国泰君安(601211) 【24年四季度业绩超预期大幅增长，自营业务弹性充分释放】 国泰君安Q4单季/2024年全年实现调整后营收109/336亿元，同比+71.4%/+18.4%；分别实现归母净利润35/130亿元，同比+368.9%/+38.9％。自营与经纪业务为整体业绩贡献主要增量，24Q4单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为+101.0%/+9.1%/+6.0%/+191.6%/-33.9%。24年全年：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为+15.5%/-20.8%/-5.0%/+61.8%/-15.9%。ROE为8.1%，较去年同期+2.1Pct；杠杆率提升至4.95x。 【自营业务四季度逆势大幅上涨增厚利润】 自营业务方面，公司24Q4单季/全年实现自营业务收入分别为40.5/147.7亿元，分别同比+191.6%/+61.8%；24年自营金融资产规模为5205亿，较23年同期+10.2%，24年9月底资本市场大幅回暖，24年全年沪深300涨幅为14.7%，但24Q4沪深300涨幅为-2.1%，在24年Q4市场略有回落的情况下，公司Q4投资收益逆势提升；24年投资收益率上行至2.84%，较去年同期+0.90Pct，自营业务弹性凸显。 【市场交投活跃，带动经纪业务收入大幅提升，其余手续费业务收入略有承压】1）经纪业务：公司24年Q4单季/全年分别实现经纪业务收入33.9/78.4亿元，分别同比+101.0%/+15.5%，市场交投活跃度大幅提升带动公司经纪业务收入上升，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿元，较去年同期同比+119.3%/+22.0%，公司境内股基交易份额为5.17%，较去年提升+0.41Pct，个人资金账户数较上年末+8.3%，富裕客户及高净值客户数较上年末+17.9%，财富管理推进高质量拓客成效显著。 2）投行业务：公司24年Q4单季/全年分别实现投行业务收入11.2/29.2亿元，分别同比+9.1%/-20.8%，监管政策趋严导致公司证券承销规模下滑，24年IPO/再融资规模分别为45.8/168.0亿元，分别同比-85.6%/-46.2%，影响公司投行业务收入。 3）资管业务：公司24年Q4单季/全年分别实现资管业务收入10.3/38.9亿元，分别同比+6.0%/-5.0%，资管业务收入相对比较稳定。非货公募管理规模有所扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模485亿，同比+28.4%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3810亿，同比+13.1%；两家合计非货保有规模为2428亿元，同比+15.9%，但受到公募基金降费的影响，资管业务收入未有较大提升。 【信用业务有所承压，暂停转融券业务的严监管或为主因】 信用业务方面，公司24年Q4单季/全年分别实现信用业务收入7.9/23.6亿元，分别同比-33.9%/-15.9%，在暂停转融券业务的严监管政策下，公司融资融券利息收入下滑，影响整体信用业务收入。 投资建议：我们认为，公司目前合并已顺利落地，看好未来公司实现强强联合、优势互补，创建一流投资银行的发展前景。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年原预测值为152/157亿元，当前兼并重组已落地，公司总资产进一步提升，现25/26/27年调整为164/171/172亿元，预计25-27归母净利润同比增速+25.9%/+4.3%/+0.7%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

     国泰君安(601211) 3月28日，国泰君安发布2024年年报。公司2024年营业收入/归母净利润分别为434/130亿元，分别同比+20.1%/+38.9%。ROE为8.14%，同比+2.12pct。24Q4单季度实现归母净利润35亿元，同比+368.9%，环比-22.3%。截至24Q4末，公司总资产、净资产分别为10477/1708亿元，较23年末分别+13.2%/+2.3%。2024Q4股债双牛利好券商自营投资业绩提升，加之交易量大幅提高，预计投资业务与经纪业务大幅提升，支撑公司24Q4净利润在低基数下实现同比大幅提升。 经营分析 轻资产业务：（1）经纪业务：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比+22%，Q4单季为2.1万亿元，同比+119%，公司股基交易市场份额为5.17%，同比+0.41pct。公司24Q4单季经纪收入34亿元，同比+101.0%，环比+146.3%。（2）投行业务：整体来看受市场环境与政策影响有所承压，2024全年公司IPO/再融资/债券分别同比-86%/-54%/+9%，全年投行业务同比承压（全市场分别-82%/-60%/+5%）。24Q4单季投行收入11亿元，同比+9.1%，环比+77.7%，Q4市场整体IPO发行节奏一定程度上回暖，在低基数下效应下公司投行业务有所修复。（3）Q4资管业务收入同比+6%至10亿元，24Q4末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3842/485亿元，同比分别+14%/+28%。 重资产业务：公司24年投资收入为148亿元，同比+62%；24Q4投资收入为41亿元，同比+192%，年化平均投资收益率2.9%，同比+0.87pct。Q4大幅扩表，截至24Q4末，公司金融资产规模达到5295亿元，较上年末+16.2%。交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+473/+212/+128亿元。 盈利预测、估值与评级 国泰君安与海通证券合并后在财富管理、投行、资管、机构等业务条线将实现资源禀赋深度互补，国泰君安资本实力有望得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。基于公司四季度业绩亮眼表现，上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利146.7、165.7、189.2亿元，同比分别+12.6%、+13.0%、+14.2%；2025-2027年BPS分别为19.1、20.8、22.9元，现价对应PB分别为0.9、0.8、0.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。

     国泰君安(601211) 投资要点 事件：国泰君安发布2024年业绩，实现营业收入434亿元，同比+20.1%；归母净利润130亿元，同比+38.9%；对应EPS1.39元，ROE（加权）8.1%，同比+2.1pct。第四季度实现营业收入144亿元，同比+58.0%，环比+20.7%；归母净利润35亿元，同比+368.9%，环比-22.3%。 财富管理深化分客群经营模式，B+C端市占率显著提升：公司经纪业务收入同比+15.5%至78.4亿元，占营收比重23.4%，经纪市占率同比+0.41pct至5.17%，佣金率同比-0.004pct至0.026%。①君弘APP用户同比+3%至4,164万户，平均月活同比+11%至885万户。个人资金账户数同比+8%至1,932万户，其中富裕及高净值客户数同比+17.9%。②机构客户股基交易额同比+34.8%至15万亿元，市场份额较上年+0.24pct至2.54%，其中QFII股基交易额同比+88.5%至6.28万亿元。 两融市占率提升，投资收益大幅提升：1）利息净收入同比-15.9%至23.6亿元，占营收比重7.0%。全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%；公司两融余额较年初+18%至1,063亿元，市场份额较年初+0.3pct至5.7%。净新增融资融券客户数3.05万户，同比+96.1%。2）投资收益（含公允价值）147.7亿元，同比+61.8%；第四季度投资收益（含公允价值）40.5亿元，同比+191.6% 受市场环境影响，投行业务继续下滑：1）投行业务收入29.2亿元，同比-20.8%。①股权业务承销规模同比-69.9%，债券业务承销规模同比+9.1%。②股权主承销规模188.4亿元，排名第5；其中IPO9家，募资规模46亿元；再融资143家，承销规模143亿元。③债券主承销规模11291亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为3,720亿元、2,656亿元、1,519亿元。④IPO储备项目17家，排名第2，其中两市主板8家，北交所5家，创业板2家，科创板2家。2）资管业务收入38.9亿元，同比-5.0%。资产管理规模5,884亿元，同比+8.3%。华安基金管理资产规模7,724亿元，较上年末+14.4%。 全面数字化提速，深入整合DeepSeek-R1和君宏灵犀大模型：①2025年1月，国泰君安整合君宏灵犀大模型的快响应能力和DeepSeek-R1的慢思考，推出AI投教和信用AI服务。“信用AI助手”采用智能体+思维链架构，对外为客户赋能，对内实现管理职能。②未来公司持续AI inALL策略，建成1+N多模态大模型平台，基于1个通用大模型，辅以N个场景模型，融合开源与闭源场景。③国泰君安率先开展信创分布式核心交易体系研发，横向实现各终端到核心交易的全链路升级，纵向实现从存储、服务器、数据库等全栈信创替代。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；且按照国泰君安和海通证券2024年末财务数据，合并后，公司总资产1.73万亿元、归母净资产3,283亿元，资本实力已位居行业第一，国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为182/271/335亿元（2025-2026年前值为137/163亿元），对应PB为0.73/0.69/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰君安(601211) 投资要点 2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。 重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

     国泰君安(601211) 10/30，国泰君安发布24年三季度财报。24年前三季度公司实现营业收入/归母净利分别为290/95亿元，同比分别+7%/+10%。24Q3单季实现营业收入/归母净利分别为119/45亿元，同比分别+37%/+56%。支出端，24Q3管理费用同比+18.6%，减值计提冲回1.6亿（23Q3计提0.6亿）。杠杆率（剔除客户保证金）环比提高0.1pct至4.9倍，前三季度加权平均ROE为5.97%，同比+0.35pct。 经营分析 手续费业务表现低迷，24Q3单季手续费及佣金收入30.6亿元，同比-20%。1）Q3单季经纪业务收入13.8亿元，同比-14%，略低于24Q3市场交易量下滑幅度。2）投行业务承压，24Q3公司股权/债券承销额同比分别-94%/+0.2%，Q3单季投行收入6.3亿元，同比-43%。3）Q3单季资管业务收入9.4亿元，同比-9%，三季度季末华安基金/国君资管非货公募规模分别达3569/408亿元，同比分别+6%/+60%，资管收入下滑或系公募业务产品结构调整、权益基金管理费率下调导致。 重资产业务显著增长。1）利息净收入大幅增长，Q3单季实现利息净收5.2亿元，同比+662%，收入高增主要因基数低所致，同时应付债券同比减少6%带来Q3利息支出同比减少10%。2）投资类资产较上季末基本持平，结构有所调整，季末或增加权益仓位，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+109/-91/+35亿元，受益市场行情向好，投资收益率由上年同期1.8%提高至2.3%，公司投资收入前三季度/Q3同比分别+39%/+128%。。 盈利预测、估值与评级 投资建议：国泰君安目前正加快推进与海通证券合并重组，两家券商在业务结构将实现优势互补，合并后国泰君安资本实力得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行，基于公司三季度业绩亮眼表现以及9月下旬以来市场环境显著改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利138.8、149.5、172.2亿元，同比分别+48.0%、+7.8%、+15.2%；2024-2026年BPS分别为17.7、18.7、19.9元，现价对应PB分别为1.1、1.0、1.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。

     国泰君安(601211) 【24年前三季度业绩超预期增长，自营业务盈利凸显】 国泰君安Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收93/227亿元，同比+33.2%/+3.1%；分别实现归母净利润45/95亿元，同比+56.2%/+10.4％。自营业务收入的强势增长为整体业绩贡献主要增量，24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-14.0%/-43.0%/-9.1%/+127.8%/+662.3%。24年前三季度：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-12.7%/-32.3%/-8.4%/+38.5%/-2.5%。ROE为8.0%，较去年同期+0.5Pct；杠杆率小幅下滑至4.45x。 【资本市场回暖，自营业务收入大幅上涨增厚利润】 自营业务方面，公司24Q3单季/前三季度实现自营业务收入分别为57.8/107.2亿元，分别同比+127.8%/+38.5%，24年Q3自营营收高增带动前三季度自营业务收入实现大幅正增长；24年前三季度自营金融资产规模为4392亿，较去年同期+1.3%，9月底资本市场大幅回暖，24Q3上证指数/沪深300区间涨幅分别高达12.4%/16.1%，24年前三季度公允价值变动由损益转为正向收益至45亿元，市场回暖致投资收益率上行至2.44%，较去年同期+0.66Pct，整体表现大超预期为增厚业绩的主要推动力。 【市场交投清淡叠加监管政策趋严，致手续费业务收入略有承压】 1）经纪业务：公司24年前三季度实现经纪业务收入44.5亿元，同比-12.7%，经纪业务收入下滑的主因系资本市场活跃度低迷，市场交投清淡，24年前三季度累计股基日均成交额为9210亿元，较去年同期同比-8.6%，其中第三季度累计股基日均成交额仅为8046亿元，较23年同期同比-12.3%。 2）投行业务：公司24年前三季度实现投行业务收入18.0亿元，同比-32.3%，监管政策收紧IPO和再融资致公司投行业务开展较为受限，证券承销规模萎缩，IPO/再融资规模分别为30.3/82.6亿元，分别同比-88.7%/-19.5%，拖累公司投行业务收入。 3）资管业务：公司24年前三季度实现资管业务收入28.6亿元，同比-8.4%，资管业务收入小幅下滑的主因系受到公募基金降费的影响。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模408亿，同比+31.4%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3560亿，同比+9.9%；两家合计非货保有规模为2224亿元，同比+13.3%。2）从收入的角度来看，非货公募规模虽有所扩大，但受到公募基金降费的影响，资管业务收入略有承压。 【在暂停转融券业务的严监管下，信用业务韧性较强】 信用业务：公司24年前三季度实现信用业务收入15.7亿元，同比-2.5%，其中24年Q3单季实现信用业务收入5.2亿元，同比+662.3%；在暂停转融券业务的严监管政策下，24年前三季度融资融券余额出现下滑，截止于24年9月底的融资融券余额为14401亿元，较去年同期-9.5%，其中融资/融券余额分别为14307/95亿元，较去年同期分别-5.2%/-88.3%，但公司三季度融资融券利息收入逆势上涨凸显韧性。 投资建议：我们认为，公司当前已经公布同海通证券换股吸收合并的重组预案，看好未来公司作为上海地区旗舰券商的发展前景。未来公司经纪和两融业务将持续受益于市场交投活跃度的持续放大，叠加新创设的资本市场工具互换便利将改善券商自营业务弹性，看好公司净利润在牛市情景下的持续释放。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年原预测值为106/116/128亿元，未来资本市场活跃度有望提升叠加互换便利加杠杆逻辑释放净利润空间，现24/25/26年调整为110/152/157亿元，预计24-26归母净利润同比增速+17.2%/+38.1%/+3.5%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。