中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2026年一季度业绩：1）归母净利润88亿元，同比-31.4%，主要是由于上年同期高基数以及短期股市波动影响。其中财险/寿险/健康险净利润分别为86亿元、20亿元、20亿元，分别同比-24%、-46%、-19%。2）归母净资产3194亿元，较年初+3.4%。 产险：综合成本率同比改善。1）产险保费稳健增长。2026Q1产险总保费收入1830亿元，同比+1.4%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+2.4%，我们认为车险增速偏弱主要是受新车销量放缓影响。非车险中意健险保费同比+6.5%，为各险种中增速最高。2）公司不断强化精细管理，提升经营质效。2026Q1综合成本率94.2%，同比-0.3pct，综合成本率绝对水平处于上市三家险企中最低。承保利润71.5亿元，同比+7.5%，继续保持稳定向好态势。 寿险&健康险：寿险NBV延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，积极推动高质量发展。2026Q1长险首年保费同比-12.8%，主要是由于公司优化业务结构、收缩趸交业务，而期交首年保费同比+84.5%，带动NBV同比+21.0%。2）人保健康：全面升级“6+1”业务格局，持续构建“保险+健康服务+科技”商业模式，2026Q1长险首年保费同比+31.8%，期交首年保费同比+28.0%。 投资：股市波动+高基数影响下，投资收益率略有下降。1）2026Q1末公司总投资资产1.9万亿元，较年初+0.1%。一季度总投资收益89亿元，未年化总投资收益率为0.5%。2）其中财险公司总投资收益46亿元，同比-38%，未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct，除了受股市波动影响外，上年同期高基数也是重要的影响因素。我们预计4月以来股市明显回暖，公司Q2投资收益也将有显著改善。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为507/555/609亿元。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前A、H市值对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB0.9x、0.6x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

     中国人保(601319) 事件：中国人保发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入6690.44亿元，同比+7.6%；实现归母净利润466.46亿元，同比+8.8%。财险COR同比-0.9pct至97.6%，寿险NBV同比+64.5%至82.29亿元，健康险NBV同比+22.5%至73.87亿元。 财险承保盈利修复。报告期内，人保财险原保费收入达5557.77亿元，同比+3.3%；COR同比-0.9pct至97.6%，在“报行合一”政策深化下，综合费用率同比-3.3pct至23.6%；承保利润同比+75.6%至124.43亿元。车险COR同比-1.5pct至95.3%，承保利润同比+53.6%至142.58亿元。非车险业务结构持续优化，随车个人非车险保费业务渗透率高位提升；分险种看，农险COR同比+4.6pct至101.9%，企财险、责任险COR分别同比-12.4pct、-0.7pct至101.0%、104.5%。2025年10月起非车险“报行合一”正式启动，企财险、雇主责任险等险种综合费用率有望持续改善。 人身险价值增长强劲。人保寿险聚焦价值转型，报告期内寿险NBV为82.29亿元，可比口径下同比+64.5%。银保渠道通过深化与国有大行合作，同比+102.3%至46.72亿元，成为价值增长的核心驱动力。人保健康坚持专业化、差异化经营，报告期内健康险NBV为73.87亿元，可比口径下同比+22.5%；净利润同比+42.8%至81.82亿元，盈利能力持续兑现。 投资业务收益稳健。截至报告期末，集团投资资产规模突破1.90万亿元，同比+15.8%。公司加大长久期债券配置和另类转型创新力度，同时落实中长期资金入市部署，新增保费投资A股占比超过30%。截至报告期末，公司国债及政府债、股票、权益基金占比分别为27.9%、4.6%、8.7%，占比同比分别+2.1pct、-0.7pct、+5.0pct。报告期内，公司实现总投资收益923.23亿元，同比+12.4%；总投资收益率为5.7%，同比+0.1pct。 投资建议：公司“保险+投资”双轮驱动成效显著，财险承保盈利显著修复，人身险价值指标高增，投资端收益稳健，整体经营质效持续提升。预测公司2026-2028年营业收入为7002.96、7440.55、7884.51亿元，归母净利润为509.70、573.75、637.92亿元，每股净资产为7.91、8.95、10.31元，对应3月30日收盘价的PB估值为0.93、0.82、0.71倍。维持“增持”评级。 风险提示：资本市场波动超预期、利率下行幅度超预期、自然灾害事件频发

     中国人保(601319) 业绩简评 3月26日公司披露年报，归母净利润466亿元，同比增长8.8%。 经营分析 集团概况：归母净利润同比+8.8%至466亿，其中Q4亏损1.8亿（去年同期盈利65亿）。分板块看，全年财险、寿险、健康险净利润分别同比+21%、-31%、+43%，Q4单季分别-99%（利润0.39亿，去年同期+64亿）、亏损22亿（去年同期+15亿）、+104%（利润3亿），一是权益市场回调，单季度总投资收益同比-47%，二是财险承保利润同比减少31亿。DPS同比+22.2%表现亮眼，分红比例20.86%。净资产较年初+15.0%。 财险（中国香港准则）：承保投资双改善。归母净利润同比+25.5%，1）承保端：保险服务收入同比+5.4%实现稳健增长。COR同比-1.3pct至97.5%，驱动承保利润同比+119.4%至125亿。其中费用率同比-2.2pct至23.6%，主要受益于车险费用下降，赔付率同比+0.9pct至73.9%。分险种看：车险COR同比-1.5pct至95.3%，费用率同比-3.3pct至20.9%，赔付率受新能源车占比提升等影响，7.00同比+1.8pct至74.4%；非车险COR同比-1.0pct至100.8%，其中农险（+2.2pct，101.9%）、意健险（-0.5pct，99.0%）、责任险（-0.7pct，104.5%）、企财险（-12.4pct，101.0%）、其他险种COR（-0.8pct，98.0%）。2）资产端：总投资收益率同比+0.1pct至5.8%。 寿险与健康险：NBV、CSM延续高增。1）寿险：NBV同比+64.5%，margin同比+3.7pct至14.3%，新单保费同比+22.3%。寿险EV增长3.7%，CSM较年初增长12.9%，新业务CSM增长22.8%实现较好增长。2）健康险：NBV同比+22.5%，margin同比+1.0pct至19.8%，新单保费同比+16.5%，其中互联网长期险首年期交同比+77.4%。EV增长17.4%。CSM较年初增长16.0%，新业务CSM增长16.8%。 资产端：收益率表现亮眼，权益配置提升。净投资收益率同比-0.3pct至3.6%，总投资收益率同比+0.1pct至5.7%。股票+基金占比较年初+4.4pc至13.3%，OCI股票占投资资产比例提升至3.7%。 盈利预测、估值与评级 展望后续，财险保费稳健增长，COR在新能源车自主定价系数放开与非车险推动下有望继续改善，健康险CSM高增将持续释放利润。当前公司A/H股2026年PB分别为0.96X、0.62X,2026年H股股息率预计为5.0%，建议关注其长期配置价值。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。

     中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年业绩：1）归母净利润466亿元，同比+8.8%，Q4单季亏损1.8亿元，上年同期为盈利65亿元。2）归母净资产3090亿元，较年初+15%，较Q3末-1.6%。3）每股股息0.22元，同比+22.2%，对应分红率20.9%，提升2.3pct。3月26日A、H股收盘价对应股息率分别为2.8%、4.3%。 产险：综合成本率显著改善，业务质量持续优化。1）产险保费同比+3.3%，市占率-0.2pct至31.6%。①车险保费+2.8%，其中新能源车险保费同比+31.9%，占比+4.9pct至22.1%。家自车保费占比+0.4pct至74.7%②非车险保费+3.9%，其中意健险+6.4%，增速最快。个人非车险占比+1pct至10%。2）综合成本率97.6%，同比-0.9pct。赔付率同比+1.3pct至74.0%。费用率同比2.2pct至23.6%，主要受公司持续加强费用管控带动。承保利润124亿元，同比+75.6%。3）分险种来看，企财险/车险/责任险/意健险综合成本率分别-12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而农险则+4.6pct。公司车险承保利润143亿元，同比+53.6%。非车险业务提质增效，其中个人非车业务承保利润同比+11.9%，法人业务综合成本率-4.4pct。 寿险&健康险：可比口径下NBV延续较快增长。1）人保寿险：①长险首年期交保费同比+32.4%，其中个险、银保首年期交分别同比-12%、+66.3%。②个险人力规模同比-7%降至7.7万人，月均有效人力同比-9.5%，综金和新军渠道十年期及以上期交保费分别同比+28%、+32%。2）人保健康：长险首年期交保费同比+56%，其中个险、银保首年期交分别+65.2%、+40.3%。3）人保寿险和人保健康将风险贴现率由统一8.5%调整为传统险8.5%和分红/万能险7.5%，可比口径下人保寿险和人保健康NBV分别同比+64.5%、+22.5%，EV分别同比+3.3%、+27.9%，NBVmargin分别同比+2.9pct、+2pct。 投资：显著增配股票投资，权益投资收益表现突出。1）年末投资资产同比+15.8%至1.9万亿元，其中债券、股票和基金分别占比48.3%、8.7%和4.6%，同比-0.7pct、+5.1pct、-0.7pct。2）净投资收益率3.6%，同比-0.3pct，总投资收益率5.7%，同比+0.1pct。总投资收益达923亿元，同比+12.4%，创历史新高。3）公司TPL股票股基综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5pct，OCI股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调公司2026-2028年归母净利润至507/555/609亿元（前值为610/664/-亿元）。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前市值对应2026EPEV0.8x、PB1.0x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

     中国人保(601319) 财险保费稳健增长、COR持续改善，夯实利润基本盘，后续出海将贡献更多增量；寿险负债成本快速下降，与同业差距缩小；健康险新单保费延续高增，短期险盈利改善叠加长期险CSM摊销加快，利润与NBV高增长，成长性与价值凸显。当前人保集团H股26年PB估值仅0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅0.15xPEV，明显低估。 人保健康：互联网健康险龙头，价值加速释放。凭借政策性业务沉淀的海量真实医疗数据，为商业健康险产品创新奠定坚实基础。2018年公司联合支付宝推出6年保证续保版“好医保”，迅速打开互联网健康险市场，后续持续迭代升级并创新其他产品，驱动新单保费快速增长，2018-2024年CAGR达18%，2025Q1-3同比+16.1%，叠加价值率改善，2024年较2018年提升15pct至18.8%，驱动NBV复合增速达53%，远高于其他上市险企。在营运偏差持续显现、长期险CSM快速释放与短期险承保改善等推动下，公司利润快速释放，2018-2024年复合增速155%，2025年前三季度继续增长41%。 人保财险：非车险报行合一利好COR改善，出海有望贡献更多增量。内地业务保费稳健增长，随着新能源车险“21条”逐步落地及非车险“报行合一”推进，COR有望持续改善。公司启动国际化战略，“聚焦香港、探索亚洲、规划全球”三步走，当前已落地中国香港、泰国，开拓营收第二曲线。 人保寿险：刚性负债成本快速下降。在预定利率下调、报行合一等政策下，新业务刚性负债成本快速下降，且对存量业务的摊薄效应强于同业，预计存量业务刚性负债成本也将较快下降，与头部险企差距缩小，截至2025H1公司VIF打平收益率已降至3.39%。 资产端：持续增配长久期政府债，长股投增厚投资收益。2025H1公司核心权益资产配置（包括股票、基金、长股投）占比20.5%，处于同业较高水平，主要是长股投占比9.8%相对较高。受益于长股投的持续稳定贡献，公司投资收益率领先同业，2019-2024年复合净、总、综合投资收益率分别为4.8%、5.1%、5.4%。 盈利预测、估值和评级 财险承保改善，健康险CSM摊销快速增长释放净利润，寿险负债成本快速下降，资产端受益于权益市场向好，预计2025-2027年利润增速分别为+15%、+11%、+13%。参考海外经验给予财险1.5xPB、健康险1xPEV，寿险、其他业务0.4xPEV、0.8xPB，给予9折集团结构折价，目标价10.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。