中国人保(601319) 投资要点 公司公告前3个月累计原保险保费收入，合计2530.31亿元，同比增长1.32%，低于23年7.47%的增速。其中寿险545.18亿元、财险1739.77亿元、健康险245.36亿元。 （1）前3个月，财险保费放慢增速，由去年同期10.2%下降到今年3.8%，除企业险和货运险外，其他各财险险种同比均较大幅度下滑。其中车辆险增速从6.5%下滑至1.9%，仅贡献增量13.07亿元，意健险增速从9.8%下滑至6.2%，贡献33.07亿元增量。（2）寿险同比-8.2%，主要是长险趸交首年减少59.63亿元收入，同比-33.4%，可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。（3健康险增8.2%，主要是短期险增15.5%，贡献增量14.26亿元。 投资建议 一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响，同时去年高基数的影响，一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上，24年一季度再次提升15.58个百分点，业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上，一季度再次同比增长48.1%。可以看出，在行业经历长期下行的关键时刻，公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

     中国人保(601319) 投资要点： 【事件】中国人保发布2023三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润205亿元，同比-15.5%；Q3单季归母净利润6.2亿元，同比-89.6%。2）Q3末归母净资产2404亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。 承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。 产险：单季承保亏损7亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为194亿元，同比-26.2%；Q3单季净利润1.5亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润73.8亿元，同比-39%，Q3单季承保亏损7.3亿元。4）综合成本率97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%，非车险同比+0.6pct至98.6%。 寿险&健康险：Q3寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3单季同比-9.3%； 投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益161亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023E PEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.55x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

     中国人保(601319) 事件：公司发布11月保费收入公告，11月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入328.9亿元、27.4亿元、16.7亿元，同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%，财险维持稳健、寿险边际改善，全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。 11月财险保费同比微增，全年有望实现大个位数增长 11月当月公司财险业务实现原保险保费收入328.93亿元，同比增长1.1%，其中车险增速为+5.4%，非车险增速为-9.8%，车险自8月以来保持了较高的增长水平，非车险增速阶段性承压。具体来看，对于车险，在车市促销力度持续增大的推动下，新车销量实现高增，进而支撑车险保费增长（11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%）。展望后续，在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下，公司车险保费有望延续向好态势，全年有望实现5.5%左右的增长水平。对于非车险，企财险、货运险延续正增态势，意健险、农险、责任险的保费增速有所承压，其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求；农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险；责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从COR来看，Q4以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司COR环比改善，叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益，公司全年有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下，公司的业务品质有望持续优化，进而支撑COR进一步改善。 11月人身险保费降幅有所收窄 对于寿险业务，11月当月公司寿险业务同比增长2.8%，其中长险首年期交保费同比下滑16.3%，降幅明显收窄（10月为-80.6%），预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务，11月当月公司健康险业务同比下滑10.4%，其中长险首年期交保费同比下滑29.7%，降幅有所收窄（10月为-38.7%），和寿险业务走势基本趋同。整体来看，公司的人身险业务降幅边际收窄，预计24年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下，保险产品的吸引力仍在等的推动下，公司新单销售仍有望实现较好增长水平，进而支撑NBV增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

     中国人保(601319) 事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升 1）财险业绩稳健增长。前三季度，公司实现财险营收3,460.38亿元，同比+8.6%，承保利润有所下滑，实现573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体COR上升所致；车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长；非车险方面，保费占比微幅提升1%，产品结构持续升级。非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、+5.0%、+26.4%；前三季度公司整体COR97.9%，同比+1.7%，成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险，后续有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。人保寿险前三季度实现保险服务收入132.16亿元，同比-13.1%，上半年新业务价值实现24.9亿元，同比+66.8%，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。前三季度人保健康实现保险服务收入191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技”新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓，资管业务承压 前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现128.01亿元，同比-71.66%，新会计准则下，受权益市场波动影响，资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复，公司加强市场研判准确度，以及完全切换到新准则之下后，投资收益率有望提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.61/0.76/0.83元，对应2023年PE为8.64x，维持“增持”评级。 风险提示：保费增长不及预期；市场竞争加剧；长端利率下行；自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等。

     中国人保(601319) 投资要点 公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计5759.18亿元，创同期新高，同比增长7.79%。其中寿险945.26亿元、财险4398.07亿元、健康险415.85亿元。 （1）前10个月，财险保费增7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增5.5%和14.9%，分别贡献120.55和70.8亿元增量。（2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增36.9%和5.9%，贡献增量64.11和25.43亿元。（3）健康险增9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增38.7%和6.8%，贡献增量11.26和11.72亿元。（4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近50%。前9个月，公司大灾净损失也同比增长61.8%。（5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议 公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是：一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计23-25年EPS为0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

     中国人保(601319) 事件：公司发布10月保费收入公告，10月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入302.4亿元、32.5亿元、18.0亿元，同比分别+3.8%、-8.4%、-7.6%，财险增速整体维持稳健、人身险继续调整，但全年来看公司仍有望实现较好的保费增长水平。 10月财险保费增速环比有所回落，但全年仍有望保持大个位数增长 10月当月公司财险业务实现原保险保费收入302.37亿元，同比增长3.8%，其中车险增速为+6.3%，非车险增速为-3.4%，车险增速延续向好、非车险增速环比转负。具体来看，对于车险，10月车市促销力度持续增大带动购车消费需求有所释放，进而推动新车销量显著改善，对车险保费增速形成有力支撑（10月狭义乘用车零售销量同比+10.2%）。对于非车险，10月责任险、企财险、货运险的保费增速延续正增，农险、意健险的保费增速环比转负是10月非车险增速承压的主要原因，其中农险预计主要受季节性因素以及公司主动压缩效益不佳的商业性农险等因素影响所致出现负增长，意健险预计主要是由于意外险受新旧产品切换影响、以及大病保险由于招标节奏较去年不一致等因素导致保费增速有所承压。从COR来看，10月自然灾害发生频次环比Q3显著改善，预计在监管加强对车险费用的管控，以及公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标。同时公司管理层在2023年开放日活动中提到随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望长期实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，我们看好公司长期扎实的基本面表现。 10月人身险业务继续调整，但全年NBV正增已是事实 对于寿险业务，10月当月公司寿险业务同比下滑8.4%，其中长险首年期交保费同比下滑80.6%，降幅环比继续扩大（9月为-54.3%），预计仍是由于产品切换导致新单销售疲软所致。对于健康险业务，10月当月公司健康险业务同比下滑7.6%，其中长险首年期交保费同比下滑38.7%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务仍处于阶段性休整期，但公司2023上半年实现NBV38.45亿元，已经超过了2022年全年37.04亿元的水平，因此公司人身险业务全年实现NBV正增已是事实。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

     中国人保(601319) 事件： 近日公司在浙江宁波召开2023年投资者开放日，围绕“风险减量服务，助力高质量发展”为主题向市场介绍公司在风险减量服务的探索与实践，广受市场好评。 公司将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程，实现公司、政府、客户三方共赢 公司介绍到，公司积极开展风险减量服务的主要目标是协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度，从而进一步为社会和股东创造价值、减少损失，公司分别从风险减量服务的管理架构、理赔视角下的风险减量服务、风险减量服务在农险中的实践以及健康险业务风险减量服务四个维度进行了详细介绍。具体到各个环节的做法：对于保前和保中环节，公司搭建的“万象云平台”可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保后为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的风险减量服务；对于理赔环节，公司践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕“保防救赔”开展理赔风险减量管理，在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈以实现降赔减损。具体到从实际效果来看，在今年台风“杜苏芮”登陆前，公司创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，最终成功转移财产价值超过10亿元，较2016年“莫兰蒂”台风减损约5亿元。在健康险方面，随着我国人口老龄化进程加快，公司也开展了健康风险减量管理服务，主要是基于“疾病预防、小病不愁、大病无忧、疾病康复”的理念为客户提供全流程健康管理服务。随着健康风险减量管理发展持续深化，其对公司业务拓展也形成了促进作用，公司2023年前三季度健康险保费增速超行业5个百分点，NBV和净利润也实现了高增态势，健康险业务也逐渐发展成为一项稳定盈利的业务板块且龙头优势明显。整体来看，随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，公司人身险业务则有望实现高质量的发展。 卓越的管理能力是公司长期财险业务持续领先同业的核心 2023年前三季度公司财险COR为97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct，尽管自然灾害加剧等因素导致公司COR有所抬升但仍处于同业领先水平（太保财险为98.7%、平安财险为99.3%），预计主要是由于公司坚持效益优先、持续加强业务结构优化、风险减量服务赋能效应显现等因素所致，也形成了公司的核心投资价值。后续随着公司“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式持续推进，其对公司降低成本、提升业务价值、优化服务等的赋能效应有望加大，进而将成为公司高质量发展的新动能，我们看好公司长期扎实的基本面表现。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

     中国人保(601319) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现归母净利润205.03亿，同比下滑15.5%，主要是由于Q3自然灾害频发、权益市场波动加剧叠加准则切换使得财险业务和人身险业务利润均有所承压所致。全年来看随着资产端环境改善以及Q4自然灾害减少，公司全年业绩有望迎来边际改善。 财险COR有所抬升但仍好于同业 （1）前三季度公司财险业务实现净利润193.86亿元，同比-26.2%，其中23Q3单季为-8.7亿元，同比盈转亏，预计主要是承保和投资双重承压所致。（2）前三季度公司的财险业务实现原保险保费收入4095.7亿元，同比+7.5%，其中车险同比+5.5%，非车险同比+9.6%，车险增速略低于行业水平（+5.8%），非车险增速领先行业水平（+9.1%）。新准则下实现保险服务收入3460.38亿元，同比+8.6%，整体来看公司的财险业务实现了量的稳定增长。（3）从承保盈利来看，新准则下前三季度公司财险业务实现承保利润73.79亿元，同比-39.0%，整体COR为97.9%，同比抬升1.7Pct（23Q1/23Q2/23Q3分别为95.7%/95.9%/101.7%，单季度数为测算值），分险种来看车险COR为97.4%、同比+2.3Pct，非车险COR为98.6%，同比+0.6Pct，COR有所抬升主要是由于汽车出行恢复以及自然灾害加剧导致公司赔付增加所致，但和同业相比公司的整体COR仍处于领先水平（前三季度平安财险/太保财险的COR分别为99.3%/98.7%）。全年来看，在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标。 健康险业务实现稳健盈利水平 （1）新准则下，前三季度公司寿险业务实现净利润18.04亿元，其中23Q3单季为-16.07亿元（23Q1/23Q2分别为29.86亿元/4.25亿元），人保寿险利润有所承压；从新单表现来看，前三季度公司寿险业务的长险首年期交保费为235.88亿元，同比+43.7%，其中23Q3单季为-1.6%（23Q1/23Q2分别为+9.4%/+243.0%），增速边际走弱，预计主要是由于产品切换后客户需求短期有所疲软所致。（2）新准则下，前三季度公司健康险业务实现净利润39.61亿元，其中23Q3单季为12.35亿元（23Q1/23Q2分别为10.22亿元/17.04亿元），维持了较好的盈利水平，预计主要是得益于人保健康较好的业务结构和品质使得死费差的利润贡献较好；从新单表现来看，前三季度公司健康险业务的长险首年期交保费为38.88亿元，同比+45.6%，其中23Q3单季为-9.2%（23Q1/23Q2分别为+47.9%/+95.6%），和寿险业务走势趋同，公司健康险业务近年来持续优化业务结构取得了较好的经营结果。 公司净利润表现有所承压，和行业趋势一致 新准则下，公司前三季度实现归母净利润205.03亿元，同比-15.5%，其中23Q3单季为6.22亿元，同比-89.6%（23Q1/23Q2分别为+230%/-45%），主要是由于承保端和投资端均有所承压所致。公司的利润增速表现和行业趋势一致，23Q3单季新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安的净利润增速分别为-120.7%、-103.8%、-54.3%、-19.6%。 盈利预测、估值与评级 考虑到权益市场震荡影响公司净利润表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为232/258/289亿元（原值为305/344/401亿元），对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

     中国人保(601319) 事件：公司发布9月保费收入公告，9月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入432.6亿元、39.9亿元、23.1亿元，同比分别+6.1%、-4.6%、+1.3%，财险延续稳健向好、人身险小幅调整，全年来看公司仍有望取得较好的业绩增长水平。 9月财险保费增速环比小幅下滑，但整体延续稳健向好 9月当月公司财险业务实现原保险保费收入432.62亿元，同比增长6.1%，其中车险增速为+6.8%，非车险增速为+5.1%，车险环比继续改善、非车险环比有所下滑。具体来看，对于车险，9月金融监管总局向各地监管局以及各家财险公司下发《关于加强车险费用管理的通知》以严控车险费用，预计在严监管的规范下车险市场的费用率有望进一步压降、行业竞争有望趋于理性，而公司在渠道竞争、费用投放等方面更为规范合规，后续预计在车险竞争上的优势有望扩大。对于非车险，9月农险、责任险、企财险、货运险的保费增速均实现环比改善，其中责任险随着短期不利因素消除后保费增速持续回暖（+15.2%），企财险在我国经济持续修复等因素的支撑下同比实现较好增长（+13.2%），货运险受益于进出口贸易持续恢复同比持续增长（+20.8%），后续随着我国经济持续修复、四季度的经济数据有望保持向好态势，公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。从COR来看，23Q3自然灾害频发导致公司COR同比、环比均将有所抬升，但我们认为在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 产品切换后公司人身险业务迎来调整 对于寿险业务，9月当月公司寿险业务同比下滑4.6%，主要是由于7月底产品切换后短期销售有所承压所致；从新单表现来看，公司9月当月的长险首年期交保费同比下滑54.3%，降幅环比继续扩大（8月为-22.4%），预计与行业趋势一致，但随着2024年开门红有序启动，预计后续新单销售有望回暖。对于健康险业务，9月当月公司健康险业务同比增长1.3%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑51.8%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在产品切换后迎来调整，但全年在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

     中国人保(601319) 投资要点： 【事件】中国人保发布2023年中期业绩：1）归母净利润199亿元，同比+8.7%，Q2单季净利润82亿元，同比-44.7%。ROE为8.3%，同比持平。2）归母净资产2418亿元，较年初+8.5%，较Q1末-0.6%。 产险：市占率进一步提升，综合成本率保持稳定。1）净利润192亿元，同比+5%。承保利润81亿元，同比+6%。2）产险保费同比+8.8%，市占率达34.3%，较年初+1.6pct。保险服务收入同比+9.3%，其中车险/农险/意健险分别同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。车险业务结构持续优化，家自车保费占比同比+0.5pct至71.5%，续保率同比+1.4pct。3）综合成本率96.4%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.2pct至96.7%、96.5%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险整体综合成本率95.9%。①车险：综合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力优于行业，其中赔付率、费用率分别同比-0.1pct、+1.0pct。②农险：综合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中赔付率同比+2.8pct，主要是受自然灾害增多影响。③意健险：综合成本率98.5%，同比-3.0pct，实现扭亏为盈，其中费用率同比-5.9pct，主要是由于公司加强费用管理。 人身险：NBV超高增长，健康险EV同比+40%。寿险：1）净利润34亿元，同比+28%。2）保费同比+9%，其中长险首年期交同比+50%。3）NBV同比+66.8%。NBVmargin同比+1.1pct。EV较年初+6%。4）大个险渠道实现提质增效。“大个险”人力规模较年初-19%降至7.9万人。月均有效人力2.3万，同比-20%，但月均活动率同比+13.5pct，月人均新单期交保费1.2万元，月人均FYC同比+89%。健康险：1）净利润27亿元，同比+1%。2）保费同比+11%，其中长险首年期交+69%。3）NBV同比+58.7%。NBVmargin同比+1.5pct至5.2%。EV较年初+40%。 投资：增配金融债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+7.3%至1.38万亿元，固收/权益资产占比分别为64.7%/21.1%，较年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融债/基金/股票分别较年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同比-0.2pct。 看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.81倍、PB1.05倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3xPB，给予人保寿险、人保健康0.55xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.21元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

     中国人保(601319) 事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。 8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧 8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健 对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

     中国人保(601319) 事件：中国人保发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.7%至198.8亿元。 集团业绩：23H1归母净利润同比+8.7%至198.8亿元，其中Q2同比-44.7%至81.6亿元，主要源于23Q2资本市场波动导致公允价值变动损益减少。归母净资产分别较年初、Q1末+8.5%、-0.6%，增速放缓主要受其他综合收益由Q1末的+62亿元减少至+29亿元影响。 财险：净利润同比+5.4%至203亿元，COR同比+0.1pct至95.8%，超市场预期 1）承保端：保费高质量增长，COR同比微增，维持优异的盈利水平 ①保费：23H1同比+8.8%，其中车险同比+5.5%，增速低于汽车销量（+9.8%）主要源于公司主动压降盈利性较差的营运货车业务+去年疫情出险率降低NCD系数相应降低导致车均保费下滑，但承保数量同比+7.3%；非车险同比+11.6%，主要由农险（+20.1%）、其他险种（+39.6%）、信用保证险（+21.2%）高增驱动，责任险、货运险、企财险、意健险分别+9%、+8%、+5%、+5%。 ②COR：在低基数下同比仅+0.1pct至95.8%，表现亮眼，大幅优于上市同业（平安、太保分别为98%、97.9%），驱动承保利润同比+7%至94.7亿元；其中费用率同比持平，赔付率同比+0.1pct，预计主要源于公司开展的定价、渠道建设、基本法改革，及系列反欺诈和防渗漏动作，对冲了出险频率上升带来的车险赔付率上升，且非车险中高风险存量的责任险业务逐步出清、压力减小。 分险种看：车险COR同比+0.9pct至96.7%，主要由竞争加剧费用率同比+1pct带来，赔付率同比-0.1pct；农险、意健险、责任险、企财险、其他险种COR分别同比+1.5、-3.0、-2.0、-4.9、+0.4pct至91.0%、98.5%、102.8%、92%、84.1%，除责任险外均实现了较好盈利。 2）资产端：未年化口径下，总投资收益率同比-0.1pct至2.6%，总资收益同比+3.7%至151亿元。 寿险及健康险：NBV同比+64%领先同业。1）人保寿险：净利润同比+28%至34亿元。NBV同比+66.8%至24.9亿元，其中银保渠道同比+331%，贡献42%，代理人渠道同比15.8%；个险代理人较年初-18.8%至7.9万人，但产能大幅提升，月人均期缴新单同比+108%至1.2万。2）人保健康：实现净利润27亿元，NBV同比+58.7%至13.6亿元。 资产端：净投资收益率同比-0.2pct至4.4%，总投资收益率同比-0.4pct至4.9%表现亮眼。 投资建议：公司业绩整体超预期：财险COR在低基数下同比基本持平、寿险NBV同比+64%，均领先于其他上市同业；净利润保持稳定增长。展望下半年，财险业务受洪涝灾害影响，预计COR有所抬升，但预计总体影响有限，仍能维持在较好盈利水平。当前中国人保A的PB为1.02X，估值分位28.5%；中国财险PB为0.78倍，历史估值分位为26.1%，建议关注其长期配置价值。 风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。

     中国人保(601319) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显 （1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健 （1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

     中国人保(601319) 事件：公司发布7月保费收入公告，7月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入304.6亿元、45.0亿元、20.0亿元，同比分别-2.3%、+15.0%、+8.1%，财险增速短期承压、人身险业务延续向好，静待公司精细化管理红利不断释放下带来的规模和盈利双增长。 7月财险保费增速环比走弱 7月当月公司财险业务实现原保险保费收入304.60亿元，单月同比下滑2.3%，其中车险增速为+3.3%，非车险增速为-14.6%，车险增速环比均走弱，非车险单月出现年初以来的首次下滑，车险主要是由于公司更加注重业务质量的提升，预计高品质的家自车的车均保费较低使得整体车险保费增速有所放缓。非车险方面：（1）商业意健险受新旧产品切换的持续影响导致保费增速环比由正转负（6/7月分别为+3.7%/-16.4%）；（2）农险受项目招标的季节性影响导致单月保费增速环比下滑（6/7月分别为+17.5%/+2.2%）但年初至今累计仍保持较高增长水平（+18.9%）；（3）责任险受监管对首台（套）重大技术装备保险、重点新材料首批次应用保险业务的承保管理趋严的影响，出现阶段性的集中退保现象，进而使得责任险单月保费出现大幅下滑（-70.7%）。整体来看，在公司车险和非车险保费增速均出现短期承压。展望后续，随着我国经济增长动能持续修复以及阶段性影响公司保费增长的因素出清后，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，受杜苏芮台风等自然灾害的影响，公司2023Q3的COR预计将有所提升，但考虑到公司持续优化业务结构、提升精细化管理能力以及再保分出的安排，叠加充足的未决赔款准备金，公司财险业务全年的承保端仍有能力保持在较好的盈利水平，长期来看我们依旧看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费延续高增 对于寿险业务，7月当月公司寿险业务同比增长15.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为11.62亿元，同比高增76.1%，预计主要是得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，在1-7月供需同步改善以及政策刺激下，2023全年公司的寿险NBV有望保持较好增长水平。 对于健康险业务，7月当月公司健康险业务同比增长8.1%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增59.8%，公司的健康险业务增长态势向好。整体来看，公司的人身险业务延续复苏态势，保持较高景气度，预计全年的NBV和利润贡献比重都将保持较好水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

     中国人保(601319) 事件：公司发布6月保费收入公告，6月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入592.5亿元、91.8亿元、36.3亿元，同比分别增长10.0%、84.0%、61.9%，财险整体延续稳健增长、人身险业务呈现显著复苏态势，在公司精细化的管理红利释放下半年报业绩有望向好。 6月财险保费增速环比改善，2023H1整体COR预计将小幅提升 6月当月公司财险业务实现原保险保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险增速为3.8%，非车险保费增速为14.9%，车险保费增速环比持平、非车险保费增速环比显著改善，主要得益于：（1）商业意健险受新旧产品切换的影响有所减弱带动意健险增速环比由负转正（5/6月分别为-22.3%/+3.7%）；（2）企业复工复产、以及公司调整完高亏险种后加快发展优质法人业务带动责任险（+20.5%）和企财险（+11.1%）的保费增速环比显著改善；（3）农险（+17.5%）、货运险（+13.3%）、其他险种（+39.6%）的保费保持较高增速水平。整体来看，在车险保费稳定贡献、非车险保费高增的共同推动下，2023H1财险保费实现了8.8%的较好增速水平；展望下半年，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，2023H1车险COR预计同比有所提升，主要是由于市场竞争加剧导致费用率抬升所致；非车险COR预计同比有所改善，主要得益于自然灾害发生频次较少、公司持续压降高亏险种规模所致。展望下半年及全年，在车险赔付率抬升以及严监管下预计车险市场竞争将趋于理性，自然灾害发生概率或有提高的背景下非车险COR预计将面临挑战，但考虑到公司精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，财险承保端具有较高的盈利安全垫，长期来看我们依旧看好公司财险持续向好的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费高速增长，复苏态势明朗 对于寿险业务，6月当月公司寿险业务同比增长84.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为46.43亿元，同比高增360.2%，预计主要得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，预计2023H1公司寿险NBV也有望实现好于行业的增长，公司寿险业务负债端的底部改善态势明朗，且预计复苏态势有望延续。对于健康险业务，6月当月公司健康险业务同比增长61.9%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增210.8%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。整体来看，公司的人身险业务呈现显著复苏态势，预计对公司净利润的贡献比重也有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。