骆驼股份(601311) 报告摘要 2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%。 2024Q3归母净利润高增长。2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%，环比-6.54%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%，环比+10.01%。实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%，归母净利润高增长。 净利率提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为13.43%，同比-1.16pct，环比-1.07pct，主要受下游整车厂价格战影响，销售价格有所降低。2）费用端：2024Q3期间费用率为7.83%，同比-1.96pct，环比-0.91pct。其中销售费用率为4.32%（同比-0.21pct、环比-0.05pct），管理费用率为2.87%（同比-0.21pct、环比+0.22pct），研发费用率为1.89%（同比+0.13pct、环比+0.15pct），财务费用率为-1.25%（同比-1.67pct、环比-1.23pct），期间费用控制得当。 国内维护替换+海外市场持续发力，低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头，24H1国内产能3500万KVAH/年，国外500万KVAH/年，合计产能4000万KVAH。国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作。海外方面，公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中，主机配套业务新获7个定点，维护替换业务开发33家新客户，海外业务有望保持高增长。此外，锂电业务方面，公司在12V锂电已获12个项目定点，有望成为公司下一增长点。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。维持2024-2026年营业收入分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元，归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元。以2024年10月28日收盘价计算，公司当前市值为101.83亿元，对应2024-2026年PE分别为13.64X、11.04X、9.52X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

     骆驼股份(601311) 收入稳定，Q3盈利能力稳中有升 骆驼股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入113.33亿元，yoy+9.9%，实现归母净利润4.87亿元，yoy+21.6%，实现扣非归母净利4.82亿元，yoy+25.4%。其中2024Q3实现营业收入38.06亿元，yoy+0.68%，QOQ-6.5%，归母净利1.74亿元，yoy+44.25%，QOQ+10.0%，扣非归母净利1.40亿元，yoy+0.02%，QOQ-19.8%。单Q3毛利率与净利率分别为13.4%/4.6%，分别环比-1.1pct/+0.7pct，公司国内经营稳定，出海持续贡献新增量，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为12.5、9.2、7.2倍，维持“买入”评级。 国际化业务持续推进，配套海外龙头 根据公司公众号披露，2024年7月，骆驼股份华晨宝马定点AGM产品生产线顺利通过Final-PZS审核，已具备给BMW批量供货的条件。2024年9月，骆驼AGM46Ah电池通过了德国大众的BMG认可，德国大众计划2025年在欧洲市场的EV车型全面搭载AGM46Ah电池，骆驼股份是国内优先获得该型号电池BMG认可的企业，截至2024年10月，骆驼电池已圆满完成了大众AGM全系列共5款产品的开发工作，为未来深度合作打下坚实基础。 费用管控严格，Q3净利率回升 单Q3归母净利润yoy+44.25%，波动较大主要系期间费用率同比减少及公司股权投资公允价值变动影响。单Q3期间费用率为7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%/-1.2%，分别环比-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.2pct，公司期间费用管控严格。Q3净利率回升至4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 核心观点 海外与国内业务持续推进，2024年单三季度归母净利润同比增长44%。24Q3骆驼股份营收38.1亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3骆驼股份营收113.33亿元，同比+9.9%，归母净利润4.87亿元，同比+21.6%，扣非净利润4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定，盈利能力同环提升。费用层面，24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3公司销售毛利率13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及Q3高温影响终端需求节奏等因素），24Q3净利率4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速，渠道扩张、客户认证、产能布局并进。①出口配套：公司重视出口业务，24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为6.9/8.6/10.7亿元（原7.4/9.6/11.7亿元），对应EPS为0.59/0.73/0.91(原0.63/0.82/1.00元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

     骆驼股份(601311) 事件 骆驼股份发布公告：2024H1公司实现收入75.27亿元/yoy+15.24%，实现归母净利润3.14亿元/yoy+11.89%。 投资要点 2024Q2业绩表现稳健，符合预期 公司2024Q2实现收入41亿元/yoy+26%/QoQ+18%，实现归母净利润1.58亿元/yoy+35%/QoQ+1%，实现扣非归母净利润1.74亿元/yoy+45%/QoQ+4%。2024Q2毛利率为14.5%，净利率为4.2%，毛利率环比有所下降主要是回收铅对外销售增加。 海外业务表现抢眼，持续巩固国内市场地位 分业务看，公司铅酸业务2024H1实现收入60亿元/yoy+21%，毛利率20%；再生铅业务收入13亿元/yoy-10%，毛利率-0.6%；锂电业务收入1.2亿元/yoy+137%，毛利率-0.1%。2024H1公司铅酸业务国内配套市场销量同比增长14%，国内替换市场销量增长11%，海外销量同比增长约79%。海外业务表现抢眼，国内市场地位持续强化。 市场地位显著，经营稳健，股息率近4% 公司铅酸业务无论在前装市场还是替换市场，均处于领先地位，市场地位显著。公司巩固国内基本盘同时，持续扩张海外业务，经营效果凸显。当前公司估值极低，股息率近4%，性价比凸显。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.7、9.3、11.1亿元，EPS分别为0.66、0.80、0.95元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；海外拓展不及预期。

     骆驼股份(601311) 投资要点 2024年8月19日，公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入75.27亿元，同比+15.24%；实现归母净利润3.14亿元，同比+11.89%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+39.94%。 铅酸份额稳步提升+锂电起量，2024H1营收高增长。2024H1实现营业收入75.27亿元，同比+15.24%，高于下游乘用车行业增速。其中，铅酸电池收入60.01亿元，同比+20.54%；锂电收入1.19亿元，同比+137.38%。铅酸电池方面，24H1公司共销售1901万KVAH，同比+17.10%，市场份额稳步提升。营收增速高于销量增速主要得益于高价值量AGM/EFB电池占比提升。锂电方面，公司已实现领克、吉利英伦、福田戴姆勒等多款车型的量产供货，并不断提升其在极氪、赛力斯、小鹏等多款车型的供应量。 锂电减亏叠加出口高增长，利润率持续提升。1）毛利率：2024H1公司综合毛利率为15.78%，同比+1.17pct，主要受益于锂电减亏（毛利率由23年的-7.91%变为24H1的-0.11%）以及高毛利率的出口业务（24H1较国内毛利率高4.4pct）占比提升。2）费用端：2024H1期间费用率为9.67%，同比-0.34pct。其中销售费用率为4.72%，同比-0.17pct，管理费用率为2.81%，同比-0.10pct，研发费用率为1.86%，同比+0.05pct，财务费用率为0.28%，同比-0.12pct，期间费用控制得当。 国内维护替换+海外市场发力，低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头，目前国内产能3500万KVAH/年，国外500万KVAH/年，合计产能4000万KVAH。国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作。海外方面，公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中，主机配套业务新获7个定点，维护替换业务开发33家新客户，海外业务有望保持高增长。此外，锂电业务方面，公司在12V锂电已获12个项目定点，有望成为公司下一成长方向。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。根据中报微调，预计2024-2026年公司营业收入，分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元（原值分别为159.95、176.26、194.26亿元），归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元（原值分别为7.43、9.22、10.74亿元）。以2024年8月20日收盘价计算，公司当前市值为83.06亿元，对应2024-2026年PE分别为11.13X、9.01X、7.76X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     骆驼股份(601311) 2024H1扣非归母净利增长显著，非经常性损益略有阶段性影响 公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.27亿元，yoy+15.2%，归母净利3.14亿元，yoy+11.9%；扣非归母净利3.42亿元，yoy+39.9%；2024H1综合毛利率为15.8%，2024H1非经常性损益为0.28亿元，主要系金融资产公允价值变动影响。其中2024Q2实现营业收入40.72亿元，QOQ+17.9%，yoy+25.8%；归母净利1.58亿元，QOQ+1.3%，yoy+35.4%。公司为国内低压铅酸电池龙头，2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍，维持“买入”评级。 国内铅酸龙头稳中有进，海外业务贡献新增量 2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，yoy+20.5%，毛利率为19.6%，对应低压铅酸电池销量为1901万KVAH，yoy+17.1%，其中国内主机配套市场销量yoy+14%，维护替换市场销量yoy+11%，国内市场份额稳步提升。上半年公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，毛利率为19.6%，前装新增7个海外配套项目定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等项目，后装累计开发新客户33家，国际化战略推进显著。本地化销售与本土化产能的布局显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年有望成为公司海外业务迅速增长的元年。 锂电业务有望逐步扭亏 2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，yoy+137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 核心观点 2024H1扣非净利润同比增长40%，主营业务稳中有升。24H1公司营收75.3亿元，同比+15.2%，归母净利润3.1亿元，同比+12%，扣非净利润3.4亿元，同比+39.9%；单季度看，24Q2公司营收40.7亿元，同比+25.8%，环比+17.9%，归母净利润1.6亿元，同比+35.4%，环比+1.4%，扣非净利润1.7亿元，同比+44.6%，环比+3.9%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加（24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%）。24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%，其中乘用车配套同比+约27%，公司国内替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位。 费用管控稳定，盈利能力同比提升。24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%，同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct，环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct，整体来看费用管控能力稳健；24Q2骆驼股份毛利率14.5%，同比+0.5pct，环比-2.8pct，归母净利率3.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，在其他因素（计提应收账款坏账损失+投资收益波动）影响的情况下，公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速，上半年公司海外市场销量同比增长79%。①出口配套：24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，微幅下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元（原8.0/10.4/12.2亿元），对应EPS为0.63/0.82/1.00(原0.68/0.89/1.04元），对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。

     骆驼股份(601311) 国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际 低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。 后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定 公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。 海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长 2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。 分红率稳步提升：目前股息率为3.4% 公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。 风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

     骆驼股份(601311) 事件 骆驼股份发布公告： 1）发布2023年报：实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，实现扣非归母净利润5.35亿元/yoy+4.43%； 2）发布2024年一季报：实现营收34.54亿元/yoy+4.84%，实现归母净利润1.56亿元/yoy-4.86%，实现扣非归母净利润1.68亿元/yoy+35.44%； 投资要点 业绩稳定增长，盈利能力回升 公司2023年实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，业绩稳定增长，主要得益于公司铅酸电池业务毛利率提升，2023年公司铅酸电池毛利率为20.34%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要得益于公司销售结构改善，高毛利的维护替换市场及海外市场占公司业务比重提17.28%/yoy+2.06pct/qoq+0.99pct，维持边际回升态势，带动公司扣非归母净利润同比增长35.44%，达到1.68亿元。 铅酸电池竞争优势显著，份额持续提升 公司深耕铅酸电池领域四十年，在技术、渠道、品牌等方面具有显著竞争优势，市场地位国内领先且持续夯实。2023年公司铅酸电池业务实现营收108.8亿元/yoy+7.8%，展望未来，公司国内主机配套、维护替换以及海外三大市场有望同步发力，带动公司铅酸电池业务增长：国内主机配套市场新增定点充足，燃油车及新能源车市场同步拓展，份额有望保持稳定，AGM等高附加技术的应用有望带动公司单位价值量、盈利能力提升；维护替换市场公司持续强化渠道经营及品牌建设，市占率仍有进一步提升空间；海外市场公司成立国际事业部，进一步优化国际化发展战略，增量空间广阔。此外，公司仍在推动产能建设，截至2023年底具铅酸电池产能4000万KVAH，2023年新增500万KVAH，公司4000万KVAH产能中包含500万KVAH海外产能，通过海外产能更好的服务海外客户，推动国际化进程。 低压锂电稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性 2023年公司锂电池业务实现营收0.85亿元/yoy+38%，该业务毛利率为-7.91%/yoy-5.42pct。目前公司锂电池业务仍处发展初期，业务发展以获取订单为主，当前产能利用率较低，因此毛利率处于低位。公司低压锂电业务稳步推进，2023年获35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等车企定点。未来随新能源车持续放量，低压锂电渗透率有望快速提升，带动公司低压锂电业务发展，由于低压锂电单车价值量高于铅酸电池，公司产品平均价值量有望迎来提升。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.7/9.3/11.1亿元，EPS为0.66/0.8/0.95元，对应PE分别为13/11/9倍。基于公司核心竞争力突出，海外业务快速扩张，整体业绩稳健增长，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；海外经营风险；原材料价格大幅波动风险。

     骆驼股份(601311) 投资要点 2024年4月25日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。 2024Q1业绩符合预期，营收、利润稳定增长。2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%。实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。经营性收入稳定增长，主要受益于低压电池收入的持续增长；扣非归母净利润同环比改善明显。 毛利率显著提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q1公司综合毛利率为17.28%，同比+2.07pct，环比+1.00，主要受益于低压电池销量提升带来的规模化效益。2）费用端：2024Q1期间费用率为10.76%，同比+0.27pct，环比+0.04pct。其中销售费用率为5.13%（同比+0.39pct、环比-0.50pct），管理费用率为3.00%（同比+0.14pct、环比+0.15pct），研发费用率为2.01%（同比+0.19pct、环比-0.06pct），财务费用率为0.62%（同比-0.45pct、环比+0.44pct），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头，锂电、储能等新业务持续推进。公司为国内低压铅酸电池龙头，据2023年年报，2023年公司低压电池累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，并新获主机厂项目定点60个，市场份额稳步提升。海外业务方面，马来西亚二期在23年9月已建成投产，现有年产能达400万KVAH，海外业务拓展顺利。此外，锂电业务方面，公司在12V/24V/48V锂电已完成35个项目定点，储能方面，亦持续推进工商业储能、户储等项目，多条业务共同推进。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们维持2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元、176.26亿元、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元、9.22亿元、10.74亿元。以2024年4月29日收盘价计算，公司当前市值为97.84亿元，对应2024-2026年PE分别为13.17X、10.61X、9.11X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     骆驼股份(601311) 核心观点 一季度扣非净利润同比增长35%，主营业务稳健发展。2024年Q1公司营收34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别-0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货；汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及新势力多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级（截至2023年底公司累计完成3300多家“优能达”服务商及11万多家“优能达”终端商的建设），铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，完成12V/24V/48VBMS平台产品搭建；储能电池研发持续推进，完成了液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发；同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 核心观点 2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 投资要点 2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。 盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。