华电科工(601226) 公司发布2024年年报及2025年一季报，盈利均实现同比增长；公司新签订单实现高增，氢能新业务具备亮点；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司盈利同比增长18.11%：公司发布2024年年报，全年实现营收75.41亿元，同比增长5.11%；实现盈利1.15亿元，同比增长18.11%；扣非盈利0.80亿元，同比增长24.48%。2024年，公司实现综合毛利率11.31%，同比增长0.58pct；实现综合净利率1.56%，同比提升0.19pct。 2025年一季度公司业绩同比减亏：公司发布2025年一季报，一季度实现营收14.97亿元，同比增长17.42%；实现盈利-0.82亿元，同比增长15.18%。实现扣非盈利-0.83亿元，同比增长17.80%。2025年一季度，公司实现综合毛利率7.55%，同比下降0.55pct，环比下降2.49pct，实现综合净利率-5.64%，同比提升1.95个百分点。 公司新签订单规模高增，传统业务起量：2024年公司新签订单规模142.72亿元，同比增长54.19%；截至2024年末在手销售合同金额达到155.15亿元，同比增长79.63%。2025年一季度，公司新签订单保持增长，2025年1-3月，公司新签销售合同39.00亿元，同比增加8.15%。我们认为，公司新签订单高增速有望对2025年业绩形成有力支撑。 氢能新业务具备亮点：新能源+氢储氨醇投建营一体化是公司氢能发展方向，氢气制醇氨可与公司物料输送、热能工程业务有机结合。公司布局碱性电解槽、PEM电解槽技术，核心原材料自制；在应用方面，已经开发完成了20万吨低温低压绿色合成氨工艺包技术、万吨级绿色甲醇工艺包技术；积极开展绿氨和绿醇在清洁动力燃料、清洁电力燃料（火电掺烧）方面的试点研究及建设工作。积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目。 估值 结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.26/0.36/0.42元（原2025-2026年预测为0.28/0.38元），对应市盈率23.1/17.0/14.3倍；考虑公司在手订单，维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

     华电科工(601226) 事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入75.41亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长18.11%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长24.48%；基本每股收益0.0993元/股，同比增长18.36%。2025年一季度，公司实现总营业收入14.97亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润-0.82亿元，同比增长15.18%；实现扣非归母净利润-0.83亿元，同比增长17.8%；基本每股收益-0.0707元/股，同比增长15.13%。 点评： 热能工程与高端钢结构业务表现优异，推动公司整体业绩增长。分业务看，2024年公司主营业务物料输送系统工程/热能工程/高端钢结构工程/海洋工程/氢能业务分别实现收入14.7、18.19、29.07、12.43、0.79亿元，分别同比-2.57%、+51.16%、+20%、-17.34%、-84.66%；其中热能工程业务收入增长主要系2023年新签合同较多，高端钢结构工程业务收入增长主要为新投建的华电新能源高端装备公司实现投产并取得收入。整体毛利率为11.31%，同比提升0.58pct，其中生物料输送系统工程/热能工程/高端钢结构工程/海洋工程/氢能业务毛利率分别为13.72%、11.37%、12.71%、2.2%、35.54%，分别同比-0.89pct、-2.31pct、-1.02pct、+4.54pct、+22.48pct。 新签合同再创新高，积极拓展海外市场。公司2024年新签销售合同142.72亿元，创历史新高；25Q1公司新签销售合同39亿元，同比增加8.15%，已中标暂未签订销售合同11.17亿元。2024年，传统业务方面，公司成功签订近年来合同金额最大的北方华锦精细化工及原料工程项目及世界上海拔最高的超超临界燃煤发电青海华电格尔木一期2×660MW煤电项目钢结构冷却塔EPC总承包合同；战新业务方面，公司签订首个滩涂光伏PC总承包浙江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目PC总承包合同、首个海洋牧场项目国家电投揭阳海洋牧场支腿式（桁架式）重型网箱试验项目、首个集团外光火储氢一体化多能互补示范项目沧州光火储氢一体化多能互补示范项目。在国际业务方面，聚焦能源、基建领域，签订首钢秘鲁项目推动物料输送业务首次进入南美市场，签订印尼宾坦南山工业园氧化铝配套7万吨级码头工程港机设备供货项目填补公司在门机业务领域的空白，签订Ithaca项目地勘合同，为后续进一步拓展印尼市场打下坚实基础。 科技创新打造核心竞争力，九大业务六大增长策略为公司保驾护航。2024年公司科技成果转化能力不断提升，核心竞争力得到切实提升，获得省部级奖项10项，新增专利224项，其中新增国内发明专利88项，新增国际发明专利10项。公司明确“九大业务、六大增长策略”，九大业务是指做精物料输送、做优热能、做大钢结构、做强海上风电、做专装备制造、做新智慧港口、做实氢能、做快光伏、做宽低空+；六大增长策略是指创新驱动、国际驱动、产融驱动、管理驱动、数字驱动和平台驱动。公司2025年经营目标为：新签销售合同150亿元，营业收入增长率15.10%，利润总额2.585亿元。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为87.02亿元、97.25亿元、107.65亿元，增速分别为15.4%、11.8%、10.7%；归母净利润分别为2.19、2.36、2.88亿元，增速分别为90.4%、7.7%、22%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。

     华电科工(601226) 业绩简评 4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入75.41亿元，同比+5.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比+18.11%；2025年一季度实现营业收入14.97亿元，同比+17.42%；实现归母净利润-0.82亿元，同比+15.18%。 经营分析 24年新签销售合同再创新高，传统业务景气延续。公司2024年全年新签合同142.72亿元，创历史新高，其中于2024年确认收入31.95亿元。2025Q1新签合同39亿元，同比+8.15%，已中标暂未签订合同达到11.17亿元。传统火电、物料搬运等业务支撑半壁江山，24年高端钢结构工程、热能工程、物料输送业务收入分别为29.07/18.19/14.70亿元，同比+20.0/+51.2/-2.6%。 海洋工程业务经验丰富，将成公司新兴成长点。24年海洋与环境工程业务收入为12.43亿元，同比-17.34%，主要系部分存量项目尚未开工，新签合同在报告期内尚未形成收入规模。公司在海洋工程方面拥有丰富经验，截至2024年底，公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，完成了600余套单桩基础施工、640余台风机安装，累计敷设海底电缆1,000余公里。年初以来，国内海风项目推进持续加速，江苏、广东过去遗留的项目基本都已正式开工;政府工作报告也首提发展海上风电、深海科技，“十五五”周期海风等海上工程成为重点发展方向，海风建设进度将加快，为公司带来新的订单增长点。公司目前在手共约44亿元海上风电项目——阳江三山岛、中广核帆石和龙源射阳。 向一体化发展，积极布局新能源+氢储氨醇投建营产业。24年公司氢能业务收入0.79亿元，同比-84.66%，主要系报告期内在执行项目较少。央国企牵头+氢能支持政策不断出台，各大绿氢示范项目也陆续开始动工，25年1~4月电解槽共招标约719MW，同比增长达4.2倍。公司制氢设备已在华电达茂旗等项目上实现商业化运行，未来公司将积极布局新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，加大市场开拓力度，创造持续性收益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/2.97/3.84亿元，对应PE分别为31.50倍、24.45倍和18.88倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

     华电科工(601226) 事项： 10月28日，华电科工发布三季报，2024年前三季度实现营收49.26亿元，同比+25.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比+29.9%。2024年前三季度公司实现毛利率12%，同比-2.9pct，净利率2.2%，同比+0.15pct。其中公司2024Q3实现营收19.95亿元，同比+27.6%，环比+20.4%，实现归母净利润0.71亿，同比+208%，环比-47%，Q3实现毛利率10.1%，同比-1.6pct，环比-7.1pct，实现净利率3.5%，同比+2.1pct，环比-4.6pct。 国信电新观点：1）公司新签合同续创新高，火电灵活性改造有望推进。2024年1-9月，公司新签销售合同95.32亿元，同比增加61.6%，其中对应Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%，已中标暂未签订销售合同23.63亿元，我们估计火电相关业务为新签订单主要贡献。2024年国家发改委、国家能源局相继发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》和《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，国家积极推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。目前公司已具备基于熔盐储热的火电机组深度调峰及灵活性改造的系统方案设计和集成能力，后续有望为公司提供新的业绩成长。 2）海风延续高景气，公司有望受益。海上风电方面，沿海省份“十四五”规划开工建设计划容量超过80GW，新增容量超过40GW，目前全国已核准未建容量约为27GW，公司披露截至2024年半年度，已参建海上风电项目30余个，完成风电基础施工近600套、风机安装640余台，敷设海底电缆1000余公里。业务分布河北、山东、江苏、浙江等10余省份。我们预计2025年海上风电市场迎来高速增长，装机容量有望实现50%以上并且项目的深远海域占比显著增加，在2025年招标的海风项目有望超过25GW，订单与交付景气度共振，公司有望充分受益。 3）积极布局氢能、醇氨、重力储能等新业务。1.氢能方面，公司已成为推动华电集团氢能产业发展的重要力量，公司三大氢能项目，即达茂旗项目、青海德令哈项目、辽宁华电铁岭项目已成功实现商业运行。2.醇氨方面，公司积极开展万吨级合成氨工艺多稳态优化及柔性调控技术研究，持续探索绿色合成氨工艺技术、氨合成塔内件、甲醇反应器等装备，已获发明专利，同时自主研发“燃氨替油”稳燃技术，开发纯氨燃烧器应用于火电掺氨。3.重力储能方面，公司稳步推进重力储能运动仿真系统开发工作，加入南方电网储能开发创新联合体研究平台并联合国内知名高校及企业共同开展重力储能科技示范项目的申报工作。未来氢能、醇氨、重力储能等新兴业务也将助力公司成长。 4）投资建议：下调盈利预测和评级，给予“中性”评级。由于2024年国内海上风电业务开工节奏整体有所推迟，公司已签项目启动较晚，在手订单转化推迟。同时公司船机利用效率不高，较高的船机固定成本影响公司盈利水平。因此我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.76/2.97/3.33亿元（原预测24-25为4.44/5.86亿元），同比增速分别为81%/68%/12%，PE估值为44.5/26.4/23.6倍。由于短期业绩承压，盈利预测下调，我们下调公司评级，给予“中性”评级。 5）风险提示：海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；竞争加剧造成盈利能力下降。

     华电科工(601226) 业绩简评 10月28日晚间公司披露24年三季报，1~3024实现营收49.3亿元，同比+25.1%：03实现营收19.95亿元，同比+27.6%。1~3024实现归母净利润1.1亿元，同比+29.9%；Q3实现归母净利润0.7亿元，同比+202.3%。 经营分析 下游火电CAPEX持续增长，前期订单落地确收。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。23年公司新签合同92.56亿元，火电相关业务订单占大头，23年内未确收合同额达62.76亿元，今年有望加快落地。盈利能力看，受市场竞争加剧影响，3Q24毛利率为10.1%，同比略降1.6pct。 火电灵活性改造、海风建设需求有望接棒，贡献订单。1~3Q24公司新签订单95.3亿元，同比+61.6%（单Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%）；已中标暂未签订销售合同23.6亿元，火电板块预计仍为拿单主力。调峰新政对火电改造形成倒逼、刺激改造；江苏、广东用地审批逐渐明朗、海风建设进度有望加快，未来均有望接棒形成新的订单增长点。 政策与新商业模式落地，公司布局氢能、氨醇，抓住能源新方向。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链。公司三大制氢项目均成功实现商业运行，其中达茂旗项目作为国内首个兼具碱性和PEM制氢两种技术路线，具备标杆意义，行业放量下公司具备项目背书，将充分受益。同时，公司积极跟进辽宁、吉林、越南、印尼等风光电制氢醇一体化项目，开拓一体化商业模式，创造稳定现金流。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7/3.5/4.0亿元，EPS分别为0.23/0.30/0.34元，对应PE分别为25倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电投资额不及预期、海风建设速度不及预期、氢能及氨醇等新业务不及预期、汇率波动风险。

     华电重工(601226) 投资要点 公司是华电集团科工产业上市平台,产品覆盖传统能源设备和新能源设备。受益设备更新需求、火电新一轮建设周期，公司传统能源设备需求增长；海风建设加速，光伏支架产品扩容，氢能行业景气度提升，保障公司新能源相关业务业绩增长。 蓄势已发，氢能项目步入落地期 2024H1电解槽订单规模737.3MW，同比增长27.1%，大项目陆续中标，电解槽价格有望企稳，绿氨、绿醇项目有望打开绿氢项目消纳空间。公司依托华电集团，已具备从质子交换膜、扩散层到碱性、PEM电解槽生产能力，2023年中标集团内多个项目，技术与经验兼备，同时华电集团氢能项目规划充沛，公司有望持续受益。 传统能源设备更新需求，火电“重启”建设 公司受益设备更换需求，矿产、电厂、港口、化工等物料输送设备、高端钢结构需求提升，2024M1-M4电力、煤炭固定资产投资额同比增长31.8%/24.9%，行业景气度高。火电迎来新一轮建设周期，2024M1-M5火电基本建设投资完成额同比+32.4%，公司主营六大管道系统，中标集团内外项目，有望迎接业绩提升期。 海风新周期，光伏装机持续高规模 华电集团新能源装机规模处于前列，2023年公司关联交易占比42.86%，受益集团装机规模增长，公司订单有望增加。海上风电方面，公司存量项目推进顺利，成立广东海上风电新公司，并且中标新项目促进业绩提升。光伏装机规模维持高位，公司光伏产品品类不断拓宽，子公司华电新能源高端装备公司陆续投产，计划配置8条全自动光伏支架产线，2024年有望贡献增量收入。 氢火风光多元发展，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为88.52/106.24/122.28亿元，同比增长分别为23.38%/20.02%/15.10%，归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元，同比变化分别为163.18%/21.93%/17.56%，EPS分别为0.22/0.27/0.32元/股，对应三年CAGR为55.67%，给予“买入”评级。 风险提示：设备更新换代不及预期，原材料价格波动，氢能项目推进不及预期。