环旭电子(601231) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入273.86亿元，同比增长1.94%；公司实现归母净利润7.84亿元，同比增长2.23%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入138.94亿元，同比增长0.19%，环比增长2.98%；归母净利润4.50亿元，同比下降8.18%，环比增长34.37%。公司24Q2单季度实现销售毛利率10.12%，同比提升0.42个pct，环比提升0.57个pct。2024年上半年，毛利率较高的云端及存储业务实现高速增长，公司的业务结构多元化改善，盈利水平进一步提升。因主要穿戴产品在24Q2出货量下降，公司消费电子类产品业务营收在24H1同比下滑7.07%。公司工业类产品收入在24H1下滑17.55%，但已出现环比恢复态势。 边缘侧高算力提出高集成微型化新需求，SiP有望深度受益： 生成式AI技术的迅猛发展正推动行业对算力的需求急剧上升，加速了PC、智能手机、智能穿戴等终端设备的快速迭代。同时，AI浪潮对设备的处理速度、内存容量和电池续航也提出了更高标准。微型化、具有高集成度、高可靠性、低功耗等特性的SiP模块成为提升智能终端边缘计算速度的关键选择。作为SiP微小化技术的先锋，公司在多个业务领域占据行业领先地位，并且在SiP模组的设计与制造工艺上持续创新。在单面塑封技术上，公司不仅能提供全面塑封解决方案，还能根据特定需求执行选择性塑封，同时具有开发包括芯片嵌入、金线或晶圆键合等高级封装工艺的能力。在双面塑封技术上，公司已经采用了插入式互连技术，并计划进一步开发3D结构和软硬板结合技术，以实现产品尺寸的进一步缩小。在未来，公司计划引入晶圆制造的前端工艺，包括晶圆减薄和划片，与现有的SiP工艺相结合，以实现更高效的Wafer-In-Module-Out生产流程。 AI浪潮加速无线联网技术演进，云端及存储业务盈利回升： 为提供优质的用户体验，AI智能移动设备必须实现与云端服务器之间更迅速的任务和数据交换，确保边缘设备和服务器上的高级语言模型能够高效准确地运行。智能移动设备上的无线网络技术正迅速向最新标准（如Wi-Fi7、5G）发展，以支持更快速、更大规模的数据传输需求。2024上半年，公司云端与存储业务表现亮眼，收入实现同比增长38.96%，毛利率同比提升3.70个pct，成为公司增长最为迅速的业务领域。 新能源汽车渗透率持续提高，汽车电子业务保持成长潜力： 当前，汽车产业正迈向电动化、智能化、网联化，汽车正由单一交通工具演进为智能生活空间。根据麦肯锡未来出行中心的统计，2023年全球新能源乘用车销量超过1300万辆，同比增长约30%，渗透率接近20%，仍有较大提升空间。公司重点投资“电动化”相关的功率模组及牵引驱动逆变器等产品，积极拓展Tier1及整车品牌厂等客户；同时，兼顾“智能化”和“网联化”领域，拓展智能座舱、车载通讯领域的新产品和业务。2024上半年，公司受益于并入赫思曼汽车通讯公司的贡献以及原有业务的稳定成长，汽车电子业类务实现营收31.95亿元，同比增长37.24%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为4.58%、8.45%、9.52%，净利润的增速分别为5.21%、29.70%、15.15%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.60元，相当于2024年20.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。

     环旭电子(601231) 核心观点 1Q24营收同比增长3.8%，预计2Q24营收环比持平。1Q24营收134.92亿元（YoY+3.8%，QoQ-23.9%），归母净利润3.35亿元（YoY+20.6%，QoQ-39.7%）。分产品看，通讯类产品营收46.43亿元（YoY+1.47%），消费电子类产品营收36.70亿元（YoY-2.17%），工业类产品营收17.01亿元（YoY-22.01%），云端及存储类产品营收15.52亿元（YoY+41.26%），汽车电子类产品营收16.29亿元（YoY+37.73%），医疗电子类产品营收0.92亿元（YoY+51.26%）。公司同时发布2Q24经营目标，2Q24营业收入预计与第一季度持平，由于合并报表营运成本增加，预计第二季度营业利润率环比小幅下降。 消费电子复苏以及算力需求爆发有望带动公司业绩增长。据Counterpoint数据，2Q24全球智能手机出货量同比增长6%，连续三个季度实现同比增长，其中苹果以16%市场份额位于第二位，预计2024全年全球智能手机出货量将同比增长4%，AI手机带来的换机潮将推动公司营收的增长。在云端及存储类产品方面，服务器、交换机的市场需求仍将保持稳定的成长，随着全球算力需求的持续爆发，AI服务器年复合成长率预期将显著优于服务器行业水平。公司通过加强与主要客户的合作，争取更多市场份额和订单。 收购赫思曼拓展汽车天线业务，汽车电子营收有望持续提升。公司在汽车行业拥有超过40年经验，是汽车电子产品的领先制造服务商。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。2023年公司汽车电子业务营收51.37亿元（YoY+10.18%），占总营收的8.5%。从汽车电子行业看，2023-2026年汽车功率模组市场规模CAGR18%；ASAD市场CAGR19%；汽车通讯市场CAGR11%。2024年公司波兰厂新厂房、墨西哥第二工厂将完成建设并投产，新增加的产能用于服务汽车电子及工业领域的客户，汽车电子营收有望持续提升。 投资建议：由于2023年全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段，公司营收同比下滑11.27%，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长11.3%/9.8%/10.8%至676.64/743.20/823.29亿元（前值：2024-2026年为877.04/994.37/1113.26亿元），归母净利润同比增长21.5%/16.5%/18.3%至23.66/27.56/32.61亿元（前值：2024-2026年为39.77/47.02/53.01亿元），对应2024-2026年PE分别为14.7/12.6/10.6倍。我们看好消费电子市场复苏，公司汽车电子、云端及存储业务保持较快增速，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     环旭电子(601231) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度财报，2024Q1公司实现营业收入134.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长20.6%。 业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务增速可观。2024Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长3.8%。分业务来看，通讯类业务同比微增，云端及存储类和汽车电子类产品营收实现高速增长，其中云端及存储类业务营收同比增长41.2%，汽车电子类业务营收同比增长37.7%；工业类、消费电子类产品受下游行业景气度影响，营收同比有所下滑，分别下降22%、2.2%。从结构来看，云端及存储类、汽车电子类收入占比进一步提升至11.5%、12.1%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长20.6%。公司毛利率约为9.6%，同比增加约0.5pp；净利率为2.5%，同比增长约0.3pp。公司盈利水平提升主要因为高毛利率业务占比的提升。3）从费用端来看，公司销售费用率约为0.8%，同比上升0.2pp，主要因为海外营运成本增加及新增加营运主体的相关费用；管理费用率为2.4%，同比增加0.4pp；研发费用率为3.2%。同比增加0.1pp。 发力布局汽车电子业务，车电业务实现持续高增长。公司在车电业务EMS领域有超过30年的经验，叠加同母公司的合作、协同，实现覆盖从芯片、模组到系统端的关键制程技术。公司已陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品；2023年公司开始量产SiC功率模组，在车电业务布局上进一步拓展。2023年10月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。未来随着车电相关新产品量产的进一步落地，公司车电业务有望实现持续高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.7、29.2、34.2亿元，未来三年归母净利有望保持约21%的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益大客户及新拓展客户SiP需求的增加、车电业务的高成长性、人工智能应用加速发展对云端及存储业务的催化，我们保守给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期风险；消费电子行业需求回暖不及预期风险。

     环旭电子(601231) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收607.92亿元，同比下滑11.27%；实现归母净利润19.48亿元，同比减少36.34%；实现扣非归母净利润17.79亿元，同比减少40.90%。其中2023Q4单季度，公司实现营收177.35亿元，同比下滑6.59%，实现归母净利润0433659995.55亿元，同比下滑37.53%，收入和利润同比跌幅相对三季度均有所收窄。 2023年消费电子需求疲软，汽车及医疗电子实现增长： 2023年公司收入和利润下滑主要系全球电子产品需求下行，供应链处于去库存阶段。分业务来看，公司医疗电子类产品营收同比增长85.98%，汽车电子类产品营收同比增长10.18%，通讯类产品营收同比减少14.93%，消费电子类产品营收同比减少11.39%，工业类产品营收同比减少5.68%，云端及存储类产品营收同比减少23.07%。汽车电子类产品及医疗电子类产品实现同比持续成长，主要是公司拓展新客户及客户需求增加所致。 2024年1-2月营收合计实现正增长，2024H2有望加速成长：据公司收入简报，2024年1月，公司实现营收51.91亿元，同比增长11.80%，2月实现营收37.73亿元，同比减少1.13%。1-2月份合并收入89.64亿元，同比增长5.97%。公司预计受汽车电子、AI相关硬件、工业类等业务高速成长驱动，有望实现在2024下半年实现双位数同比增长。 全球化布局不断完善，内生+外延整合全球资源，服务全球客户：公司的全球化布局不仅是商业合作和生产据点的全球化，更是着眼全球市场，整合全球资源。公司2023年在波兰新建厂房，在墨西哥新建第二工厂，预计2024年年中投入运营。 2023年10月，公司子公司环强电子完成对泰科电子有限公司汽车无线业务的收购。通过收购标的业务，有利于公司深化车联网产品布局，实现从模组延伸到系统解决方案的业务布局。此外，借助标的业务在海外的销售渠道和客户关系，可以提升公司在欧洲、北美等地区的市场影响力和全球竞争力。 AI算力部署和端侧应用快速发展，公司全面布局有望受益：2023年以来生成式人工智能大模型加快迭代，AI大模型训练及推理的需求越来越高，GPU芯片和AI服务器供不应求，也带动边缘服务器的需求成长。在应用层面，通过AI赋能或“AI+”，消费性电子产品有望在交互方式、提高使用效率、强化原有功能等方面实现新突破。未来，人们使用AI赋能的核心终端设备，如手机、电脑等，借助高带宽、低延时、易接入的新一代通讯技术，如WiFi7、UWB、mmWave等，可以与智能穿戴设备和家庭、办公场景下的智能物联网设备无缝连接和实时互动。 公司是业界领先的智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望充分受益智能穿戴产品的AI赋能趋势。同时，公司的云端及存储类产品亦有望受益AI算力的部署建设。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为12.07%、10.35%、10.27%，净利润的增速分别为26.60%、19.36%、8.22%。公司是智能穿戴SiP模组制造服务厂商，有望受益消费电子复苏回暖。同时公司消费电子、通讯类以及云端及存储类业务均有望受益AI行业发展，焕发新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.80元，相当于2024年15.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子复苏不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。