陕西煤业(601225) 公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年一季度，公司实现营业收入404.49亿，同比-9.73%，环比-6.88%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。 23年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利：1）产销量方面：2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90亿吨吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价635.56元/吨，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比-7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25元/吨，同比+7.52%。4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27元/吨，同比-26.29%。 24Q1产销继续增长，3月单月产销突破1500万吨：2024年第一季度，公司煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00万吨，同比+1.17%。 非主营业务变化影响净利润：2023年公司投资收益24.70亿元，公允价值变动损益-46.01亿元，两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。 高分红持续。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税），合计派发现金红利127.49亿元（含税），分红比例60.03%，与2022年基本持平。截至4月26日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司2024年资本开支计划为23.33亿元，与2023年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。 投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12.5xPE，对应6个月目标价为28.25元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。

     陕西煤业(601225) 投资要点 陕西煤业于2024年4月25日发布2023年报及2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比减少39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比减少16.89%；经营活动产生的现金流量净额为385.98亿元，同比减少31.25%。基本每股收益2.19元，同比增长3.22%；加权平均ROE为20.73%，同比减少14.55个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入434.40亿元，同比增长20.30%，环比增长18.14%；归母净利润50.60亿元，同比减少25.77%，环比增长9.97%；扣非归母净利润56.84亿元，同比减少17.37%，环比增长5.96%；每股收益0.52元/股，同比增长25.71%，环比增长10.64%。 2024年第一季度，公司实现营业收入404.49亿元，同比减少9.73%，环比减少6.88%；归母净利润46.52亿元，同比减少32.69%，环比减少8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比减少26.33%，环比减少5.81%；每股收益0.48元/股，同比减少32.39%，环比减少7.69%。 Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为16368.0万吨，同比增长5.27%；贸易煤销量为8954.2万吨，同比增长29.04%。2023Q4煤炭产量3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）；自产煤销量为4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为4145.5万吨（同比+1.49%，环比+5.06%）；自产煤销量为4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）；贸易煤销量为2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。 煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为1650.2亿元，同比增长1.50%；销售成本为1025.5亿元，同比增长14.50%；销售毛利为624.6亿元，同比减少14.45%。单位销售价格为651.7元/吨，同比减少9.86%；单位销售成本为405.0元/吨，同比增长1.68%；单位毛利为246.7元/吨，同比减少24.03%。2023Q4煤炭销售收入为420.5亿元，同比增长17.00%；销售成本为253.6亿元，同比增长69.28%；销售毛利为166.9亿元，同比减少20.35%。单位销售价格为629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为250.0元/吨（同比-40.29%）。 股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制2023年业绩。 现金分红比例达到60.03%，股息率达到5.21%。陕西煤业与2024年4月25日发布《关于2023年年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利127.49亿元，现金分红比例达到60.03%，每股股利达到1.315元，以2024年4月25日收盘价25.22元为基础，测算股息率为5.21%，股息率仍具较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为279.57、307.78亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.22元，对应PE分别为11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年4月25日，陕西煤业发布2023年报和2024一季报。2023年公司实现营业收入1709亿元，同比+2.41%；实现归母净利212亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润247亿元，同比-16.89%；经营活动产生的现金净流量386亿元，同比-31.23%。 公司第一季度实现营业收入404亿元，同比-9.73%，环比-6.89%；实现归母净利46.5亿元，同比-32.69%，环比-8.05%；扣非后归母净利润53.5亿元，同比-26.32%，环比-5.81%。 点评： 煤炭产量保持稳健态势，降本增效推动公司高效益发展。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比12.6%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.3%。价格方面，公司实现煤炭销售收入1650亿元，同比+1.5%；自产煤售价为575元/吨，同比-14.12%，贸易煤售价为636元/吨，同比-12.03%。成本方面，公司实现煤炭销售成本1026亿元，同比+14.5%；自产煤完全成本为297元/吨，同比-13.04%，贸易煤成本为677元/吨，同比-10.6%。公司积极推进“大成本”管控，煤炭开采完全成本实现同比下降，推动企业持续高效益发展。 2024年一季度，公司实现煤炭产量4145万吨，同比+1.49%；煤炭销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比+1.17%。在全国煤炭产量收缩背景下，公司得益于自身煤炭资源禀赋优异、自然灾害少、赋存条件好，一季度煤炭产量仍然保持稳步增长。 发布《提质增效重回报》方案，重视投资者利益，彰显公司长期发展信心。公司发布2024年度《提质增效重回报》行动方案，将从提升经营质量、增加投资者回报和加强投资者沟通等方面着手提升公司投资价值。2024年将重点聚焦做强主业，提升经营效率和盈利能力。在运营管理方面，公司坚持提质增效，加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本。在培育优质产能方面，公司积极推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作，为可持续发展蓄积动力。 公司资本开支和负债下降，在手货币资金充裕，未来分红潜力值得期待。资本开支方面，2024年，公司资本开支计划23.33亿元，主要用于小保当、神渭管道、胡家河二号、李家沟等项目。2024年资本开支计划较2023年下降22亿元，同比-48%。负债方面，截至24年一季度末公司资产负债率为34%，已经下降至2016年以来最低，并且公司短期借款已经全部偿还，长期借款也仅29亿元。同时，公司在手货币资金充裕，截至2024Q1末拥有货币资金282亿元，且公司持续创造现金流能力优异。分红方面，2023年，公司宣布派发现金股利127亿元，分红率为60%，以4月26日收盘价测算股息率为5.25%。在公司资本开支下降、压减投资业务和聚焦煤炭主业的背景下，公司未来分红潜力值得期待。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为235/250/267亿元；EPS为2.42/2.57/2.75元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年Q1，公司实现营业收入404.49亿元，同比-9.73%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%；扣非后归母净利润53.54亿元，同比-26.33%。 煤炭业务：2023年量增价跌拖累毛利，成本管控优异。1）产销量：2023年公司自产煤产量为16372万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16368万吨，同比+5.3%；贸易煤销量为8954万吨，同比+29.0%。2）产品售价：2023年自产煤售价575元/吨，同比-14.1%；贸易煤售价636元/吨，同比-12.0%。3）成本：自产煤单位生产成本256元/吨，同比+7.5%；原选煤单位完全成本297元/吨，同比-7.1%，其中安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维修及护理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨。4）毛利：2023年煤炭业务毛利625亿元，毛利率38%，同比减少7.06pct。 煤炭业务：24Q1产销量继续保持增长态势。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%。其中，自产煤销量4091万吨，同比+1.17%；贸易煤销量2056万吨，同比+29.5%。 2023年分红率60%，股息率5.21%。2023年利润分配预案发布，公司拟以总股本96.95亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金股利13.15元（含税），以此计算合计拟派发现金红利127.49亿元，现金分红比例为60.03%。按照4月25日收盘价计算，股息率为5.21%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，相较于2023年底进一步降低；在手货币资金282.2亿元，净现金/净资产为30.3%，而2024年资本开支计划仅23.33亿元，较23年的45.24亿元大幅减少，现金充沛夯实高分红基础。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为215.6、224.2、234.0亿元，按照4月26日收盘价计算，对应PE为11.3、10.8、10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比下降39.67%；扣非净利润246.8亿元，同比下降16.89%。2024年第一季度实现营业收入404.49亿元，同比下降9.73%；归母净利润46.52亿元，同比下降32.69%，扣非后净利润53.54亿元，同比下降26.33%。 23Q4业绩环比增长。23Q4公司实现归母净利润50.59亿元，同比下降25.77%，环比增长9.97%，实现扣非后净利润56.84亿元，同比下降80.67%，环比增长5.96%。 现金分红60%，股息率5.2%。公司拟每10股派发现金股利13.15元（含税），累计派发现金股利127.49亿元，占2023年归母净利润的60.03%，以2024年4月25日股价测算，股息率5.2%。 23年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2023年公司实现煤炭产量16372.42万吨，同比增加4.10%；实现煤炭销量25322.12万吨，同比增加12.60%，其中自产煤销量为16367.96万吨，同比增5.27%，贸易煤销量为8954.15万吨，同比增长29.04%。公司煤炭售价为596.10元/吨，同比下降13.04%，自产煤售价574.52元/吨，同比下降14.12%，贸易煤售价635.56元/吨，同比下降12.03%。原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降7.14%。煤炭业务实现毛利率37.85%，同比减少7.06个百分点，其中自产煤毛利率为59.52%，同比减少6.53个百分点，贸易煤毛利率1.29%，同比减少0.41个百分点。 2024年资本开支大幅下降。2023年资本开支总额为45.24亿元，较2022年下降0.53%，基本平稳，而2024年公司资本开支计划仅为23.33亿元，较2023年下降48.43%。公司资本开支下行，资产负债率低，财务费用为负数，现金奶牛特性明显，具备高分红潜力。截至2024年一季度末，公司账面货币资金达到282.2亿元，占2024年4月25日市值的11.54%。 24Q1产销稳健增长。2024年一季度，公司实现煤炭产量4145.47万吨，同比增长1.49%，实现煤炭销量6146.63万吨，同比增长9.16%，其中自产煤销量4091万吨，同比增长1.17%，贸易煤销量2055.63万吨，同比增长29.53%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS分别为2.37/2.45/2.53元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

     陕西煤业(601225) 事件: 4月25日，陕西煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.41%；归母净利润212.4亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.8亿元，同比-16.89%。基本每股收益2.19元，同比-39.67%。加权平均净资产收益率20.73%，同比减少12.57个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434.4亿元，环比+18.1%，同比+19.8%；归母净利润50.6亿元，环比+10.0%，同比-15.9%；扣非后归母净利润56.8亿元，环比+6.0%，同比-21.1%。 2024年第一季度，公司实现营业收入404.5亿元，环比-6.9%，同比-9.7%；归母净利润46.5亿元，环比-8.1%，同比-32.7%；扣非后归母净利润53.5亿元，环比-5.8%，同比-26.3%，非经常性损益主要是投资二级市场的公允价值变动-9.17亿元。 投资要点: 产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.27%。根据公司运营数据公告，2023年四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。分矿区来看，2023年彬黄矿区产量增长较多，渭北、彬黄、陕北矿区分别实现产量948、4837、10587万吨，同比分别增加70、435、139万吨。 2024Q1产销环比回升，公司实现煤炭产量4145万吨，环比+5.0%，同比+1.49%，销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，环比+5.1%，同比+1.17%。产销量同环比均有提升，3月产量增加明显，单月产量1525万吨，同比+9.56%。 价格及成本：价格下跌，成本下降。2023年公司煤炭平均售价为596元/吨，同比下降89元/吨，同比-13.04%。其中自产煤销售均价575元/吨，同比下降94元/吨，同比-14.2%，渭北、彬黄、陕北矿区分别+64元/吨、-101元/吨、-107元/吨。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降22.82元/吨，同比-7.14%，其中：安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维护及修理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨，降幅12.76%。成本管控效果明显，除安全费用计提增加，其他各项均有下降。 投资：2023年公司公允价值变动损益-46.1亿元（主要为二级市场投资亏损），其中私募基金和直接股票投资分别亏损12.9亿和34.8亿元（主要为隆基绿能亏损13.9亿元、盐湖股份亏损19.2亿元）。未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 分红：现金分红60%，高分红政策持续。公司拟派发现金红利1.315元/股（含税），共计分红127.5亿元，占归母净利润的60%，以4月25日收盘价计算，股息率为5.2%。 盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1653/1683/1713亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44元，对应当前股价PE为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 事件: 3月13日，陕西煤业发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入1708亿元，同比+2.38%；利润总额423亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。 投资要点: 考虑Q4煤价变化，公司Q4业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023年煤炭价格同比下降较多。 产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨（1月为1391万吨），同比-2.68%，自产煤销量2580万吨（1月为1374万吨），同比-3.53%，考虑春节因素以及1月单月产量，公司产销环比已有所恢复。 价格：价格下跌，毛利收窄。2023年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨，较2022年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1（截至3月11日）动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。 投资：投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元，而公允价值变动损益为-37.3亿元（Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元），预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 陕西煤业于2024年3月13日发布业绩快报： 预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业2023年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成2022年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达5.21%，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

     陕西煤业(601225) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入1708.14亿元，同比+2.38%；归母净利润212.60亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润247.98亿元，同比-16.33%。 2023Q4营收同环比高增，归母净利润环比回升。单季度来看，2023年四季度公司实现营业收入433.8亿元，同比+20.1%，环比+18.0%；归母净利润50.8亿元，同比-25.5%，环比+10.4%；扣非后归母净利润58.02亿元，同比-18.7%，环比+8.2%。 煤炭业务：Q4自产煤产销小幅减少，贸易煤销量同环比均增长。1）自产煤方面：2023年公司自产煤产量为16373万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16197万吨，同比+4.2%；产销率为98.9%，保持稳定。单季度来看，四季度自产煤产量为3946万吨，同比-4.4%，环比-1.8%；自产煤销量为3892万吨，同比-7.8%，环比-3.3%。2）贸易煤方面：2023年公司贸易煤销量为9124万吨，同比+31.5%；四季度销量为2784万吨，同比+254.3%，环比+58.2%。 资源禀赋&产能增量，可持续发展支撑长期分红。截至2022年末，公司煤炭资源可采储量高达106.06亿吨，可采年限超70年。2022年公司收购神南矿业，获得小壕兔矿井相关矿权，正在积极推进开发工作，产能有望再增长2300万吨/年。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。根据《2022-2024年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算，2023年度保底现金分红规模127.6亿元，股息率5.21%。值得一提的是，公司自上市以来累计分红已达554.49亿元，派息融资比高达1386%。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.6、238.6、246.8亿元，按照3月13日收盘价计算，对应PE为11.5、10.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件：2024年3月13日公司发布业绩快报称，2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%；营业收入1708.14亿元，同比增长2.38%；基本每股收益2.19元，同比减少39.59%。 2023年公司业绩符合预期。据业绩快报，公司2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%，扣非后净利润247.98亿元，同比下降16.33%。据公告，业绩下降的主要原因在于1）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；2）2023年煤炭价格同比下降较多。公司整体业绩符合我们之前预期。 2023年四季度业绩环比增长。根据业绩快报测算，2023年四季度公司实现归母净利润50.8亿元，环比增长10.42%，同比下降25.47%；2023年四季度公司实现扣非后净利润60.02亿元，环比增长11.88%，同比下降12.76%。 2023年公司煤炭产销同增。据公告，2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比增长4.10%；实现煤炭销量2.53亿吨，同比增长12.60%。单季度来看，2023年四季度公司实现煤炭产量3946.23万吨，同比下降4.43%，环比下降1.84%，实现自产煤销量3892.05万吨，同比下降7.77%，环比下降1.95%。 高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。2020-2022年公司现金分红率分别为52.11%/61.91%/60.17%，2022年11月公司公告承诺22-24年现金分红比例不低于当年可分利润的60%，2022年公司现金分红率60.17%，以2023年归母净利润212.6亿元为基准，考虑60%的现金分红比例，股息率为5.2%（以2024年3月13日收盘价测算）。同时，截至2023年三季度，公司实现经营性净现金流284.7亿元，资产负债率仅35.93%，账面货币资金达到325.08亿元，扣除掉带息负债后的净现金为272.10亿元，净现金/市值达到11.12%。公司目前现金流充裕，且资本开支相对稳定，资产负债率低，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 投资建议：我们预计2024年价格中枢有望上移，同时公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2023-2025年公司归母净利为212.60/260.49/279.30亿元，对应EPS分别为2.19/2.69/2.88元/股，对应2024年3月13日收盘价的PE分别为12/9/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。