兴业银行(601166) 投资要点 一季报综述：1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。 净利息收入：Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。 资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿，2022年全年新增5547亿；2024年一季度单季投放规模为863.3亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023全年新增存款4000.9亿，较2022年下降6.1%，2024年一季度减少332.8亿，占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。 资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿（原值2242.0/2387.0亿），净利润747.7/747.6亿（原值913.85/970.53亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行公布2024年一季报，营收同比增长4.22%，拨备前利润同比增长7.26%，归母净利润同比下降3.10%。业绩增速触底回升，我们点评如下： 从业绩驱动因子来看，兴业银行业绩主要受生息资产规模扩大、成本压降的支撑；净息差收窄、拨备计提压力加大则形成拖累。 量：对公信贷投放亮眼，零售信贷增长乏力 ①资产端方面：2024年一季度末兴业银行资产总规模同比增长4.38%，保持稳健增长；资产总规模单季度新增989亿元，其中信贷投放贡献85.41%增量。同期信贷总额同比增长7.91%，单季度实际贷款新增接近1900元，接近全年投放规划的40%。从信贷投放结构来看，兴业银行对公信贷增速较高，零售信贷相对较弱。今年一季度末兴业银行对公贷款（不含票据）余额同比增长17.96%，单季度新增2171亿元。2024年一季度，兴业银行加大了在重点领域、重点分行的对公信贷投放，绿色金融、对公普惠、制造业及科技金融业贷款余额较年初增速均超过7%，13家重点分行新增贷款（不含票据）占比达80.79%。零售贷款一季度末余额则同比下降0.60%，主要系个人住房及消费信贷需求放缓。 ②负债端方面：2024年一季度末兴业银行负债总额同比增加4.21%，单季度新增735亿元。同期存款余额同比增长4.21%，单季度减少333亿元。主要因为当前存款向大行集中、定期化的趋势明显，兴业银行以降本为先，在保持存款规模相对稳定的基础上推动结算性存款上量和高成本存款压降。 价：2024年一季度净息差同环比降幅较去年同期收窄 2024年一季度兴业银行净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，同环比降幅较去年同期均有所收窄，主要得益于成本压降。2024年一季度兴业银行负债端成本持续下降，全行存款付息率2.12%，达到股份行中位数水平，压降幅度位居股份行前列。从全年来看，预计存款付息率还有进一步下降空间。今年一季度，兴业银行资产收益率受存量按揭利率调整、LPR重定价影响同比下降12bps。 投资收益大幅增长。2024年一季度，兴业银行净非息收入同比增长2.69%，其中其他非息收入同比上涨16.16%形成主要支撑。主要是由于今年一季度市场利率下行，兴业银行有效把握了很多波段性市场机遇，获得了较好市场收益。 中间收入同比下滑。2024年一季度，兴业银行中间收入受到银行卡、财富管理业务费率调整的影响，同比减少18.99%。但剔除一次性及不可比因素实际降幅约9%，表现优于可比同业。预计随着中收业务策略调整，后续季度兴业银行手续费佣金净收入降幅将逐步收窄，全年增速将呈现前低后高的态势。 资产质量保持稳定。今年一季度末，兴业银行不良率1.07%，环比持平；受宏观经济结构转型、房地产市场调整影响，关注率环比上升0.15pct至1.70%；拨备覆盖率为245.51%，环比提升0.30pct，风险抵补能力保持较高水平。从重点领域来看，目前兴业银行信用卡不良生成率同比回落，地方政府融资业务风险相对平稳。对公房地产业务不良率环比略增0.12pct，但总体计提较为充足。 投资建议： 展望2024年后续季度，兴业银行在保证资产质量、规模稳定增长的基础上成本有望持续压降，预计息差降幅将逐步收窄。我们认为兴业银行后续营收、业绩压力将有所放缓，预计2024年公司营收增速为0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为22.40元，相当于2024年0.6X PB。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行公布24年一季报，24Q1实现营收577.51亿元，同比+4.22%，增速较23年+9.42PCT；归母净利润243.36亿元，同比-3.10%，增速较23年+12.51PCT。24Q1手续费及佣金净收入为61.98亿元，同比-18.99%，增速较23年+19.39PCT。 对公驱动整体信贷，活期存款占比提升 兴业银行24Q1利息净收入同比+5.09%，增速较23年+4.24PCT。从业绩归因来看，24Q1生息资产规模扩张、净息差的贡献度分别为+6.92%、-1.83%，整体延续以量补价的逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，兴业银行贷款余额为5.55万亿元，同比+7.91%，增速较23年-1.68PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求仍旧偏弱。24Q1兴业银行对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+2171.45、-1008.55、-299.73亿元，同比分别-184.52、-385.89、-141.71亿元。整体来看，对公信贷投放依旧为主要驱动项，预计主要投向基建等政策鼓励的领域。负债端，兴业银行存款活期率有所提高。截至24Q1末，兴业银行活期存款占比为37.76%，较23年末+1.80PCT，预计主要系“商行+投行体系下派生存款较多。 息差韧性依旧较强 从净息差来看，兴业银行24Q1净息差为1.87%，较23年-6BP。息差下滑预计主要受资产端拖累。根据我们的测算，24Q1兴业银行生息资产平均收益率为4.45%，较23年-15BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR下调后导致24Q1重定价压力较大；2）兴业银行24Q1新增信贷863.17亿元，其中对公信贷新增2171.45亿元，预计主要集中在基建、科创等政策支持的领域而这些领域竞争激烈，贷款利率有所承压；3）23Q3末存量按揭利率下调影响依旧需要进一步消化。负债端，兴业银行以稳规模、降成本为导向，吸收低成本存款、压降高成本存款。24Q1实现存款付息率同比下降12BP至2.12%。 资产质量整体稳健，不良生成压力或有所提升 静态来看，截至24Q1，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.70%，较上年末分别+0BP、+16BP，资产质量整体较为稳健。拨备方面，兴业银行拨备计提力度略有下滑。截至24Q1末，兴业银行拨贷比为2.53%，较23年-9BP。24Q1兴业银行拨备覆盖率为245.51%，较上年末+0.30PCT，风险抵补能力充足。综合来看，兴业银行不良率与拨备计提力度均基本持平，但信用减值损失有较大幅增长，预计主要系不良生成压力依旧较大。24Q1兴业银行信用减值损失为160.50亿元，同比+46.03%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2162.67亿元、2251.80亿元、2357.98亿元，同比增速分别为+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3年CAGR为3.80%归母净利润分别为793.96亿元、824.46亿元、869.95亿元，同比增速分别为+2.96%、+3.84%、+5.52%，3年CAGR为4.10%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们维持目标价20.35元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     兴业银行(601166) 核心观点 一季度实现营收同比正增。公司2024年一季度实现营收577.51亿元（YoY,+4.22%），归母净利润243.36亿元（YoY,-4.17%）。其中营收实现同比正增，主要得益于息差降幅收窄、生息资产增长和投资收益增加。公司一季度加权平均ROE为3.37%，同比下降0.36个百分点。 资产规模保持稳健。一季度末总资产10.26万亿元，同比增长4.38%，较年初增长0.97%。其中贷款余额5.42万亿元，同比增长7.82%，较年初增长1.58%；存款余额5.19万亿元，同比增长4.80%，较年初下降0.52%。资产端，对公贷款（不含票据）较年初增加2171.45亿元，余额较年初增长6.86%。 净息差降幅收窄，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，降幅有所收窄。净利息收入372.42亿元，同比增长5.09%，增长较为平稳。资产端，对公贷款（不含票据）新投放贷款平均利率4.10%，价格居股份行较好水平。负债端，实现存款付息率同比下降0.12个百分点至2.12%，成本管控取得成效。 非利息净收入同比增长，其他非息收入表现亮眼。一季度实现非息净收入同比增长2.69%。其中，实现手续费净收入61.98亿元，同比下降18.99%，主要是受银行卡、财富管理收入下降影响；实现其他非息净收入143.11亿元，同比增长16.16%，主要是得益于债券类资产投资收益增加。 资产质量维持平稳，关注率略有上升。公司一季度末不良贷款率1.07%，较年初持平；拨备覆盖率245.51%，较年初提升0.30个百分点。一季度末关注率1.70%，较年初提升0.15个百分点，略有上升。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为773/785/809亿元，对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入578亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润243亿元，同比下降3.10%，截至24年1季度末，总资产规模达到10.3万亿元，较年初增长0.97%，其中贷款较年初增长1.58%，存款较年初负增0.65%。 平安观点： 盈利降幅收窄，营收增速优于同业。兴业银行2024年1季度净利润同比下降3.1%，降幅较23年（-15.6%，YoY）明显收窄，尤其从收入端来看，改善尤为明显，是推动盈利修复的主要因素。兴业银行2024年1季度营收同比增长4.2%，较23年全年-5.2%的水平明显回升，除去1季度债券牛市对其他非息净收入带来同比16%的增长外，净利息收入表现优异，同比增长5.1%，在行业整体面临定价下行对利息收入的负面冲击下，兴业通过资负结构的优化和定价的管控保证收入的稳定增长，预计表现优于同业。与此同时，公司对于成本端的管控力度持续，业务管理费同比下降3.7%，推动拨备前利润增速回升至7.2%，考虑到公司1季度拨备计提力度维持高位，同比增长46%，从全年来看，随着拨备力度回归常态化，我们看好公司盈利能力的持续修复。。 息差环比小幅收窄，资负结构积极优化。兴业银行1季度净息差环比下降2BP至1.87%，同比下降10BP，虽仍处于下降通道但预计降幅表现好于同业。我们认为背后主要得益于其在资负结构两端的共同努力，一方面从资产端来看，资产摆布持续向高收益贷款倾斜，1季度末贷款同比增长7.8%，快于总资产增速3.4个百分点，与此同时贷款定价管控力度加大，年初对公新发放贷款利率达到4.1%，预计处于对标同业较优水平。负债端方面，公司同样加大对于定价管控力度，存款同比增速虽较23年下降4.1个百分点至4.8%，但质量明显提升，活期存款占比较年初提升1.8个百分点至37.8%，推动存款付息率同比下降12BP至2.12%。 不良率环比持平，拨备保持稳定。兴业银行1季度末不良率1.07%，环比年初持平，关注率环比抬升15BP至1.70%，前瞻指标有所波动，预计主要与房地产行业结构调整以及公司主动提升风险管控要求有关，整体压力可控。拨备方面，兴业银行1季度末拨备覆盖率245.51%，较上年末提高0.3个百分点，拨贷比2.63%，与上年末持平，整体保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到公司资负结构的持续优化，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元（原24-26年预测分别为3.50/3.65/3.82元），对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%（原24-26年预测分别为-5.8%/+4.4%+4.8%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件：4月25日，兴业银行发布2024年一季报。24Q1实现营收578亿元，YoY+4.2%；归母净利润243亿元，YoY-3.1%；不良率1.07%，拨备覆盖率246%。 业绩增速全面提升。兴业银行24Q1营收同比+4.2%，增速由负转正、较23年+9.4pct；归母净利润延续负增长，但降幅较23年末大幅收窄。具体来看，24Q1净利息收入同比+5.1%，增速较23年末提升4.2pct。非息收入方面，24Q1 其他非息收入同比+16.2%，且是在23Q1的相对高基数上（23Q1YoY+48.2%）延续两位数增速；24Q1中收同比-19.0%，不过降幅较23年收窄19.4pct，23年中收降幅较大，在相对低基数下，24年中收虽仍承压，但降幅有望逐渐平缓。 结构优化、成本管控有效，支撑净利息收入增速回升。1）资产端结构优化，24Q1末兴业银行总资产、贷款总额分别同比+4.4%、+7.9%，增速均较23年末有所放缓。不过24Q1末贷款总额在总资产中占比为54.1%，较23年末提升0.3pct。而具体拆解信贷结构，24Q1新增贷款投放863亿元，其中一般对公、贴现、零售增量分别为2171、-1009、-300亿元，增量方面，在公司“巩固基本盘、布局新赛道”战略支撑下，对公贷款持续强劲增长；存量方面，24Q1末贴现在贷款总额中占比降至3.9%，信贷结构得到优化。2）负债端成本管控有力，24Q1末活期存款占比37.8%，较23年末提升1.8pct，存款付息率降至2.12%。 3）资负两端均有所优化下，净息差表现较稳，24Q1末净息差1.87%，较23年末-6BP，在一季度重定价压力之下，环比23Q4仅下降2BP，表现较为坚挺。 资产质量整体平稳，风险抵补能力相对充裕。兴业银行24Q1末不良率1.07%，与23年末持平；关注率较23年末提升15BP至1.70%，但包含公司将部分未逾欠、存在风险隐患项目主动下调至关注类影响。 减值计提保持较高水平，24Q1信用减值损失同比+46%。1）短期账面来看，减值计提提升会影响利润的释放，但一方面是当前处置不良、夯实业绩基础的需要；另一方面，营收表现在回暖，当前有效处置存量风险，才能为后续利润释放带来持续的支撑。2）同时，减值准备充分计提能够保证有一定的风险抵补能力，24Q1末拨备覆盖率246%、拨贷比2.63%，均与23年末基本持平。 投资建议：业绩增速提升，息差表现稳定 兴业银行24Q1营收同比+4.2%，归母净利润虽仍同比下降，但降幅边际明显收窄；净息差表现坚挺，对公贷款延续优异投放表现，支撑净利息收入增速较好提升；虽当前化解风险带来减值计提压力，但当前的压力可为后续业务发展奠定坚实基础。预计24-26年EPS分别为3.75、3.92、4.12元，2024年4月25日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2023年报，全年实现营业收入2108亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润771亿元，同比下降15.6%，年化加权平均ROE为10.64%，截至23年末，总资产规模达到10.2万亿元，较年初增长9.6%，其中贷款较年初增长9.6%，存款较年初增长8.4%。2023年利润分配预案为：每10股派息10.40元（含税），分红率为29.64%； 平安观点： 营收降幅略有缩窄，拨备计提力度加大。兴业银行2023年归母净利润同比负增15.6%（-9.5%，23Q1-3），营收增长乏力以及拨备计提力度的加大是拖累盈利的重要因素。从营收来看，全年营业收入同比负增5.2%（-5.6%，23Q1-3），息差收窄以及居民端财富管理需求的下降都对营收造成了较大的负面影响，净利息收入同比增长0.8%（+1.1%，23Q1-3），手续费及佣金净收入同比负增38.4%（-30.4%，23Q1-3），均有不同程度的下滑，跟行业趋势一致。但同时能够看到4季度债市的正向贡献略有提升，全年其他非息收入较前3季度增速抬升16.7个百分点至14.1%。从拨备计提力度来看，公司全年信用减值损失同比增长25.8%（+2.8%，23Q1-3），不良生成压力上升导致计提拨备有所上升。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行23年末净息差为1.93%（1.94%，23Q1-3），降幅优于股份行整体收窄幅度，主要是受到资产端定价水平的拖累。23年末生息资产收益率为4.00%（4.05%，23H1），贷款收益率为4.57%（4.63%，23H1），持续降息以及存量按揭贷款利率的调整带来的负面影响逐步显现。成本端压力略有缓释，23年计息负债成本率为2.34%（2.35%，23H1），存款成本率为2.24%（2.26%，23H1），均较上半年有不同程度的下降，同时能够看到存款挂牌利率调整带来的红利逐步释放，23年末个人定期存款成本率和公司定期存款成本率分别为3.11%/2.94%，较上半年分别下降4BP/8BP，通过利率的降低来对冲存款定期化趋势的影响。 规模方面延续积极态度，23年末资产规模同比增长9.6%（+9.2%，23Q3），其中贷款同比增长9.6%（+9.9%，23Q3），拆分贷款结构来看，对公端仍是主要的贡献因素，与行业趋势相符，公司贷款占比较22年末提升5.14个百分点至58.0%，特别是在制造业上的资源投入力度逐渐加大，对公制造业贷款占总贷款比重同比提升1.6个百分点至13.3%，服务实体经济质效不断提升。零售贷款受到按揭拖累增长略显乏力，余额基本持平上年末，其中个人按揭贷款同比负增1.95%，普惠金融方面的持续发力使得公司个人经营贷款同比增长16.2%，增速水平显著高于贷款平均增速。负债端方面，23年末存款同比8.4%（+11.2%，23Q3），4季度单季度存款余额减少803亿元，我们预计与公司主动压降高成本存款的做法相关。 资产质量压力可控，拨备水平环比抬升。兴业银行2023年末不良率环比持平3季度末于1.07%，我们测算年化不良贷款生成率1.29%（1.23%，23H1），不良生成压力有所提升，我们判断主要是小微贷款风险暴露带来的资产质量扰动。从重点领域来看，对公房地产贷款不良率0.84%（0.81%，23H1），地方融资平台债务不良资产率2.52%（1.33%，23H1），资产压力有所提高，但考虑公司23年对公房地产业务新发生不良同比下降54%，23年地方政府融资平台债务新发生不良较22年压降了55%，准入门槛的提高以及存量风险的逐渐出清，预计整体资产质量有望保持平稳。前瞻性指标方面，23年末关注率环比3季度末上升2BP至1.55%，逾期贷款率1.36%（1.43%，23H1），逾期率下降较为明显，公司不良处置力度的加大以及临期催收管理能力的提升推动逾期率持续下降，潜在资产压力整体保持平稳。拨备方面，兴业银行2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升7.43pct/8BP至245%/2.63%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到今年以来银行经营压力的逐步显现，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.50/3.65/3.82元（原24-25年预测分别为4.72/5.01元），对应盈利增速分别为-5.8%/+4.4%+4.8%（原24-25年预测分别为6.6%/6.1%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行公布23年报，23年实现营收2108.31亿元，同比-5.19%，增速较前三季度+0.40PCT；归母净利润771.16亿元，同比-15.61%，增速较前三季度-6.08PCT。 存款结构改善带动成本下行，息差韧性较强 23年全年利息净收入同比+0.85%，增速较前三季度-0.25PCT。从信贷投放来看，截至23年末，兴业银行贷款余额为5.46万亿元，同比+9.59%，增速较前三季度-0.34PCT。贷款增速下滑主要系零售贷款增长相对乏力。从新增贷款来看，23Q4兴业银行新增贷款1469.99亿元，其中新增零售贷款194.31亿元，占比仅有13.22%。零售贷款增长较慢主要系居民未来收入预期偏弱，加杠杆意愿不足。23Q4我国居民收入信心指数为47.00%，环比三季度末-0.40PCT。从净息差来看，兴业银行23年全年净息差为1.93%，较三季度末-1BP，息差韧性较强。其中生息资产平均收益率为4.00%，较上半年-5BP，主要系贷款收益率下行。负债端平均成本率为2.34%，较上半年-1BP，主要系活期存款占比提升带动存款成本改善。截至23年末，兴业银行活期存款占比为35.96%，较三季度末+1.11PCT。 AUM同比40+%，客户服务能力持续提升 23年全年手续费及佣金净收入同比-38.38%，增速较前三季度-8.01PCT。从细分项来看，其中财富管理相关的咨询顾问手续费收入为52.56亿元，同比-72.98%，主要系理财老产品规模压降及资本市场波动影响。从客群角度来看，截至23年末，兴业银行零售AUM达到4.79万亿元，同比+42.14%，AUM增长强劲。从客户服务能力来看，兴业银行“商行+投行”战略持续推进，截至23年末，公司大投行FPA余额为4.3万亿元，同比+6.51%。 资产质量稳中向好，重点领域风险化解成效显著 静态来看，截至23年末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较三季度末分别+0BP、+2BP。逾期率为1.36%，较年中-7BP。资产质量整体相对稳健，关注率略有上浮主要系兴业银行风险分类更加审慎，将部分未逾期的个人贷款风险分类下迁至关注类。重点领域风险化解成效显著，对公房地产业务新发生不良同比下降54%，地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降55%。动态来看，兴业银行不良生成率为1.35%，较上半年+9BP，不良生成压力有所提升。拨备方面，23年末兴业银行拨备覆盖率为245.21%，较三季度末+7.43PCT，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增速分别为+4.18%、+5.65%、+5.42%，3年CAGR为5.08%。归母净利润分别为821.16、881.89、946.04亿元，同比增速分别为+6.48%、+7.39%、+7.27%，3年CAGR为7.05%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价20.35元，维持为“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行披露2023年报，2023年兴业银行营收增速为-5.19%（2023年前三季度：-5.59%），拨备前利润增速为-6.03%（2023年前三季度：-7.67%），归母净利润增速为-15.61%（2023年前三季度：-9.53%），营收表现符合预期，利润增速低于预期。我们点评如下： 2023年四季度兴业银行归母净利润增速为-37.91%，业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩大、成本压降和所得税比例下降；净息差收窄、拨备计提压力加大则明显对业绩形成明显拖累。 量：对公信贷支撑规模扩张，零售信贷弱增长 ①资产端方面，兴业银行2023年末总资产同比增长9.62%，增速较2023年前三季度提升0.44pct，总规模突破21336599910万亿。从结构上看，增量主要来自信贷投放增加。2023年末兴业银行总贷款占总资产53.76%，较2023年前三季度提升0.21pct。2023年末兴业银行贷款总额同比增长9.59%，剔除贴现后有效信贷同比增速11.64%。 对公信贷支撑资产扩张。2023年末，公司对公贷款（不含贴现）余额同比增速为20.27%，较2023年前三季度下降2.70pct；2023年四季度新增826亿，同比少增424亿，主要是因为一般对公项目在上半年集中投放。从结构上来看，对公贷款中制造业、租赁和商务服务业占比最高，分别为23.01%、20.01%。报告期内，公司积极应对内外部复杂的经济形势，主动加大对科创、普惠、能源、汽车、园区等“五大新赛道”的布局，各领域相较上年均实现双位数增长，同比增速分别为31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。 零售贷款保持缓慢增长。受到经济弱复苏影响，个人消费需求疲弱，兴业银行零售贷款投放乏力。2023年末零售贷款余额同比增速为0.12%，增速与上季度基本持平；2023年四季度新增194亿元，同比少增2亿元。从结构上看，公司降低了按揭、信用卡贷款集中度，2023年末个人经营贷、消费贷余额同比分别增加16.22%、增加20.57%。 ②负债端方面。2023年末存款余额同比增长8.45%，在总负债中比重较2023年前三季度下降2.22pct至54.94%。报告期内公司存款结构持续改善，2023年末零售存款占比26.40%，较2023年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，较2023年前三季度下降1.99pct。 价：23Q4单季净息差环比下降2bps，全年累计息差降幅收窄2023年公司净息差（累计）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。我们测算23Q4兴业银行单季度净息差1.90%，同比、环比分别下降20bps、下降2bps，主要是因为收益率明显下降、成本率下行幅度偏小。由于信贷需求疲弱、LPR持续下调，我们测算23Q4兴业银行单季度生息资产收益率为4.54%，同比、环比分别下降18bps、下降3bps。未来公司将持续优化资产负债结构、以量补价，力争稳定息差。 非息收入同比减少，投资收益形成支撑。兴业银行2023年四季度净非息收入同比减少14.49%，主要是源于手续费及佣金净收入在理财老产品规模压降及资本市场波动影响下同比下降59.72%。其他非息收入同比增长302.05%，一是因为2022年四季度低基数效应，二是市场利率波动下投资收益有所提高。 成本支出同比压降。2023年四季度，兴业银行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通过压降行政费用，2023年四季度兴业银行实现业务管理费用同比下降11.98%，在单季度营收同比下滑背景下对拨备前利润形成一定支撑。 资产质量保持较优水平。2023年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较2023年前三季度分别持平、增加2bps。从结构上来看，①一般对公贷款不良率0.96%，较2023年上半年末下降1bp。主要是由于批发和零售业不良率同比下降0.77pct（批发和零售业贷款占对公贷款比重8.95%）。租赁和商务服务业和水利、环境和公共设施管理业不良率则有所上升，形成主要拖累。②零售信贷不良率1.42%，较2023年上半年末上升3bps。主要源于2023年下半年按揭不良率上升5bps，个人经营贷不良率上升18bps。2023年末兴业银行拨备覆盖率245.21%，较2022年末提升8.77pct。 投资建议：我们预计公司2024年收入增速为-4.31%，归母净利润增速为-7.92%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.25元，相当于2024年0.6X PB。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。

     兴业银行(601166) 事件：3月28日，兴业银行发布2023年年报。23年累计实现营收2108亿元，YoY-5.2%；归母净利润771亿元，YoY-15.6%；不良率1.07%，拨备覆盖率245% 业绩或正在筑底阶段。兴业银行23年营收、归母净利润同比增速，较前三季度分别+0.4pct、-6.1pct。公司23年业绩或正在筑底，分析如下：1）息差坚挺、信贷扩张速度较高的支撑下，23年净利息收入同比+0.8%。2）23年中收同比-38.4%，降幅较大一定程度是受到22年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，24年此高基数影响或可消退。3）23年其他非息收入同比+14.1%，公司有望持续发挥金融市场优势，做优投资收益。4）公司23年加大减值计提力度，夯实资产质量，23Q4单季度资产减值损失同比+142%，从而拖累净利润增速，但随着新生成不良压力的减轻，减值计提也有望随之减少，从而带来利润释放空间。 息差表现坚挺，信贷稳步高扩张。兴业银行23年末净息差1.93%，较23Q3末微降1BP。资产端，23年末贷款总额同比+9.6%，年内增量主要由对公贷款贡献，23年新增一般对公贷款投放5334亿元，且对公新发贷款平均利率4.30%实现量价双优。其中，公司积极布局“五大赛道”成效显著，23年末科创金融普惠小微、人行口径绿色贷款、企金汽车金融、园区金融贷款余额分别同比+31.9%、+24.0%、+27.1%、+26.1%、+27.4%，均高于总贷款规模。 负债端，23年末付息负债成本率2.34%，较23H1末下降1BP。高成本存款置换效果较为显著，23年全年境内人民币存款付息率同比下降11BP。 资产质量平稳，重点领域风险化解有效。兴业银行23年末不良率1.07%，与23Q3末持平；关注率较23Q3末微升2BP至1.55%。其中对于风险重点管控领域化险有效，后续减值计提压力有望缓解。1）地产城投风险缓释，对公房地产业务、地方政府融资平台债务新发生不良分别同比-54%、-55%，风险暴露或已过高峰期。2）信用卡不良率持续从高位回落，23年末不良贷款率为3.93%较23H1末-1BP。 投资建议：息差表现企稳，资产质量优异 兴业银行23年营收增速边际回升，息差稳、扩张快带来净利息收入正向增长，虽当前化解存量风险带来减值计提压力，但城投资产新生不良已下行、信用卡不良率已从高位回落，后续资产质量有望改善，进而释放利润增长空间。且公司现金分红比例自2019年以来稳步每年提升1pct，23年为28%。预计24-26年EPS分别为3.75、3.85、4.03元，2024年3月29日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     兴业银行(601166) 核心观点 2023年收入利润同比下降。2023年全年营收2108亿元（YoY,-5.19%），归母净利润765亿（YoY,-15.61%）。其中，四季度单季营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降37.91%。全年加权平均ROE为10.64%，同比下降3.21个百分点。根据公司披露，营收同比下降主要受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，若扣除该因素，按可比口径公司营业收入同比基本持平。 存贷款规模稳健增长。期末总资产10.16万亿元，首次突破10万亿元，较年初增长9.62%，增速同比上升约2个百分点，保持了较为稳定的增长速度。期末贷款余额5.46万亿元，较年初增长9.59%；期末存款余额5.22万亿，较年初增长8.94%。存贷款均突破5万亿元，增量均位居股份制商业银行前列。核心一级资本充足率较年初下降0.05个百分点至9.76%。 净利息收入实现正增长，成本管控推进。2023年全年净息差1.93%，同比收窄17bps，降幅较上年收窄2bps。全年净利息收入同比增长了0.85%。资产端，生息资产平均收益率同比下降0.14个百分点至4.00%，贷款平均收益率同比下降0.24个百分点至4.57%。其中，对公贷款新投放贷款平均利率4.30%，量价在股份行中较为突出。负债端，计息负债平均成本率同比微增0.03个百分点至2.34%，成本水平较为稳定。另外公司推进增收节支，压降行政费用，业务管理费用同比下降3.45%。 非息收入同比下降，手续费及佣金净收入降幅较大。2023年全年非利息净收入同比下降16.57%。手续费及佣金净收入同比下降38.38%，降幅较大；投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益等项目合并后同比增加14.17%。 不良贷款率下降，关注贷款率上升。公司2023年末不良贷款率1.01%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.55%，较年初上升0.06个百分点。计算的公司2023年实际不良生成率同比小幅上涨0.16个百分点至1.35%。拨备覆盖率245.21%，较上年末提升8.77个百分点，安全垫增厚。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合净息差收窄等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为773/784/809亿元（前期2024/2025年预测值908/927亿元），对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅扩大，贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压，但息收入增长平稳，息差突显韧性；非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3季度末不良率略降，关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升，存量风险持续出清，增量前瞻指标改善，差异于增量拨备保持增长，存量拨备略降，核销处置或仍积极。 公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清，业绩阶段性低位，随着基数降低，或相对改善，维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部 兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。 前3季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，3季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。 前3季度息收入正增长，息差突显韧性 前3季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。 存款、贷款规模增长均提速 3季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9个百分点。 非息收入较快增长 前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。 资产质量总体平稳，核销处置积极 3季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。 估值 根据3季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     兴业银行(601166) 投资要点 三季报综述： 公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。 Q3单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。 资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 3季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增916亿，比去年同期多增334亿，占生息资产比重环比提升0.8个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5亿，较去年同期多增444.4亿；个人贷款单季减少21.8亿，较去年同期少增277.7亿；票据减少3.8亿，对比去年同期要少减174.9亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4亿，大幅超过去年全年3569.1亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。 存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。单季新增808.6亿，较去年同期多增379.3亿，存款占比也升高0.6个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7亿，增量显著超过了去年全年3788.3亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。 兴业银行资产质量总体保持向好态势。3季度公司不良率环比下降1bp至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp至1.22%。3Q23拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp至2.55%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.44X/0.41X/0.37X；PE3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据2023年三季报，我们调整了兴业银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为2129.47/2242.00/2387.02亿元（原值为2412.55/2675.40/2925.04亿元），净利润调整为866.94/913.85/970.53亿元（原值为1005.72/1099.10/1194.17亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1612.96亿元，同比-5.59%，增速较上半年-1.45PCT；归母净利润649.65亿元，同比-9.53%，增速较上半年-4.61PCT。 非息拖累整体业绩表现 从单季度来看，兴业银行23Q3实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元，同比分别-8.64%、-17.22%，同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到非息收入拖累，23Q3单季度实现非息收入131.22亿元，同比-33.14%，同比增速较二季度分别-21.33PCT。非息收入走弱主要系：1）受资本市场波动影响，中收有所走弱；2）公允价值变动损益亏损扩大。23Q3兴业银行公允价值变动损益为-25.95亿元，去年同期为-1.33亿元，预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际减缓，拨备对利润的贡献度由正转负。 信贷投放提速，结构呈现“对公强，零售弱” 23Q3兴业银行单季度实现利息净收入371.27亿元，同比+4.96%，增速环比-0.13PCT，息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面，截至23Q3末，兴业银行贷款余额5.31万亿元，同比+9.93%，增速较上半年+0.58PCT，整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看，兴业银行23Q3新增贷款915.97亿元，同比多增333.98亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75亿元，同比+444.39、+167.30、-277.71亿元。对公信贷投放表现较好，预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好；截至23Q3末，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%，均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱，预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看，前三季度兴业银行净息差为1.94%，较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平，净息差同比下降预计主要系LPR多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看，23Q3兴业银行净息差为1.92%，环比-1BP，整体息差呈现较强韧性。 中收表现承压但基础持续夯实 23Q3兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86亿元，同比-30.62%，增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱，主要系：1）三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降；2）公司压降了部分理财老产品规模。另一方面，公司客群基础持续夯实，客户数量保持快速增长。截至23Q3末，兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖，公司中收有望快速修复。 资产质量保持稳健，重点风险领域资产质量趋稳 截至23Q3末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%，较年中分别-1BP、+18BP，整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大，主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域，公司在总行层面成立柔性敏捷小组，协同分行共同化解处置相关风险，目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面，截至23Q3末，兴业银行拨备覆盖率为237.78%，较年中-7.99PCT，拨备较为充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30亿元（原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元），同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%，3年CAGR为4.07%；归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81亿元（原值为969.62、1066.29、1150.16亿元），同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%，3年CAGR为4.77%。鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价为21.03元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

     兴业银行(601166) 事件：10月30日，兴业银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收1613亿元，YoY-5.6%；归母净利润649.7亿元，YoY-9.5%；不良率1.07%，拨备覆盖率238%。 净利息收入回暖，非息走弱拖累营收。23Q1-3营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.4pct、-4.6pct。Q3单季度资产减值损失同比+52.1%，对归母净利润增速造成负向贡献。 拆解营收，净利息收入表现逐渐回暖，23Q1-3净利息收入同比+1.1%，增速由负转正，较23H1回升1.9pct。Q3单季净利息收入同比+5.0%，信贷投放提速、净息差企稳均有贡献。营收拖累主要来自非息收入，23Q1-3中收、其他非息收入同比-30.4%、-2.6%，增速较23H1分别-0.1pct、-15.3pct。中收主要压力来自理财业务手续费收入下行，其他非息收入方面主要是交易性金融资产估值出现阶段性回调，Q3单季公允价值变动收益-26亿元。 信贷增速回升，净息差企稳。规模方面，23Q3末兴业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+9.2%、+9.9%、+11.2%，增速较23H1分别-0.9pct、 0.6pct、+0.7pct。增量信贷均由对公贡献，Q3单季新增信贷投放916亿元，其中对公、零售、票据分别+942、-22、-4亿元。零售信贷需求不佳背景下，“五大新赛道”形成对公司信贷投放的有力支持，普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域企金贷款余额较年初的增速，均明显高于贷款总额增速。 定价方面，净息差企稳，23Q1-3净息差1.94%，较23H1收窄1BP；Q3单季度净息差1.92%，环比略降1BP。 资产质量整体平稳，关注率略有波动。不良率延续下行趋势，23Q3末不良率较23H1下行1BP至1.07%。关注率略有波动，较23H1提升18BP至1.53%，波动部分源于公司主动下调部分未逾欠单存在潜在风险项目至关注类，即资产质量在进一步做实。23Q3末拨备覆盖率238%，较23H1末下降8pct；拨贷比2.55%，较23H1末-10BP。 投资建议：信贷扩张提速，中收有待修复 营收增速受非息收入拖累而承压，但贷款增速回升、息差表现企稳，年内净利息收入增速逐渐回升。在擦亮“三张名片”，瞄准“五大新赛道”的战略引导下，中收压力有望缓释，持续实现信贷稳步扩张、营收结构优化。预计23-25年EPS分别为4.10、4.31、4.59元，2023年10月30日收盘价对应0.4倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1613亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润650亿元，同比下降9.53%，年化加权平均ROE为12.13%。截至3季度末，总资产规模达到9.92万亿元，较年初增长7.09%，其中贷款较年初增长6.64%，存款较年初增长10.14%。 平安观点： 盈利增速筑底，非息波动拖累营收。兴业银行2023年前三季度净利润同比负增9.5%，降幅较上半年扩大4.6个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年4.2%的降幅扩大至5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收入负增30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3季度债市波动加大，兴业3季度单季其他非息收入下降了35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降0.8%回升至1.1%，单季度同比增长5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行2023年前三季度年化净息差1.94%（vs上半年1.95%），三季度单季净息差1.92%，环比小幅收窄1BP，考虑到行业整体面临LPR调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看，虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓0.9个百分点至9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升0.7/0.5个百分点至11.2%/9.9%，资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，支持实体力度不断加大。 资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。兴业银行2023年3季度末不良率环比下降1BP至1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升18BP至1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行3季度末拨备覆盖率环比下降8pct至238%，拨贷比环比下降10BP至2.55%，整体水平依旧充裕。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行披露2023年中报，2023年上半年兴业银行实现营收增速-4.15%，拨备前利润增速为-6.47%，归母净利润增速为-4.92%，我们点评如下： 兴业银行2023年第二季度归母净利润增速为1.48%，从业绩贡献因子来看，兴业银行业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻，而净息差收窄、非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向拖累。 1、量：对公强势、零售不足 ①资产端：今年二季度末兴业银行资产增速为10.08%，较Q1下降1.31pc。其中，Q2贷款增速为9.35%，较Q1下降1.69pc，而剔除票据贴现后的有效信贷增速为12.8%，较Q1反而提升0.86pc，兴业银行上半年大幅压降低收益的票据规模，实际信贷投放力度依然较为强劲。 Q2对公贷款增速为21.63%，较Q1提升2.56pc，今年上半年兴业银行主动加大对基建、制造业、战略新兴产业等领域的支持力度，同时积极把握城市更新、住房租赁、绿色建筑、园区开发等房地产与政信业务领域的新机遇，广义基建、制造业、房地产业对新投放公司贷款的贡献比达49.0%、23.6%、13.9%。 Q2零售贷款增速为1.58%，较Q1继续下降1.36pc，主要由于兴业银行持续推动信用卡客户结构优化和资产质量提升，同时受提前还贷影响，上半年信用卡、住房及商用房贷款余额均出现净减少，同时兴业银行加大普惠小微主体的信贷支持力度，上半年个人经营贷款同比增长26.45%。 ②负债端：二季度末存款在负债中的占比为57.0%，从趋势上看，受企业部门及居民部门投资及消费意愿下降影响，行业存款定期化趋势仍在延续，今年二季度末兴业银行定期存款占比环比一季度末继续提升1.03pc至56.2%。 2、价：资产端收益率承压，人民币存款付息率改善明显 今年上半年兴业银行净息差为1.95%，较去年全年下降15bp。根据资负两端利率表现来看，①2023H1生息资产收益率较去年全年下降9bp，资产收益率降幅较大，一方面源于贷款重定价影响，另一方面受信用卡贷款等高收益资产占比下降影响。②2023H1计息负债成本率较去年全年提升4bp，主要源于同业负债成本上行。得益于兴业银行加强对高成本存款管控，通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，推动人民币存款付息率较去年全年下降8bp，同时外币存款付息率有所提升，最终使得全部存款付息率与去年持平。 3、非息收入同比减少。Q2兴业银行非息收入增速为-11.82%，增速较Q1进一步下降4.15个百分点。其中：①以投资收益为主的其他非息收入同比下降11.10%，②手续费及佣金净收入同比下降12.77%，较Q1降幅收窄29.78pc，主要原因为资本新规下存量理财老产品的权益类资产需要在2025年以前完成整改清退，为避免集中兑现收益造成经营业绩波动较大而进行分批兑现，今年一季度考虑到资本市场表现较弱未计提存量收益，预计二季度进行部分计提，收入降幅有所收敛。 4、资产质量进一步优化。二季度末兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.35%，较上季度末分别下降1bp、下降9bp，逾期率为1.43%，较年初下降24bp，资产质量进一步改善。结构上看，对公贷款不良率整体保持平稳，零售贷款不良率较年初下降8bp。具体来看，①对公房地产融资业务整体不良率为2.96%，其中对公房地产贷款不良率为0.81%，房地产债券及非标等不良率为6.82%，分别同比下降49bp、9bp。②信用卡、住房及商用房贷款不良实现双降，主要得益于兴业银行持续加大客户置换和结构优化，同时加强不良资产的现金清收和核销力度。 投资建议：展望2023年，随着消费复苏、信贷新投放利率企稳，兴业银行净息差有望保持相对平稳，预计兴业银行后续业绩增长压力将有所放缓。我们预计公司2023年营收增速为3.67%，利润增速为9.19%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.44元，相当于2023年0.6XPB。 风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。

     兴业银行(601166) 兴业银行上半年业绩表现边际改善，归母净利润与营收降幅收窄。公司2季度息收入仍实现正增长，息差管控较好，绝对息差水平较高，人民币存款成本改善显著。上半年存量风险持续出清，公司资产质量相关指标均改善，表现优异。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023年PB仅0.46X，测算股息率7.04%，明显低估，维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利和营收降幅边际收窄 兴业银行2023年上半年归母净利润同比下降4.9%，降幅较1季度收窄4.0个百分点，其中2季度单季归母净利润恢复正增长至1.5%。公司上半年营业收入同比下降4.2%，较1季度降幅收窄2.6个百分点。公司业绩贡献主要来自规模增长，拨备和税收亦有贡献。上半年公司盈利能力略降，ROAE为11.92%，同比下降1.68个百分点，主要受1季度拖累。资本边际承压，半年末核心一级资本充足率9.29%，同比下降22bp。 对公贷款高速增长，或居股份行首位 上半年公司总资产同比增10.1%，贷款同比增长9.4%，增速较1季度末略降1.7个百分点，增速虽放缓但突显高质量。对公贷款（不含票据）、零售贷款同比分别增长21.7%、15.6%，一般贷款增长积极，对公贷款增速位于股份行首位，票据贴现同比下降29.5%。 2季度息收入正增，2季度净息差降幅收窄 2季度净利息收入同比正增长。公司上半年净利息收入同比下降0.8%，降幅较1季度收窄5.4个百分点，2季度单季同比增5.1%，增速由负转正。测算公司2季度单季净息差为1.64%，环比1季下降3bp，降幅收窄。 资产质量改善，前瞻指标向好 上半年末公司不良贷款率为1.08%，环比1季度下降1bp，关注和逾期较去年亦下降，90天以内逾期贷款较去年末下降26.3%，中期正常贷款迁徙率0.83%，同比下降65bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量持续向好。房地产和地方政府城投平台风险趋于缓解。 估值 根据公司半年报，维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.46x/0.40x，维持增持评级。评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行披露2023年中报，2023年上半年兴业银行实现营收增速-4.15%，拨备前利润增速为-6.47%，归母净利润增速为-4.92%，我们点评如下： 兴业银行2023年第二季度归母净利润增速为1.48%，从业绩贡献因子来看，兴业银行业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻，而净息差收窄、非息收入减少、成本支出增加则对业绩增长形成负向拖累。 1、量：对公强势、零售不足 ①资产端：今年二季度末兴业银行资产增速为10.08%，较Q1下降1.31pc。其中，Q2贷款增速为9.35%，较Q1下降1.69pc，而剔除票据贴现后的有效信贷增速为12.8%，较Q1反而提升0.86pc，兴业银行上半年大幅压降低收益的票据规模，实际信贷投放力度依然较为强劲。 Q2对公贷款增速为21.63%，较Q1提升2.56pc，今年上半年兴业银行主动加大对基建、制造业、战略新兴产业等领域的支持力度，同时积极把握城市更新、住房租赁、绿色建筑、园区开发等房地产与政信业务领域的新机遇，广义基建、制造业、房地产业对新投放公司贷款的贡献比达49.0%、23.6%、13.9%。 Q2零售贷款增速为1.58%，较Q1继续下降1.36pc，主要由于兴业银行持续推动信用卡客户结构优化和资产质量提升，同时受提前还贷影响，上半年信用卡、住房及商用房贷款余额均出现净减少，同时兴业银行加大普惠小微主体的信贷支持力度，上半年个人经营贷款同比增长26.45%。 ②负债端：二季度末存款在负债中的占比为57.0%，从趋势上看，受企业部门及居民部门投资及消费意愿下降影响，行业存款定期化趋势仍在延续，今年二季度末兴业银行定期存款占比环比一季度末继续提升1.03pc至56.2%。 2、价：资产端收益率承压，人民币存款付息率改善明显 今年上半年兴业银行净息差为1.95%，较去年全年下降15bp。根据资负两端利率表现来看，①2023H1生息资产收益率较去年全年下降9bp，资产收益率降幅较大，一方面源于贷款重定价影响，另一方面受信用卡贷款等高收益资产占比下降影响。②2023H1计息负债成本率较去年全年提升4bp，主要源于同业负债成本上行。得益于兴业银行加强对高成本存款管控，通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，推动人民币存款付息率较去年全年下降8bp，同时外币存款付息率有所提升，最终使得全部存款付息率与去年持平。 3、非息收入同比减少。Q2兴业银行非息收入增速为-11.82%，增速较Q1进一步下降4.15个百分点。其中：①以投资收益为主的其他非息收入同比下降11.10%，②手续费及佣金净收入同比下降12.77%，较Q1降幅收窄29.78pc，主要原因为资本新规下存量理财老产品的权益类资产需要在2025年以前完成整改清退，为避免集中兑现收益造成经营业绩波动较大而进行分批兑现，今年一季度考虑到资本市场表现较弱未计提存量收益，预计二季度进行部分计提，收入降幅有所收敛。 4、资产质量进一步优化。二季度末兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.35%，较上季度末分别下降1bp、下降9bp，逾期率为1.43%，较年初下降24bp，资产质量进一步改善。结构上看，对公贷款不良率整体保持平稳，零售贷款不良率较年初下降8bp。具体来看，①对公房地产融资业务整体不良率为2.96%，其中对公房地产贷款不良率为0.81%，房地产债券及非标等不良率为6.82%，分别同比下降49bp、9bp。②信用卡、住房及商用房贷款不良实现双降，主要得益于兴业银行持续加大客户置换和结构优化，同时加强不良资产的现金清收和核销力度。 投资建议：展望2023年，随着消费复苏、信贷新投放利率企稳，兴业银行净息差有望保持相对平稳，预计兴业银行后续业绩增长压力将有所放缓。我们预计公司2023年营收增速为3.67%，利润增速为9.19%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.44元，相当于2023年0.6XPB。 风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 1110 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润 427 亿元，同比下降 4.9%。 年化 ROE11.92%，较去年同期下降 1.68 个百分点。 2023 年 6 月末总资产 9.89 万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长 4.8%，存款较上年末增长 8.4%。 平安观点： 利润降幅收窄， 中收波动拖累营收负增。 公司上半年实现归母净利润同比下降 4.9%（ vs-8.9%， 23Q1）， 负增长仍然源自营收端的承压， 上半年公司实现营业收入同比下降 4.1%（ vs-6.7%， 23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子， 上半年同比下降 0.8%（ vs-6.2%， 23Q1）， 降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张， 另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解， 相较可比同业而言实属不易。非息方面， 公司上半年非息收入同比降幅较 1 季度扩大 2.1 个百分点至9.7%， 波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少 30.3%（ vs-42.5%， 23Q1）。 此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长 12.7%（ vs+48.2%， 23Q1）， 增速下降主要与去年 2 季度的高基数有关， 总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。 息差边际持平，规模扩张平稳。 公司上半年净息差 1.95%（ vs2.10%， 22A），仍然存在下行压力， 不过我们按期初期末余额测算公司 2 季度单季净息差环比持平于 1.53%， 收窄压力呈现边际缓和， 背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升 6BP 至 3.68%、 2.31%。 规模方面， 2 季度末总资产同比增长 10.1%（ vs+11.4%， 23Q1）， 扩张依然稳健， 较年初增长 6.7%，其中贷款较年初增长 4.8%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 慢于去年同期， 我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关， 零售贷款较年初减少0.7%， 但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长 13.6%。负债端来看， 存款较年初增长 8.4%（ vs+7.8% YTD， 22H1）， 略快于往年季节性， 不过在结构上定期化趋势持续， 2 季度末活期存款占比环比下降 1 个百分点至 37%。 关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。 公司 2 季度末不良率环比下降 1BP 至 1.08%， 根据我们测算公司 2 季度单季年化不良生成率 0.95%， 环比上升 7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。 不过从前瞻性指标来看， 仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大， 2 季度末关注率环比下降 9BP（ vsQoQ-5BP， 23Q1） 至 1.35%， 因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围， 核心指标有望继续保持稳健。 同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、 拨贷比环比提升 13pct、 12BP 至 246%、 2.65%， 得到进一步夯实， 风险抵御能力无虞。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型， 目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列， 公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。 结合公司半年报， 我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。 目前兴业银行对应23-25 年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.38x， 考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。