通用股份(601500) 事件: 据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。 2024年10月28日，通用股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比+35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比+139.49%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比+162.53%；经营活动现金流量净额5.20亿元，同比减少-1.73亿元。销售毛利率为16.67%，同比提升2.75个pct，销售净利率为7.63%，同比提升3.32个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；实现归母净利润为0.93亿元，同比-7.16%，环比-30.21%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-5.66%，环比-29.99%；经营活动现金流净额为1.55亿元。销售毛利率为15.05%，同比-0.88pct，环比-2.32个pct。销售净利率为4.87%，同比-2.13个pct，环比-0.41个pct。 投资要点: 轮胎产销量环比增长，财务费用环比提升拖累业绩 2024Q3公司实现净利润9348万元，环比下降4068万元。费用方面，2024Q3销售费用为638万元，环比减少3018万元；管理费用为6222万元，环比增加1652万元；研发费用为2382万元，环比减少50万元；财务费用为7650万元，环比提升6677万元。2024Q3，公司轮胎产量为570.25万条，环比+21.74%；轮胎销量为551.8万条，环比+27.37%。 柬埔寨二期投产，国际化更进一步 随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，公司柬埔寨基地二期项目首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。 截至2024年6月，公司已达产产能为1400万条半钢胎和460万条全钢胎，在建产能全部投产后，公司产能合计将达到3650万条半钢胎、535万条全钢胎和10万条非公路轮胎，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入为71.63、95.08、111.04亿元，归母净利润分别为5.37、9.69、12.96亿元，对应PE分别15、9、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     通用股份(601500) 核心观点 公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为3.8亿元，同比提升约139%，其中Q3实现归母净利润约0.93亿元，同比下滑约7%，环比下滑约30%，实现扣非归母净利润约0.89亿元，同比下滑约6%，环比下滑约30%。 公司产销环比提升，原料及运费上涨等因素拖累业绩表现。公司24Q3轮胎产量和销量分别约为570.25、551.8万条，环比提升约22%、27%。然而，24年以来原料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来了一定挑战，其中24Q3公司主要原材料天然胶采购价格较二季度增长约7.33%，合成胶采购价格较二季度增长约7.10%，对公司短期业绩影响较大 供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，根据Wind,2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。随着头部企业加快海外扩张步伐，国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续投产释放。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望增强。 投资建议 我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。考虑到部分原料价格以及运费上涨等对业绩的影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.7、9.69、12.23亿元（调整前为6.45、9.69、12.23亿元），对应的PE分别为15倍、9倍、7倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级 风险提示 原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

     通用股份(601500) 2024Q3公司归母净利润短期承压，维持“买入”评级 2024Q1-Q3，公司实现营业收入49.88亿元，同比增长35.56%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长139.49%。其中，2024Q3公司实现营业收入19.20亿元，同比增长33.45%，环比增长18.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降7.16%，环比下降30.21%。公司业绩短期承压，我们下调公司2024年盈利预测，维持公司2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.51（-0.61）、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.35（-0.03）、0.59、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE为14.6、8.6、6.4倍。未来伴随公司各项目产能陆续释放以及半钢胎产品占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 Q3天然橡胶、合成橡胶价格延续上行，公司销量持续释放 公司2024Q3轮胎产量、销量分别为570.25万条、551.8万条，环比2024Q2分别增长21.74%、27.37%。成本端，2024Q3公司天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线四项主要原材料价格分别较2024Q2上涨7.33%、上涨7.10%、下降8.92%、下降3.26%。据Wind数据，2024Q3中国出口集装箱运价指数欧洲航线、美西航线、美东航线分别环比Q2上升59.37%、32.84%、34.57%，或影响公司利润，10月以来海运费价格整体回落，未来海运费影响有望逐步减弱。此外，2024Q3汇率波动较大，美元兑人民币汇率中间价由7月1日的7.13下降至9月30日的7.01，由于公司海外收入占比较大，或对公司汇兑损益造成一定影响。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，多项目步入产能释放期 公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。6月28日，公司泰国二期1000万条半钢胎项目顺利投产，泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线，预计将于2025年全面达产；公司国内600万条半钢胎技改项目也于6月28日投产，公司三大基地产业链聚链成势，国际市场竞争力有望进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

     通用股份(601500) 投资要点 2024年前三季度公司实现营业收入49.9亿元，同比+36%；归母净利润3.8亿元，同比+139%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+163%。 其中2024Q3实现营业收入19.2亿元，同比+33%，环比+18%；归母净利润0.93亿元，同比-7%，环比-30%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-6%，环比-30%。 受汇兑和海运补贴影响，Q3业绩承压 海外泰国和柬埔寨基地放量带动产销量增长，2024Q3公司分别实现轮胎产量/销量570/552万条，销量同/环比分别+55%/+36%，带动营收端增长。利润端有所承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。2024Q3主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价环比分别+7%/+7%/-9%/-3%，叠加海运费补贴较多，2024Q3毛利率环比下滑2.3pct至15.1%。期间费用方面，2024Q3期间费用率环比+1.6pct至8.8%，其中财务费用增加6678万元，主要是汇兑损益所致。展望后市，我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月末已下滑8%/33%/16%，海运补贴在10月有所减少，11月有望全面取消，我们认为公司经营性利润有望边际改善。 国内外项目顺利推进，持续贡献未来两年增量 海外方面，公司积极把握“出海2.0”机遇，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎需求较好，泰国二期项目于今年6月28日投产，目前处于产能爬坡阶段，截至10月15日泰国一期+二期半钢胎日产量已突破2.7万条，再创发货记录。柬埔寨一期于今年5月全面达产，柬埔寨二期已于今年8月28日首胎下线，9月柬埔寨基地半钢胎产量达55.6万条，全钢胎产量超9万条，整体发货量突破70万条，呈产销两旺态势。国内方面，今年6月28日投产的国内600万条半钢胎技改项目产能稳步攀升，目前国内半钢工厂出入库量近40万条，创历史新高。中长期来看，公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。 海外双基地持续放量，维持“买入评级” 公司海内外项目推进顺利，但鉴于原材料价格相对高位，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为5.9/10.6/13.4亿元，同比增速分别为172%/80%/27%，EPS分别为0.37/0.66/0.84元/股，当前市值对应PE分别为14.5/8.1/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨

     通用股份(601500) 业绩简评 2024年10月28日公司发布了3季报，公司2024年前三季度实现营业收入49.9亿元，同比增长35.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长139.5%。2024年3季度单季度实现营业收入19.2亿元，同比增长33.45%，环比提升18.17%；归母净利润0.93亿元，同比下滑7.16%，环比下滑30.21%。 经营分析 公司轮胎产销量创新高，受行业影响盈利能力有所下滑。随着海外市场开拓能力提升，叠加国内外新产能持续放量，公司3季度实现轮胎生产570万条，同比增长69%，环比增长22%；实现轮胎销售552万条，同比增长55%，环比增长27%。3季度以来轮胎生产的核心原料价格上涨明显，公司天然胶采购价格环比增长约7.33%，合成胶采购价格环比增长约7.1%，在成本压力下公司盈利能力有所回落，2024年3季度单季度销售毛利率为15.05%，同比下滑0.88pct，环比下滑2.32pct；销售净利率为4.87%，同比下滑2.13pct，环比下滑3.39pct。 海外基地新产能开始陆续释放，推动业绩持续增长。随着公司半钢胎产品竞争力的不断提升，目前公司海外基地半钢胎订单持续保持供不应求状态。海外基地中泰国二期项目继6月28日投产以来进展顺利，目前泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线，目前柬埔寨工厂产销两旺，全钢胎、半钢胎订单饱满，预计泰国二期和柬埔寨二期项目都将于2025年全面达产。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司实现业绩增长。考虑到今年海运费和原料价格上涨对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、9.61亿元、11.95亿元（2024年相比预测前值下调15%），当前市值对应PE估值分别为15.63/8.87/7.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。

     通用股份(601500) 事件：公司发布2024前三季度业绩公告，2024年前三季度实现营业收入49.88亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长139.49%；实现扣非净利润3.64亿元，同比增长162.53%。单三季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比增长33.45%，环比增长18.15%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降7.16%，环比下降30.21%；实现扣非净利润0.89亿元，同比下降5.66%，环比下降29.99%。 公司三季度业绩或受到海运以及汇兑等因素影响。2024年航运价格持续上涨，比如按照wind数据库的数据，美西、美东和欧洲航线的中国出口集装箱运价指数今年三季度同比去年三季度分别上涨了103.47%、90.85%和213.98%，高企的运价下公司或相应替下游承担了部分运费，因而影响到公司的三季度业绩；此外，今年三季度人民币相对美元走强，2024年7月1日，美元兑人民币汇率为7.13，2024年9月30日美元兑人民币汇率上升到7.0，人民币升值带来的汇兑损失也一定程度上影响了公司的业绩。 海内外基地快速建设，业绩有望保持高速增长。2023年公司启动泰国二期项目以及国内半钢子午线轮胎二期项目的建设，两个基地在分别建设了9个月和6个月后，于今年6月底顺利实现投产，此外，公司于今年1月奠基开工了柬埔寨二期项目，在8月底柬埔寨二期项目已经实现了首胎下线，公司海内外基地快速建设落地，公司业绩有望保持快速增长。并且在“5X”战略规划下，公司还将陆续规划两个生产基地，奠定了公司中期的成长性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98、9.18、13.73亿元，EPS分别为0.31、0.58与0.86元，10月28日收盘价对应PE为17、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

     通用股份(601500) 核心观点 领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局。公司深耕轮胎行业20余年，在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地。随着海外双基地逐步落地，海外市场销售贡献从2019年的约14%扩大到2023年的73%。2023年，公司的千里马品牌入选中国十大影响力轮胎品牌。同时，随着新项目加速落地，公司进入业绩兑现期，其中24Q1年实现归母净利润1.53亿元，同比增加约1271%。 供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。供应方面，随着政策力度加码，国内落后产能有望加速出清，而头部企业加快海外扩张步伐，进入全球轮胎企业前75强的中国企业数量从2006年的11家增长至2022年的36家，对应市场份额从5%扩大至14.8%。随着国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，打造5G碳云智能工厂，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，力争未来10年内实现国内外5大生产基地以及5000万条以上的产能规模。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，公司半钢胎产品营收贡献从2019年的4%左右大幅增长到2022年的35%，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议 我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.45、9.69、12.23亿元，对应的PE分别为13倍、9倍、7倍（对应10月10日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

     通用股份(601500) 事件: 2024年8月27日，通用股份发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为30.68亿元，同比上升36.91%；实现归母净利润2.87亿元，同比上升393.32%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比上升514.84%；销售毛利率17.69%，同比上升5.07pct，销售净利率9.35%，同比上升6.76pct；经营活动现金流净额为3.65亿元，同比减少0.34亿元。 2024Q2单季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比+36.32%，环比+12.56%；实现归母净利润为1.34亿元，同比+184.94%，环比-12.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比+188.87%，环比-15.14%；经营活动现金流净额为1.02亿元，同比-3.22亿元，环比-1.60亿元。销售毛利率为17.37%，同比+2.88pct，环比-0.68pct；销售净利率为8.26%，同比+4.33ct，环比-2.33pct。 投资要点: 轮胎景气度持续，产销量环比提升 轮胎产销方面，2024年Q2公司实现轮胎生产量468.43万条，同比57.95%，环比+12.50%；实现轮胎销售量433.22万条，同比+50.86%，环比+15.59%。2024年上半年，公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓，新项目进展顺利，绿色化、高性价比产品竞争优势不断提升，轮胎产销量同比增长超50%；同时公司积极应对原材料成本及海运费上涨、汇率波动等外部挑战，推进提质增效，实现盈利能力显著提升。 二季度净利润环比小幅下降，毛利润环比提升 2024Q2公司实现净利润1.34亿元，环比下降0.19亿元。2024Q2实现毛利润2.82亿元，环比增加0.22亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.37亿元，环比提升0.04亿元；管理费用为0.46亿元，环比下降0.15万元；研发费用为0.24亿元，环比增加0.11亿元；财务费用为0.10亿元，环比提升0.12亿元。 柬埔寨二期投产，国际化更进一步 随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，江苏通用科技股份有限公司柬埔寨基地二期项目，首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为67.30、95.68、111.04亿元，归母净利润分别为6.27、9.37、11.80亿元，对应PE分别11、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     通用股份(601500) 2024H1公司归母净利润同比高增，维持“买入”评级 8月27日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入30.68亿元，同比增长36.91%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长393.32%。其中，2024Q2公司实现营业收入16.25亿元，同比增长36.32%，环比增长12.56%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长184.94%，环比下降12.48%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.12、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.38、0.59、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE为11.1、7.3、5.5倍。未来伴随公司各项目产能陆续释放，以及半钢胎产品占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 Q2原材料价格整体上行，公司销量提升带动营收增长 据公司经营数据公告，公司2024Q2轮胎产量、销量分别为468.43万条、433.22万条，同比2023Q2分别增长57.95%、50.86%，环比2024Q1分别增长12.50%、15.59%。成本端，2024Q2公司天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线四项主要原材料价格环比均有增长，分别较2024Q1上涨7.54%、7.06%、0.08%、2.38%。未来，伴随中国轮胎性价比优势持续凸显，我国轮胎行业有望维持较高景气度。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，多项目步入产能释放期 公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。据公司2024年半年报及证券市场周刊资讯，6月28日，公司泰国二期1000万条半钢胎项目顺利投产，目前泰国半钢订单持续处于供不应求状态。柬埔寨一期项目全钢胎90万条和半钢胎500万条于2024年5月份实现全面达产，成为公司新的业绩增长引擎；柬埔寨二期项目半钢胎350万条和全钢胎75万条也于8月28日实现首胎下线，刷新轮胎行业境外项目建设速度，彰显公司技术实力和团队能力。此外，公司国内600万条半钢胎技改项目也于6月28日投产，公司三大基地产业链聚链成势，国际市场竞争力有望进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

     通用股份(601500) 业绩简评 2024年8月27日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总收入30.68亿元，同比增加37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%；其中2季度单季度实现营业总收入16.25亿元，同比增长36.32%，环比增长12.56%，归母净利润1.34亿元，同比增长184.94%，环比下滑12.48%。 经营分析 海外双基地布局完善，轮胎产销量增长显著。公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓，新项目进展顺利的同时绿色化、高性价比产品竞争优势不断提升，从而推动整体产销规模进一步扩大。2024年上半年公司轮胎总产量为885万条，同比增加69%，总销量为808万条，同比增长51%；其中2季度单季度轮胎产量为468万条，同比增长107%，环比增长13%，销量为433万条，同比增长74%，环比增长16%。 把握国内国际双循环发展机遇，海外基地加速扩张。公司目前已经成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地，泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势，半钢订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自开业以来产能不断加速放量，仅用一年时间，一期项目全钢胎90万条和半钢胎500万条于今年5月份实现全面达产。随着和全球头部客户的深入战略合作和良好口碑，公司泰国二期1000万条半钢胎项目、国内600万条半钢技改项目建设动工开建、抢抓节点，于6月28日两地实现同日投产，柬埔寨二期项目近期也即将首胎下线，三大基地产业聚链成势，不断释放新活力。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.44亿元、10.09亿元、12.35亿元，当前市值对应PE估值分别为10.52/6.71/5.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；限售股解禁。

     通用股份(601500) 事件 2024年上半年公司实现营业收入30.68亿元，同比增长37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长515%。其中2024Q2实现营业收入16.25亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润1.34亿元同比增长185%，环比下降12%。 产销量大幅增长，但新项目前期支出增加致Q2业绩下滑 2024H1公司业绩实现大幅增长，主要系海外双基地放量带动产销量增长叠加去年低基数。2024H1公司实现产/销量885/808万条，同比+69%/+51%。Q2轮胎销售旺季叠加高性价比轮胎优势凸显，海外双基地产销两旺，Q2实现产/销量468/433万条，销量同/环比分别+51%/+16%。Q2主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格较Q1上涨7.5%/7.1%/0.1%/2.4%，致Q2毛利率环比-0.7pct至17.4%。此外泰国二期和国内半钢胎技改项目投产前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。Q2期间费用率7.16%，同/环比分别-2.23/-0.13pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。 海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期 公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎持续供不应求，2024H1泰国工厂净利润同比增加2.03亿元至3.99亿元。柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产，刷新行业速度，成为公司新的盈利增长点，2024H1柬埔寨工厂净利润同比增加0.906亿元至0.91亿元。泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目于今年6月28日同日投产，目前均处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和75万条全钢胎项目近期也即将首胎下线。中长期来看，公司继续践行“5X战略”力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。 业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元，同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，当前市值对应PE分别为10.3/6.3/5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

     通用股份(601500) 公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期 公司是中国轮胎行业领军企业之一，近年来积极进行全球化布局，成功打造中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。未来伴随各项新增项目陆续投产，以及海外业务占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.38、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为11.5、7.6、5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升 全球：2021年以来，全球轮胎需求逐步复苏，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，处于历史相对高位，各国间人均拥车量存在较大差异。我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定，以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。 国内：2023年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新政策有望带动我国汽车需求增长以及新能源车渗透率提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。同时，近年来我国各轮胎企业在海外建厂的步伐明显加快。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下，有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势 公司制定“5X战略计划”，力争2030年前实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。目前，公司泰国工厂产销两旺；柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。未来，伴随公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续加速。此外，公司深度推进“智改数转”，率先实现黑灯车间运营，大幅提升生产效率。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

     通用股份(601500) 公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期 公司是中国轮胎行业领军企业之一，近年来积极进行全球化布局，成功打造中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。未来伴随各项新增项目陆续投产，以及海外业务占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.38、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为11.5、7.6、5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升 全球：2021年以来，全球轮胎需求逐步复苏，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，处于历史相对高位，各国间人均拥车量存在较大差异。我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定，以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。 国内：2023年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新政策有望带动我国汽车需求增长以及新能源车渗透率提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。同时，近年来我国各轮胎企业在海外建厂的步伐明显加快。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下，有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势 公司制定“5X战略计划”，力争2030年前实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。目前，公司泰国工厂产销两旺；柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。未来，伴随公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续加速。此外，公司深度推进“智改数转”，率先实现黑灯车间运营，大幅提升生产效率。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

     通用股份(601500) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润2.7-3.0亿元，同比+364.9%至+416.5%；预计实现扣非净利润2.6-2.9亿元，同比+479.6%至+546.5%。其中，预计2024年Q2实现归母净利润1.17-1.47亿元（中值为1.32亿元），同比+149.7%至+213.6%，环比-23.3%至-3.7%；实现扣非净利润1.11-1.41亿元，同比+152.8%至+221.3%，环比-25.7%至-5.6%。 新项目前期支出或阶段性增加，Q2业绩环比下滑 2024年上半年公司业绩实现同比大幅增长，主要得益于海外双基地持续放量叠加去年低基数。Q2渐入轮胎销售旺季，海外双基地产销两旺，订单供不应求，但鉴于6月28日泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目刚投产，前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。 Q2成本上行，海运费影响或有限 2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式占比超80%，即客户承担运费，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。 海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期 公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期持续满产满销，柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产。泰国二期变更为年产1000万条半钢胎项目，目前处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和75万条全钢胎项目稳步推进，有望于今年Q4投产。中期来看，公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级 公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元（前值为78/110/121亿元），同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元（前值分别为6.3/10.2/12.2亿元），同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。

     通用股份(601500) 事件：公司发布2024H1业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润2.70亿元至3.00亿元，同比增加364.86%到416.51%；实现扣非净利润2.60亿元至2.90亿元，同比增加479.60%到546.47%。其中单二季度实现归母净利润1.17-1.47亿元，同比增长148.94%-212.77%，环比-23.53%到-3.92%；实现扣非净利润1.11-1.41亿元，同比增长152.27%-220.45%，环比-25.50%到-5.37%。 业绩环比有所下滑或因二季度有项目新投产，带来成本费用项阶段性提升。 6月28日，公司国内二期项目和泰国二期项目成功投产，考虑到项目前期开车可能有物料损耗，以及为了项目开车，需要提前招聘工人并支付职工薪酬，公司二季度的成本、费用等科目或阶段性有所提升，使得二季度业绩环比有所下滑。 在建产能进入落地期，公司业绩有望保持高速增长。依托于“5X”战略，公司近些年陆续布局了泰国、柬埔寨工厂，其中泰国一期项目已经顺利投产贡献业绩，泰国二期基地也正在建设中，并且考虑到公司半钢胎产品竞争力不断提升，公司相应的调整了泰国二期的产能规模，由“年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎项目”变更为“年产1000万条半钢子午胎项目”，为公司持续提供产能增量；柬埔寨一期项目已经于今年5月全面达产，柬埔寨二期项目正处于建设阶段，预计2025年可以贡献增量。依托于东南亚基地的陆续放量，公司业绩有望进入落地期。按照“5X”战略，公司还会陆续规划两个生产基地，奠定了公司中期的成长性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.73、14.58亿元，EPS分别为0.42、0.68与0.92元，07月09日收盘价对应PE为13、8和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

     通用股份(601500) 事件: 2024年6月14日，公司发布公告称，公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力。本次项目建设完成后，公司泰国基地将具备年产1600万条半钢子午胎及130万条全钢子午胎的生产能力。 投资要点: 持续推进“5X战略计划”，泰国二期半钢在建产能提升 2023年8月28日，公司发布泰国高性能子午胎扩建项目，投资18.84亿元，投建50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎；2024年6月14日，公司公告调整后的扩产计划，拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产1000万条半钢子午胎的生产能力，项目总投资19.76亿元，预计投产后年均营业收入24.66亿元，预计年均利润总额为5.00亿元。 公司海外产能迅速布局，看好产能投放带来成长性 公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，于2019年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。目前公司泰国工厂一期项目已全面投产，具备年产130万条全钢胎、600万条半钢胎产能，同时第二个海外生产基地柬 埔寨工厂于2023年5月实现正式投产。截至2023年年底，公司在建项目包括柬埔寨二期、泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎，看好产能投放后营收利润进一步提升。截至2024年6月，公司达产产能为460万条的全钢胎和1400万条的半钢胎，在建产能为75万条全钢胎、2250万条的半钢胎和10万条的非公路轮胎。 海外市场盈利高，海外产能投放有望带来毛利率改善 2023年，公司海外市场营收为36.72亿元，对应业务营收占比为72.51%，海外市场的毛利率为22.16%；中国大陆市场的营收为13.56亿元，对应业务占比为26.78%，毛利率为-2.02%。海外工厂的推进有利于提高海外营收占比，综合毛利率有望改善。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为68.30亿元、96.36亿元和113.09亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46亿元，对应的PE分别为13、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；海运费价格大幅上涨；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。