.04亿元，同比+100.79%；扣非净利润16.69亿元，同比+57.66%；毛利率33.99%，同比+5.11pct；净利率16.76%，同比+6.15pct； 2）对应23Q4收入31.25亿元，同比+42.24%，环比+12.04%；归母净利润4.14亿元，同比+68.09%，环比-33.12%；扣非净利润3.38亿元，同比+59.73%，环比-34.48%；毛利率34.98%，同比+4.55pct，环比-3.60pct；净利率13.50%，同比+2.21pct，环比-8.94pct； 3）2024Q1收入30.25亿元，同比+34.53%；归母净利润3.64亿元，同比+35.15%；扣非净利润3.75亿元，同比+41.24%；毛利率31.20%，同比+0.75pct；净利率12.05%，同比-0.08pct。 智能配用电：量利齐升，订单高增。 1）2023年，智能配用电收入84.36亿元，同比+23.90%；毛利率34.12%，同比+5.49pct；净利润15.89亿，同比+105%； 2）截至24年一季度末，智能配用电业务累计在手订单124.62亿元，同比+33.18%；其中，国内累计在手订单69.63亿元，同比+18.45%；海外累计在手订单54.99亿元，同比+58.07%； 3）深耕海外战略，在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉5个销售中心，辐射70多个国家和地区； 4）用电业务：持续深耕欧洲、中东市场，积极拓展拉美、亚太、非洲市场，智能电表业务持续提升。2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚2个市场；截至2023年底，公司已覆盖欧洲15个国家； 5）配电业务：积极推进智能配电业务出海，2023年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目；2024年中标希腊配电变压器项目，约4.66亿元，实现欧洲市场配电零的突破。 医疗服务：持续连锁布局，巩固康复领先。 1）2023年，医疗服务收入27.83亿元，同比+34.73%；其中，康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务收入4.98亿元，同比+15.96%； 2）毛利率31.37%，同比+5.01pct；净利润2.90亿，同比+85%；3）2023年公司通过自建和并购新增10家医院，医院家数已达28家，其中康复医院22家；总床位数增加至约8868张； 分地区：国内外毛利率均实现提升。 1）2023年，国内收入93.00亿元，同比+27.41%；毛利率33.97%，同比+5.53pct； 2）2023年，海外收入19.61亿元（主要由用电业务贡献），同比+19.55%；毛利率32.85%，同比+2.98pct。 投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

     三星医疗(601567) 事件： 2024年4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收114.63亿元，同比+25.99%；归母净利润19.04亿元，同比+100.79%， 2024Q1实现营收30.25亿元，同比+34.53%；归母净利润3.64亿元，同比+35.15%。 观点： 智能配用电：2023年在手订单同比+22.09%。2023年公司智能配用电业务实现营业收入86.12亿元，同比+23.99%。截至2023年底，公司累计在手订单104.94亿元，同比+22.09%。其中，国内累计在手订单59.69亿元，同比+9.94%，主要系电网招标持续领先，同时非电网及行业大客户业务持续提升；海外累计在手订单45.25亿元，同比+42.93%，主要系欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长。 新增德国、墨西哥工厂，海外布局持续推进。公司在海外已建立起较为成熟的销售体系，盖全球70多个国家和地区；海外生产基地在原有巴西、印尼、波兰的基础上，2023年公司新布局了德国和墨西哥工厂。2024年以来，公司陆续中标了巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目，有望持续受益于海外的产能布局。 医疗服务：2023年下属医院增加10家。2023年公司医疗服务业务实现营业收入28.09亿元，同比+34.57%。其中，康复医疗业务实现收入13.11亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务实现收入14.98亿元，同比+15.96%。截至2023年底，公司下属医院进一步增加至28家，新增10家；总床位数约8868张，新增约3500张。 盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.7/16.8/13.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

     三星医疗(601567) 核心观点 业绩大幅增长，现金分红9.6亿元。23年公司实现营收114.63亿元，同比+25.99%，实现归母净利润19.04亿元，同比+100.79%。全年销售毛利率33.99%（同比+5.11pct.），扣非销售净利率14.56%（同比+2.92pct.）。23年公司拟派发现金红利9.61亿元，占当期归母净利润50.47%。 四季度保持业绩高增态势，毛利率同比提升。23年第四季度公司实现营收31.25亿元（同比+42.24%，环比+12.04%），归母净利润4.14亿元（同比+68.09%，环比-33.12%），销售毛利率34.98%（同比+4.54pct.，环比-3.61pct.），销售净利率13.50%（同比+2.21pct.，环比-8.94pct.）。 一季度业绩保持高增速，盈利能力保持稳定。24年第一季度公司实现营收30.25亿元（同比+34.53%，环比-3.20%），归母净利润3.64亿元（同比+35.15%，环比-12.10%），销售毛利率31.20%（同比+0.75pct.，环比-3.78pct.），销售净利率12.05%（同比-0.07pct.，环比-1.45pct.）。 电力设备出海势头强劲，在手订单创新高。23年公司智能配用电实现营收86.12亿元，同比+23.99%。海外生产基地在原有巴西、印尼、波兰的基础上新布局了德国和墨西哥工厂。23年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚两国，产品已覆盖欧洲15个国家。24年一季度末公司在手订单124.62亿元，同比增长33.18%，其中国内69.63亿元，同比+18.45%；海外54.99亿元，同比+58.07%。 医疗服务快速增长，下属医院数量达到28家。23年医疗服务实现营收28.09亿元，同比+34.57%，其中康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%，综合及其他医疗收入14.98亿元，同比+15.96%。23年底公司下属医院增加至28家，其中康复医院22家，综合医院3家，其他医院3家。 风险提示：海外市场开拓不及预期；配电业务开拓不及预期；智能电表行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

     三星医疗(601567) 投资要点 事件：公司公布23年年报及24年一季报，23年/24Q1分别实现营收114.6亿/30.3亿，同比+26%/+35%；归母净利润19.0亿/3.6亿，同比+101%/+35%；扣非归母净利润16.7亿/3.8亿，同比+58%/+41%。业绩略超市场预期。23年/24Q1毛利率34.0%/31.2%，同比+5.1pct/+0.8pct，归母净利率分别16.6%/12.0%，同比+6.2/0.1pct，盈利能力显著提升。 智能配用电加速出海、新品类新市场加速覆盖。23年智能配用电收入86亿元，同比+24%。截至24Q1在手订单125亿，同比+33%（海外占比44%），国内/海外在手同比+18%/+58%。1）海外新布局德国&墨西哥工厂，达到5座海外基地。用电业务深耕欧洲【突破西班牙、塞尔维亚】、中东，拓展亚非拉；配电业务借助用电海外渠道，目前已【突破中东、亚太】，中标沙特国家电力公司配网改造，配电格局和盈利能力优于用电，有望带动海外利润率再提；2）国内电网份额巩固，23年网内配电变压器份额7%位居第一；同时依靠网外拓展，绑定新能源五大四小等网外客户，箱变陆续获得重大合同，同时扩充光伏逆变器、充电桩、储能等新品类。 康复医院稳健增长。23年医疗服务收入28亿元，同比+35%，康复医疗收入13亿元，同比+65%，综合及其他医疗收入15亿元，同比+16%。23年底公司下属医院增至28家，其中康复医院22家+综合医院3家+其他医院3家。随着新开/并购医院爬坡、医院成熟及利润率提升，医疗板块有望实现稳健快速增长。 费用端增加较多开拓市场，在手订单充沛奠定增长基础。23年公司期间费用率提升1.85pct至18.44%，其中管理/销售/研发费用率分别提升0.95/0.30/0.52pct，主要系加大市场端和产品端投入。23年期末合同负债13.76亿元，比年初增长342%，在手订单充沛。公司24年核心团队持股计划业绩解锁目标设定为智能配用电板块24-26年扣非净利润不低于17.85/23.21/30.17亿元，彰显公司维持高增的信心。 盈利预测与投资评级：公司配用电业务发展持续超预期，我们上调公司24/25年归母净利润为23.5（+1.9）/28.4（+2.6）亿元，预计26年归母净利润为35.4亿元，同比+23%/21%/25%，现价对应PE分别为20x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，项目交付进度不及预期，竞争加剧等。

     三星医疗(601567) 投资要点 事件：三星医疗发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收114.63亿元（+26%）、归母净利19.04亿元（+101%），毛利率、净利率分别为33.99%、16.76%，同比提升5.11、6.15pcts，其中毛利率的提升贡献盈利能力的主要增长。单季度来看，24Q1实现营收30.25亿（+35%），实现归母净利3.64亿元（+35%），营收业绩增长符合预期。 智能配用电板块：2023年实现营收84.36亿元（+24%），毛利率同比提升5.5pcts至34.12%。分区域来看，海外业务收入19.61亿元（+20%），毛利率同比提升2.97pcts至32.85%，国内业务收入64.75亿元（+25%），毛利率同比提升约6pcts至35%，是盈利能力增长重要来源。订单方面，截止2024年一季度末，公司智能配用电业务累计在手订单124.62亿元（+33%），其中海外累计在手订单54.99亿元（+58%），国内累计在手订单69.63亿元（+18%），订单规模持续高增 电表业务，国内国网2024年计划进行三批次电表招标，有望带动国内需求进一步向上，同时公司非电网及行业大客户业务持续提升；海外方面，公司已建立起成熟的销售体系，海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，在已有的巴西、印尼、波兰基地基础上，公司2023年新布局了德国和墨西哥工厂，将进一步拓展海外市场。 配电业务，国内方面，网内市场市场优势显著，电网配电中标规模行业领先，同时积极拓展新能源等网外领域，带动国内配电业务快速放量，年初《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见正式发布，国内配电网改造升级工作有望迎来提速；海外方面，2023年已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，24年4月公司进一步中标希腊电力局HEDNO变压器项目，合同金额达到4.66亿元，公司配电产品正式打开欧洲市场。 医疗业板块：2023年实现营收28.09亿元（+25%），其中康复医疗收入13.11亿元（+65%），综合及其他医疗收入14.98亿元（+16%）当前公司已重点转型康复医疗业务，2023年新增10家医院，其中收购5家，自建5家，截止2023年底，医院总数已提升至28家，总床位8868张。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.95/27.22/33.29亿元，对应2024-26年公司PE分别为20.82x/17.56x/14.35x，维持“增持”评级。 风险提示： 电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

     三星医疗(601567) 2024年4月25日晚公司披露年报及一季报，23年全年实现营收114.6亿元，同比+26%；归母净利润19.0亿元，同比+100%，毛利率达33.99%，同比+5.11pct。24年Q1实现营收30.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.6亿元，同比+35%。业绩符合市场预期。 经营分析 海外配用电：深耕用电及系统集成项目，积极布局配电出海业务。目前公司海外销售网络已覆盖70多个国家，现拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大工厂。1）用电：已覆盖欧洲15个国家，成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家，在欧洲、拉美交付了多个智慧能源集成项目；2）配电：依托20余年国内经验与海外复用渠道，在中东、亚太持续突破。23年公司海外实现营收19.6亿元，同比+20%，24Q1海外累计在手订单55.0亿元，同比+58%。国内配用电：持续夯实电网渠道优势，非电网业务快速增长。1）网内：持续巩固电网渠道优势，配用电产品中标金额持续行业领先，公司在国内拥有31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖。2）网外：聚焦配电、新能源上下游产业客群，持续拓展非电网及行业新客户，重点客户包含国电投、华电、三峡、轨交等。23年公司国内配用电营收实现64.8亿元，同比+25%，24Q1国内累计在手订单69.6亿元，同比增长19%。 医疗服务：持续连锁布局康复医疗，加强医疗品质体系建设。23年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购5家自建5家）。23年医疗服务实现营收28.1亿元，同比增长34.6%。其中康复医疗业务实现营收13.1亿元，同比+65%；综合及其他医疗业务实现营收15.0亿元，同比+16%，下属医院已增加至28家，总床位数增加至约8868张。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司2024/2025/2026年实现营收142.4/177.1/219.6亿元，同比+24%/24%/24%，实现归母净利润22.9/28.3/34.7亿元，同比+20%/24%/23%，公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

     三星医疗(601567) 国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。公司前身为1986年的龙观乡钟表零件厂，1993年成为电表龙头并获得出口资格，2001年成立奥克斯高科技进军配电领域，2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。 （1）电表业务： 国内：深耕30余年，市场份额领先。公司1991年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。 海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司，2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。 （2）配电业务： 国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。 海外：公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。 （3）医疗业务： 我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从2021年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增27.63%/25.29%/24.61%；归母净利润分别为19.10/23.63/27.59亿元，同比增长101.44%/23.74%/16.73%；2023-2025年PE估值分别为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：海外智能电表渗透率提升速度不及预期；配电业务海外拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

     三星医疗(601567) 事件 三星医疗发布巴西子公司签订经营合同公告：全资子公司巴西南森中标巴西COPEL智能表总包项目，合同金额约合3.1亿元人民币；发布2023年年度业绩预告：预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%；发布投资建设新能源箱式变电站、储能系统项目公告：全资子公司奥克斯智能科技拟建设年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目。 投资要点 立足配用电+医疗双主业，配用电业务高增 公司立足智能配用电和医疗服务双主业，2023年预计实现归母净利润18.4~19.8亿元，同比增长94.07%~108.84%；预计实现归母扣非净利润16.3~17.7亿元，同比增长53.98%~67.20%。业绩预增主要由于：重点发力配电、新能源领域，积极推进配电业务出海；康复医疗业务并购整合取得成效。以预告中值计算，2023Q4预计实现归母净利润4.11亿元，同比增长67%；预计实现归母扣非净利润2.11亿元，同比持平。 分业务看，2023H1配用电板块实现收入42.61亿元，同比增长22.40%，实现净利润7.51亿元，同比增长178.63%；医疗服务板块实现收入12.75亿元，同比增长45.36%，实现净利润1.14亿元，同比增长47.78%。 配用电业务出海顺利，投资箱变+储能项目 配用电经验丰富，全球客户资源+销售网络布局充分。公司具有多年的配用电产品研发制造经验，产品涵盖箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等。在国内，公司实现电网及用户市场全覆盖，客户包括国南网、国电投、华电、三峡、轨交系统等，除巩固电网客户外，公司也大力开发非电网客户；在海外，公司依托3大制造基地（巴西、印尼、波兰）和5个销售中心（瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁），辐射欧洲、东南亚、美洲等70多个国家/地区，在欧洲市场深耕15年，覆盖13个国家，成为在欧洲市场覆盖最为广泛的中国公司。紧抓全球电网投资机会，配用电业务出海顺利。随可再生能源发展+电网智能化趋势，全球多地区处于电网改造/建设投资期（欧洲拟制定5840亿欧元电网投资规划；拉美、非洲处于智能电网建设初期，设备需求随经济发展持续增长），我国电力设备出口上行趋势也侧面反映出全球电网投资高景气。2023年公司积极推进配用电业务出海：1）用电端，在交付传统优势产品智能电表基础上，在欧洲、拉美市场交付多个智慧能源集成项目；2）配电端，在中东、亚太市场取得突破，中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，实现从用电到用电+配电的产品线拓展。截至2023Q3末，公司累计在手订单达114亿元，同比增长30%，其中国内69亿元，同比增长21%，海外45亿元，同比增长46%，近期公司又获签巴西3.1亿元智能表总包项目，充沛订单为配用电业务后续发展提供保障。 投资箱变+储能项目，布局多元发展。公司近期公告，全资子公司奥克斯智能科技拟在宁波前湾新区建设新能源箱式变电站及储能系统设备研发生产项目，预计总投资约40亿元，分两期建设，其中一期投资约20亿元，建设内容包括：1）年产1.6万套新能源箱式变电站项目；2）年产5GW新型储能系统设备项目，一期达产后预计年产值约50亿元。 受益康复医疗缺口，夯实连锁医疗体系 目前，我国康复医疗资源供给相对滞后，康复服务机构数量有限，床位与人员储备存在较大供给缺口，同时，政策持续鼓励社会办医以增加康复医疗供给。公司通过实体医疗机构的建设、运营、投资并购，打造高品质康复连锁专科，已成为国内领先的康复医疗机构，带动医疗板块收入保持稳定增长。2023年，公司通过自建和并购新增7家医院，床位数由上年末的5300余张增加至约7300张，连锁康复医疗体系进一步夯实。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为114.84、144.48、174.82亿元，EPS分别为1.35、1.62、1.92元，当前股价对应PE分别为15.4、12.8、10.8倍，看好配用电业务出海受益于海外需求增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电网投资不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗运营风险；政策和行业标准变动风险；大盘系统性风险。

     三星医疗(601567) 事件：2024年1月25日，公司发布业绩预告，预计2023年实现归母净利润18.4亿元-19.8亿元，同比增加94.07%-108.84%；预计2023年实现扣非归母净利润16.3亿元-17.7亿元，同比增加53.98%-67.20%。 点评： 1.经测算，我们预计公司2023Q4实现归母净利润3.51-4.91亿元，同比增加42.25%-99.05%；预计2023Q4实现扣非归母净利润2.99-4.39亿元，同比增加41.28%-107.51%。 2.医疗服务板块：公司在全国范围内重点布局康复连锁医院，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势；并围绕学科建设、医疗质量、人才培养、数字化建设等方面，全面提升医疗安全质量管理，提升品牌影响力，进一步夯实连锁康复医疗体系，医院整体经营管理持续提升。同时，康复医疗业务并购整合取得成效，康复业务占比进一步提升，医疗服务板块整体净利率有望有所提升，以实现医疗业务板块收入、利润的稳步增长。 3.智能配用电板块：公司围绕年度经营计划，在原有业务优势基础上，重点发力配电、新能源相关领域，中标金额持续保持行业领先，整体业务规模增长明显。同时，进一步深化全球化战略，持续深耕海外市场，依托用电业务积累的全球化资源，积极推进配电业务出海。此外，公司持续加大研发投入、强化质量控制，积极推动公司业务向智慧能源综合管理转型，并通过内部不断降本增效，盈利能力有较大提升。未来，我们预计国内电表部分维持平稳增长，实现“现金奶牛”的作用；海外电表及海内外配电业务有望维持高增速发展，整体智能配用电板块预计有望维持较高增速。 投资建议：我们看好公司两大业务板块（医疗服务及智能配用电）后续增长空间，预计2023-2025年营业收入分别为107.41亿元、130.34亿元以及158.62亿元，同比增长18.1%、21.3%以及21.7%；对应归母净利润18.37亿元、23.62亿元以及28.84亿元，同比增长93.7%、28.6%以及22.1%。对应当期PE16、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）收购医院经营爬坡不及预期；2）新建医院爬坡不及预期；3）智能配用电订单量不及预期；4）智能配用电订单确认不及预期；5）医院运营不及预期。