广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2025年半年报业绩，2025Q2公司营收为227.3亿元，同环比分别-8%/+14%，归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元），扣非后归母净利润为-20.5亿元（2024Q2为-10.3亿元，2025Q1为-8.9亿元）。 业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q2营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q2批发销量分别为7.7/6.2万辆，同比分别-25%/-21%，环比分别+11%/+31%，埃安S/埃安Y销量环增较多；广汽自主Q2ASP为16.4万元，同环比分别+20%/-4%。2）毛利率：公司Q2销售毛利率为-3.4%，同环比为-10/-3.6pct。毛利率转负主要原因为报告期内推出的几款重点新能源车型，销量仍处于爬坡期，未达计划目标，同时集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q2销量分别为6.2/18.3万辆，同比分别-32%/+2%，环比分别-33%/+13%。广本/广丰25H1利润分别为-4.1/33.1亿元，单车盈利分别为-0.3/1.0万元。公司Q2投资收益总额为12.3亿元，同环比分别-13%/+5%。4）最终公司Q2实现归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为+3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元）。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司上半年整体业绩低于我们预期，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-3.6/13/46亿元（原为35/47/56亿元），对应2026/2027年PE为59/17倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2025H1业绩：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%；2025H1归母净利润为-25.4亿，同比转负，扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2归母净利润为-18.1亿，同比转负，环比亏损放大，扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。 营收短期承压单车ASP有所上升。收入端：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%。据我们测算，2025Q2单车ASP为16.4万元，同比/环比分别为+2.7/-0.7万元。利润端：2025H1扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。公司亏损主要受影响于汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配、经营改革周期等所致。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.2%/-0.6%/1.4%，同比分别为-0.4pts/+0.0pts/+0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.4pts/-1.4pts/+0.8pts/-0.4pts。 销量整体承压产品矩阵持续完善。公司2025H1合计销量75.5万辆，同比-12.5%，其中2025Q2交付38.4万辆，同环比分别为-15.2%/+3.5%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-31.9%/-33.2%；广汽丰田表现稳定，2025Q2批发18.3万辆，同环比分别为+1.7%/+13.3%。自主品牌方面，广汽传祺2025Q2批发7.7万辆，同环比分别为-25.5%/+11.3%。广汽埃安2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-20.5%/+30.7%。新车方面，合资品牌推出中型纯电SUV广汽本田P7、豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等；自主品牌推出中大型插混MPV广汽传祺向往M8、广汽埃安L4Robotaxi等。我们认为，虽然公司销量整体承压，但持续完善产品矩阵，加快布局新能源与智能转型，未来新车势能有望驱动经营情况改善。 携手华为合作深化，产品进程加快落地。公司与华为合作不断深化，华望汽车目前规划轿车和SUV两款车型，定位30万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026年上市，现已启动全国销售渠道招募计划。我们认为，公司借助华为技术赋能和品牌影响力，有利于快速提升技术竞争力，助力品牌高端化突破。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。产品力升级有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入为1,246.9/1,466.4/1,702.5亿元，归母净利润为-27.5/0.0/19.9亿元；对应2025年8月29日收盘价7.85元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

     广汽集团(601238) 投资要点 公司公告：广汽集团发布2025年一季度业绩，2025Q1公司营收为198.8亿元，同环比分别-8%/-40%，归母净利润为-7.3亿元（2024Q1为12.2亿元，2024Q4为7亿元），扣非后归母净利润为-8.9亿元（2024Q1为6.9亿元，2024Q4为-24.8亿元）。 业绩表现基本符合我们预期。1）营收层面：销量下滑影响公司Q1营收。公司Q1自主品牌销量同环比下降明显，其中广汽乘用车/广汽埃安Q1批发销量分别为6.9/4.7万辆，同比分别-19%/-4%，环比分别-50%/-68%；广汽自主品牌Q1ASP为17.1万元，同环比分别+6%/+48%。2）毛利率：公司Q1销售毛利率为0.2%，同环比为-7%/-4.8%，主因是Q1降库批发下滑较多。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q1销量分别为9.3/16.2万辆，同比分别-21%/+4%，环比分别-43%/-27%。公司Q1投资收益总额为11.7亿元，同环比分别-36%/-68%，环比下滑主因为Q4有巨湾部分股权转让收益。4）最终公司Q1实现归母净利润为-7.3亿元（2024Q1为12.2亿元，2024Q4为7亿元）。 设立GH项目公司，与华为合作加速落地。2025年1月10日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH项目公司，注册资本为15亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30万级豪华智能新能源车。公司加速推动回购，增强投资信心。公司截至一季度完成回购股份2.99亿股。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为35/47/56亿元，对应公司2025-2027年的PE为23/17/15倍。考虑公司合资品牌逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

     广汽集团(601238) 事件概述：公司发布2025Q1业绩：2025Q1营业总收入为198.8亿元，同比/环比为-7.8%/-39.8%；2025Q1归母净利润-7.3亿，同比/环比转负；2025Q1扣非归母净利润为-8.9亿元，同比转负，环比减亏64.0%。 营收短期承压单车ASP有所上升。收入端：2025Q1营业总收入为198.8亿元，同比/环比分别为-7.8%/-39.8%。利润端：2025Q1扣非归母净利润为-8.9亿元，同比/环比分别为-229.9%/-64.0%。利润转负主要受影响于汽车销量下滑、市场竞争加剧、促销投入加大、政府补助同比减少等综合所致。费用端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.6%/-1.4%/1.9%，同比分别为0.4pts/0.9pts/-1.1pts/0.2pts，环比分别为3.4pts/2.0pts/-1.0pts/-0.5pts。 合资整体承压自主小幅下滑。公司2025Q1批发合计37.1万辆，同比-9.4%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田205Q1批发9.3万辆，同比-20.7%；广汽丰田2025Q1批发16.2万辆，同比+3.6%。自主品牌方面，广汽传祺2025Q1批发6.9万辆，同比-19.0%。广汽埃安2025Q1批发4.7万辆，同比-3.6%。新车方面，合资品牌推出多款纯电新车，包括15-20万中型纯电SUV广汽本田P7、30-50万中大型纯电旗舰轿车广汽本田GT、35-40万豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等。自主品牌推出中大型插混SUV广汽传祺向往S9，以及广汽埃安L4Robotaxi等新车型。我们认为，合资与自主品牌销量虽然都存在一定压力，但新车推出将完善产品矩阵，布局新能源与智能化领域，或驱动经营周期见底反弹。 智驾技术为核心战略换电站网络规模化布局。广汽集团在2025上海车展上发布了以“星灵AI全景图”为核心的智能驾驶战略，计划2025年成为国内智能驾驶第一阵营，并在2027年进入全球第一阵营。在4月23日上海车展，广汽集团与宁德时代签署全面战略合作协议，将在更多旗下车型引入巧克力换电标准，并在换电站建设、电池银行业务、换电车型营销推广及退役电池梯次利用等多领域与宁德时代展开全面合作。我们认为广汽在“智能驾驶技术突破+换电生态构建”双轮持续驱动下，有望突破经营周期低谷。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。产品力升级有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元，归母净利润为8.8/11.5/23.7亿元；对应2025年4月25日收盘价8.04元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。