中国平安(601318) 投资要点： 事件：中国平安披露2026Q1业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184亿元和250亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408亿元，集团归母净资产较26年初增加1.8%至10183亿元，寿险新业务价值同比增长20.8%至156亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别同比下降0.1和1.1个百分点至0.8%和0.2%。财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定分化。 点评： 集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲 a、26年Q1末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。 b、分业务来看，26Q1寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1的11亿增加至26Q1的32亿，我们认为主要原因可能是前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9亿元。 c、平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1产险原保险保费增速达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct至95.8% d、我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1的OPAT增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT的较快正增长，同时26Q1平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同金额变动”为正的76亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。 寿险多元渠道经营有成效，NBV价值率有所承压 a、26Q1平安寿险首年保费同比增长45.5%至663亿元，带动NBV同比增长20.8%至156亿元，且银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。 b、26Q1平安寿险的新业务价值率有4-5pct的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25年底做了退保和疾病发生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价值率低于传统险；展望26年全年，我们认为公司或将通过推出8年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公司全年NBV将保持较快增长。 26Q1保险投资资金增速放缓，收益率略有压力 a、26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。 b、26Q1平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。 盈利预测与评级：中国平安26Q1业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1437/1694/1964亿元，同比增速分别为6.7%/17.9%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国平安(601318) 核心观点 2026年一季度，中国平安营运归母利润同比增长7.6%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，公司归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6%，彰显核心主业经营韧性。公司归母净利润受一季度短期投资波动影响，同比下降7.4%至250.22亿元。3月权益市场调整，投资业绩短期承压，未来将随着市场修复得到改善。 寿险新业务价值延续高增，渠道转型成效显著。2026年，公司渠道结构持续优化，可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长20.8%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%。（1）个险：从依赖人海战术转向聚焦人均产能和队伍质量提升。截至一季度末，个人寿险销售代理人数量为33.2万人，规模继续收缩。（2）银保：已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展。按首年保费计算的NBV Margin为23.5%，同比下降4.8%，主要系价值率相对较低的银保渠道占比提升所致。（3）社区金融：一季度渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.8%，客户经营价值持续突破。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV贡献占比同比提升6.8%，构建多元化价值增长引擎。 财险COR持续优化，承保盈利继续改善。截至2026年一季度末，公司实现财险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，其中非车险保费收入同比增长19.5%，健康险及场景险推广成效显著。一季度平安财险实现综合成本率95.8%，同比优化0.8pps。截至一季度末，受整体投资环境影响，公司财险业务实现营业利润28.15亿元，同比下降13.4%。平安秉承“AI in ALL”的原则，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。 短期波动影响净利润，长期策略保持定力。今年一季度，面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，公司非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1pps；综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1pps，预计4月以后股市回暖将带动公司投资表现改善。截至2026年一季度末，公司不动产类资产投资规模余额占总资产比例为3.1%，维持低位。其中，物权投资占比较高，为86.8%，资产结构稳健。此外，公司保险资金投资始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，前瞻布局优质高分红股，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。投资建议：公司深化发展“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.64/0.60/0.55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国平安(601318) 股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长 1季度集团归母营运利润408亿，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，资管和寿险分部是主要增长拉动。1季度非年化营运ROE3.7%，保持稳定。1季度扣非归母净利润239亿，同比-21%，主要受股市波动对投资收益带来拖累影响，净利润和投资收益整体符合我们预期。利源分拆看，保险服务业绩275亿，同比+3.9%，投资服务业绩27.3亿，同比-8.3%，主要受总投资收益（含公允价值变动损益）253亿，同比-38.6%影响。1季度末归母净资产较年初+1.8%，股市波动下净资产整体保持平稳。我们维持2026-2028年NBV同比预测，分别为+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为1481/1614/1762亿，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%。1季度地缘冲突带来股市波动，对公司净利润和投资收益带来压力，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65/0.58/0.52倍，股息率(TTM)4.54%，维持“买入”评级。 新单增长拉动NBV正增，价值率同比有所下降 2026年1季度人身险NBV达成156亿元，同比+20.8%，略低于我们预期，NBV增长主要依靠新单增长拉动。用来计算NBV的首年保费663亿，同比+45.5%，主要得益于存款搬家趋势延续和分红险转型进一步见效。NBV margin(标保口径)27.8%，同比-4.2pct，预计分红险占比提升以及部分内含价值计算假设调整带来价值率同比下降。公司多元渠道布局持续见效，预计银保渠道实现同比高增，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+6.8pct。 财险非车险拉动保费增长，COR同比改善，股市同比偏弱拖累投资收益率（1）2026年1季度平安产险原保费收入910亿，同比+6.8%，其中非车险原保费收入375亿，同比+19.5%，非车险拉动整体保费增长；保险服务收入843亿，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct，较2025年全年优化1.0pct，预计受非车险报行合一和公司进一步降本增效影响。新能源车险业务发展持续向好，原保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。（2）2026年1季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct。截至2026年1季度，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿，较年初增长0.9%，同比+11%。我们测算1季度非年化总投资收益率0.39%，较2025年同期的0.71%下降45%。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国平安(601318) 业绩简评 4 月 28 日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至 250 亿元。 经营分析 整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。 寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。 财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。 资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。 盈利预测、估值与评级 负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

     中国平安(601318) Ping An posted solid1Q results,with Group OPAT up7.6%YoY to RMB40.8bn,outpacing our estimate of RMB39.2bn(link).This increase can be attributed to1)aresilient L&H OPAT uptrend(+4.6%vs CMBI est:+4.5%);2)PAB profit turnaround(+3.0%);and3)a notable surge in AM profitability(+193.3%).Group NPAT fell7.4%YoY to RMB25bn,slightly better than our estimate of RMB24.3bn,due to heightenedmarket headwinds in1Q26.Group net asset value(NAV)grew1.8%from year-startto RMB1.02tn,in line with our forecast.Life NBV grew20.8%YoY to RMB15.6bn(vs.CMBI est:RMB15.4bn),primarily driven by new business sales(+45.5%YoY)partially offset by a softening margin(-4.8pct YoY).P&C UW performance was abeat,with COR down0.8pct YoY to95.8%and non-auto premium rising19.5%YoY,which exceeded the industry average growth of5.3%YoY in1Q26.Mgmt.mentioned in the call that achieving double-digit NBV growth in2026E is abaseline target,and we are positive on a high-teens NBV uptick and life OPATacceleration in2026E as CSM approaches an inflection point.Maintain BUY,with our SOTP-based H/A-share TP at HK$86/RMB75,implying0.83x FY26E P/EV. 1Q OPAT a slight beat,driven by L&H/PAB/AM.Group OPAT growth in1Q26was mainly driven by increases in Life&Health(+4.6%),Ping An Bank(+3.0%)andAM(+193.3%).L&H OPAT growth was broadly in line with our forecast,with newbusiness CSM likely to achieve a promising rise amid stable interest rates.Thebanking business returned to positive growth,driven by1)a stabilized NIM(1Q26:1.79%vs FY25:1.78%),and2)non-interest income growth from wealthmanagement and bond investments.AM OPAT amounted to RMB3.2bn in1Q26,nearly tripling from1Q25,thanks to upside from brokerage and asset managementbusinesses amid heightened equity volatility,which bolstered trading activity.Wemaintain our view that continued easing of the AM drag and expected LifeOPAT acceleration should drive the Group’s valuation re-rating over time. L&H OPAT in-line;NBV rose on higher new business sales.Life NBV grew20.8%YoY to RMB15.6bn,driven by strong new policy sales(+45.5%)partiallyoffset by a4.8pct YoY decline in margin to23.5%.Mgmt.noted that this margincontraction was not due to product or channel skewness,but rather the fact thatthe comparable1Q25figures were not adjusted for changes in actuarialassumptions.Overall,NBV margin stood stable vs.the year-start level of23.4%.Bancassurance was the leading channel for NBV growth,with its contribution(together with community finance)rising6.8pct YoY to31%in1Q26.Agentheadcount declined5.4%from year-start to0.33mn,partly due to seasonality.Weexpect NBV to reach high-teens YoY growth in2026E led by new biz sales. P&C underwriting beat;OPAT weighed by investment.P&C COR improved0.8pct YoY to95.8%in1Q26,better than our estimate of96.1%,due to lowerNAT CAT claims and continued expense rate controls across non-auto insurancelines.Total premium rose6.8%YoY to RMB91bn,with auto insurance down0.6%YoY to RMB53bn and non-auto up19.5%YoY to RMB38bn in1Q26.Per mgmt.,non-auto premium growth was mainly driven by health insurance.UW profit grew28.4%YoY to RMB3.5bn,but this was partially offset by a decline in investmentreturns,resulting in a13.4%YoY decrease in P&C OPAT in1Q26. Maintain BUY with TP of HK$86/RMB75.The stock is trading at0.6x FY26E P/EVand0.8x FY26E P/B.We are positive on the prospect of Ping An’s core businessimprovement,including1)Life OPAT acceleration in2026E as CSM approachesthe inflection;2)PAB profit enhancement;and3)ongoing progress on AM de-risking.Maintain BUY with our SOTP-based TP at HK$86(H-share,unchanged)and RMB75(A-share,added),implying0.83x FY26E P/EV and1.2x FY26E P/B.

     中国平安(601318) 投资要点 【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156亿元，同比+20.8%。 寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBV margin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理人数量33.2万，较年初-5.4%。 产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。 综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。 投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。 偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV0.7x、PB1.0x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

     中国平安(601318) 投资要点： 事件：中国平安披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%至10505亿元和1348亿元，集团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元，集团归母净资产较25年初增加7.7%至10004亿元，集团综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，寿险新业务价值增长29.3%至369亿元，产险综合成本率同比优化1.5pps至96.8%，上述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前者增速为5.9%，低于OPAT增速的10.3%，后者增速为5.7%，我们认为主要受摊余成本计量债券公允价值下降导致。 点评： 集团重视客户持续经营，25Q4单季度净利润受较多因素影响 1、平安集团实行“综合金融+医疗养老”的战略，注重客户经营。截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%至2.51亿，保障类、资产类与服务类客户是客户规模扩张的主要驱动，持有集团内3类及以上产品的客户留存率可达到99%；截至25年末，客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，或可在未来带来更高的客户价值。 2、平安集团25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度的单季度数据差距较大，我们认为是多种因素导致：a)25Q4权益资本市场波动较大导致投资收益有短期压力；b)集团发行的美元、港元可转换债券在25Q4的转股权价值重估损益可能较大；c)25年末集团对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整了137亿元。 3、25年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为338亿元，较24年减少95亿元。21年至今，平安集团扣除银行板块后的累计减值达到1390 亿元，我们认为随着减值的逐步确认，后续的风险或将大幅减少。 寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于26年转正 1、25年平安寿险业务NBV同比增长29.3%至369亿元，多元渠道建设成效见好： a.25年个险渠道NBV同比增长约10%，贡献了寿险全部NBV的66%，依然是主力渠道，但由于代理人数量和活动率呈现下降趋势，个险NBV的双位数增长主要来源于产品运作下的产能提升，以及个险渠道“报行合一”下新业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提升； b.平安寿险的银保渠道在25年实现了138%的NBV增速，25年的NBV是21年数值的5.3倍，实现了跨越式的增长，且呈现新业务价值率（超出同业8pps+至28.8%）和期交增速（超出市场均值153pps至163%）有同时超越市场增速的优秀表现。我们认为26年平安银保渠道在网点渗透率提升、集团战略支持等多个支撑因素下有望持续较快增长； 2、25年末平安寿险的服务边际（CSM）同比小幅下降0.8%至7251亿元，较23、24年同比-6.1%和-4.8%的降幅明显收敛，我们认为在NBV较强持续增长，以及利率从“单边下行”转向“双边波动”的情况下，26年公司的CSM增速有望实现转正，有利于后续净利润的释放。 投资业务：权益仓位显著提升，全年综合投资收益率表现良好 1、25年末平安保险资金总投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元，其中债券投资的公允价值占投资资产的比重同比下降6.7pct至55%，且绝对值几乎持平于25年初，这代表平安25年对债券增持较为谨慎，我们认为一方面可能是在分红险销售转型的背景下，平安的久期缺口已经到了较为合意的区间，不再急着拉长资产端久期，另一方面或和公司对未来利率走势的判断相关； 2、权益仓位显著提升，平安25全年股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元至9581亿元和2835亿元，两者合计仓位较25年初上行9.2pct至19.2%，其中25年下半年TPL股票和TPL权益基金规模增加1917亿元和1544亿元，大于OCI股票1171亿元的增幅，显示公司下半年权益投资风格偏进攻性； 3、受益于25年良好的市场环境，以及公司OCI股票贡献的超过900亿元的税前浮盈，平安25年保险资金综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，表现良好。 盈利预测与评级：中国平安25年主要财务数据均较好，唯每股股息和集团EV稍低于预期，我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的持续增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1449/1670/1934亿元，同比增速分别为7.5%/15.3%/15.8%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国平安(601318) 事件：中国平安发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润1347.78亿元，同比+6.5%；实现归母营运利润1344.15亿元，同比+10.3%；寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比+29.3%。截至报告期末，集团EV达15042.88亿元，同比+5.7%。 寿险价值强劲增长，多元渠道协同发力。2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6614.38亿元，NBV同比+29.3%至368.97亿元。业务品质持续提升，13个月保单继续率达97.4%（同比+1.0pct），25个月保单继续率达94.9%（同比+5.2pct），续期业务稳定性增强。渠道端协同发力，代理人渠道通过高质量转型，NBV达238.23亿元，同比+10.4%，人均NBV同比+17.2%；银保渠道抓住市场机遇，NBV达94.08亿元，同比+138.0%，成为价值增长的重要引擎。 产险质效优化，综合金融优势稳固。财产保险业务规模与质效同步提升，全年实现原保险保费收入3431.68亿元，同比+6.6%。整体COR同比-1.5pct至96.8%，主要得益于费用精细化管理及保证保险业务扭亏为盈，其中车险综合成本率同比-2.3pct至95.8%。银行业务经营稳健，平安银行实现净利润426.33亿元，资产质量保持平稳，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88%，风险抵补能力充足。集团“综合金融+医疗养老”战略持续深化，客户经营效率不断提升，持有集团内3类及以上产品的客户留存率高达99%，生态协同效应构筑核心竞争壁垒。 投资收益表现优良，股东回报持续提升。截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，同比+13.2%。公司积极把握市场机遇，提升权益资产配置，全年实现综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。投资组合结构方面，债券、股票、权益型基金分别占比55.0%、14.8%、4.4%，占比同比分别-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。公司坚持稳定的现金分红政策，全年股息为每股现金2.70元，同比+5.9%，持续兑现对股东回报。 投资建议：公司2025年业绩稳健增长，寿险改革成效显著，产险质效改善，综合金融与医疗养老战略协同深化，核心竞争力持续增强。预计公司2026-2028年营业收入为11243.59、11952.84、12667.75亿元，归母净利润为1493.10、1617.09、1738.78亿元，每股净资产为60.34、66.03、72.15元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.94、0.86、0.79倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场波动、长端利率超预期下行、自然灾害频发

     中国平安(601318) 业绩简评 3月26日公司披露年报，归母净利润同比+6.5%至1348亿元。 经营分析 业绩概况：整体业绩：归母净利润比+6.5%，其中Q4单季同比-74.1%至19亿，受市场回调、可转债浮亏等影响，其中单季度总投资收益同比-57%/减少364亿；其中寿险全年、Q4分别+16.9%、-66.7%；财险全年、Q4分别-2.8%、+79.7%。剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。归母营运利润全年、Q4分别同比+10.3%、+35.3%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险(+2.9%)、银行(-4.2%)、财险（+13.2%），资管管理亏损减少80亿至38亿，科技板块扭亏。减值方面，25年信用减值损失及其他资产减值损失共744亿（上年同期928亿），其中寿险53亿（上年223亿）、银行406亿（494亿）、资产管理121亿（131亿）、科技165亿（68亿）。25年末公司归母净资产较年初、Q3末分别+7.7%、+1.4%。集团、寿险EV增长+5.7%（子公司并表等有影响）、+11.2%。CSM较年初-0.8%，其中新业务CSM同比+3.6%。DPS同比+5.9%。 价值：NBV高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV同比+29.3%，主要由Margin同比+4.8pct至23.4%驱动，新单保费同比+2.5%。分渠道看，①个险渠道：NBV同比+10.4%，人均NBV同比+17.2%，年末代理人35.1万，较年初/三季度末分别-3.3%、-0.8%，活动率下降2.4pct至50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比-11.3%。优增成效继续显现，大专及以上学历人员占比继续同比提升1.4pct。②银保渠道：NBV同比+138%，NBV贡献抬升12pct至25.5%。 财险：保费稳健增长，COR同比改善。保险服务收入同比+3.3%，其中车险、非车险分别+3.8%、+2.1%。COR同比-1.5pct至96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。 投资：净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比-0.1pct至3.7%表现较好，其中寿险同比-0.1%至3.8%；综合投资收益率同比+0.5pct至6.3%，其中寿险同比+0.6%至6.6%。 盈利预测、估值与评级 公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求，NBV有望延续高速增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.63、0.58X，分红稳健提升，A/H股对应25年股息率分别为4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

     中国平安(601318) 银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益 2025年集团扣非归母净利润1438亿，同比+22.5%，4季度单季扣非归母净利润17.2亿，同比-68%，同比承压主要受投资收益影响。集团归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE12.7%，同比持平。2025年末集团/寿险EV为1.50万亿/0.93万亿，同比+5.7%/+11.2%。拆分利源：（1）全年保险服务业绩1010亿，同比+2.2%，保持稳健增长。（2）全年投资服务业绩980亿，同比-4.0%，4季度单季投资服务业绩19.5亿，同比-92%，主要受公允价值变动拖累，预计股市和债市调整带来压力。公司全年拟每股现金分红2.7元，同比+5.9%，当前股息率4.7%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调2026、2027年归母净利润预测至1481/1614亿（前值为1512/1680亿），新增2028年预测为1762亿元，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.62/0.56/0.50倍。公司银保渠道优势突出，2026年NBV增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级。 银保渠道亮眼，驱动NBV实现高增长，价值率同比改善明显 （1）2025年寿险及健康险业务NBV达成369亿元，同比+29.3%（可比口径），同比增速较前3季度的46%略有放缓。用来计算NBV的首年保费1579亿，同比+2.5%。新业务价值率28.5%，同比+5.8pct，预计预定利率调降、结构优化带来正向影响。新业务CSM366.9亿，同比+3.6%，新业务利润率8.3%，同比-0.6pct，或受分红险占比提升影响。（2）个险渠道：NBV238.2亿，同比+10.4%，代理人人均NBV8.0万，同比+17.2%，代理人活动率50.4%下降-2.4pct，渠道坚持“三优”平台建设，截至2025年末，个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。（3）银保渠道：NBV94.1亿，同比+138%，成为NBV增长重要驱动。平银银保打造业内独特高产能模式，快速确立行业领先优势。（4）社区金融渠道：截至2025年底，实现存续客户全缴次继续率同比+0.8pct，在198个城市铺设333个网点，较年初增加105城202个网点，组建超4万人“三高”精英队伍。 COR持续优化，权益增配显著，TPL项下股票占比提升 （1）2025年财险原保费收入3432亿，同比+6.6%，整体综合成本率96.8%同比-1.5pct，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。综合赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险原保费收入2304亿，同比+3%，综合成本率95.8%，同比-2.3pct，主要得益于“报行合一”深化，、费用精细化管理和优化费用投入。（2）2025年集团保险资金组合规模6.5万亿，同比+13%。结构方面，权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初11%，6月末13%），股票投资9581亿中57%放在OCI科目，43%放在TPL科目，后者占比有所提升。权益增配下，公司全年综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。全年净投资收益率3.7%，同比下降0.1pct，公司总投资收益2343亿，同比+13.5%，测算总投资收益率为3.6%，同比持平。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国平安(601318) 核心观点 公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长10.3%。公司全年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润1,437.73亿元，同比增长22.5%。Q4单季归母营运利润同比增长35.3%，但受非经常性项目影响，单季归母净利润为19.22亿元。剔除短期波动后，Q4单季归母营运利润同比增速达35.3%。2025年，公司拟派发末期股息每股1.75元，全年股息合计2.70元/股，同比增长5.9%，实现连续14年增长。 寿险改革成效显著，NBV维持高速增长。公司“4+3”改革战略成果释放，渠道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量转型，队伍规模稳定在35.1万人，人均NBV同比增长17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV同比大幅增长138.0%，成为NBV增长的核心驱动。2023年以来，公司积极拓展外部银行合作，合作网点数量快速扩张，为后续增长打开了广阔空间。截至2025年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为7,251.19亿元，较年初微降0.8%，基本实现企稳。随着NBV的强劲增长，CSM余额有望在2026年重回增长通道，为未来营运利润的稳定释放奠定坚实基础。 财险业务实现质效双升。2025年，平安财险原保险保费收入同比增长6.6%。经营质效显著提升，综合成本率同比优化1.5个百分点至96.8%，其中车险COR优化2.3个百分点至95.8%。截至2025年末，公司新能源车险原保险保费收入为525医院，同比增长39%，市场份额达27.7%。目前公司新能源车险业务已实现盈利，带动公司车险盈利能力的持续改善。2025年，公司财险业务承保利润达107.17亿元，同比大幅提升96.2%，盈利能力强劲。 权益配置比例大幅提升，综合投资收益率达6.3%。2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点。公司积极把握市场机遇，大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的9.9%提升至19.2%。其中，公司继续坚持高股息策略，通过OCI账户配置以银行股为代表的资产以稳定股息收入，同时增加TPL账户配置以增强业绩弹性，体现公司灵活稳健的资产配置能力。 投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。资产端方面，公告持续加大优质中长期资产投资力度。因此，我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026年至2028年EPS为8.64/9.31/9.84元/股（2026及2027年原为8.57/9.26元/股），当前股价对应P/EV为0.63/0.59/0.55x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国平安(601318) 投资要点 【事件】中国平安披露2025年业绩：1）归母净利润1348亿元，同比+6.5%，扣除非经常性损益后同比+22.5%。其中Q4单季净利润19亿元，同比-74.1%。2）归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，Q4单季同比+35.3%。3）归母净资产10004亿元，较年初+7.7%，较Q3末+1.4%。4）每股股息2.7元，同比增长5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，AH最新股价对应股息率为4.8%、5.3%。 利润：财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）2025年寿险/财险/银行板块归母营运利润分别同比+3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损38亿元，亏幅同比收窄68%；四季度单季亏损64亿元（2024年同期为亏损96亿元）。3）金融赋能业务由亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元。 寿险：银保渠道新单及NBV超高增长。1）2025年个人业务新单保费同比+3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比-9.6%、+92.2%。2）寿险NBV为369亿元，同比+29.3%，Q4单季同比-71.4%，我们预计主要受非经济假设调整影响。个险、银保NBV分别同比+10.4%、+138%，非个险渠道NBV贡献已超1/3。首年保费口径的NBV margin为23.4%，同比+4.9pct。3）集团EV较年初+5.7%，较中期+0.2%；寿险EV较年初+11.2%，较中期+2.8%。4）年末代理人35.1万人，较年初-3.3%，较Q3末-0.8%。人均NBV同比+17.2%。5）寿险合同服务边际余额较年初-0.8%，我们预计伴随新业务持续增长，CSM余额有望逐步转正。 产险：综合成本率同比-1.5pct，承保利润大增96%。1）2025年产险保费同比+6.6%。车险、非车险保费分别同比+3.2%、+14.5%，其中意健险保费同比+25.2%，新能源车险保费同比+39%。2）综合成本率96.8%，同比-1.5pct；费用率26.4%，同比-0.9pct；赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险综合成本率同比-2.3pct至95.8%，保证保险业务扭亏为盈。3）全年承保利润107亿元，同比大增96.2%。 投资：显著增配二级权益投资，综合投资收益率创近五年最高。1）总投资规模达6.5万亿，同比+13.2%。其中债券占比同比-6.7pct至55.0%，股票占比同比+7.2pct至14.8%，权益型基金占比同比+2.1pct至4.4%。2）股票中OCI占比56.5%，较年初-3.7pct，较年中-8.8pct。3）净投资收益率3.7%，同比-0.1pct；综合投资收益率6.3%，为近五年最高，同比+0.5pct。测算得到的总投资收益率4.6%，同比+0.1pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润至1515/1676/1864亿元（前值为1555/1763/-亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV0.6x、PB0.9x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

     中国平安(601318) 科技子公司于 2025 年完成并表整合、 地产减值压力大幅缓释， 二级权益仓位提升， 长牛预期下公司利润弹性有望释放。 负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。 公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性， 26 年 A/H 股息率预计为 4.6%、 5.2%。 负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α 。 量的方面， 居民中长期存款到期高峰已至， 分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率， 将承接低风险偏好资金的迁移， 预计新单保费有望实现双位数增长。 ①个险渠道： 优增优育成效显著， 当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位， 2025H1 代理人渠道 NBV 同比增长 17.0%，代理人人均 NBV 同比增长 21.6%。展望后续， 高基数叠加报行合一深化下预计今年 NBV 维持稳健增长。 ②银保渠道： 2025 年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度， 2025H1 银保渠道 NBV 同比增长 168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下， 增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长， 银保贡献占比将快速提升。 价的方面， 新保单具备利差益， 在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 资产端： 长债和 OCI 股票为压舱石，增配权益提升弹性。 公司大类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石，一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于 12 年，二是OCI 股票布局早于同业，近几年 OCI 占比 60%以上，构成稳定的底仓， 其中银行持股最新市值高达 5200 亿左右。 公司 18-24 年间的大部分年度股票+权益型基金占比 9%-10%， 2025 年开始大幅增配权益， 2025H1 股票+权益基金占比较年初提升 2.6pct 至 12.6%，预计 2025Q3 公司继续加仓了 TPL 权益， OCI 股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感性提升， 2025Q3 未年化综合投资收益率同比提升 1pct 至 5.4%实现积极改善。 盈利预测、估值和评级 负债端高景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现， 预计2025-2027 年公司 NBV 同比+28.6%、 +17.0%、 +13.8%，归母净利润同比+6.0%、 +21.3%、 +12.1%。 以“调整后有效业务价值+净资产+未来 5 年新业务价值贴现值”计算， 公司合理估值为 16,782 亿元，目标价 92.68 元， 对应 A/H 股空间分别为 49%、 66%， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行， 新单销售增速放缓， 权益市场波动

     中国平安(601318) 投资要点 作为国内综合金融龙头，中国平安经营基础向好、分红稳定可靠。1）经营基础向好：2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，新准则下稳健的会计政策也强化了ROE的长期稳定性。2）分红稳定可靠：每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR高达19.1%，分红率保持30%以上。公司分红以稳定的营运利润为基础，CSM余额逐步转正也将为营运利润增长和稳定分红提供坚定基础。目前公司A、H股息率均在4%上下，属于同业中较高水平，具有典型的红利属性。 寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。1）伴随寿险“4+3”改革成果释放，新单保费及NBV增速大幅改善，2023年以来NBV均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业。2）银保业务是带动负债端增长的主动力。①2022年起平安银保业务保持NBV快速增长态势，2025H1银保NBV贡献已经接近30%。②公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行专属代理深度合作，依托银保优才高质量队伍带动业绩增长。对外积极拓展与国有大行、头部股份行和优质城商行合作，扩充优质合作网点。当前银保市场“老七家”份额持续提升，看好平安银保业务保持快速增长态势。3）个险基本盘稳固，产能提升趋势不变。2023年以来公司代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提升，2023年以来平安人均NBV持续高于同业。4）分红险转型持续优化负债成本。公司积极推动分红险销售，2025H1分红险NBV贡献约40%，我们预计2026年占比进一步提高，负债成本也将继续降低。 投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。1）公司投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%。资产配置上秉持“双哑铃型”结构，2025年显著增配二级权益投资，2025H1股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业。稳健的配置风格和会计政策也带来了更高的净投资收益水平和更稳定的总投资收益率表现。2）集团整体地产投资敞口已经较低。2025H1寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资。资管板块近两年集中释放减值压力，我们预计整体敞口也显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限。 高权重+低估值凸显配置价值。中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位，远超其他上市同业。但近年来公募基金对平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置。我们预计在公募基金改革背景下，平安高权重的特性将进一步凸显其配置价值。 盈利预测与投资评级：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x2026E PEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我们看好公司银保业务快速增长带动整体业绩持续向上，同时高权重、低持仓特性或将进一步催化估值修复提升，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国平安(601318) 事项： 近年以来，平安持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升，叠加近期地产风险缓释，利好平安估值的进一步提升。 国信非银观点：我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放 松进一步解除估值端约束。因此我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS 为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。 评论： 产品结构多元，价值率持续提升 平安持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代。在寿险及健康险业务板块，公司主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，推动“保险+服务”深度融合，聚焦于长期保障型、长期储蓄型以及依托“御享、盛世、智盈”三大产品体系的全生命周期养老与健康管理解决方案。2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户。截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格。平安高品质康养社区项目已布局5个城市，陆续进入试运营或建设阶段，其中上海项目于7月试运营。相应产品策略不仅提升新业务价值率，更通过嵌入居家养老、高端康养等增值服务，增强客户黏性与保单溢价能力，使得负债端的利润来源更为稳定和可持续。在利率长期下行压力背景下，此类高价值业务占比的提升有助于缓释利差损风险，优化负债成本结构。截至2025年中期，公司寿险及健康险业务持续增长，实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业。 此外， 公司业务品质持续改善， 保单继续率维持较高水平。 近年来， 公司持续推动保单品质提升， 寿险保单继续率持续改善。 截至 2025 年中期， 平安寿险 13 个月及 25 个月继续率分别为 96.9%及 95.0%， 同比上升 0.3pt 及 4.1pt。 渠道坚持多元化及价值化， 转型成果持续兑现 渠道端的深度改革是支撑产品战略落地的关键， 平安持续构建全渠道销售与服务生态。 一方面， 代理人渠道坚持“高质量发展” 路线， 通过持续清虚提质， 打造高素质、 高产能、 高收入的“三高” 队伍， 使得人均新业务价值与收入同比显著改善， 队伍稳定性增强。 截至 2025 年中期， 代理人渠道新业务价值同比增长 17.0%， 人均新业务价值同比增长 21.6%。 另一方面， 银保渠道、 社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长， 同时数字化平台则有效赋能客户经营与线上转化， 实现了线上线下融合的精准触达与服务闭环。 银保渠道方面， 随着 2024 年 5 月金管局取消银行网点可合作“1+3” 保险公司限制， 公司持续推动银保渠道多元化布局。 平安持续推动与国有大行合作， 加强与头部股份行、 城商行等潜力渠道关系， 推动渠道扩面提质。 截至 2025 年中期， 公司银保渠道 NBV 增速达 168.6%， 增幅位列上市险企前列。 多渠道的布局不仅拓宽客户接触面， 同时降低了单一渠道的波动风险， 也通过场景化服务提升了客户的综合金融产品持有率， 强化负债端的客户基础与业务韧性。 地产政策放松， 解除压制估值的关键“枷锁” 过去几年， 房企信用风险是压制保险股估值的重要因素。 近期监管不再要求房企每月上报“三道红线” 指标， 这被视为对房地产行业融资的边际宽松信号。 随着“三道红线” 的退出、 房企债务重组推进， 以及融资“白名单” 等政策发力， 房地产行业的系统性风险正加速出清。 这将直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期， 带动以平安为代表的个股的估值修复。 此外， 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收。 政策鼓励建立与“房地产发展新模式” 适配的融资制度， 并推动商业不动产公募 REITs 发展， 这为险资投资长期租赁住房、 保障性住房等符合政策导向的领域， 提供了更清晰、 更通畅的“募投管退” 渠道， 有利于其未来优化长期资产配置。 投资建议： 近年以来， 公司持续推动负债端业务及价值转型， 产品结构及渠道价值率得到显著提升。 我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力， 同时近期地产政策的放松进一步解除估值端约束。 因此我们维持公司 2025 年至 2027 年盈利预测， 预计 2025 年至 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股， 当前股价对应 P/EV 为 0.77/0.69/0.63x， 维持“优于大市” 评级。 展望后续， 考虑到负债端“开门红” 及资产端收益预期提升， 叠加外部市场因素催化， 我们认为公司估值仍有明确的修复空间， 预计未来 3 年公司EV 年均增速约为 11%， 因此我们认为中国平安合理的 P/EV 估值区间为 1.02 倍至 1.13 倍。 风险提示： 保费增速不及预期； 长端利率下行； 资本市场波动等。

     中国平安(601318) 事项： 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，其中以中国平安为代表的低估值保险个股创下近四年新高。 国信非银观点：近期以平安为代表的低估值保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从外部资金面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在国内资金层面，公募基金高质量发展要求下，2026年有望由成长风格向价值风格切换，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，康养和AI投入坚决，持续构建坚实的第二增长曲线；尤其是康养资源深挖我国中高净值客户老龄化需求，AI等前沿科技的投入则持续优化服务体验、提升业务效率、稳固公司自身的“护城河”。平安估值提升的逻辑还在持续。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。 评论： 中国平安2026年重估的核心逻辑主线 我们认为，2026年中国平安的估值重估将主要受到双重动力的驱动。一方面在于内部（公募基金基准调整）、外部资金（海外机构资金入市）的再配置。内部来看，随着公募基金高质量发展与长期考核机制的深化，其对基准指数中权重股的配置将更趋纪律性，对包括金融龙头在内的核心资产，存在从历史低配状态向合理水平回归的再平衡需求。外部来看，在全球经济格局演变与中国经济内生动能修复的背景下，海外资本对中国资产的战略性配置意愿有望提升，经营稳健、具备市场代表性与高股息属性的龙头公司预计将获得更多关注，内外资可能形成阶段性的配置共振。 另一方面源于公司包括康养、AI等战略先发优势的兑现潜力。在行业传统的负债端与投资端之外，中国平安在康养生态与人工智能应用等前沿领域的长期投入，已构建起差异化的竞争壁垒。其打造的“金融+医疗健康”服务体系，不仅响应了社会人口结构变化的深层需求，也与国家扩大内需、促进消费的政策方向高度契合，有望开辟新的价值增长曲线。同时，公司在AI技术应用于金融产品设计、风险定价及客户服务等环节的深度探索，使其更有可能率先受益于新一轮科技革命带来的运营效率提升与商业模式优化。 这两方面因素具备联动逻辑。基本面的战略优势是吸引中长期价值资金的底层基础，而国内外资配置行为的变迁则为价值发现提供了流动性层面的催化剂。当市场认知从短期周期性因素，更多转向对公司长期生态价值与科技赋能潜力的重估时，估值体系的切换便具备了条件。 我们判断2026年公司股价的驱动逻辑，将从过去侧重短期保费与投资表现的线性框架，逐步转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估。在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升。 内部资金：公募基金基准要求或增加核心资产配置，而当下平安低配明显 2025年以来公募基金高质量发展的政策导向，特别是对业绩基准约束的强化，正引导资金进行更为规范与理性的资产配置。在这一框架下，为控制跟踪误差并获取稳定超额收益，基金管理人倾向于增加对基准指数中权重占比高的核心资产的配置比例。这种机制在客观上促进了资金向市场代表性龙头企业的中长期聚集，形成结构性的配置偏好。 以中国平安为例，其作为金融行业龙头，在主流宽基指数中具有显著权重，本应属于这一逻辑下的重点配置标的。然而，从目前的公募基金持仓数据来看，对其配置比例相较于其市场地位与指数权重而言，仍处于明显低配状态。这种偏离可能源于短期行业周期波动、市场情绪等因素的干扰，使得其内在价值与机构配置行为之间出现了阶段性的背离。 从未来趋势看，随着公募基金考核机制进一步向长期化、基准化演进，对指数权重股的配置需求将更趋系统化。当前对中国平安的低配状态，反而可能意味着其具备较大的潜在配置空间。若其基本面向好趋势得到确认，估值吸引力进一步凸显，则有望吸引遵循基准约束的资金进行回补，从而形成对其股价的长期配置力量。 外部资金：外资对国内核心资产关注度提升，平安或为入市首发 近期人民币汇率的走强，成为吸引外资重新加大对中国核心资产配置的重要宏观催化剂。汇率升值直接提升了以人民币计价资产的相对价值和吸引力，促使国际资本加速流入中国股市。在此背景下，作为中国金融市场中经营稳健、流动性优良的典型核心资产代表，中国平安成为外资进行底部布局和长期配置的重点标的。 外资的持续性买入不仅为公司股价提供了直接的增量资金支撑，也通过提升投资者结构质量，进一步稳固了其市场估值中枢。2025年12月5日，摩根士丹利发布研报称，对中国平安看法转为更加正面，将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币。从板块内部来看，当前以中国平安为代表的保险股估值仍低，我们持续看好外资入场情绪下保险股估值的持续回升。海外长线资金偏好高股息、低估值的金融蓝筹，保险股兼具稳健分红与估值修复弹性，成为外资组合的“压舱石”，叠加近期人民币升值，利好保险板块整体估值重估。 资金内外共振或引导市场风格切换，打开后续估值空间 2026年，市场风格预计将从高估值成长股向稳健价值股切换。中国平安作为深度价值型标的，预计将显著受益于市场风格切换：其一，公司估值水平处于历史低位，提供了充足的安全边际；其二，其传统业务能产生稳定的营运利润和充沛现金流；其三，公司具备较为稳定的股息回报率水平。这种“低估值+高股息+稳现金流”的组合，在市场风险偏好收敛、追求确定性增长的阶段，吸引力尤为突出，有望持续吸引注重防御和长期回报的配置型资金。 公司自身深耕康养生态，契合扩大内需主线 中国平安在医疗健康与养老产业领域的战略性深耕，与我国扩大内需、促进民生消费的发展主题相契合。公司通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合。这种模式精准回应了社会老龄化背景下，居民对高品质健康与养老服务的爆发性需求，显著提升了保险产品的附加价值和客户黏性。这一战略不仅打开第二增长曲线，也使其业务发展与促进国内消费、服务实体经济的国家导向同频共振。 除了康养生态，平安投资端也对地产行业参与较多，这也是市场对平安估值最不放心的关注要点之一。结合国信证券房地产团队的研究，判断我国地产基本面在26年能实现触底。尤其是《求是》杂志特约评论员2026年1月1日发表评论，重点提到26年要改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正包括险资在内的金融机构地产敞口对定价的拖累。《求实》文章指出，当前我国房地产市场正处于深度调整和新旧模式转换的关键时期。尽管传统“高负债、高杠杆”的发展模式已难以为继，局部市场出现波动，但各地政府必须认识到，房地产业因其漫长的产业链和对经济民生的重大影响，其支柱地位并未改变。从城镇化进程、住房品质升级以及城市更新等方面来看，市场依然拥有广阔的发展潜力。 AI应用完善生态布局，有望形成第二增长曲线 AI正在重塑保险公司的核心业务环节。在承保与定价方面，通过整合多维数据与机器学习算法，公司能够构建更精准的风险评估模型，实现从群体定价到个体动态定价的演进，从而优化风险选择并提升保费充足性。在理赔处理中，智能图像识别、自然语言处理与自动化流程显著提高了理赔审核的效率与准确性，同时有效识别欺诈模式，降低了运营与赔付成本。 在服务与产品维度，AI驱动的智能客服与虚拟助手提供了全天候、个性化的交互体验，而基于用户行为与风险画像的分析能力，使得保险公司能够设计出更贴合细分市场需求的产品，并实现精准营销与动态风险管理。此外，人工智能在投资管理、合规监控与反洗钱等中后台领域的应用，也提升了资金运用效能与合规风控水平。 AI不仅推动了保险公司运营效率的提升与成本的优化，更在深层次上促使行业从传统的损失补偿向风险减量管理与生态化服务转变。这要求保险公司在技术投入、数据治理与组织文化上进行系统性革新，以构建在新的技术范式下的核心竞争力。不进则退，慢也是退，包括平安在内的险资巨头也持续加大该领域的投研投入。 具体科技赋能方面，中国平安持续加大对AI的探索与布局，是其完善综合金融生态、构筑长期核心竞争力的关键举措。公司将AI技术深度应用于金融主业，如在保险环节实现智能核保与理赔反欺诈，在投资端辅助智能投研，大幅提升了运营效率与风险控制能力。同时，AI技术与其“金融+医疗”生态战略形成协同效应，例如通过AI健康模型为客户提供个性化健康管理建议，赋能线上医疗咨询平台。相应科技应用将金融、医疗、数据等板块形成联结，形成商业生态系统闭环，为其未来的盈利增长和估值提升奠定基础。 投资建议： 近期以平安为代表的保险板块走强，本质上是政策驱动、宏观变化、基本面、市场资金等多重因素共振的结果。其一，从宏观层面来看，人民币汇率的升值趋势吸引了外资重新增配中国核心资产，平安作为流动性好且估值偏低的金融龙头成为核心选择之一；其二，在市场层面，2026年预期向价值风格切换的背景下，平安低估值、高股息的属性提供了明确的防守反击价值；其三，公司坚持“综合金融+生态”的战略布局——其康养布局深度契合银发经济与内需主题，构建坚实的第二增长曲线，结合其对AI等前沿科技的投入则持续优化体验、提升效率、加固公司自身的“护城河”效应。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。 风险提示： 保费增速不及预期；长端利率下行；资本市场波动等。