新华保险(601336) 投资要点： 事件：新华保险披露2025年三季度业绩，公司第三季度营收和归母净利润分别同比增长30.8%和88.2%至672亿元和181亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%；截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元；公司前三季度寿险NBV同比增长50.8%，前三季度年化总投资收益率达到8.6%，均表现出色。 点评： 1、25Q3净利润多方面驱动：新华保险25Q3单季度归母利润总额同比增长88.2%至181亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元，其中预计保险服务业绩增长主要由服务边际摊销和银保报行合一贡献，投资服务业绩主要受益于公司优异的投资能力，公司前三季度年化总投资收益率较去年同期提高1.8个百分点至8.6%；此外公司Q3单季度的业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失也较去年同期分别减少了21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元； 2、寿险NBV保持较为强劲增速，个险队伍持续深化改革： A、受益于三季度寿险主抓个险渠道分红险销售，公司前三季度的10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%，前三季度的NBV同比增速为50.8%，依然处于同业较为领先的位置； B、个险队伍持续深化改革：前三季度，公司个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长； C、公司25H1的新单销售基数较高，可能对26上半年的新单增长带来一定压力，但我们认为公司或能通过渠道摆布、阶段性的战略性产品支持（比如银保渠道保障 期限较短的短期产品）、费用前置等办法缓解这一压力。 3、10月30日公告的《新华人寿保险股份有限公司第八届董事会第三十八次会议决议公告》审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》，同意公司在该议案的框架和原则下，发行金额不超过人民币100亿元（含100亿元）的境内无固定期限资本债券，预计若发行完成将继续夯实公司的偿付能力，有利于维持股东分红比例的稳定。 盈利预测与评级：综上，新华保险3季报利润，新业务价值和投资收益率均表现强劲，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%，25-27年每股内含价值为94.1/103.2/113.7元，当前股价对应PEV估值为0.71、0.65和0.59倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     新华保险(601336) 核心观点 投资端表现亮眼，负债端转型成效显著。2025年前三季度，公司实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%。单季度来看，公司业绩弹性更为突出。实现营业收入672.11亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润180.58亿元，同比大幅增长88.2%。业绩高增的核心驱动力在于投资端表现优异，受益于前三季度资本市场回暖，公司投资收益在去年高基数上继续实现同比大幅增长。 保费与价值齐升，渠道与产品转型成效显著。负债端延续高质量增长态势，新业务价值（NBV）在前三季度实现同比50.8%的高速增长，为未来利润释放奠定坚实基础。前三季度原保险保费收入同比增长18.6%至1727.05亿元。其中，长期险首年保费作为价值增长的核心驱动力，同比大幅增长59.8%至545.69亿元，期交与趸交业务均实现快速增长，分别同比增长41.0%和109.2%。为应对预定利率下调带来的挑战，公司自二季度起坚定推动分红险转型，并将其作为各渠道业务发展的重点。 渠道改革成效凸显，银保与个险双轮驱动。银保渠道已成为公司增长的核心引擎。公司将银保渠道提升至战略高度，深化与银行的合作关系，并实施“一行一策”的精细化运营策略。前三季度，银保渠道长期险首年保费同比大增66.7%至359.38亿元，其中期交保费同比增长32.9%。个险渠道改革成效显著。通过深化“强基工程”和落地“XIN一代”计划，队伍专业化、职业化转型取得突破性进展。前三季度累计新增人力超3万人，同比增长超140%，人均产能同比提升50%。个险渠道长期险首年保费同比增长48.5%，其中期交保费同比增长49.2%。 权益投资贡献核心增量，收益率领跑同业。三季度，公司实现年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7%，在上市同业中表现突出。公司维持约20%的较高权益仓位，是其业绩弹性的重要来源。在此基础上，公司积极优化内部结构：1）增配OCI（其他权益工具投资）和长股投资产，以平滑市场波动对利润表的影响；2）重点布局高股息资产以增厚底仓收益，同时积极把握科技、成长等领域的结构性机会；3）灵活调整A股与港股的配置，港股投资持续贡献良好收益。 投资建议：公司持续推进负债端产品及渠道转型，资产端相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。我们上调公司2025年至2027年盈利预测，预计公司EPS为13.13/15.45/15.57元/股（原为8.28/8.93/9.02元/股），当前股价对应P/EV为0.78/0.72/0.66x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

     新华保险(601336) 投资要点 事件：新华保险公布2025年三季报。1）9M25归母净利润329亿元，同比+58.9%；25Q3单季归母净利润181亿元，同比+88.2%。2）归母净资产1005亿元，较年初+4.4%，较年中+20.5%。3）9M25加权ROE33.1%，同比+12.1pct；25Q3单季加权ROE19.6%，同比+9.0pct。 我们认为，公司Q3单季净利润大幅增长，主要是受益于股市上涨，三季度投资收益同比大幅增加。新华保险核心权益占比高于同业，且TPL占比高于同业。截至25H1末公司投资资产中股票占比11.6%，其中81.2%为TPL；基金占比7.0%；股票+基金合计占比18.7%。 投资：股市上涨带动投资收益大幅提升。1）截至25Q3末，公司投资资产1.77万亿元，较年初+8.6%。2）9M25总投资收益992亿元，同比+46.6%；25Q3总投资收益544亿元，同比+49.6%。3）年化总投资收益率8.6%，同比+1.4pct，我们预计主要是股市上涨所致；年化综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct，我们预计主要是受利率回升影响债券公允价值下行所致。 寿险：NBV、新单保费增速较上半年放缓，新增人力、人均产能同比大幅提升。1）9M25NBV同比+50.8%，相较25H1增速58.4%有所放缓。2）我们预计公司全力聚焦分红险业务发展以及上年同期高基数导致25Q3新单保费增速放缓。全渠道、个险、银保9M25长险首年保费分别同比+59.8%、+48.5%、+66.7%；其中25Q3单季分别同比-3.9%、+0.2%、-5.1%。3）个险产能显著改善。9M25累计新增人力超3万人，同比增长超140%；人均产能同比增长达50%。4）银保持续强化绩优团队核心能力，并积极推进客户经营模式升级。9M25银保渠道新单保费占比61.9%，相较25H1占比58.8%继续提升。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年三季度经营情况，我们调整2025-2027年归母净利润预测至408/374/389亿元（前值为387/402/418亿元）。当前市值对应2025E PEV0.8x、PB2.2x，仍处低位。我们看好公司个险渠道深度践行现代营销新理念，持续强化制度经营，不断推动渠道做优做强。银保渠道深入贯彻高质量发展理念，持续优化业务结构与经营模式。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     新华保险(601336) 整体业绩：1）归母净利润：前三季度为328.57亿元，同比+58.9%，其中Q3单季同比+88.2%至180.6亿，主要受益于二级权益配置比例高（2025H1股票+基金占比18.2%，且TPL股票占比高达81.2%）且成长风格节奏把握精准，单季度投资收益+利息收入+公允价值变动损益-减值损失合计544亿，同比+49.6%。2）扣非归母净利润：前三季度同比增长53.4%至317.7亿，其中Q3单季同比+76.1%至169.2亿，预计杭州银行转为长股投核算带来一次性收益11.6亿（按照1倍PB记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入）。归母净资产较H1、年初分别+20.50%、+4.43%，公司资产端以即期利率计量Q3上移21.4%，负债端以60日均线Q3上移11.2bps。 负债端：前三季度NBV同比+50.8%超预期，新单保费同比+55.2%，其中Q3单季在高基数+分红险转型下-3.71%。1）个险渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+44.4%、+49.2%，其中Q3单季分别同比持平、-2.4%。公司推进“XIN一代”计划的战略性落地，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；且人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。2）银保渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+66.7%、+32.9%，其中Q3单季分别同比-5.1%、+3.8%，趸交投放同比-13.2%。 资产端：年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pct，年化综合投资收益率6.7%（包括FVOCI债权变动），同比-1.4pct。 盈利预测、估值与评级 Q3利润同比+88%，NBV累计增长50.8%表现优异。展望2026年，资产端权益投资能力突出，长牛预期下投资收益表现预计较好，负债端开门红预计主推分红增额寿，新单保费有望实现正增长。历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，2025年公司投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。目前公司A/H股2025PEV估值为0.73、0.47X，维持“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行；保单销售不及预期；权益市场波动。

     新华保险(601336) 事件：新华保险发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入700.41亿元，同比增长26.0%；归母净利润147.99亿元，同比增长33.5%；ROE为15.93%，同比+4.72pct；公司EV为2,793.94亿元，较期初+8.1%；报告期内公司NBV为61.82亿元，同比+58.4%。 新单高增、续期稳健，渠道协同驱动保费增长。上半年，公司实现原保险保费收入1,212.62亿元，同比增长22.7%；长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1%；长期险首年期交保费收入255.28亿元，同比增长64.9%；长期险首年趸交保费收入140.94亿元，同比增长353.3%；续期保费收入788.31亿元，同比增长1.5%。公司NBV达到61.82亿元，同比增长58.4%，内含价值较年初增长8.1%至2,793.94亿元。个险渠道期交保费同比增长72.5%，人均产能同比提升74%，代理人队伍改革效果初显；银保渠道首年保费同比增长150.3%，趸交实现近4倍增长，期交增长55.4%，成为重要增量来源。公司13月继续率提升至96.2%，25月继续率达92.5%，业务品质显著改善，退保率降至0.8%，续期保费在高增长新单基础上发挥稳定压舱作用。 投资收益回升，权益配置改善。2025年上半年，公司净投资收益234.60亿元，同比增长9.2%；总投资收益452.88亿元，同比增长43.3%；综合投资收益480.40亿元，同比增长12.8%。年化净投资收益率为3.0%，年化总投资收益率为5.9%，同比+1.1pct。截至6月末，公司投资资产规模17,125.22亿元，较年初+5.1%。债券类资产占比50.6%，股票投资1992.48亿元，占比11.6%，较年初+10.2%，高股息OCI类权益工具投资规模上升至374.66亿元。权益仓位的战略性提升与市场回暖形成共振，带动总投资收益显著改善。公司积极参与长期资金入市试点改革，联合设立的基金已历三期，计入长期股权投资，带动长股投规模从年初的302.45亿元增长至416.90亿元。 偿付能力提升，资本水平充足。截至报告期，公司核心资本2,269.56亿元，实际资本3,403.43亿元；核心偿付能力充足率170.72%，综合偿付能力充足率256.01%，较年初分别+46.65pct、+38.46pct。偿付能力大幅提升主要受折现率调整、权益市场回升带来的金融资产重估以及资本补充债赎回等因素推动，公司资本水平充足，为后续业务扩张提供坚实保障。 投资建议：公司上半年实现保费与利润双高增，新业务价值显著提升，总投资收益大幅增长；随着居民中长期保险保障需求释放、监管鼓励险资入市，公司新单高增与投资回暖的良性共振格局有望延续。预计公司2025-2027年营业收入为1509.16、1539.46、1618.31亿元，归母净利润为364.37、391.01、422.22亿元，每股净资产为32.50、40.01、47.20元，对应10月20日收盘价的PB估值为2.07、1.68、1.42倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场大幅波动、渠道改革推进不及预期

     新华保险(601336) 业绩简评 10月13日，公司发布业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润299.86至341.22亿元，同比增长45%至65%。 经营分析 投资收益高增驱动净利润高基数下继续高增。1）归母净利润：前三季度预计为299.86至341.22亿元，同比增加93.06至134.42亿元，同比增长45%至65%，其中Q3单季预计为151.87至193.23亿元，同比增加55.90至97.26亿元，同比增长58.2%至101.3%，高增长预计主因公司权益仓位高且成长风格配置较多。2）扣非归母净利润：前三季度预计为289.98至331.41亿元，同比增长40%至60%，其中Q3单季预计为141.49至182.92亿元，同比增长47.3%至90.4%，与归母净利润差额约10亿元预计主要为投资杭州银行带来的一次性收益，截至2025H1，新华保险持有杭州银行5.01%股份并已获得董事会席位，根据规定可将杭州银行以长期股权投资核算，并按照1倍PB记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入。 盈利预测、估值与评级 权益投资能力突出，Q3利润表现超预期。展望全年，25H1奠定良好基础预计全年NBV同口径下仍可实现50%以上增长，权益市场向好预期下全年利润增速预计40%以上。目前公司2025年A/H股PEV为0.65X、0.44X，维持“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行；分红险转型不及预期；权益市场波动。

     新华保险(601336) 投资要点 【事件】新华保险发布2025年前三季度业绩预增预告：前三季度归母净利润预计为300亿元至341亿元，预计同比增加93亿元至134亿元，同比增长45%至65%。以此计算，Q3单季归母净利润约152-193亿元，同比增长58%-101%。 投资收益提升是驱动归母净利润大幅增长的主因。1）据公告内容，公司归母净利润在上年同期高基数基础上继续同比较大增长，主要是由于国内资本市场回稳向好，投资收益同比大幅增长。2）此外，Q3公司对杭州银行派驻董事，我们预计相关投资将以长股投形式入账，或对当期损益产生一次性利好影响。 我们预计各上市险企Q3净利润在高基数下仍可实现高增长，主要由于：① Q3单季万得全A指数累计上涨19.5%，好于上年同期17.7%，2025年股市行情以科技成长风格为主，保险资金配置均衡多元，相关持仓收益有所提振。②上市险企权益投资规模同比大幅增加，更大幅度受益于股市上涨。2025H1上市股票+权益基金规模较2024H1增速：中国平安（+75.9%）＞中国人寿（+35.7%）＞中国人保（+32.1%）＞中国太保（+25.4%）＞新华保险（+22.6%）。③除权益基金全部计入FVTPL外，各险企股票投资也仍有较高FVTPL权益占比，股价浮盈直接计入当期利润。2025H1上市险企股票FVTPL占比：新华保险（81.2%）＞中国人寿（77.4%）＞中国太保（66.2%）＞中国人保（53.6%）＞中国平安（34.7%）。 我们预计上市险企Q3NBV将延续较快增长。1）2025H1上市险企NBV同比增速：人保寿险（+71.7%）＞新华保险（+58.4%）＞中国平安（+39.8%）＞中国太保（+32.3%）＞中国人寿（+20.3%）。2）我们预计，Q3预定利率下调前客户需求旺盛，推动新单保费阶段性高增，将带动NBV延续较快增长势头。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测至2025-2027年归母净利润分别为387/402/418亿元（前值为313/325/337亿元）。当前市值对应2025E PEV0.69x、PB2.17x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     新华保险(601336) 投资要点： 事件：新华保险公布2025年中报，营收和归母净利润分别同比增加26.0%和33.5%至700亿和148亿元，归母净资产虽较年初下降13.3%，但较Q1末回升4.5%，25H1中期分红20.9亿元，股息分配率为14.1%，和去年同期的15%基本持平，寿险NBV增速为58.4%，总投资收益率和综合投资收益率为5.9%和6.3%，各项数据均表现出色。 点评 寿险银保NBV贡献超50%，个险队伍有趋稳趋势 1.新华保险25H1长期险首年期缴和趸交分别增长65%和353%，主要是个险在25Q1销售3年交短缴产品，银代25H1同比多投放110亿元趸交，两者拉动下实现58.4%的nbv增长，新业务csm相应增长8.7%，但此消彼长下10年期新单保费收入下降40%； 2.新华保险极为重视银保渠道，我们预计上半年的发展动力在于和更多银行合作，实现举绩网点数量和网均产能的双提升，25H1新华保险银保渠道贡献的NBV比重达到52.8%；后续或通过强本部、人网匹配和重点银行渠道突破进一步增强银保渠道竞争力； 3.新华保险的个险队伍的人数，合格人数，绩优人数和万C人数均出现走稳趋势，一方面公司开始加大对新增转正的考核（上半年累计新增人力近2万人，同比增长182%），另一方面25Q1主销的短缴费期产品销售难度较低，产能更高；我们认为当前新华保险的个险队伍销售分红险的技能和国寿等公司相比尚有一定差距。 投资收益表现理想，险资长期投资试点效果好 1.从利源分析来看，新华保险的利润增长主要来自于投资业绩增长了82.3%，因此投资对新华保险业绩至关重要； 2.新华保险25H1总投资收益率增加1.1pps至5.9%，而且相比于去年主要是浮盈为主的构成，今年上半年投资以兑现的收益为主（25H1投资资产买卖价差损益为110亿元，24H1为-48.4亿元）； 3.新华6月末核心二级权益（股票+权益基金+长期股权投资）占比约为21%，较年初微幅增加0.3pps，其中长期股权投资大多为险资的长期投资试点，新华已经累计出资462.5亿元。新华保险25年中报显示截至今年6月30日，第一期险资长期试点的500亿出资额的鸿鹄志远基金，净资产已经达到556.84亿元，即鸿鹄一期基金目前结转下（符合相关会计准则要求）的资产增值至少有56.84亿元，盈利超过11%，为新华的投资收益做出重要贡献。 盈利预测与评级：整体来看新华保险25年中报在负债端和投资端均数据优秀，业绩持续释放，考虑到新华保险在上市同业中保费规模相对较小，过去费用规模效应不显著，预计在个险报行合一监管下后续价值率或有较明显的改善。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为297/286/303亿元，同比增速分别为13.3%/-3.7%/6.1%，25-27年每股内含价值为92.8/101.6/111.7元，当前股价对应PEV估值为0.68/0.62/0.57倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。