中国西电(601179) 公司2023年业绩超市场预期。公司2023年实现营收210.5亿元，同比增长12.21%，其中2023Q4实现营收72.30亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85亿元，同比增加42.99%，其中2023Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增加144.32%，环比增加266.63%，整体业绩超出市场预期。 期间费用率基本稳定，管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%，其中销售费用率为3.74%，同比增加0.29pct，主要原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营销人员职工薪酬总额增加；管理费用率为6.21%，降低0.3pct，主要原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为0.45%，上升0.49pct，主要原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。 加大研发投入，研发费用增长19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间6项国家重点研发项目均按计划推进，190kA大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。 特高压核心设备中标份额大幅提升。2023年以来公司参与了5个特高压工程项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水平不断获得国网认可。 有望开工“5直2交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标405.2亿元，同比增长1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。 盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元（原2024-25预测为248.5/309.3亿元），对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元（原2024-25预测为10.2/13.18亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71元/股提升至8.56元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

     中国西电(601179) 事件: 中国西电2024年4月11日发布2023年年报：2023年，公司实现营收211亿元，同比+12%；归母净利8.9亿元，同比+43%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+142%；毛利率17.8%，同比+1.4pct；净利率4.9%，同比+0.9pct；扣非净利率3.0%，同比+1.6pct。 其中，2023Q4，营收72亿元，环比+62%，同比+34%；归母净利3.6亿元，环比+267%，同比+144%；扣非归母净利润1.9亿元，环比+201%，同比+253%；毛利率19.9%，环比+2.6pct，同比+2.5pct；净利率5.5%，环比+2.1pct，同比+1.7pct。 投资要点: 2023年变压器、开关营收快速增长，开关、工程贸易业务毛利提升明显。2023年，公司实现变压器营收78亿，同比+40%，毛利率8.5%，同比-0.9pct；开关77亿，同比+22%，毛利率25.2%，同比+2.2pct；电力电子与工程贸易37亿，同比-30%，毛利率15.8%，同比+5.4pct。公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场，带来变压器、开关（组合电器、断路器）收入增长。各业务毛利率变化与产品结构紧密相关，其中变压器中高毛利的特高压、直流产品占比下降，开关高毛利产品占比提升，电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。 2023年国内电网优质订单大幅增长，2024年有望迎来盈利大幅改善。国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位，国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。我们根据国网公开招中标数据统计分析，2023年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长，中标输变电及特高压采购的变压器59亿，同比近+450%，其中输变电20亿，特高压39亿。公司的高毛利电网开关订单也快速增长，中标输变电及特高压采购的组合电器44亿（不含新划拨的恒驰电气），同比+94%，其中输变电26亿，同比+68%；特高压18亿，同比+247%。此外，公司中标换流阀9.7亿元。国网输变电和特高压项目为优质订单，将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构，从而提升公司盈利水平。 2023年公司国际市场业务增量提质，国际影响力持续提升。公司设备类出口新签合同总量翻番，中标孟加拉400千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大订单。工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录，与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。国际影响力持续提升，例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。 盈利预测和投资评级：公司处于业务结构和经营管理提升期，盈利有望显著改善。预计2024-2026年公司有望实现营业收入239/272/306亿元，归母净利润为15/20/24亿元，当前股价对应PE分别为25X、19X、16X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。

     中国西电(601179) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入208.48亿元，同比+12.36%；实现归母净利润8.85亿元，同比+42.99%。其中23Q4公司实现营业收入72.02亿元，同比+34.52%，环比+62.72%；实现归母净利润3.64亿元，同比+144.32%，环比+266.63%。 23Q4业绩创新高，高毛利产品占比提升带动业绩增长 公司23Q4实现营收72.02亿元，实现归母净利润3.64亿元，均创单季度历史新高。2023年全年公司主营业务毛利率同比+1.48pct，归母净利率同比+0.85pct，其中开关营收同比+21.53%，毛利率同比+2.19pct，变压器营收同比+40.31%，毛利率同比-0.89pct。我们认为公司业绩增长主要系高毛利开关产品收入占比上升，带动公司整体盈利能力提升。 特高压中标大幅提升，为业绩持续增长提供支撑 根据我们的统计，公司2023年国网特高压设备/输变电设备分别实现中标约79.28/53.58亿元，同比+913.79%/+63.37%，2024年第一批输变电设备实现中标约11.65亿元，市占率13.3%。我们认为2024年特高压建设将保持高景气，核准开工4条直流线路。由于特高压建设周期1.5-2年，我们预计公司2023年特高压订单有望为公司24-25年业绩持续增长提供支撑。 智慧产业园区有望促进公司降本增效 2023年公司综合费用率为13.7%，同比+0.6pct。其中管理费用率为6.15%，同比-0.32pct。23年11月，西电智慧产业基地高新园区科创楼封顶，后续标段进入全面施工建设阶段。公司将充分依托园区建设，打造48条数字化智能产线，全面推进数字化转型工作，升级研发设计、生产制造、智能检测、运维服务和运营管理能力，促进公司费用率下降。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.71/14.08/18.48亿元，同比增速分别为32.24%/20.27%/31.30%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长提供支撑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价6.2元，维持“买入”评级。 风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动