序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中泰证券 | 王可,谢校辉 | 维持 | 买入 | 2024Q1业绩符合预期,期待多个下游领域放量 | 2024-04-30 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报,2024年Q1实现营业收入24.92亿元,同比下降6.42%,实现归母净利润2.35亿元,同比下降10.57%,实现扣非归母净利润2.21亿元,同比下降9.77%。
2024Q1业绩符合预期,下游分布进一步均衡,多领域有望贡献弹性。
(1)成长性:2024年一季度,公司实现营收24.92亿元,同比下降6.42%,归母2.35亿元,同比下降10.57%。公司业绩短期承压,我们判断主因是公司主要下游的冶金行业,自2022年以来盈利下行,进而影响其资本开支情况。展望2024年,公司正大力拓展除冶金之外的其他领域,如煤化工、石油化工、制药、电力、压缩空气储能等,进而能够持续降低对单一的冶金行业的依赖(2021-2023年,来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%),随着其他行业订单的不断提升,预计后续公司业绩有望逐渐恢复。
(2)盈利能力:2024年一季度,公司毛利率23.40%,同比下降1.53pct,净利率10.65%,同比增长0.07pct,盈利能力稳健。公司期间费用率8.77%,同比增长0.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.18%/3.54%/-2.33%,同比变动+0.01/+0.35/+0.55/-0.63pct,其中研发费用率上升体现出公司立足双碳新格局,创新驱动核心技术能力提升。截至2024年3月底,公司累计获批发布标准89项,累计拥有专利611件,高强度的研发投入助力公司在多领域实现突破,有效增强了产品的市场竞争力。
(3)现金流水平:2024年一季度,公司经营活动产生的现金流净额为2.32亿元,同比增长10.99%,与利润水平基本保持一致,充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力,经营质量稳健。
多领域开拓进度加快,海外市场值得期待。
(1)压缩空气储能:公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术,又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发,体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年,公司中标多个压缩空气储能项目,实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖,其中,某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目,公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为,后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策,投资方回报率将得到显著提升,项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算,空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级,公司将充分受益。
(2)海外市场:公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引,联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴,协同出海,拓展海外市场,扩大市场占有率,不断取得积极成效。2023年,公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置,签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目,打破了国外设备在该领域的垄断局面,是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场,公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目,该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机,对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
维持“买入”评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元,对应的PE分别为13.6/11.6/10.4倍。
风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。 |
2 | 西南证券 | 邰桂龙 | 维持 | 买入 | 气体业务稳步增长,盈利能力提升 | 2024-04-21 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收101.4亿,同比-5.8%;归母净利润10.2亿,同比+5.4%。单2023Q4实现营收28.7亿,同比+24.0%,环比+37.9%;归母净利润2.9亿,同比+89.6%,环比+49.3%。公司气体业务稳步增长,盈利能力提升。
石化、能源、国防等行业的市场开拓顺利、增速高,冶金等行业宏观环境及客户项目延期,公司营收整体小幅下降。分行业看,2023年公司加大石化、能源、国防等行业的市场开拓,石化行业实现营收30.7亿,同比+56.0%,毛利率-4.52pp至22.7%;能源行业实现营收12.5亿,同比+279.2%,毛利率+4.75pp至24.1%;国防行业实现营收3.2亿,同比+4584.6%,毛利率-1.86pp至15.3%;城建行业实现营收0.4亿,同比+5.9%,毛利率-14.38pp至20.3%;受宏观市场环境等影响冶金、电力、制药等行业营收分别-37.0%、-28.8%、-22.1%,毛利率分别为19.2%、23.1%、25.5%,分别-0.93pp、-10.45pp、-8.24pp。
已拥有/已运营合同供气量持续提升,公司气体业务稳定增长。23年公司产业转型顺利,气体业务实现营收24.6亿,同比+16.0%,毛利率+0.02pp至14.5%,该业务营收增长主要系秦风气体合同供气量规模、液体产量同比提升。截至2023年底,公司已拥有合同供气量143.4万Nm3/h,同比+4.4%,已运营合同供气量91.5万Nm3/h,同比+8.9%。能量转换设备业务整体相对稳定,实现营收43.3亿,同比-1.6%,毛利率+0.9pp至28.8%,细分来看空压机、透平鼓风机组、工业流程能量回收透平装置销量下滑,轴流压缩机、离心压缩机销量增长。宏观环境及下游客户项目执行进度影响下工业服务业务实现营收23.2亿,同比-30.0%,毛利率-2.77pp至18.3%。
产业结构变化,公司毛利率略有下滑;费用管控能力强,净利率提升。23年公司综合毛利率为21.5%,同比-0.55pp,毛利率下滑主要系公司业务结构改变(毛利率相对较低的气体业务占比提升6.5p至34.2%)+工业服务板块毛利率下滑2.77pp,从行业看主要系冶金、石化、电力、制药、城建、国防行业毛利率下滑;净利率为10.8%,同比+1.05pp;期间管理费用率为7.9%,同比-1.21pp;细分来看,管理、销售、研发和财务费用率分别为5.6%、2.6%、2.7%、-3.1%,分别同比+0.06pp、+0.34pp、-0.62pp、-0.99pp,其中,销售费用率提升主要系公司开拓市场投入增长,研发、财务费用率下降主要系研发直接材料成本费用下降和公司调整资金增值管理方案,利息收入增加。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为11.2、12.5、14.2亿元,对应EPS为0.65、0.73、0.82元,当前股价对应PE为15、13、12倍,未来三年归母净利润复合增长率12%,维持“买入”评级。
风险提示:空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。 |
3 | 中泰证券 | 王可,谢校辉 | 维持 | 买入 | 2023Q4业绩高增,下游分布进一步均衡 | 2024-04-19 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,实现营收101.43亿元,同比-5.79%,实现归母10.20亿元,同比+5.36%,实现扣非归母9.31亿元,同比+11.01%。其中,2024Q4实现营收28.74亿元,同比+23.97%,实现归母2.94亿元,同比89.62%,实现扣非归母2.60亿元,同比+119.45%。
2023Q4业绩高增,现金流表现优异,下游分布进一步均衡。
(1)成长性:2023年,公司营收同比下滑-5.79%,归母同比增加5.36%,扣非归母同比增加11.01%,其中,单四季度营收同比增长23.97%,归母同比增长89.62%,扣非归母同比增长119.45%。我们判断,公司四季度业绩高增的原因:①气体运营业务规模持续增长,且增量的气体项目多集中在下半年投运,从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底,秦风气体产能规模(含运营、在建与调试装置),同比增长30.95%,液体产量同比增长18.96%;②加强应收账款清理,回款增加,减值损失减少(2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元)。此外,公司正大力拓展除冶金之外的其他领域,如能源、制药、电力等,进而降低对单一的冶金行业的依赖,效果显著,2021-2023年,来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。
(2)盈利能力:2023年,公司销售毛利率为21.49%,同比下滑0.55pct,销售净利率为10.83%,同比增长1.05pct。分业务来看,能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营(气体业务)毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%,同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct,各板块盈利基本保持稳定。
(3)现金流水平:2023年,公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元,超过利润水平,充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力,经营质量稳健。
多领域开拓进度加快,海外市场值得期待。
(1)压缩空气储能:公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术,又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发,体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年,公司中标多个压缩空气储能项目,实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖,其中,某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目,公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为,后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策,投资方回报率将得到显著提升,项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算,空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级,公司将充分受益。
(2)海外市场:公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引,联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴,协同出海,拓展海外市场,扩大市场占有率,不断取得积极成效。2023年,公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置,签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目,打破了国外设备在该领域的垄断局面,是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场,公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目,该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机,对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
维持“买入”评级:基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元(2024-2025年前值:13.25/15.99亿元),对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。
风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。 |
4 | 天风证券 | 朱晔 | 维持 | 买入 | 高股息的优质国企,石化行业快速突破,新型储能有望打造第二成长曲线 | 2024-04-18 |
陕鼓动力(601369)
2023年全年:1)实现营收101.43亿元,同比-5.79%;实现归母净利润10.2亿元,同比+5.36%;实现扣非归母净利润9.31亿元,同比+11.01%。2)全年毛利率21.49%,同比-0.55pct;归母净利润率10.06%,同比+1.06pct;扣非归母净利润率9.18%,同比+1.39pct。3)期间费用率为7.9%,同比-1.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%,同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。
2023Q4单季度:1)实现营收28.74亿元,同比+23.97%,环比+37.94%;实现归母净利润2.94亿元,同比+89.62%,环比+49.25%;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比+119.45%,环比+42.72%。2)Q4单季度毛利率16.68%,同比-1.87pct,环比-5.34pct;归母净利润率10.24%,同比+3.54pct,环比+0.78pct;扣非归母净利润率9.04%,同比+3.94pct,环比+0.3pct。
2023年分行业来看,冶金收入46.5亿元,同比-37%,占比由69%下滑至46%,毛利率19%,同比-0.93pct;石化收入30.7亿元,同比+56.0%,占比由18%提升至30%,毛利率23%,同比-4.52pct;能源收入12.5亿元,同比+279%,占比由3%提升至12%,毛利率24%,同比+4.75pct。
2023年分产品来看,能量转换设备收入43.3亿元,同比-1.63%,毛利率28.84%,同比+0.90pct;能源基础设备运营收入34.6亿元,同比+15.96%,毛利率14.53%,同比+0.02pct;工业服务收入23.23亿元,同比-30.01%,毛利率18.29%,同比-2.77pct。
1)陕鼓动力作为国内空气压缩机设备龙头,目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组,在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先,硝酸尾气透平机组已有200余台业绩,达到95%以上市场占有率;高炉余压能量回收透平机组(TRT)目前达到1600余台业绩,市场占有率超过90%。2)压缩空气储能领域,陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机,是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月,陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目,该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一,合同标的为8台(套)大型空气压缩机组,合同金额2.26亿元,对应单GW价值量7.53亿元。压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线,贡献强劲增长动能。
盈利预测:公司2023年实际利润略微低于我们此前盈利预测,我们下调了盈利预测,预计24-26年归母净利润11.88、14.50、17.09亿元(24-25年前值:12.59、14.84亿元),对应PE为13.93、11.42、9.68倍,维持“买入”评级。
风险提示:经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩 |
5 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 维持 | 增持 | 陕鼓动力点评报告:前三季度收入小幅下滑,气体业务稳健发展 | 2023-11-08 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:
公司公告:2023年前三季度实现收入73亿元,同比下滑14%;归母净利润7.3亿元,同比下滑11%。其中第三季度收入21亿元,同比下滑19%;归母净利润2.0亿元,同比下滑18%。
2023年前三季度收入下降,盈利基本稳定,在手订单较去年同期略有降低
2023年前三季度收入小幅下降,主要系能量转换设备、能量转换系统服务业务下滑所致。2023年前三季度公司毛利率23.4%,较去年同期增加0.4pct;其中第三季度毛利率22.0%,同比下降1.7pct。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.3%、5.6%、3.1%,同比变动0.4pct、0.8pct、-0.6pct。2023年第三季度净利率为10.6%,同比增加0.5pct,环比降低0.7pct。2023年三季度末预收账款+合同负债为43.3亿元,较去年同期降低3.6亿元。
打造全球领先能量转换设备制造能力,压缩空气储能有望打造新增长引擎
压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。据观研天下,中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头,将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。
子公司秦风气体是民族工业气体领跑者,设备经验、客户资源构筑竞争优势
据公司官网,控股子公司秦风气体(上市公司持股比例63.94%)比客户自运营综合节能10%以上,投资、建设、运营的气体厂有30余个,规模超过100万Nm3/h制氧量。据公告,2022年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达137万方、84万方,同比分别增长15%、21%,订单饱满、增速较快。
公司发展工业气体核心竞争力:1)设备制造能力处于国际先进水平;2)设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强,有助于开拓气体市场。
盈利预测及估值
鉴于下游需求不振,下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.7、9.8、11.7亿元,同比增速0%、1%、19%,三年复合增速为6%,对应PE分别为14、14、12倍,维持“增持”评级。
风险提示
下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。 |
6 | 天风证券 | 朱晔 | 首次 | 买入 | 透平技术全线赋能,工业气体+压缩空气储能多点开花 | 2023-10-22 |
陕鼓动力(601369)
(一)能量转换设备:陕鼓动力为国内空气压缩机龙头,压缩空气储能打造全新成长曲线
1)传统业务方面,陕鼓动力主要产品为轴流压缩机、离心压缩机以及膨胀机组;下游广泛应用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。作为国内空气压缩机设备龙头,目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组,在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先,硝酸尾气透平机组已有200余台业绩,达到95%以上市场占有率;高炉余压能量回收透平机组(TRT)目前达到1600余台业绩,市场占有率超过90%。
2)压缩空气储能领域,陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机,是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月,陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目,该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一,合同标的为8台(套)大型空气压缩机组,合同金额2.26亿元,对应单GW价值量7.53亿元。截止至2023年7月,国内规划建设压缩空气储能项目25个,装机量达到7.08GW,压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线,贡献强劲增长动能。
(二)能源基础设施运营:工业气体市场空间广阔,第三方供气的商业模式现金流持续稳定。
2022年国内工业气体市场规模预计将近2000亿元,市场空间广阔。2022年底,陕鼓动力已运营合同供气量达83.96万Nm3/h,同比+21.1%,已拥有合同供气量137.36万Nm3/h,在手订单充足。此外,目前陕鼓动力首套氪氙液生产线正式投产并实现收费,首个全液化项目-铜陵气体4500m3/h全液体空分项目正式投产并实现收费,向高附加值的零售气体与特种气体领域持续扩张。
(三)工业服务:依托专业透平技术,EPC整包服务能力较强,带动上游设备销售。
公司以PC、EPC、BOO、BOT等多种合作服务模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案。陕鼓已累计完成近400项工程。2022年在运营项目增加,备件服务、检维修及远程在线服务、节能服务同比增长;率先布局,在临潼生产制造园区,陕鼓建立了全球首个能源互联岛运营中心,入选全国十大碳中和示范典型案例。工业服务业务对上游设备销售起到良好的带动作用。
(四)盈利预测:根据我们预测,2023-2025年,陕鼓动力的能量基础设施运营收入分别为34.95、43.68、53.30亿元,毛利率为16.00%、17.00%、18.00%;工业服务的收入分别为22.50、28.00、34.00亿元,毛利率为28.00%、24.95%、23.24%;能量转换设备的收入分别为44.09、51.61、57.63亿元,毛利率为28.50%、28.80%、29.00%。我们给予陕鼓动力能量基础设施运营、能量转换设备分别25、15倍PE。我们给予陕鼓动力2023年目标市值180.16亿元,对应股价10.43元/股,首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示:下游需求规模增长放缓;产能过剩;技术路径变革;新增重大装备投资增速放缓 |
7 | 西南证券 | 邰桂龙 | 维持 | 买入 | 设备制造和工业服务板块承压,气体业务稳定增长 | 2023-08-28 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收51.9亿,同比-11.8%;实现归母净利润5.3亿,同比-7.6%。单季度来看,Q2实现营收25.3亿,同比-15.1%,环比-5.3%;实现归母净利润2.7亿,同比-9.3%,环比+1.6%。
下游客户项目执行进度放缓,公司能源设备制造和工业服务业绩承压;能源基础设施运营随在运营合同供气量规模扩大稳定增长。2023H1,能量转换设备板块实现营收30.2亿元,同比减少12.2%,占比为58.3%,同比下降0.3pp;工业服务板块实现营收5.7亿元,同比减少41.8%,占比为11.1%,同比下降5.7pp,业绩下滑主要系宏观环境及下游客户项目执行进度影响;能源基础设施运营业务实现营收15.9亿元,同比增长9.5%,占比为30.7%,同比提升6.0pp,该业务营收增长主要系秦风气体合同供气量规模、液体产量同比提升。
毛利率、净利率整体微增;经营效率提升,期间费用率稳中有降。2023H1,公司综合毛利率为24.0%,同比+1.3pp,净利率11.0%,同比+0.5pp,期间费用率为8.3%,同比+0.4pp,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、+0.7pp、-0.3pp、-0.6pp,销售、管理费用率增长主要系公司加大分布式能源市场开拓、新增气体子公司,研发费用率下降主要系公司执行项目进度放缓、研发投入减少,财务费用率下降主要系公司存款类产品增加、利息收入增加。单季度来看,Q2公司综合毛利率为22.9%,同比+1.6pp,环比-2.0pp;净利率为11.3%,同比+0.8pp,环比+0.8pp;期间费用率为8.0%,同比-0.2pp,环比-0.5pp;其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.4pp、+1.1pp、-0.5pp、-1.2pp,分别环比-0.2pp、+0.7pp、+0.1pp、-1.1pp。
设备制造和工业服务板块多领域突破,气体板块构筑长期增长引擎。公司持续推动装备制造新技术、新工艺的下游应用,在压缩空气储能、冶金全流程、石油化工、煤制烯烃项目、BDO工艺等领域纷纷实现突破:百万吨级乙烯装置三机组技术推进石化重大设备国产化,硝酸同轴四合一机组技术国内领先,300MW基础上再次中标10MW级压缩空气储能压缩机组项目,海外市场领域乙烯循环气压缩机及膨胀机、富气压缩机组等多个市场领域实现首台首套业绩突破。公司气体业务不断拓展,2023H1秦风气体合同供气量规模超140万Nm3/h,2022H1同期仅为80万Nm3/h,液体产量较2022年同比提升18.4%,其中,扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用,实现氪氙液产品销售,呼和浩特气体公司正式为客户供气,铜陵气体公司新增管道气供应客户,气体运营业务发展稳健。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2、16.0、19.8亿元,未来三年归母净利润复合增长率27%,维持“买入”评级。
风险提示:空气压缩储能项目商业化进展或不及预期、工业气体业务拓展或不及预期,钢铁等下游行业需求或不及预期。 |
8 | 中泰证券 | 王可,谢校辉 | 维持 | 买入 | 2023H1业绩符合预期,气体运营业务稳健增长 | 2023-08-28 |
陕鼓动力(601369)
事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收51.86亿元,同比-11.80%,实现归母5.29亿元,同比-7.60%,实现扣非归母4.89亿元,同比-2.63%。
2023H1业绩略有下滑,盈利能力有所提升。
(1)成长性:2023H1,公司营收同比下滑11.80%,归母同比下滑7.60%,扣非归母同比下滑2.63%。分业务来看,设备板块营收31.51亿元,同比下滑10.61%,服务板块营收9.27亿元,同比下滑28.89%,气体运营板块营收15.90亿元,同比增长9.49%。截至2023年6月底,子公司秦风气体合同供气规模超140万Nm3/h,创历史之最。2023年上半年,秦风气体液体产量同比增长18.37%。此外,扬州气体公司、徐州气体公司首次稀有气体氪氙液改造项目投用,实现氪氙液产品销售。我们认为,设备和服务板块受宏观经济和下游客户项目执行进度影响,业绩存在波动性,气体运营板块受此影响较小,随着投运的项目量增多,气体业绩将稳健增长。
(2)盈利能力:2023H1,公司销售毛利率为23.95%,同比增加1.28pct,销售净利率为10.95%,同比增长0.52pct,盈利能力有所提升。分业务来看,设备、运营和服务板块毛利率分别为26.39%、16.32%、17.24%,同比分别增加4.03pct、增加0.69pct、降低7.69pct。随着设备和运营业务占比提高,公司整体盈利能力有望持续提升。
23年上半年多领域取得突破,未来有望迎来多点开花。
(1)压缩空气储能:公司依托在大型节能高效压缩机设计制造方面的优势,在300MW级压缩空气储能压缩机组项目的基础上,再次中标某公司10MW级空储项目,该项目是全球首个压缩空气-电化学耦合共享储能项目,实现了公司“轴流+离心”组合方案由10MW到300MW的覆盖,体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。我们认为,后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策,投资方回报率将得到显著提升,项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算,到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元,长期市场空间约为千亿量级,公司有望充分受益。
(2)乙烯:乙烯工业被称为“石化工业之母”,在国民经济中占有重要的地位。公司技术团队与欧洲研发中心开发了百万吨级乙烯装置三机组。公司百万吨级乙烯装置三机组开发研制方案通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审,机组方案满足乙烯装置多工况、高效率、宽调节范围的运行要求,确保机组运行可靠,与工艺系统匹配优良,标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破,进一步推进了乙烯“三机”等石化重大装备的国产化进程。根据我们已外发的报告《产能转移+出海拉动,石化装备迎来上行期》,截至22年底,我国乙烯当量缺口超3000万吨,23年开始国内乙烯项目有望迎来集中落地,对应设备需求空间广阔,有望为公司带来订单弹性。
维持“买入”评级:基于公司2023年上半年的业绩及我们对于冶金、石化等行业资本开支意愿的判断,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为10.64/13.25/15.99亿元(前值2023-2025年为12.50/16.27/20.23亿元),对应的PE分别为12.5/10.0/8.3倍。
风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。 |
9 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 维持 | 增持 | 陕鼓动力点评报告:透平机械龙头盈利能力向上,气体业务收入占比持续提升 | 2023-08-28 |
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件:
公司公告:2023年上半年实现收入52亿元,同比下滑12%;归母净利润5.3亿元,同比下滑8%。其中2023年第二季度收入25亿元,同比下滑15%;归母净利润2.7亿元,同比下滑9%。
基础设施运营业务收入占比持续提升;设备业务毛利率提升显著
上半年能量转换设备、基础设施运营、系统服务的收入分别为32、16、9亿元,占比分别为61%、31%、18%,其中基础设施运营占比同比增加6pct,占比持续提升。盈利能力方面,2023年上半年毛利率24%,净利率11%,分别有所提升。分业务看,设备、基础设施运营、系统服务毛利率分别为26%、16%、17%,设备业务毛利率同比提升4pct,系统服务毛利率同比下降近8pct。
打造全球领先能量转换设备制造能力,压缩空气储能有望打造新增长引擎
1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告,2012-2014年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%。
2、压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。据观研天下,中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头,将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。
子公司秦风气体是民族工业气体领跑者,设备经验、客户资源构筑竞争优势
据公司官网,控股子公司秦风气体(上市公司持股比例63.94%)比客户自运营综合节能10%以上,投资、建设、运营的气体厂有30余个,规模超过100万Nm3/h制氧量。据公告,2022年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达137万方、84万方,同比分别增长15%、21%,订单饱满、增速较快。公司发展工业气体核心竞争力:1)设备制造能力处于国际先进水平;2)设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强,有助于开拓气体市场。
盈利预测及估值
预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.3、12.1、14.4亿元,三年复合增速14%,对应PE分别为13、11、9倍,维持“增持”评级。
风险提示
下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。 |