中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年一季度业绩：1）归母净利润128亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113亿元、37亿元、24亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%。2）归母净资产2793亿元，较年初+3.9%。 财险业务：综合成本率显著改善。1）Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8%。2）综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3亿元，同比+183%，主要是由于公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少。我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，2025年全年综合成本率预计将实现同比显著改善。 人身险业务：寿险NBV延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，Q1长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%。NBV可比口径下同比+31.5%，我们预计主要是新业务价值率显著提升带动。2）人保健康：一季度实现良好开局，长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1%。 投资：投资收益明显提升。1）公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2%。2）人保财险Q1总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025Q1经营情况，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为510/540/597亿元（前值为461/511/574亿元），当前市值对应2025E PEV0.8x、PB1.1x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

     中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年一季度业绩预增预告：归母净利润预计为117-134亿元，同比增长30%-50%。2024年同期归母净利润为90亿元，同比-23.5%。 公告称，业绩预增原因主要为：①承保端不断优化业务结构、提升业务质量，承保业绩较快增长。②投资端落实中长期资金入市要求，不断优化行业配置结构，投资业绩大幅提升。 承保端，我们预计公司综合成本率同比明显改善，主要由于：①外部环境：2025年Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1综合成本率同比提升2.2pct至97.9%。而根据国家应急管理部数据，2025年一季度国内重大自然灾害损失同比明显减少，我们认为将利好财险公司赔付支出的下降。②内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024年综合费用率同比1.4pct，预计2025年有望持续显效。③我们看好公司将保持优于行业的长期承保盈利水平。近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 投资端，我们预计权益投资表现或较好。2025Q1沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长风格为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB1.0x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

     中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保2025Q1业绩即将发布，我们预计公司产险业务承保端有望迎来显著改善，人身险业务增长与投资表现仍向好，看好公司短期业绩释放与长期增长动能。 产险：预计在25Q1大灾较少和公司持续降本增效下，承保利润有望大幅提升。1）外部环境：2025年Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。根据国家应急管理部数据，2025年前2个月国内各类自然灾害累计造成35.5万人次受灾、直接经济损失约93.3亿元，而2024年同期有880.9万人次受灾、直接经济损失206.9亿元。特别是2024年2月中东部地区低温雨雪冰冻灾害影响较大，造成直接经济损失126.1亿元。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1综合成本率同比提升2.2pct至97.9%。我们认为，2025年一季度重大自然灾害损失同比明显减少，利好财险公司赔付支出的下降。2）内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024年综合费用率同比-1.4pct，预计2025年有望持续显效。3）2025Q1承保端预计乐观，承保利润有望大幅增长。人保财险总裁于泽在2024年度业绩发布会上介绍，2025年公司力争车险、非车险综合成本率分别达到96%和99%，1-2月份车险综合成本率约为93%左右，全险种综合成本率也低于94%。我们预计，在3月业务经营平稳的基础上，2025Q1公司综合成本率或将同比显著改善，承保利润有望大幅增长。4）近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 人身险：预计价值率提升仍将是NBV增长的主要动力。我们预计，公司寿险业务新单保费增速短期或有压力，但是预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升仍有利于NBV增长，同时预计公司健康险业务延续稳定增长态势。 投资：预计权益投资表现较好。2025Q1沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应2025E PB1.0x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。