西部矿业(601168) 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。 2024Q3公司实现营业收入117.48亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。 Q3业绩符合预期，主产品量价齐升 2023年11月玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，推动公司2024年矿产铜产量同比大幅提升，2024Q3玉龙铜业矿铜权益产量为2.72万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨11.5%/5.1%/10.0%，2024Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨10.9%/13.3%/9.5%环比-0.3%/+0.5%/-6.0%。 重点项目推进顺利，选冶产能有效提升 矿山板块，2024年10月，西部铜业多金属选矿技改工程投料试生产，选厂年处理量将从原本的90万吨/年提升至150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。冶炼板块，2024年10月，西部铜材节能环保升级改造项目试生产。西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。 宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上 2024年，海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束；铜供需缺口或将放大，有望催化铜价的新一轮上涨周期。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS分别为1.54/1.78/2.04元，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。

     西部矿业(601168) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收367.25亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；实现扣非归母净利为27.66亿元，同比增长17.84%。其中，2024Q3实现营收117.48亿元，同比增加23.02%、环比减少16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%、环比增长25.81%；扣非归母净利10.90亿元，同比增长26.89%、环比增长13.54%。 环比来看，2024Q3公司归母净利润环比增长2.3亿元，其中毛利环比减少2.5亿元，但资产减值损失减少2.4亿元，营业外支出减少1.7亿元，投资收益增加2.86亿，从而实现增利。①毛利环比降低主要由于价格方面，Q3含税铜价环比降低6.1%至7.52万元/吨，铅锌价格环比基本持平，量方面，玉龙铜矿Q3实现权益产量2.72万吨，环比增长9.5%，同比增长57.69%。②投资收益增加，或为本期消除了前期套保浮亏的不利影响。③资产减值损失减少2.4亿元，主要为本期无重大减值事项，而Q2或存在部分项目如西豫金属（已更名为稀贵金属）等项目发生较大减值。④营业外支出减少1.7亿元，主要为本期未产生重大罚款和违约金，消除了Q2的不利影响。 同比来看，2024Q3公司归母净利润同比增长4.21亿元，主要是毛利同比增长6.59亿元，营业外利润增加3.45亿元，少数股东权益增加4.35亿元。①毛利同比增长主要是公司产品量价齐升，其中Q3铜/铅/锌价同比增长9.5%/10.9%/13.2%；量方面则主要为玉龙一二期技改投产实现铜产量的同比大幅增长。②营业外利润同比增加由于23Q3产生3.46亿元营业外支出，而本期无重大营业外支出。 扩建项目持续推进，冶炼端盈利有望改善：①矿山方面，玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铁矿方面，双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进。铅锌方面，10月15日，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程项目成功试生产，铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。②多个冶炼项目竣工，盈利有望改善。10月10日西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目全面进入投试生产阶段，项目建成后将拥有年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨的生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属；10月18日，西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产，电解铜产量将提升至15万吨/年。 盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿一二期技改贡献增量，多个扩建项目持续推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利37.31亿元、42.63亿元、49.38亿元，对应10月18日收盘价的PE为11x、10x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。