新城控股(601155) 商管经营持续稳健，母公司重启美元债融资，维持“买入”评级 新城控股发布2025年5月经营简报，公司销售规模下降，销售排名有所下降，商管经营表现优秀，租金收入保持双位数增长。公司整体经营稳健，商业出租率维持高位，母公司新城发展重启美元债融资，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为29.1、20.3、17.4倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。 销售规模收缩，销售排名有所下降 2025年5月，公司实现合同销售金额19.73亿元，同比减少51.90%；实现销售面积25.26万平方米，同比减少56.12%。公司1-5月累计合同销售金额88.36亿元，同比下降55.27%，累计合同销售面积113.86万平方米，同比下降58.40%。公司整体销售规模收缩，销售金额在克而瑞榜单排名第44；其中5月单月公司销售金额和面积分别为19.7亿元、25.3万方，同比分别下降52%和56%。 商管经营稳健，运营收入同环比提升 截至2025年5月末，公司持有已开业+管理输出的吾悦广场共174座，较2024年同期增加13座，商管规模持续扩张。截至2025年5月末，公司出租物业总建面达1604万方，公司1-5月累计实现商业运营总收入53.74亿元，同比增长12.0%，其中5月单月租金收入11.0亿元，同比增长9.6%。公司2025年5月公司商业运营总收入为11.78亿元，环比提升3.79%，同比提升9.58%。 母公司重启美元债融资，近两年民营房企首例境外发债 2025年6月12日，新城控股母公司新城发展宣布成功发行3亿美元优先票据，票面利率定为11.88%，债券期限为3年期，资金将用于回购两笔即将到期的旧美元债：（1）2025年7月到期的3亿美元票据（利率4.45%），收购价985美元/千美元面值；（2）2025年10月到期的3亿美元票据（利率4.625%）。此次发行是近两年来首家民营房企重启境外美元债融资，簿记认购超8.8亿美元。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

     新城控股(601155) 摘要： 事件：公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入97.38亿元，同比下降32.17%；归母净利润3.04亿元，同比增长34%；每股收益0.13元/股，同比增长30%。 归母净利润显著提升：公司2025年Q1实现收入97.38亿元，同比下降32.17%；归母净利润3.04亿元，同比增长34%。公司归母净利润表现远好于收入：1）2025年Q1毛利率为29.46%，较2024年整体提升9.66pct，较2024Q1提升4.76pct；2）2025年Q1未计提资产减值损失。从费用管控看，公司2025年Q1的销售费用率和管理费用率分别为5.07%、7.74%，分别较2024年整体提升0.61pct、4.64pct。 开发销售下降：2025年Q1公司共实现销售面积65.77万方，同比下降60.18%；销售金额51.02亿元，同比下降57.29%；对应的销售均价为7757元/平米，同比提高7.25%。从销售区域看，江苏销售面积占比达到25.25%。2025年Q1公司竣工规模为59.3万方。 商业运营稳定增长：公司2025年Q1共实现商业运营收入34.48亿元，较去年同期同比增长13.46%。从出租规模看，截至2025年一季度末，公司可出租规模为955.87万方，对应的出租物业数量为174个，去年同期为161个。从运营看，截至2025年一季度末，公司整体出租率为97.22%，其中7个物业的出租率为100%，分别位于吉林（2个物业）、河北（2个物业）、青海（2个物业）、甘肃（1个物业）。 负债规模下降:截至2025年Q1末，公司合联营公司有息负债规模27.54亿元，较2024年末的32.73亿元进一步减少。截至2025年Q1末，公司在手现金为89.86亿元，可覆盖如上的有息负债规模。 投资建议：2025年Q1公司归母净利润显著提高，毛利率提升。住宅开发业务受行业影响承压；商业运营公司维持稳定增长，出租率维持高位。我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元的预测，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为38.72X、36.33X、33.50X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险

     新城控股(601155) 事项： 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入97.4亿元，同比下降32.2%，归母净利润3亿元，同比增长34%。 平安观点： 利润同比增长，毛利率延续改善：2025Q1公司实现营业收入97.4亿元，同比下降32.2%，归母净利润3亿元，同比增长34%。归母净利润同比增加主要因物业出租及管理毛利增加、上年同期对无形资产计提减值准备。Q1公司毛利率29.5%，同比提升4.8个百分点。 商业稳健运营，销售均价提升：2025Q1末公司出租物业174座，总建面1604.4万平米，出租率97.22%，Q1商业运营总收入34.5亿元，同比增长13.5%。Q1销售金额51亿元，同比下降57.3%，销售面积65.8万平米，同比下降60.2%，销售均价7757元/平米，同比上涨7.2%，较2024年全年上涨4.1%。 投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍。公司商业地产运营良好，“地产开发+商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。