兴业证券(601377) 零售业务能力提升，自营投资收益高弹性 2024年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1公司营收/归母净利润分别27.92/5.16亿元，同比+17.48%/+57.32%，与此前披露的快报一致。2024年/2025Q1年化加权平均ROE3.81%/3.60%，同比+0.11/+1.36pct，2024年/2025Q1期末杠杆率（扣客户保证金）3.89/3.88倍。考虑市场及监管环境对公司业务的影响，我们下调2025、2026年归母净利润预测至25/29亿元（调前27/33），新增2027年归母净利润预测34亿元，EPS为0.3/0.3/0.4元，公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略持续推进，公司中期和年度分红11亿元，占归属于普通股股东净利润的54.52%，分红率持续提升，当前股价对应PB分别为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。 零售客户服务广度与深度大幅提升，股权投行项目数排名第12位 （1）2024年经纪业务净收入21.3亿元，同比-5%，其中席位收入4.7亿，同比-31%，主要受降佣影响，代销收入2.66亿元，同比-23%。2024年公司股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客户服务广度与深度大幅提升，零售客群有效户规模取得历史性突破，首破百万大关。2025Q1经纪业务净收入6.6亿元，同比+42%。（2）2024年/2025Q1投行业务净收入7.0/1.3亿元，同比-33%/+8%。全年共完成9单股权主承销项目，家数排名行业第12位，其中IPO主承销项目3单，家数排名行业第11位，再融资项目6单，家数排名行业第9位。（3）2024年/2025Q1资管业务净收入1.59/0.37亿元，同比+7.6%/+1.8%。规模驱动券商资管业务收入增长，2024年兴证资管AUM1009.95亿元，同比+20%。2024年基金管理业务净收入19.2亿元，同比-20.7%，兴证全球基金2024年营业收入/净利润32.79/14.13亿元，同比-9.2%/+3.2%。 信用业务严控风险，自营投资高弹性带来业绩弹性 （1）2024年/2025Q1利息净收入14.2/3.3亿元，同比-22%/+17%。2024年/2025Q1融出资金市占率为1.82%/1.73%，2024年末股票质押业务规模7.74亿元，同比-48%，平均履约保障比例为272%，信用业务严控风险。（2）2024/2025Q1年公司自营投资收益28.2/6.0亿，同比+370/+81%，自营投资弹性突出，年化自营投资收益率为3.3%/2.7%，自营金融资产规模884/883亿元，同比+1%/+6%。 风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

     兴业证券(601377) 核心观点 兴业证券公布2024年年度报告与2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入123.54亿元，同比提升16.25%；实现归母净利润21.64亿元，同比提升10.16%；扣除非经常性损益后的净利润为20.23亿元，同比提升8.51%，对应EPS0.24元，同比提升4.35%；ROE为3.81%，同比增加0.11pct。业绩上涨主要因资本市场交投活跃度提升和政策落地等因素的影响，公司投资收益、资管业务收入及其他收益同比有所提升。公司同时披露2025年一季报，一季度实现营业收入27.92亿元，同比提升17%；归母净利润5.16亿元，同比提升57%，主因公司财富管理、投资交易等业务发展良好，提升公司业绩。 经纪业绩承压，财富转型初见效。2024年，资本市场交投活跃度提升，但由于佣金率下调影响，经纪业务收入21.3亿元，同比下降5.47%；公司股基交易额7.57万亿元，同比提升13%，市占率1.29%。公司持续推进数智化转型，聚焦“两高”客户经营，以数字金融工具提升普惠金融服务质量。 投行景气下行，债承规模持续增长。2024年，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入7.01亿元，同比下滑32.87%。2024年，公司股权承销金额19.06亿元，同比下滑89%；债券承销金额1758亿元，同比提升32%，公司债券承销规模持续增长。 金融资产规模提升，投资收益成业绩主要驱动力。2024年，公司投资规模大幅提升，金融资产规模同比增长18.28%至1534亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）28.24亿元，同比大幅度提升3.7倍，主因监管层多措并举稳定市场预期，资本市场景气度恢复，衍生金融工具投资收益同比增加。 资管业务提升，海外业务持续发力。2024年资管业务手续费实现净收入1.59亿元，同比提升7.6%；AUM达1009.95亿元，同比提升20%。兴证全球基金AUM达6972.32亿元，其中公募基金规模达6514.23亿元，较2023年末增长16%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金份额规模位居行业第二。境外业务成亮点，公司海外业务实现收入4.8亿元，同比提升26.24%。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。 投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2025年和2026年的盈利预测分别上调0.96%和0.34%，预测2025-2027年公司归母净利润分别为23.93元、26.77亿元、28.96亿元，同比增长10.6%/11.9%/8.2%，当前股价对应的PE为22.6/20.2/18.7x，PB为0.9/0.9/0.8x。随着权益市场活跃度稳步回升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。

     兴业证券(601377) 投资要点 事件：兴业证券公告2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入123.5亿元，同比+16.2%；归母净利润21.6亿元，同比+10.2%；对应EPS0.24元，ROE3.8%，同比+0.1pct。2024Q4实现营业收入35.4亿元，同比+100.1%，环比+3.6%；归母净利润8.4亿元，同比+120.3%，环比+123.1%。2025Q1实现营业收入27.9亿元，同比+17.5%；归母净利润5.2亿元，同比+57.3%；对应EPS0.06元，ROE0.9%，同比+0.3pct。 经纪市占及佣金率小幅下滑，财富管理有效户首破百万。2024年实现经纪业务收入21.3亿元，同比-5.5%，占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7%。经纪市占1.32%，同比-0.12pct，佣金率由2023年的0.026%下滑至2024年的0.023%。25Q1经纪业务收入6.6亿元，同比+41.9%，占营业收入的28.3%（扣除其他业务收入）。全市场日均股基交易额1.7万亿元，同比+70%。截至2024年末公司两融余额337亿元，同比+12%，市场份额1.8%，同比持平。截至25Q1公司两融余额331亿元，同比+17%，市场份额1.7%，同比-0.1pct。 受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势。2024年实现投行业务收入7.0亿元，同比-32.9%。25Q1实现投行业务收入1.3亿元，同比+8.0%。2024年股权主承销规模19.1亿元，同比-83.6%，排名第23；其中IPO3家，募资规模9亿元；再融资4家，承销规模10亿元。25Q1未完成股权业务承销。2024年债券主承销规模1758亿元，同比+5.5%，排名第19；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为632亿元、478亿元、422亿元。25Q1债券主承销规模411亿元，同比+33.1%，排名第18；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为158亿元、116亿元、78亿元。截至25Q1，IPO储备项目4家，排名第20，其中两市主板2家，科创板2家。 资管业务规模创近五年新高。2024年实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%。25Q1资管业务收入0.4亿元，同比+1.8%。2024年末资产管理规模1010亿元，同比+19.7%，创近五年管理规模新高。 自营同比显著增长。2024年实现投资收益（含公允价值）28.2亿元，同比+370.1%；第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元，同比扭亏为盈。25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+82.3%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为25.99/29.90/33.62亿元，分别同比+20%/+15%/+12%，对应2025-2027年PB为0.84/0.81/0.77倍。公司自营弹性较大，财富管理及大资管业务均有亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     兴业证券(601377) 经纪投行收入同比承压，自营投资收益率回升 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润88/13亿元，同比-1%/-17%，单Q3归母净利润3.8亿元，同比扭亏，环比-38%。2024Q1-3年化加权平均ROE3.08%，同比-0.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.7倍，较年初-0.03倍。公司手续费收入表现承压，投资收益同比高增支撑业绩。我们上调市场交易量和自营投资收益率假设，上修2024-2026归母净利润预测至22/27/33亿元（调前18/26/28），EPS为0.25/0.31/0.38元。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。 客户保证金高增，投行收入同比下降，资管收入同比增长 （1）2024Q1-3经纪业务净收入13亿元，同比-26%，Q3经纪业务净收入4亿，同比-29%，环比-16%，主要受市场交易额低迷影响，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+45%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行净收入4.4亿元，同比-43%。2024Q3为1.8亿元，同比-7%，环比+22%。（3）2024Q1-3资管业务净收入1.2元，同比+6%，预计规模增长驱动收入提升，2024H1兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。 利息净收入同比下降，自营投资收益率回升 （1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-39%，利息收入/利息支出同比-9%/+8%，主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。期末公司融资融券期末余额269亿元，环比-2%，市占率1.88%，环比-0.01pct。（2）2024Q1-3公司投资收益（含公允价值损益）22.2亿元，同比+163%，单三季度10.3亿元，环比+21%。2024Q1-3年化自营投资收益率3.4%（2024H1为2.7%），自营投资收益率受9月末股市上涨影响而回升，期末自营投资金融资产822亿元，同比-5%，较年初-6%。（3）2024Q1-3管理费用48亿元，同比-1%，降幅较2024H1的-7%有所收敛。 风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

     兴业证券(601377) 投资要点：公司二季度自营表现出色，财富管理业务方面持续赋能投顾业务，母公司资管规模持续提升。合理目标价6.68元/股，维持“优于大市”。 【事件】兴业证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入53.9亿元，同比-22.3%；归母净利润9.4亿元，同比-47.6%；对应EPS0.10元，ROE1.7%，同比-1.7pct。第二季度季度实现营业收入30.1亿元，同比+8.9%，环比+26.8%；归母净利润6.1亿元，同比-36.6%，环比+86.9%。 2024年上半年经纪业务收入承压，赋能投顾业务。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，2024年上半年公司经纪业务收入9.3亿元，同比-24.9%，占营业收入比重22.2%。公司代销金融产品收入1.29亿元，同比-29.1%，占经纪业务收入13.9%。公司两融余额253亿元，较年初-10%，市场份额1.7%，较年初基本持平。公司以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。 股债承销规模均下滑，投行收入承压。2024年上半年公司投行业务收入2.6亿元，同比-55.1%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比-0.7%。股权主承销规模14.8亿元，排名第19；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资2家，承销规模9亿元。债券主承销规模826亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为312亿元、218亿元、169亿元。IPO储备项目5家，排名第21，其中两市主板1家，北交所1家，创业板2家，科创板1家。 资管规模持续提升，兴全基金净利润下滑。2024年上半年资管业务收入0.8亿元，同比+10.1%。资产管理规模862亿元，同比+2.2%。兴证全球基金上半年实现营业收入15.02亿元，同比-28.2%，净利润6.10亿元，同比-23.4%。资产管理总规模6505亿元，其中公募基金规模6024亿元，较上年末增长7%。 二季度自营大幅增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-5.4%；第二季度投资收益（含公允价值）8.4亿元，同比+299.1%。公司发挥投研交易优势、精准挖掘高性价比资产，依据市场情况择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得了稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.19/0.22/0.25元，BVPS分别为6.68/6.81/6.96元。我们给予其2023年1.0x P/B，对应目标价6.68元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     兴业证券(601377) 手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增 2024H1公司营业总收入/归母净利润为53.9/9.4亿元，同比-22%/-48%，单二季度净利润6亿元，环比+87%，年化加权平均ROE3.3%，同比-3.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.72倍，同比+0.15倍。上半年公司各业务同比承压，二季度投资收益环比高增驱动净利润环比增长。考虑市场持续低迷，我们下调2024、2025年归母净利润预测至18/26亿元（调前42/48），新增2026年归母净利润预测28亿元，EPS为0.2/0.3/0.3元。公司拟进行中期分红，分红率31%。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为0.8/0.7/0.7倍，维持“买入”评级。 受市场环境影响，经纪、投行、基金管理业务同比承压 （1）2024H1经纪业务净收入9.3亿元，同比-25%，其中证券经纪/席位/代销分别同比-15%/-35%/-28%，主要受市场交易低迷影响，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%。2024H1公司股基市占率1.27%，同比-0.16pct。公司产品总保有规模实现平稳增长，产品保有结构进一步优化。（2）投行净收入2.6亿元，同比-55%。上半年完成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位。公司持续深化区域战略，上半年在浙江地区股权融资项目家数排名区域第3位，在广东地区股权融资项目家数排名区域第9位。债权承销业务保持稳定发展，债券及资产证券化产品承销数量同比增长18%。（3）资管业务净收入0.8亿元，同比+10%，期末兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。基金管理业务净收入9.6亿元，同比-29%，兴证全球基金营业收入/净利润15/6亿元，同比-28%/-23%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM2789/1304亿元，较年初+1%/-6%。 利息净收入同比下降，Q2自营投资收益环比高增 （1）利息净收入6.0亿元，同比-40%，利息收入/利息支出同比-7%/+14%，主要系银行存款利息收入同比减少及债券利息支出同比增加。期末公司融资融券期末余额252.70亿元，较年初下滑10.1%。（2）上半年公司投资收益（含公允价值损益）12亿元，同比-7%，单二季度8.5亿元，环比+154%。2024H1年化自营投资收益率2.7%（2023H1为3.4%，2024Q1为1.5%），期末自营投资金融资产888亿元，较年初+1%。 风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

     兴业证券(601377) 核心观点 兴业证券公布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入53.91亿元，同比下滑22.3%；实现归母净利润9.42亿元，同比下滑47.57%；扣除非经常性损益后的净利润为9.1亿元，同比下滑46.58%，对应EPS0.103元，同比下滑50.48%；ROE为1.65%，同比减少1.72pct。业绩下滑主要因资本市场表现和监管环境等多方面因素的影响，公司投资收益、手续费及佣金净收入、利息净收入及其他收益同比下降。 经纪业绩承压，财富转型推进。2024年上半年，受资本市场景气度低迷，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入9.25亿元，同比下降24.87%；公司股基交易额2.95万亿元，市占率1.28%。公司持续推进数智化建设，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续提高投顾队伍买方投顾专业能力。 投行业绩承压，债承规模持续增长。受市场IPO严监严管影响，市场股票融 资总规模持续下降。2024年上半年，公司实现投行业务收入2.63亿元，同比下滑55.15%。2024年上半年，公司股权承销金额14.81亿元，同比下滑87.94%；债券承销金额5646.76亿元，同比增长6.46%，公司债券承销规模持续增长。 投资收益下滑，金融资产规模提升。2024年上半年，公司投资规模大幅提升，金融资产规模同比增长18.81%至1401亿元。公司实现投资业务收入（含公允价值变动）11.71亿元，同比小幅下滑5.38%，主因资本市场在宏观经济弱复苏背景下整体震荡承压，交易性金融工具投资收益同比减少。 资管业务提升，海外业绩亮眼。2024年上半年资管业务手续费实现净收入0.76亿元，同比提升10.09%；AUM达862.29亿元，比2023年末提升2%。兴证全球基金AUM达6505.2亿元，其中公募基金规模达6024.45亿元，较上年末增长7%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金Y份额规模位居行业第二。境外业务成亮点，公司海外业务实现收入2.21亿元，同比提升17.01%。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别下调22.09%、18.09%和20.64%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为20.79元、23.70亿元、26.68亿元，同比增长5.9%/14%/12.6%，当前股价对应的PE为21.5/18.8/16.7x，PB为0.8/0.7/0.7x。随着权益市场活跃度稳步回升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。

     兴业证券(601377) 投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长。资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。目标价7.35元/股，维持“优于大市”。 【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。 2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。 资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。 2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元（24-25年原预测为0.45、0.49元），BVPS分别为6.68/6.85/7.05元（24-25年原预测为6.62、6.98元）。我们给予其2023年1.1xP/B，对应目标价7.35元，维持“优于大市”评级。每股净资产分别为6.。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E1.3xP/B，对应目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。