中国中铁(601390) 基建央企低估值龙头， 经营有韧性、有弹性 中国中铁属于全球顶级建筑承包商，在国内位列建筑央企第一梯队。 1）从行业来看： 新一轮国企改革有望驱动央国企估值重塑，同时公司作为央企出海主力军，有望受益于“一带一路”十周年峰会召开等事件性催化。2） 从公司来看： 股权激励夯实内生增长动能， 解锁条件要求 22-24 年扣非净利润复合增速较 2020 年均不低于 12%，扣非后 ROE 不低于10.5%/11.0%/11.5%。 在国资委“一利五率”以及公司内部“三增两控四提升”的考核目标下，公司盈利能力、 ROE、现金流均有望迎来逐步改善，同时积极布局矿产资源板块打造第二成长曲线， 经营质量有望提升。 积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线 中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营。现阶段在境内外全资、控股或参股投资建成共 5 座矿山。 截止 22 年末，前述 5 座矿山保有资源/储量包括铜约 772 万吨、钴约 59 万吨、钼约 64 万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平， 矿山自产铜、钼产能已居于国内前列，且 5 座矿产均步入成熟运营阶段。 收入占比角度，我们估算 22 年铜、钼、钴的权益收入占矿产业务板块的比例分别为 54.3%、 32.1%、 7.7%，合计占比达 94.1%。 钼价上涨贡献矿产资源净利润增量， ROE/盈利能力有望持续上行 我们判断 23 年钼金属价格波动或为影响中铁矿产资源利润的核心变量。22 年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行， 23 年以来钼现货均价较22 年全年均价+42%。假设产量持平，我们测算仅 23 年主要矿产金属价格波动或对中铁资源集团带来 10%左右收入增量以及 34%归母净利润增量，其中仅钼金属价格上涨有望给中铁贡献归母净利润 23.1 亿元，若全年钼均价涨幅在 10%-70%区间内， 则对应归母净利润贡献区间为 13.1-33.4 亿元。 考虑到中铁资源集团为全资子公司，预计 23 年集团归母净利润占中铁整体归母净利润比例有望达 19%（22 年 15%）。 矿产资源板块毛利率显著高于公司整体（22 年矿产资源毛利率 55.6%，整体毛利率 9.8%），我们判断后续矿产资源板块利润占比提升有望带动公司盈利能力及 ROE 上行。 业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 353/398/444 亿元， 同比分别+13%/13%/12%，对应 PE 分别为 5.3/4.7/4.2 倍。当前可比公司 23 年平均PE 为 5.7 倍，考虑到中特估、一带一路等β因素催化，建筑央企估值水平有望整体抬升，同时公司矿产资源有望打造第二成长曲线，给予中国中铁23 年 8 倍 PE，对应目标价 11.42 元，维持“买入”评级。 风险提示： 地产景气度超预期下滑， 基建投资增速不及预期， 订单收入转化节奏明显放缓， 矿产资源价格大幅下滑，利润测算具有主观性

     中国中铁(601390) 核心观点 国内领先的大型建筑企业，规模与业绩持续双增。中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一，世界企业500强排名提升至第34位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。公司业务覆盖基建（2022年营收占比85%）、勘察设计与咨询、工业设备与零部件制造、房地产开发、矿产资源以及金融业务等，“建筑业纵向一体化”模式逐渐成熟，形成自身独有竞争力。近年来公司规模与盈利均实现稳步增长，2018-2022年营收CAGR达到12%，归母净利润CAGR达到16%。自2022年初提出“项目管理效益提升三年行动”部署以来，公司收入业绩持续双增，2023Q1实现营收2720亿元同增2.04%，实现归母净利润79亿元同增3.84%。 国企改革与海外开拓背景下，公司发展稳中向好。1）公司国企改革成绩优异。过去几年间公司利润总额增速高于全国GDP增速，资产规模快速增长，财务杠杆持续优化，“四提升”相关指标基本达标。2023年央企考核强了资产使用效率和对现金流的监管要求，公司锚准“一利五率”调整经营目标，持续深化改革。2）2023年是“一带一路”倡议十周年，公司践行“海外双优”战略，辐射南亚、东南亚和环印度洋等区域市场，积极拓展“一带一路”沿线国际业务，2022年公司海外新签合同额1837.8亿元同增21.1%。 传统基建借力“稳增长”，新兴基建提供第二增长曲线：1）传统基建方面：基础设施建设是公司核心业务板块，多年深耕下形成了完善的产业链条，市场竞争优势不断增强。2022年，公司基建业务新签合同额达26659.3亿元同增10.3%，其中，铁路业务新签合同额5157.8亿元同增19.0%，公路业务新签合同额3483.1亿元同增18.0%，市政及其他业务新签合同额18018.4亿元同增6.8%。2）新兴基建方面：公司于2019年将水务投资确定为第九大业务板块，于2021年首次提出开拓“第二曲线”市场，发力水利水电、生态环保、清洁能源等业务。2022年，公司“第二曲线”全年新签合同额达3018.92亿元（占全部新签比例9.96%），其中，水利水电板块新签合同额985.57亿元、生态环保板块新签合同额752.23亿元。 铜钴资源储量丰富，公司持续掘金小金属：截至2022年，公司拥有5座现代化矿山，分别为伊春鹿鸣钼矿、华刚SICOMINES铜钴矿、绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿与新鑫乌兰铅锌矿。由于矿山资源的稀缺性，公司矿产资源业务保持较高毛利率，2022年公司矿产资源毛利率达55.64%。当前国内开工向好，铜下游需求逐步复苏，社会库存加速去化，铜价后续看涨，因此公司矿产资源业务营收有望迎来量价齐升而保持持续增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入1.23/1.32/1.41万亿元，归母净利润348.78/393.92/450.97亿元。对应PE分别为5.73/5.04/4.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期

     中国中铁(601390) 公司是交通基建领先龙头，是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团。近年来公司营收规模稳步扩张，2017-2022年中国中铁营收年均复合增速10.73%，归母净利润年均复合增速14.25%。公司2022年实现新签合同额30,323.9亿元，同比增长11.1%，再创历史新高。公司坚持高质量发展，ROE水平高于行业平均，在八大央企中位列第二。 深化公司战略转型，加大业务结构调整力度。基础设施建设：铁路公路稳步发展，第二曲线业务快速增长。1-5月广义/狭义基建保持+10.1%/+7.5%的高增长，预计基建为今年经济增长的重要抓手。从中国中铁的各项业务情况来看，（1）铁路及公路：中铁在铁路、公路等基础设施工程建设方面行业领先，铁路及公路收入规模稳健增长，毛利率水平逐步提升，铁路从2019年3.00%提升到2022年3.54%，公路从2017年7.09%提升到2022年12.10%。（2）市政及其他：公司加大业务结构转型，近年来市政及其他业务新签订单占比逐步提升，从2016年占比47.88%提升到2022年的59.42%。（3）第二曲线业务：公司积极开拓城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等“第二曲线”市场，布局转型升级新赛道，培育新兴业务板块增量。2022年公司“第二曲线”业务全年新签合同额同比增长81.18%。其他业务：矿产资源储备丰富，稳增长政策发力有色金属需求有望增加。2022年公司其他业务板块实现营收729.12亿元，同比增长25.38%。其中，毛利率较高的矿产资源业务量价齐升，2022年铜金属产量30.29万吨，同比增长25%。随着国内经济恢复，扩大内需、稳定房地产等系列稳增长政策发力，新旧消费动能转换，新领域的高速发展加大对铜、钴、钼、锂等有色金属需求度，为有色金属价格提供稳定支撑。 共建“一带一路”加速推进，公司海外经营有望复苏。中国中铁充分发挥自身全产业链优势，深度参与“一带一路”建设；通过推动海外经营体制改革，构建“一体两翼N驱”海外发展新阵型、“大区+国别+项目”海外经营管理新体系，加快了国际化发展步伐。公司境外新签合同规模从2017年的905亿元提升到2022年的1838亿元，年均复合增速达到15.23%，2022年公司境外业务营收占比达到5.06%，预计未来仍将进一步提升。 盈利预测与投资评级：当前公司估值水平处于历史中枢偏下位置，6月16日收盘价对应的PB-LF为0.742倍，对应PE-TTM为6.179倍，处于历史区间25%-50%分位之间。当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别354/401/451亿元，对应PE分别为5.5X/4.9X/4.3X，公司目前估值水平低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

     中国中铁(601390) 行业基本面重申：需求、资金、项目兼备，当前基建仍为稳经济、保就业主抓手 需求端：地产投资持续承压、消费增速放缓，基建投资分项亮眼、托底经济增长。1）地产端看，23M4，房地产开发投资单月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面积23M5周均销售面积285万平方米，较23M4周均销售面积下降9.3%；2）消费端看，23M4社会消费品零售总额较22M4低位增长18.4%，低于Wind一致预期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增长9.8%，地产、消费景气度下行背景下，基建有望成为经济复苏抓手。 资金端：专项债发放提前，新一轮金融工具投放或值得期待。1）专项债方面，23M1-4，新增专项债已发行1.6万亿元，约占全年限额40%，发行节奏前置，其中约6成投向基建。截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大；2）企业债方面，23M1-4，企业中长期贷款增加7.35万亿元，较同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性开发性金融工具投放7399亿元，主要投向交通、水利、市政和产业园区，有效补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。政策性开发性金融工具可为专项债项目搭桥，具有杠杆撬动作用，稳基建、稳投资成效显著。地方财政紧张背景下，新一轮金融工具投放或值得期待。 水利水务投建提速，铁路固投高增。1）水利水务方面，2023年5月25日，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，推动水利水务高景气度持续。2月10日，水利部提出2023年重点推进60项重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库等11项重大水利工程实现开工，建设提速趋势显著。23Q1，全国水利建设投资额1898亿元，同比高增76.2%；2）铁路方面，23M1-4，铁路运输业固投增长14%，铁路投建或提速。 国企改革政策有望持续推进，财务指标持续改善，率先加码股权激励锚定成长 政策支持：党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步深化。1）宏观指引：自十八届三中全会对全面深化国资国企改革做出总体部署以来，国企改革从“1+N”政策体系、《国企改革三年行动方案》发展到新一轮国企改革深化提升行动，央企经营考核指标体系从“两利一率”优化为“一利五率”。今年是全面贯彻落实党二十大精神开局之年，加之二十届三中全会下半年召开在即，国企改革有望进一步走深走实；2）近期动态：2023年5月17日，国资委党委在集体学习中指出，切实发挥中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；5月11日，国务院国资委党委在扩大会议中提出，央企利用专长积极参与雄安新区重大工程建设，立足服务国家重大战略，持续深化国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能。 财务指标改善；23Q1业绩稳增，经营性现金流改善。23Q1，公司实现营收2726.25亿元，yoy+2.07%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；23Q1公司经营性现金流净流出380.24亿元，同比少流出113.75亿元。2022年，公司实现营收/归母净利11543.6/312.7亿元，同比增长7.6%/13.3%，增长稳健。 股权激励：强化业绩成长确定性。2021年11月23日，公司实施股权激励，为8大建筑央企中第2个实施股权激励的企业。考核要求：以20年为基期，22/23/24年扣非归母净利润CAGR均不低于12%。较2017-2020年公司扣非归母净利润CAGR增加0.6pct。 “一带一路”合作深化，属地化发展建立优势，海外营收毛利率稳增 “一体两翼N驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。 海外营收、新签稳增，毛利率持续提升。22年公司实现海外营收584.37亿元，yoy+6.7%；新签海外合同额1837.8亿元，同比高增21.1%。2020-2022年海外业务毛利率分别7.4%/8.0%/8.4%，呈持续上升趋势。 短期有望受益“一带一路”战略升温，中长期受益水务、环保业务布局 短期驱动：有望持续受益“一带一路”持续升温。23年3月，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊N108项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。 中长期驱动：1）2022年公司与首创生态环保集团签署合作协议，业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态，积极推进基础建设REITs项目申报工作，存量资产盘活、利润增厚可期；2）22M5，公司收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。22年，公司水利水电板块新签额985.6亿元，同比高增223.3%。水利建设政策加码、投建提速的背景下，公司该板块业务业绩有望持续增长。 分部估值：23年业绩对应合理估值为2690亿元，矿产资源业务估值贡献近3成 公司主要业务和对应估值如下： 基础设施建设：基建资金面向好叠加水利水务高景气背景下，公司铁路建设业务动能强劲，水利水务业务高成长可期，我们预计22-25年该板块营收CAGR+6.8%，23-25年归母净利分别282.94、310.40、341.29亿元。给予2023年估值6.3xPE，对应2023年分部估值1796亿元。 勘察设计与咨询服务：公司持续加强水利水电、水资源开发利用等水务水利设计能力，有望受益水利水务行业高景气度实现迅速成长。我们预计22-25年该板块营收CAGR+16.4%，23-25年归母净利分别12.73、14.80、17.32亿元。给予2023年估值10.7xPE，对应2023年分部估值137亿元。 工程设备与零部件制造：考虑到公司旗下中铁工业为全球盾构机龙头，持续发力水利、矿山等新兴盾构机市场，成长空间足。我们预计22-25年该板块营收CAGR+14.7%，23-25年归母净利分别7.86、8.87、10.06亿元。给予2023年估值12.8xPE，对应2023年分部估值101亿元。 矿产资源开发：公司持有5座现代化矿山，产品包括铜、钴、钼、铅、锌、银。22年，公司该板块实现营收75.04亿元，同比高增26.0%，毛利率达55.6%。受益钼价高增，公司该板块业绩弹性较大，为公司价值重估重要抓手。受减产、供需失衡影响，钼价格显著提升，根据安泰科，钼价23M3大幅回落后逐步企稳上升；45%-50%钼精矿23年均价达到4155元/吨度，较22年全年高增47.6%。国内经济恢复、稳增长政策有望提振钢铁需求，推动钼价格维持高位。公司22年钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%，有望受益钼矿价格高位。我们预计22-25年公司矿产资源开发板块营收CAGR+9.6%，23-25年归母净利分别57.81、60.07、62.52亿元。给予2023年估值11.4xPE，对应2023年分部估值657亿元。 盈利预测与投资建议：考虑到基建高景气度维持、资金面向好，铁路、水利水务投建提速等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入13109、14686、16516亿元，同比增长13.8%、12.0%、12.46%，归母净利润355.13、400.72、450.57亿元，同比增长13.6%、12.8%、12.4%，对应EPS为1.43、1.62、1.82元。现价对应PE为5.6、5.0、4.4倍。基于分部估值法，公司2023年业绩对应合理估值2690亿元，2023年6月1日收盘价对应市值1998亿元，当前公司价值低估，上调至“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险

     中国中铁(601390) 中国中铁是全球最大的基础设施建筑工程承包商之一，实力雄厚且业务范围广泛。公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口等工程领域，经营区域遍及全球90多个国家和地区，同时公司完成了建筑业及相关多元产业链的全面布局，在设计咨询、工程建造、装备制造等领域均处于行业领先地位。公司2022年在《财富》世界500强企业排名第34位，在中国企业500强排名第5位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。 “第二曲线”成为公司成长新引擎，水利水电领域表现突出。在巩固核心业务的同时，公司积极进军城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等新兴市场，2022年公司“第二曲线”新签合同额达到3,018.92亿元，同比增长81.18%。其中水利水电板块表现尤为抢眼，新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%。2022年我国水利建设投资达到11564亿元，较2021年增长44%，新开工水利项目数量、投资规模为历史最多，随着国家对水利建设投资的持续加大，公司水利水电板块有望保持强劲势头。 疫情背景下公司经营业绩仍然保持稳健增长。公司2022年营业总收入11543.6亿元，同比增加7.56%；归属于上市公司股东的净利润约312.8亿元，同比增加13.25%。公司基建/地产/设备/设计业务营收分别为9235/534/258/186亿元，同比增长6.5%/6.4%/8.4%/5.8%。公司毛利率小幅下降0.2pct，但加权平均ROE、营业净利率和归母净利率均分别同比提升0.50pct、0.12pct和0.14pct，公司经营效能持续提升。从费用率来看，公司四项费用率下降0.07pct，其中仅研发费用率有所上升，费率管控效率提升，持续保持研发。 公司持续加强现金流管理，经营性现金流净额同比大幅提升。公司2022年在疫情反复与经济下行压力的双重影响下，持续加强现金流管控，将现金流作为指标考核体系主体之一，同时在房地产领域坚持“以销定产、以收定支”，确保房地产业务现金流安全，最终实现经营活动产生的现金流量净额435.5亿元，同比大幅提升233.23%。 新签订单增长稳健，“第二曲线”表现亮眼。公司2022年全年完成新签订单30323.9亿元，同比增长11.1%，其中基建新签订单26659.3亿元，同比增长10.3%，分业务来看，公司铁路业务和公路业务新签订单分别为5157.8亿元和3483.1亿元，同比大幅增长19%和18%，市政及其他新签订单为18018.4亿元，同比增长6.8%。公司在加大结构调整和转型升级力度的同时，积极培育壮大新业务，主动开启了增长“第二曲线”，并获得显著的经营成效，“第二曲线”全年新签合同额3,018.92亿元，占基础设施建设业务新签总额的11.3%，同比增长81.18%。其中，水利水电板块新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%；生态环保板块新签合同额752.23亿元，清洁能源板块新签合同额超400亿元。 公司海外订单增长迅速，国际市场复苏之际叠加“一带一路”十周年有望带来更多契机。2022年公司全年海外收入为584.4亿元，同比增长6.7%；新签订单1837.8亿元，同比大幅增长21.1%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路””代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。今年是“一带一路”十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望成功举办，加之国际经济环境正在复苏，公司在海外业务方面有望迎来持续扩张。 公司在手订单充裕，业绩稳定性较高，疫情影响消退下业绩有望持续提振。2022年公司主业基础设施建设业务在手订单44438亿元，同比增长5.6%，是22年主业营收的4.5倍，在手订单充裕。公司作为大型工程企业，疫情期间受到包括物流、供应链、人员到位等多种因素影响，施工节奏受到一定影响，23年疫情影响逐渐消退，公司业绩有望持续提速。 盈利预测：公司作为全国乃至全球的头部基建企业，在疫后复苏的过程中，经营业绩有望持续发力，业绩稳定性较高，叠加中国特色社会主义估值体系建设的背景下，EPS与PE有望双双提升，有望具备更高的投资价值。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润355、400、449亿元，对应EPS分别为1.43、1.62、1.81元，对应当前股价PE分别为5.63、4.99、4.45X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：基建投资大幅降低，资金影响开工施工，汛期雨季影响工期。

     中国中铁(601390) 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入2719.74亿元，yoy+2.04%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；实现扣非归母净利润74.13亿元，yoy+0.94%。 Q1营收/业绩稳健增长，全年业绩增长值得期待。2023Q1公司实现营业收入2719.74亿元，同比增加2.04%，在去年同期高增长基础上仍然实现同比正向增长。分业务看，2023Q1各业务分别实现营收及增速：基础设施建设2347.33亿元（yoy+1.67%）、装备制造72.65亿元（yoy+12.53%）、房地产开发78.78亿元（yoy-11.07%）、设计咨询47.24亿元（yoy-2.95%）、其他主营业务180.24亿元（yoy+12.33%）。基建业务维持稳健增长，地产业务持续承压，其他业务快速增长或由于矿产资源业务维持高景气度。净利润增速方面，2023Q1公司实现归母净利润78.79亿元，同比增加3.84%，归母业绩增速略快于营收增速，主要系公司期间费用率控制有效。2023年稳增长仍为经济建设主基调，Q1公司营收/业绩在去年高基数基础上仍实现稳健增长，全年业绩增速值得期待。 销售净利率同比提升，经营性现金流持续改善。2023Q1公司实现综合毛利率9.08%，同比-0.12个pct。分业务看，各主业毛利率分别为：基建建设7.63%（同比-0.18个pct）、设计咨询22.93%（同比-2.29个pct）、装备制造21.03%（同比+2.11个pct）、房地产开发业务18%（同比+0.85个pct）、其他业务15.58%（同比-0.39个pct）。房地产开发业务盈利能力有所改善，基建业务毛利率下滑或由于收入结构变化。从费用率看，2023Q1公司期间费用率4.75%，同比-0.11个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.05个pct/+0.05个pct/+0.05个pct/-0.27个pct。从减值来看，2023Q1公司资产减值和信用减值共11.06亿元，同比+30.58%。净利率方面，2023Q1公司销售净利率为3.26%，同比+0.14个pct。现金流来看，2023Q1公司经营性现金流为-380.24亿元，较去年同期少流出113.75亿元，或由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，2022年和2023年一季度公司经营性现金流均同比改善，未来公司经营质量有望持续提升。资本结构来看，2023Q1公司资产负债率为73.71%，较期初下降0.06个pct。 新签合同持续增长，有望受益稳增长和一带一路建设。2023Q1公司实现新签合同6,673.8亿元，同比增长10.2%。分业务看，工程建设业务新签5,060.3亿元(同比+21.8%)、设计咨询业务新签77.4亿元(同比-35.1%)、装备制造业务新签162.1亿元(同比+8.6%)、房地产开发业务新签170.5亿元(同比+137.8%)、资产经营业务新签402.9亿元（同比-42.3%）、资源利用业务新签65.6亿元（同比+10.3%）、金融物贸业务新签172.2亿元（同比+29.7%）、新兴业务新签合同562.8亿元（同比-16.5%）。从地区结构来看，境内业务实现新签6,273.6亿元（同比+10.8%），占比94.00%；境外业务实现新签400.2亿元（同比+1.1%），占比6.00%。公司作为“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商，随中国继续积极推进高质量共建“一带一路”，未来公司有望在一带一路沿线建设持续发力，海外业务新签订单值得期待。未完合同方面，截止3月末，公司未完合同额为53,249.0亿元,较上年末增长8.0%，约为公司2022年营收的4.61倍。目前基建稳增长信号明确，市场空间广阔，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续有望受益于基建投资增速提升。 投资建议：考虑到公司海外业务铁路投资或将提速，我们上调公司盈利预测，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予23年PB=1，目标价11.41元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。