华电科工(601226) 投资要点 推荐逻辑：1）我国海风发展提速，GWEC预计中国将在2025年至2034年期间新增165GW装机量；2）绿色能源需求旺盛，绿氢氨醇已成为备受瞩目的未来产业，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放；3）公司新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放，2025年1-9月，公司实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.58%。 通过风机大型化、叶片轻量化、规模化开发等方式实现海风降本增效，我国海风发展提速。2025年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，国家能源局数据显示，2025年上半年，全国海上风电装机249万千瓦（2024年上半年海风83万千瓦）。GWEC预计中国将在2025年至2034年期间新增165GW装机量，保持其领先地位，其中预计2025年装机有望实现10GW，2030年有望实现年新增20GW。 绿氢氨醇已然成为国内备受瞩目的未来产业。2024年底，全国各地累计规划建设绿氢项目超600个，建成绿氢产能达到12.5万吨/年，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择，氢作为原材料，后续需求有望进一步释放。当前为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。各种考虑下，绿色甲醇成为当前市场比较热门的环保燃料选择。生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式，两种方式均需要绿氢作为原材料，目前我国绿色甲醇项目主要分布在接近风光电发电区域。 新签合同逐步开始体现，利润有望加速释放。2025年1-9月，公司实现营业收入65.34亿元，同比增加32.64%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.58%。2025年1-9月，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，11月公司披露重大合同签署情况，公司作为牵头人协同3家联合体成员与中国电建签署合同，总金额达34.15亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为93.2、103.8、115亿元，归母净利润分别为2.1、2.9、3.5亿元，EPS分别为0.18元、0.25元、0.30元，对应动态PE分别为41倍、30倍、25倍。我们认为下游海风运营商加快海风装机、同时全球经济向绿色转型，公司作为具有国际竞争力的工程系统方案提供商，能够享受行业快速发展带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游建设需求下滑风险、汇率波动及反倾销税风险、原材料成本波动风险、宏观经济环境风险等。

     华电科工(601226) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入65.34亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长11.58%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长37.38%；基本每股收益0.1038元/股，同比增长11.85%。其中，单三季度公司实现总营业收入26.77亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少6.84%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长8.64%。 点评： 上年新签合同增加推动公司业绩稳步增长，前三季度新签销售合同同比增加18.51%。受上年新签合同增加及公司对成本费用有效管控，公司25年前三季度营业收入及经营利润均得到提升。截至2025年9月底，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，另已中标暂未签订销售合同38.50亿元，我们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。 积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，调兵山项目入选国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目。公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，积极跟踪辽宁、甘肃、吉林、内蒙古、山西等地风光氢储化一体化项目，配合编制氢能规划；攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置；推进撬装化合成氨装置项目、一步法颠覆性创新合成氨攻关进程；推进绿色甲醇工艺包编制工作；开展甲醇实验侧线、绿色甲醇催化剂、二氧化碳一步法制甲醇合成反应器、柔性合成氨反应器等技术及产品研发；参与工信部、能源局重大课题。此外，据《中国华电集团电子商务平台》10月10日，华电科工中标辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目PC总承包，该项目已入选国家第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点。 海洋工程陆续开工执行，有望为公司带来增长。截止2025年9月底，全国已核准待招标项目超过40GW，累计装机容量44.2GW，年底累计装机容量预计达50GW。国家能源局提出到2030年累计装机容量突破200GW，覆盖沿海深水海域，“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，超过“十四五”水平。2035年远景目标纲要中提到，2035年展望装机容量达400–500GW，年发电量占全国总发电量15%以上，成为沿海省份主力电源。根据公司2025年半年报，公司先后签订了国家电投滨海北H1、滨海北H2、华电福建海坛海峡、华能射阳大丰H1、龙源射阳等一系列海上风电工程。截至2025年6月底，公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建范围风场装机容量超过350万千瓦，其中以施工总包模式承建的项目超过300万千瓦，以EPC总承包模式承揽20万千瓦，完成了600余套基础施工、640余台风机安装，累计敷设海底电缆1,000余公里。预期随着海洋工程陆续开工执行，有望为公司带来新增长。 盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为87.02亿元、97.35亿元、107.93亿元，增速分别为15.4%、11.9%、10.9%；归母净利润分别为2.04、2.81、3.44亿元，增速分别为77.1%、37.7%、22.5%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。

     华电科工(601226) 业绩简评 10月30日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司营业收入为65.34亿元，同比+32.64%；归母净利润1.20亿元，同比+11.58%；25Q3营业收入26.77亿元，同比+34.19%；归母净利润0.66亿元，同比-7.04%。 经营分析 公司存货和合同负债创新高，业绩进入兑现周期。25Q3公司存货达到11.76亿元和合同负债为13.99亿元，分别相较于25H1增长32.28%和23.81%，创2020年以来的新高，公司将进入业绩兑现期。截至25Q3，公司新签合同112.96亿元，同比增长18.51%，已中标暂未签订合同达到38.50亿元。 海洋工程项目陆续开工确收，利润迎来高弹性。25年海洋与环境工程业务开始开工并确收，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I段施工合同开始执行，完工百分比从2024年底24.83%提升至25H1的69.24%，带来利润的回升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同。预期随着工期的推进，海洋工程业务业绩将迎增长。 制氢设备龙头，绿醇项目入选能源局第一批试点。2025年9月，国家能源局发布《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作(第一批)的通知》，辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目等9个项目将开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作。制氢设备客户大多为能源央国企，配套公司制氢设备的项目入选第一批试点，受到国家背书。此外，公司制氢设备已在华电达茂旗等多个项目上实现商业化运行，未来氢能行业爆发下，公司作为龙头将充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/3.00/3.65亿元，对应PE分别为38.79倍、29.72倍和24.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

     华电科工(601226) 业绩简评 8月22日，公司发布2025年中报。25H1公司营业收入为38.58亿元，同比+31.59%；实现归母净利润0.54亿元，同比+47.07%；25Q2营业收入23.61亿元，同比+42.49%；归母净利润1.36亿元，同比+1.49%。 经营分析 公司存货和合同负债高增，业绩迈入释放期。25H1公司存货（8.89亿元）和合同负债（11.3亿元）共达到20.19亿元，同比增长，相较24年末的增长58%，达到自2020年以来的历史新高，公司迎来收入和盈利双拐点。25H1年新签合同71.23亿元，已中标暂未签订合同32.72亿元。 海洋工程业务收入爆发，项目陆续开工确收。25H1年海洋与环境工程业务收入为6.89亿元，同比+141%，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I段施工合同开始执行，完工百分比从2024年底24.83%提升至69.24%。由于大项目的开工建设，25H1海洋工程业务的毛利率提升至4.35%，相较24年底的2.20%和24H1的-3.94%大幅提升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同，截至25H1两者完工率分别达到4.07%和41.72%。三个项目共29.86亿元合同金额价值量待执行，预期随着工期的推进，海洋工程业务和利润将迎高增长。 完善离网制氢技术，开发新能源+氢储氨醇投建营一体化产业。25H1公司氢能业务收入0.13亿元，拓展布局氢基能源生产装备并且离网制氢技术上逐步成熟，为后续的重要发展方向——风光离网制氢奠定基础。公司开发了万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，并且在印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目积极跟进；在辽宁华电铁岭25MW风电离网制氢一体化项目，自主升级完善了离网制氢能量管理系统（EMS）。公司制氢设备已在华电达茂旗等项目上实现商业化运行，拥有丰富的项目经验、领先行业，未来将在氢及绿色氨醇方向加大市场开拓力度，创造持续性收益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/2.97/3.84亿元，对应PE分别为34.44倍、26.73倍和20.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

     华电科工(601226) 公司发布2024年年报及2025年一季报，盈利均实现同比增长；公司新签订单实现高增，氢能新业务具备亮点；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司盈利同比增长18.11%：公司发布2024年年报，全年实现营收75.41亿元，同比增长5.11%；实现盈利1.15亿元，同比增长18.11%；扣非盈利0.80亿元，同比增长24.48%。2024年，公司实现综合毛利率11.31%，同比增长0.58pct；实现综合净利率1.56%，同比提升0.19pct。 2025年一季度公司业绩同比减亏：公司发布2025年一季报，一季度实现营收14.97亿元，同比增长17.42%；实现盈利-0.82亿元，同比增长15.18%。实现扣非盈利-0.83亿元，同比增长17.80%。2025年一季度，公司实现综合毛利率7.55%，同比下降0.55pct，环比下降2.49pct，实现综合净利率-5.64%，同比提升1.95个百分点。 公司新签订单规模高增，传统业务起量：2024年公司新签订单规模142.72亿元，同比增长54.19%；截至2024年末在手销售合同金额达到155.15亿元，同比增长79.63%。2025年一季度，公司新签订单保持增长，2025年1-3月，公司新签销售合同39.00亿元，同比增加8.15%。我们认为，公司新签订单高增速有望对2025年业绩形成有力支撑。 氢能新业务具备亮点：新能源+氢储氨醇投建营一体化是公司氢能发展方向，氢气制醇氨可与公司物料输送、热能工程业务有机结合。公司布局碱性电解槽、PEM电解槽技术，核心原材料自制；在应用方面，已经开发完成了20万吨低温低压绿色合成氨工艺包技术、万吨级绿色甲醇工艺包技术；积极开展绿氨和绿醇在清洁动力燃料、清洁电力燃料（火电掺烧）方面的试点研究及建设工作。积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目。 估值 结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.26/0.36/0.42元（原2025-2026年预测为0.28/0.38元），对应市盈率23.1/17.0/14.3倍；考虑公司在手订单，维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

     华电科工(601226) 事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年公司实现总营业收入75.41亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长18.11%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长24.48%；基本每股收益0.0993元/股，同比增长18.36%。2025年一季度，公司实现总营业收入14.97亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润-0.82亿元，同比增长15.18%；实现扣非归母净利润-0.83亿元，同比增长17.8%；基本每股收益-0.0707元/股，同比增长15.13%。 点评： 热能工程与高端钢结构业务表现优异，推动公司整体业绩增长。分业务看，2024年公司主营业务物料输送系统工程/热能工程/高端钢结构工程/海洋工程/氢能业务分别实现收入14.7、18.19、29.07、12.43、0.79亿元，分别同比-2.57%、+51.16%、+20%、-17.34%、-84.66%；其中热能工程业务收入增长主要系2023年新签合同较多，高端钢结构工程业务收入增长主要为新投建的华电新能源高端装备公司实现投产并取得收入。整体毛利率为11.31%，同比提升0.58pct，其中生物料输送系统工程/热能工程/高端钢结构工程/海洋工程/氢能业务毛利率分别为13.72%、11.37%、12.71%、2.2%、35.54%，分别同比-0.89pct、-2.31pct、-1.02pct、+4.54pct、+22.48pct。 新签合同再创新高，积极拓展海外市场。公司2024年新签销售合同142.72亿元，创历史新高；25Q1公司新签销售合同39亿元，同比增加8.15%，已中标暂未签订销售合同11.17亿元。2024年，传统业务方面，公司成功签订近年来合同金额最大的北方华锦精细化工及原料工程项目及世界上海拔最高的超超临界燃煤发电青海华电格尔木一期2×660MW煤电项目钢结构冷却塔EPC总承包合同；战新业务方面，公司签订首个滩涂光伏PC总承包浙江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目PC总承包合同、首个海洋牧场项目国家电投揭阳海洋牧场支腿式（桁架式）重型网箱试验项目、首个集团外光火储氢一体化多能互补示范项目沧州光火储氢一体化多能互补示范项目。在国际业务方面，聚焦能源、基建领域，签订首钢秘鲁项目推动物料输送业务首次进入南美市场，签订印尼宾坦南山工业园氧化铝配套7万吨级码头工程港机设备供货项目填补公司在门机业务领域的空白，签订Ithaca项目地勘合同，为后续进一步拓展印尼市场打下坚实基础。 科技创新打造核心竞争力，九大业务六大增长策略为公司保驾护航。2024年公司科技成果转化能力不断提升，核心竞争力得到切实提升，获得省部级奖项10项，新增专利224项，其中新增国内发明专利88项，新增国际发明专利10项。公司明确“九大业务、六大增长策略”，九大业务是指做精物料输送、做优热能、做大钢结构、做强海上风电、做专装备制造、做新智慧港口、做实氢能、做快光伏、做宽低空+；六大增长策略是指创新驱动、国际驱动、产融驱动、管理驱动、数字驱动和平台驱动。公司2025年经营目标为：新签销售合同150亿元，营业收入增长率15.10%，利润总额2.585亿元。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为87.02亿元、97.25亿元、107.65亿元，增速分别为15.4%、11.8%、10.7%；归母净利润分别为2.19、2.36、2.88亿元，增速分别为90.4%、7.7%、22%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。

     华电科工(601226) 业绩简评 4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入75.41亿元，同比+5.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比+18.11%；2025年一季度实现营业收入14.97亿元，同比+17.42%；实现归母净利润-0.82亿元，同比+15.18%。 经营分析 24年新签销售合同再创新高，传统业务景气延续。公司2024年全年新签合同142.72亿元，创历史新高，其中于2024年确认收入31.95亿元。2025Q1新签合同39亿元，同比+8.15%，已中标暂未签订合同达到11.17亿元。传统火电、物料搬运等业务支撑半壁江山，24年高端钢结构工程、热能工程、物料输送业务收入分别为29.07/18.19/14.70亿元，同比+20.0/+51.2/-2.6%。 海洋工程业务经验丰富，将成公司新兴成长点。24年海洋与环境工程业务收入为12.43亿元，同比-17.34%，主要系部分存量项目尚未开工，新签合同在报告期内尚未形成收入规模。公司在海洋工程方面拥有丰富经验，截至2024年底，公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，完成了600余套单桩基础施工、640余台风机安装，累计敷设海底电缆1,000余公里。年初以来，国内海风项目推进持续加速，江苏、广东过去遗留的项目基本都已正式开工;政府工作报告也首提发展海上风电、深海科技，“十五五”周期海风等海上工程成为重点发展方向，海风建设进度将加快，为公司带来新的订单增长点。公司目前在手共约44亿元海上风电项目——阳江三山岛、中广核帆石和龙源射阳。 向一体化发展，积极布局新能源+氢储氨醇投建营产业。24年公司氢能业务收入0.79亿元，同比-84.66%，主要系报告期内在执行项目较少。央国企牵头+氢能支持政策不断出台，各大绿氢示范项目也陆续开始动工，25年1~4月电解槽共招标约719MW，同比增长达4.2倍。公司制氢设备已在华电达茂旗等项目上实现商业化运行，未来公司将积极布局新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，加大市场开拓力度，创造持续性收益。 盈利预测、估值与评级 预计公司25~27年实现归母净利润2.30/2.97/3.84亿元，对应PE分别为31.50倍、24.45倍和18.88倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。