中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收188.15亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%，扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%；2026Q3，实现营收65.82亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026前三季度毛利率为24.35%，同比提升2.21Pct，2026Q3毛利率为23.99%，同比提升0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性，稳定盈利水平。 新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线 传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。 目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。 AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026年前三季度研发费用达10.72亿元，同比增长54.84%。 投资建议 我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.58/26.41亿元，对应PE分别35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。 经营分析 高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。 研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。 公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比+3.4pct。 经营分析 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。 1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单，运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。 固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。 盈利能力持续提升，降本增效成果显著。 26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%，扣非净利润11.9亿元，同比+19.9%，毛利率22.7%，同比+2.0pct，归母净利率5.3%，同比+0.6pct。其中25Q4营收68.1亿元，同环比-3.2%/+20.0%，归母净利润3.3亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润2.7亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+2.9/+1.1pct；归母净利率4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。 变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.79亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为15%/29%/25%处于领先地位，26年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。国际市场积极推进，公司25年境外收入4.35亿元，同比+54%，毛利率11.96%，同比-1.83pct。公司先后在巴西、波多黎各等国家和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。 电力电子板块厚积薄发，SST产业化落地进程加速。25年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收39.72亿元，同比+15%。26年公司发布10kV AC/1000V DC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先。公司作为国内首批研发SST的电力设备公司，17年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的SST，并实现了现场的工程化应用，我们认为随着公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。 费用控制能力稳健，合同负债明显增长。公司25年/25Q4期间费用率为14.9%/19.3%，同比持平/+1.2pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.5%/5.0%/-0.1%，同比-0.5/+0.2/+1.4/-1.0pct，研发费用持续向上的同时保持费用率稳定。公司25年经营活动现金净流入27.4亿元，同比-21.7%。其中25Q4经营活动现金净额21.9亿元，同比+4.3%。合同负债57.8亿元，较年初+22.3%。应收账款96.5亿元，较年初-2.1%。存货52.8亿元，较年初+11.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争有所加剧，我们下修公司26/27年归母净利润预测为15.3/18.5亿元（此前预测17.7/20.5亿元），新增28年归母净利润22.4亿元，同比+20%/21%/21%，现价对应PE分别为54x、45x、37x，考虑到公司SST业务加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。

     中国西电(601179) 4月10日，公司披露2025年年报，2025年实现营收238.1亿元，同比+6.9%；实现归母净利润12.7亿元，同比+20.4%；毛利率22.7%，同比+2.0pct；其中Q4实现营收68.1亿元，同比-3.2%，归母净利润3.3亿元，同比+23.8%，毛利率24.3%，同比+2.9pct，符合预期。 经营分析 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2025年公司在国网输变电/特高压设备招标份额分别为8.7%/16.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升；2）网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不断深化；3）海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，25年海外收入43.5亿元，同比+54.0%，毛利率12.0%，同比-1.8pct。 变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高。 2025年：1）变压器：实现营收100.8亿元，同比+9.3%，毛利率18.4%，同比+4.1pct，主要系客户结构优化，产品盈利能力增强；2）开关：实现营收87.0亿元，同比+2.3%，毛利率27.3%，同比+0.8pct；3）电力电子器件：实现营收39.7亿元，同比+15.5%，主要系公司积极开拓市场，收入规模增加，毛利率16.5%，同比-0.9pct；4）研发检测：实现营收7.3亿元，同比+9.8%，毛利率56.1%，同比+4.3pct，主要系收入同比增加带动毛利率增加。前瞻布局新兴领域，提质增效持续释放经营潜力。 公司加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道，2025年研发费用率5.0%，同比+1.4pct，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。公司强化集采力度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能，25年公司主营业务毛利率22.6%，同比+1.9pct，净利率6.4%，同比+0.9pct，持续释放经营潜力。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.0/18.1/21.1亿元，同比+18%/+21%/+17%，当前股价对应PE分别为55/46/39倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%，扣非归母净利润9.23亿元，同比增涨18.17%；2025Q3，实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12%，扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.30%。2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66Pct，2025Q3毛利率为23.19%，同比下降0.55Pct。 海外业务中标数据中心变电站设备，国内助力特高压建设 公司2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，有望支撑公司未来业绩。 海外业务：公司国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。国内业务：公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电，有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设。 投资建议 我们预计25/26/27年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元，对应PE分别30/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。