中国西电(601179) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收170亿元，同比+11.5%，归母净利润9.4亿元，同比+19.3%，扣非净利润9.2亿元，同比+18.2%，毛利率22.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.5%，同比+0.4pct；其中25年Q3营收56.7亿元，同比+17.2％，归母净利润3.4亿元，同比+4.1%，扣非净利润3.1亿元，同比+1.3%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，归母净利率6%，同比-0.8pct。业绩基本符合市场预期。 网内主业平稳增长，特高压加速核准拉动公司订单增长。截至25年8月末，我国电网基建投资完成额为3796亿，同比+14%，公司网内主业保持和行业投资额同速增长，展望全年，我们认为公司收入有望保持5-10%的稳健增长。25年H1国内特高压核准节奏滞后，H2开始加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程先后完成核准，目前已开始物资招标，其中计划招标柔性直流换流阀/常规直流换流阀/换流变/500kV组合电器分别12/4/76/109台，公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，我们认为蒙西和藏东南项目招标结束有望拉动公司高毛利订单增长。 领先布局固态变压器，雅下工程创造远期需求增量。公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，并已实现量产，其2.4MW的固态变压器于23年9月在“东数西算”数据中心中投运，目前已具备工程化应用能力，未来有望在国内数据中心项目推广应用。雅下世纪工程开工，公司在GIL技术领域处于行业领先地位，随着工程推进，有望成为公司远期重要的增量需求。 费用管控良好，在手订单充沛。公司25年Q1-3期间费用22.3亿元，同比+9.8%，费用率13.1%，同比-0.3pct，费用管控良好；25年Q1-3经营性净现金流5.6亿元，同-60.4%，主要系购买商品付款增加所致；25年Q3末存货56.7亿元，同比+15%，我们预计主要为未交付订单较多所致，25年Q3末合同负债为50.66亿元，同比+29%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27年归母净利润分别为14.97/17.69/20.52亿元，同比+42%/18%/16%，现价对应PE分别为24x、21x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

     中国西电(601179) 事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17%。单25Q3公司实现营业收入56.58亿元，同比增长15.98%；归母净利润3.40亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.30%。 公司25Q1-3毛利率持续改善，费用率仍具有一定压降空间。25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至22.14%、6.95%、5.43%，较24Q1-3分别提升1.66Pcts、0.43Pct、0.3Pct。费用率方面，公司25Q1-3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.92%、6.35%、4.07%、-0.25%，较24Q1-3同比分别-0.6Pct、+0.04Pct、+0.22Pct、+0.14Pct，各项费用率均具备一定压降空间。 25Q1-3公司存货金额仍维持在较高水平。25Q1-3公司存货金额提升至56.72亿元，较25H1、24Q1-3的49.98亿元、49.17亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。 国网特高压项目招标稳步推进，国网第六十批采购公司已中标超16亿元。 近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、换流阀、交流变压器等核心设备，公司变压器、开关等两大核心业务板块均有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购中标情况，公司联合西安西变、常州西变等多家子公司进行联合投标，中标变压器、组合电器、电抗器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器、开关柜等产品，总中标金额为16.41亿元，公司持续受益于电网相关设备需求。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为248.39、274.59、302.21亿元，对应增速分别为11.5%、10.5%、10.1%；归母净利润分别为14.18、17.95、21.43亿元，对应增速分别为34.5%、26.6%、19.4%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为25X、20X、17X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，海外市场拓展不及预期风险等。

     中国西电(601179) 业绩简评 10 月 21 日，公司披露 2025 年三季报，前三季度实现营收170.0 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润 9.4 亿元，同比+19.3%；毛利率 22.1%，同比+1.7pct。其中，Q3 实现营收 56.7 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比+1.8%，毛利率 23.2%，同比-0.6pct，Q3 业绩符合预期。 经营分析 网内市场稳步推进，公司市占率维持领先。 25 年初国南网规划总投资超 8250 亿元，创历史新高。25 年 1-8 月全国电网工程完成投资 3796 亿元，同比+14%。国网输变电设备前四批招标 682 亿元，同比增长 23%，公司累计中标 56 亿元，同比+15%，市占率 8.3%，维持行业前列。 在手订单充沛，特高压招标启动有望增厚订单。 截至 2025 年三季度，公司合同负债 50.7 亿元，同比+29%，存货56.7 亿元，同比+15%，在手订单储备充足。特高压第四批设备（需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程）招标启动，包含 7 包换流阀、8 包换流变，招标金额预计超 150 亿元，公司在手订单持续增厚可期。 费用管控良好，管理优化持续兑现。 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25 年前三季度实现毛利率 22.1%，同比+1.7pct，净利率 6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 25-27 年公司实现归母净利润 13.7/17.6/21.1 亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应 PE 分别为 27/21/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

     中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收113.01亿元，同比增长9.23%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长30.08%，扣非归母净利润6.09亿元，同比增涨29.25%；2025Q2，实现营收60.57亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长21.81%，扣非归母净利润3.16亿元，同比增长12.57%。 海外业务中标数据中心变电站设备，国内助力特高压建设 海外业务：公司国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。2025H1公司海外收入达到21.71亿元，占总收入比重达到19.21%。国内业务：公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电，有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设。 投资建议 我们预计25/26/27年归母净利润分别为16.97/20.00/23.63亿元，对应PE分别20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 事件：2025年8月20日，公司发布2025年中报。公司25H1实现收入113.31亿元，同比+8.91%；归母净利润5.98亿元，同比+30.08%；扣非归母净利润6.09亿元，同比+29.25%。单25Q2实现收入60.70亿元，同比+7.22%；归母净利润3.03亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+12.43%。 降本增效持续推动，公司毛利率、净利率不断改善。25H1公司毛利率提升至21.61%，分别较24A、24H1提升0.86Pct、2.68Pcts；25H1公司净利率提升至6.55%，分别较24A、24H1提升1.05Pcts、1.04Pcts，公司降本增效持续推进，盈利能力不断改善。同时，公司借助子公司销售模式调整有效降低销售费用，25H1公司销售费用3.25亿元，同比下降9.06%，销售费用率为2.87%，较24A下降0.6Pct；管理费用率、研发费用率基本维持不变。 公司核心业务结构不断优化，网外、海外市场亮点纷呈。网内市场稳步推进，25H1公司国网中标额巩固拓展，南网110千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番。网外市场亮点纷呈，电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS设备及乌海抽水蓄能等项目。国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。 两大核心业务持续稳增，25H1存货、合同资产维持较高增速。25H1公司开关、变压器两大核心业务分别实现收入49.35亿元、42.45亿元，分别同比增长10.45%、4.04%，均实现稳健增长。截至25H1末，公司存货、合同资产分别为49.98亿元、18.54亿元，分别同比增长29.16%、15.45%，对公司后续业绩增长提供较强支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为259.19、292.57、322.51亿元，对应增速分别为16.3%、12.9%、10.2%；归母净利润分别为15.60、19.40、22.89亿元，对应增速分别为48.0%、24.4%、18.0%，以8月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、18X、15X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新市场开拓不及预期风险等。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入113.01亿元，同比+9.57%，实现归母净利润5.98亿元，同比+32.23%，实现归母扣非净利润6.09亿元，同比+29.25%。其中2025Q2实现营业总收入60.70亿元，同比+7.81%，环比+15.38%；实现归母净利润3.03亿元，同比+21.76%，环比+2.71%。 主业务营收稳增。公司25H1变压器/开关分别实现营业收入49.35/42.45亿元，同比+10.45%/+4.04%，主营业务营收稳定增长。电力需求增长，两网等能源电力投资高位运行，清洁能源基地布局加快，重点输电通道稳步建设，产业链带动显著，电力装备制造行业发展良好。在电网市场，公司始终将两网、蒙网作为核心客户，上半年，实现中标金额与市场占有率双提升，国网总部批次招标中标金额同比增幅超200%；紧抓区域联合采购机遇，国网省公司中标金额已超2024年全年总量。随着“双碳”目标推进，新型电力系统提升输配电设备要求，构网技术、人工智能等加速布局，零碳园区等新业态催生，推动设备向高端化、绿色化、智能化发展。2024年，全国完成跨区输送电量9242亿千瓦时，同比增长8.8%；全国完成跨省输送电量19951亿千瓦时，同比增长7.0%。 推进科技创新，多项关键技术和产品实现突破。公司25H1研发费用为4.32亿元，同比+16.69%；研发费用率3.81%，同比增长0.23pct，加大研发力度。上半年，科技创新工作紧密围绕国家能源战略需求，以创新驱动为核心引擎，坚持市场与技术双轮联动。公司重点攻关支撑有力，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、土400千伏/±200千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等“卡脖子”难题，3项国产化替代成果实现工程应用，252千伏GIS罐式真空断路器完成样机投产，实现关键技术突破与空白填补。 聚焦重点市场开拓，围绕核心客户、重点项目及优质订单发力。公司守牢电网基本盘，国网市场中标达预期目标，南网126千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场、配网市场中标量大幅提升。在工业市场，全力开拓铁路、地铁等重点轨道市场，成功中标新建北京至雄安新区至商丘高速铁路、天津至潍坊高速铁路、福州市轨道交通2号线东延线一期工程、包银高铁等多个重点轨道交通项目。同时，深耕陕西“家门口”市场，中标陕煤集团榆林化学项目开关柜。在“两新”政策指引下，通过服务及智慧运维业务培育新增长点，新签合同同比增长超40%。在电源市场，紧盯“五大六小”框架招标，凭借丰富的新能源项目经验，成功中标中广核新能源2025-2026年度高低压开关柜设备框架采购、英利集团电线电缆框架采购项目。在国际市场，聚焦海外新能源、新产品及新国别板块，成功中标乌兹别克斯坦光伏项目、尼加拉瓜光伏项目、万国数据马来数据中心项目、印尼枢纽站等重点项目。高压产品顺利打入欧洲、美洲高端市场，开关配件与真空灭弧室产品成功进入克罗地亚、印度尼西亚市场，国际业务中标金额同比增长超40%。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.47、19.54和24.39亿元，对应EPS为0.30、0.38和0.48元，PE为22、18、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布25年中报，公司25H1营收113.3亿元，同比+8.9%，归母净利润6亿元，同比+30.1%，毛利率21.6%，同比+2.7pct，归母净利率5.3%，同比+0.9pct；其中25Q2营收60.7亿元，同比+7.8％，归母净利润3亿元，同比+21.8%，毛利率22.1%，同比+2.3pct，归母净利率5%，同比+0.6pct。盈利能力持续改善，业绩符合市场预期。 特高压+输变电构筑增长基本盘，变压器盈利持续改善。25H1变压器/开关分别实现营收49.35/42.45亿元，同比+10%/4%。其中西安西变/西电济变/西电常变分别实现净利润0.58/1.06/0.90亿元，净利率3.09%/8.93%/5.41%，盈利能力不断提升。电网投资维持高景气，截至25年6月，电网基建投资完成额约2911亿元，同比+15%，输变电招标维持高速增长，截至25年前三批国网输变电招标金额同比+25%，公司份额稳固，南网、蒙网不断实现新产品、新市场的突破；特高压领域公司在手订单充足，陆续交付改善报表盈利，电力工程及电子业务净利率约10%，我们认为主要系在手换流阀订单交付拉高板块利润率水平。我们预计下半年有多条特高压直流&交流工程启动招标，公司高毛利订单有望继续增长。 配网+出海成分为公司重要第二增长曲线，电力电子业务加速发展。25H1公司海外营收21.71亿元，同比+64%，毛利率14.84%，同比+3.72pct。公司积极推进海外市场的拓展，25H1公司中标马来西亚数据中心变电站设备、GE公司变压器供货大单，首次出口高压直流转换开关设备，单机出口业务发展迅猛。配电及用电侧方面，配网中标额同比翻两番，发电侧拿到多个GIS、变压器、GIL订单，电力电子业务加速发展，加速整流电源、构网型SVG的推广应用，同时公司的10kVAC/800V DC2MVA固态变压器已实现量产，未来有望大规模应用于AIDC，成长空间大。 维持高研发投入、存货增长较多。公司25H1期间费用14.2亿元，同+5.7%，期间费用率12.5%，同-0.5pct，其中研发费用率为3.81%，同比+0.23pct，研发保持高投入；25H1末存货50亿元，同比+29%，库存增长较多主要系大量产成品未交付所致，我们认为可能系Q2电网要货整体略有滞后。 盈利预测与投资评级：由于24年和25H1特高压项目招标延迟，考虑到交付节奏的问题，我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下调幅度）为14.97（-2.04）/17.73（-3.02）/20.56（-4.9）亿元，同比+42%/18%/16%，现价对应PE分别为23x、19x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：特高压建设不及预期，竞争加剧等。

     中国西电(601179) 业绩简评 8月20日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入113.3亿元，同比+8.9%，归母净利润6.0亿元，同比+30.1%，实现毛利率21.6%，同比+2.7pct；Q2实现营业收入60.7亿元，同比+7.8%，归母净利润3.0亿元，同比+21.8%，实现毛利率22.1%，同比+2.3pct，Q2业绩符合预期。 经营分析 网内市场稳步推进，网外市场持续突破，海外市场加速拓展。 1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标39.9亿元，市占率7.4%，维持行业前列；南网首次突破110kV真空环保型组合电器；蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番；2）网外：电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS设备及乌海抽水蓄能等项目；3）海外：落地国际营销中心建设，加速单机设备出口业务，中标马来西亚数据中心变电站设备、获GE公司变压器供货大单、首次出口高压直流转换开关设备，25H1海外实现营收21.7亿元，同比+64.0%。 盈利能力持续提升，费用管控良好、研发投入巩固技术领先。 公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25H1实现毛利率21.6%，同比+2.7pct，其中Q2实现毛利率22.1%，同比+2.3pct，提质增效成果显著。 25H1公司销售/管理/研发费用率为2.9%/6.3%/3.8%,同比-0.6/持平/+0.2pct，公司加大研发力度，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400千伏/±200千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等难题，技术护城河不断加深。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润14.8/19.8/24.4亿元，同比+40%/+34%/+23%，当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 事件 中国西电发布2024年年度报告：2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；实现归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52%；发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收52.45亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；实现归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14%。 投资要点 高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期 2024年公司主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分产品看：1）变压器收入92.18亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct；2）开关收入85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct；3）电容器、避雷器收入9.85亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct；4）电力电子、工程贸易收入24.56亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct；5）研发及检测及二次设备收入6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛利产品收入占比上升，带动公司2024年及2025Q1营收及盈利能力水平提升。 网内市场提质扩量，网外市场加速推进 2024年公司实现网内网外业务多点突破。1）网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新高；特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次突破；配网市场显著提升，累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 电网投资高景气，有望迎特高压大年 2025年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投资额预计分别超过6500亿元和1750亿元，均创新高，总额首超8250亿元，相比2024年增长近500亿元。 受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重点之一，2025年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等4条线路，年内有望投产“2交5直”，产业链企业有望迎来交付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16交12直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业绩得到保障。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS分别为0.33、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.6倍，公司是我国一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

     中国西电(601179) 事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现营业总收入222.81亿元，同比增长5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品销售规模增加；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比增加55.52%。2025Q1实现营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增加54.14%。 盈利能力持续优化。24年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。 网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 科技创新成果丰硕。24年公司研发投入8.09亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750千伏换流变压器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品。 海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24年海外收入达到28.25亿元，同比增长24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS报告的实验室。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025年4月18日收盘价，25-27年PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入222.81亿元，同比+5.07%；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.5%。其中24Q4实现营业总收入70.35亿元，同比+2.7%；实现归母净利润2.67亿元，同比-24.85%。2025年第一季度，实现营业收入52.45亿元，同比+11.27%；归母净利润2.95亿元，同比+42.10%。 核心业务稳增，受益特高压建设提速。报告期内，公司实现主营业务收入218.27亿元，同比+5.98%；主营业务毛利率20.70%，同比+2.91pct。其中，开关/变压器分别实现收入85.04/92.18亿元，同比分别+10.97%/+17.83%。毛利率分别实现26.52%/14.35%，同比分别+1.29pct/+5.88pct，开关和变压器业务的稳定增长是驱动整体收入增长的关键因素。受益于输变电产品销售高增及高毛利产品收入占比上升，公司25Q1营收52.45亿元，同比+11.27%；归母净利润2.95亿元，同比+42.10%，实现业绩高增。2024年，公司输变电设备24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次分别实现中标约12.65/13.80/12.03/8.25/5.63/14.43亿元，中标金额分别位列1/1/1/1/2/2；特高压设备24-1/24-2/24-3/24-5/24-6批次分别实现中标2.10/2.49/18.34/13.31/17.07亿元，中标金额分别位列2/2/1/2/1，市占率保持行业领先地位。从电网投资规模与特高压建设进展来看，24年电网工程投资达6083亿元，同比增长15.3%。特高压建设加速，全年建成投运3项工程，累计达“22交16直”38项，年内设备招标262亿元。2025年国网计划投资首破6500亿元，重点推进蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道，公司有望持续受益。 市场业绩多点突破，拓展全球市场。公司通过构建“一级统领、二级支撑”营销体系深化全员协同，实现网内市场提质扩量，其中特高压占有率行业领先、国网集采中标量及占有率创历史新高。网外市场加速突破，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。公司在国际市场上持续拓展，新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家。设备类出口占比提升，中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目，形成“网内稳基、网外增量、国际突破”的全域市场增长格局。与此同时，全球能源转型加速驱动新能源并网需求激增，欧洲、日本等发达经济体电网设备老化问题凸显，中国输变电装备凭借技术适配性、成本优势及全产业链协同能力，加速向海外市场渗透。 创新驱动，研发投入保持高强度。全年研发投入11.27亿元，研发投入强度5.08%，成功申报“550千伏大容量真空开断环保气体绝缘型GIS”等7项国家级项目。全球首支40000安胶浸纸电容式大电流套管通过国家级行业鉴定，国资委“1025”二期任务收官，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台±550千伏直流GIS等8项装备入选国家首台套目录，实现国产化替代。低噪声特高压电抗器、自主化光控换流阀阀控系统等39项新产品通过行业鉴定。公司将持续聚焦科技创新，推动“一核四极”现代产业体系建设，加速同核扩张与孵化裂变，特别是在智能电网、海上风电、新能源等新兴业务领域的拓展。依托基础研究平台攻克“卡脖子”关键技术，强化重大装备研制，支撑新型电力系统建设。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.48、19.57和24.43亿元，对应EPS为0.3、0.38和0.48元，PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

     中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%，扣非归母净利润9.97亿元同比增长55.52%；2025Q1，实现营收52.45亿元，同比增长11.27%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长54.14%。毛利率方面，2024年毛利率为20.75%，同比提升2.92pct，2025Q1毛利率21.02%，同比提升3.17pct。 开关、变压器业务结构优化，毛利率同比增加 公司在2024年各业务板块分别实现营收：（1）开关，85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率为26.52%，同比提升1.29pct；（2）变压器，92.18亿元，同比增长10.26，毛利率14.35，同比提升5.88pct；（3）电子电力、工程贸易，24.56亿元，同比减少-32.86%，毛利率15.00%，同比减少0.81pct；（4）电容器、避雷器，9.85亿元，同比增长20.28%，毛利率23.20%，同比增加1.49pct；（5）研发及检测及二次设备，6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比增加2.82pct。开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加。2024年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标53.46和62.02亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计25/26/27年归母净利润分别为16.97/20.06/23.69亿元（前值为20.20/25.10/-亿元），对应PE分别19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：发布24年年报，24年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%，25Q1/24Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5%。24年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），25Q1/24Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct；净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct。Q1业绩超市场预期。 变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长：1）24年变压器业务实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct。公司变压器业务大幅改善，主要系特高压换流变收入占比提升+产线降本+变压器出海等因素影响，盈利能力大幅改善。24年公司累计中标换流变份额约27%排名第一，份额稳固。我们预计25年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增。2）24年开关业务实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct。高压开关业务稳健增长，24年国网组合电器招标同比+1.6%，其中750kV组合电器+21%实现结构性稳增，并积极出海，中标土耳其550kV组合电器项目，我们预计25年板块收入稳增、毛利率持续提升。 换流阀实现市场突破、网外+国际业务进展顺利：1）24年电力电子&国际贸易业务实现收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct。收入及毛利率有所下滑我们认为主要系海外项目确收较少+换流阀交付较少所致。24年公司首次中标甘浙柔直工程换流阀，实现柔直阀的市场突破，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，我们预计公司柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力。2）24年公司网外+国际市场进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，看好公司网外+国际不断实现新的突破。 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大：24年/25Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，25年我们预计有望稳中有降。24年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23%。24年末公司经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177%，实现大幅改善。公司24年汇兑损失约2.4亿元，我们预计公司基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回。 盈利预测与投资评级：考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，我们下修公司25-26年归母净利润分别为17.0/20.7亿元（前值为20.7/27.4亿元），预计公司27年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司柔直换流阀份额提升有望超预期，SST等新品有望随AIDC发展形成新增量，因此维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

     中国西电(601179) 业绩简评 4月14日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct。25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期。 经营分析 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2024年公司在国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一；配网市场显著提升，24年累计中标2.6亿元，同比+76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备；蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先；2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站；3）海外：新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至50%以上。 主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024年：1）变压器：实现营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct，主要系高压产品占比提升带来的结构优化；2）开关：实现营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct，主要系精益管理和智能制造水平提升；3）电容器、避雷器：实现营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；4）电力电子、工程贸易：实现营收24.6亿元，同比-32.9%，毛利率15.0%，同比-0.8pct。5）研发及检测及二次设备：实现营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct。 提质增效持续释放经营潜力，盈利能力持续提升、现金流改善。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24年实现毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1进一步提升至21.0%；实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24年实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6%。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 公司是我国输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，深度参与了我国输变电工程发展史。23年起公司成为中电装集团旗下核心公司，迎来全新发展阶段，近年来提质增效成果显著，主要系公司聚焦核心业务、加强产业链协同、提升人均效益，24年Q1-Q3净利率已提升至6.5%。 投资逻辑： 网内市场：稳居国网集招份额第一，受益特&超高压投资增长。1）特高压招标：23年后特高压行业开启第三轮建设高峰，持续时间横跨10年周期，储备项目丰富。预计25年及“十五五”年均开工4直2交条线路、对应每年核心设备招标额281亿元。公司参与十余项特高压设备招标，几乎覆盖所有的一次设备，23/24年在特高压设备中标金额占比19%/20%，位居业内第一。预计25-30年特高压项目招标为公司带来年均61亿元的核心设备订单。 2）主干网招标：24年输变电项目招标稳健增长，设备端累计招标规模达728.6亿元，同比+8%。23年后，主干网500kv以上电压等级的招标显著增长，主要系提升输电效率和稳定性、补强西北地区电网。公司技术沉淀积累雄厚，拥有行业话语权，23/24年在输变电设备中标金额占比7.7%/9.3%，同样位居业内第一。 网外和海外市场：电源&工业加速推进，国际业务贡献增长。1）网外市场：国内网外行业需求主要源自两方面：下游持续扩容的风光储等电源侧市场，及平稳增长的工业企业市场。公司坚持“大客户营销”战略，主要子公司西开电气、西电西变深挖电源、工业领域潜在客户，强化同“五大六小”等央企战略合作。 2）海外市场：Rystad Energy预计25年全球电网投资将超过4500亿美元，同比20年近翻倍；电力变压器、高压开关设备交货周期从1.5年上涨至约2.5年，供不应求。在此背景下，24年我国变压器、高压开关出口67.0/41.1亿元，同比+27%/+24%，高增长延续。公司国际业务主要涉及西电国际、西电埃及、西电印尼等，产能、渠道布局领先，并减少了低盈利工程总包项目。24年公司国际业务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至50%以上。 盈利预测、估值和评级 预计24-26年实现营收242/284/327亿元，同增15%/17%/15%，毛利率20.3%/21.0%/21.6%，归母净利润12.0/16.1/20.3亿元，同增36%/34%/26%。25年给予公司25倍PE，目标市值403亿元，目标价7.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电网投资&特高压建设海外拓展不及预期、行业竞争加剧。

     中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收151.62亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长45.33%，扣非归母净利润7.81亿元同比增长74.49%；单三季度，实现48.78亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长199.96%，扣非归母净利润3.10亿元，同比增长383.60%。毛利率方面，前三季度毛利率为20.48%，同比提升3.73pct，单三季度毛利率23.74%，环比提升3.91pct。 受益于特高压建设高景气，公司业绩持续兑现 公司前三季度业绩同比大幅度提升，主要受益于高附加值产品交付同比增加以及对联营和合营企业投资收益的同比增长。今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%。特高压建设仍保持较高的景气度，今年已经公布的国网4次特高压中标情况中，累计招标金额达到179.29亿，其中公司4个批次中一次中标2.10/2.49/18.34/13.31亿元，名列前茅，2024年国网特高压项目累计中标金额达到36.24亿元。 投资建议 考虑到电网投资持续高景气，公司有望充分受益于行业增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为12.23/20.20/25.10亿元，对应PE分别33/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

     中国西电(601179) 公司2024年三季度业绩超市场预期。公司2024年前三季度实现营收152.5亿元，同比增长6.21%，其中2024Q3实现营收49.03亿元，同比增长3.74%，环比小幅下降12.93%；实现归母净利润7.87亿元，同比增加45.33%，其中2024Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增加199.96%，环比增加34.2%。公司综合毛利率达到20.48%，同比增加7.73pct，其中2024Q3毛利率达到23.74%，同比增加6.51pct，主要原因是报告期内，公司高附加值产品交付同比增加，三季度业绩超市场预期。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率为13.37%，其中销售费用率为3.52%，同比增加0.17pct，主要原因是公司加大市场开拓力度；管理费用率为6.31%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.39%，降低0.58pct，公司期间费用率保持稳定。 研发投入强度高，研发费用增长33.77%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期内，公司正在大力研发各类换流阀、GIS、断路器等产品，前三季度研发费用增速达33.77%，远超营收增速，研发费用率达3.85%，同比增加0.69pct。 特高压及输变电设备招标维持高景气度。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，第五批次招标中，中国西电中标13.4亿元，占比为7.5%，中标甘肃-浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面，前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，维持高景气度。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。 盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元，对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，维持8.56元/股的目标价及“优大于市”评级。 风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

     中国西电(601179) 事件: 中国西电2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。 其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。 投资要点: 2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。 2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

     中国西电(601179) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入151.62亿，同比增加6.94%；归母净利润7.87亿，同比增加45.33%；扣非归母净利润7.81亿，同比增加74.49%。单季度来看，24Q3公司收入48.78亿，同比增加4.29%，环比下降12.92%；归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%；扣非归母净利润3.1亿，同比增加383.6%，环比增加10.16%。 公司利润端加速释放。 2024前三季度归母净利润7.87亿，同比增加45.33%，单季度归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%，表现亮眼，主要系：1）公司营业收入同比增长，营业成本同比减少，高附加值产品交付同比增加所带来的毛利率及净利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多所致。 盈利能力同环比提升明显，费用保持稳定。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为20.48%，同比增加3.73pcts，净利率为6.52%，同比增加1.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为23.74%，同比增长6.51pcts，环比增长3.91pcts；净利率为8.64%，同比增长5.26pcts，环比增长3.05pcts。随着公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，盈利能力有望持续改善。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.37%，同比增加0.55pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.39%/6.35%/3.88%/3.54%，同比下降0.58pct/增加0.33pct/增加0.66pct/增加0.14pct。 用电量及电网投资持续高增，输变电市场空间可观。 1-9月全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%，单月份用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%，需求端维持稳步增长；1-9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比高增21.1%。公司作为输变电行业一次设备龙头企业，将受益于电网投资加速趋势，市场空间可观。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润为12.65/19.96/23.59亿元，归母净利润增速分别为43.0%/57.7%/18.2%，按2024年11月1日收盘价，24-26年PE分别为35X/22X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

     中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收151.62亿元，同比+6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比+45.33%，实现扣非归母净利7.81亿元，同比+74.49%。其中Q3实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+383.60%。 Q3业绩超预期，持续受益特高压建设。24Q3公司实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，毛利率23.74%，同比+6.51pct，环比+3.91pct，业绩与盈利能力显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加且对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级，景气周期下公司有望长期受益。 国内中标份额领先，国际市场战报频传。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续。24年1-9月变压器累计出口金额46.68亿美元，同比+25.20%；单9月出口金额为6.36亿美元，同比+22.20%。公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。 研发费用同比高增，积极布局新兴业务。24年前三季度公司研发费用为5.88亿元，同比+29.44%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为38、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。