深圳燃气(601139) 事件： 公司公布2023年年报与2024年一季报快报。2023年公司实现营业收入309.3亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长17.8%。2024年一季度公司预计实现营业总收入68.6亿元，同比减少9.4%；预计实现归母净利润2.76亿元，同比增长6.7%。 2023年公司深圳外燃气销量增速亮眼。 2023年，受益于中国经济增长和天然气价格走低，全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%。2023年公司天然气销售量增速可观。全年公司管道天然气销售量48.40亿立方米，同比增长18.28%（高于全国表观消费量增速）。分结构来看，城市燃气销量33.31亿立方米，同比增长11.07%；电厂销量15.09亿立方米，同比增长38.06%。分地区来看，公司抓住新能源汽车、锂电池等新能源产业发展机遇，推动深圳以外地区管道燃气销售量的大幅提升（23年深圳与深圳外地区同比增速分别为5.17%和14.89%）。销气量的提升带动公司城市管道燃气销售业务23年实现营业收入155.8亿元，同比增长13.6%；毛利率同比+2.3pct。 智慧服务业务高速增长，综合能源业务扎实推进。 智慧服务：23年公司智慧服务业务营业收入同比增长33.9%至21.77亿元；毛利率为49.54%，同比提升3.58pct；综合能源业务：光伏胶膜方面，斯威克全年实现光伏胶膜销售6.72亿平方米，同比增长32.32%，继续保持全球市场占有率第二；投产盐城一期16条生产线，新增1.2亿平方米产能；综合能源方面，2023年光伏签约165MW，在全国开工建设光伏项目80.6MW，其中深圳63.7MW，在运光伏装机规模达245MW。 燃气顺价落地+气量的持续增长，24年公司销气业务有望持续增。 销气量方面，2024年一季度公司管道天然气销售量11.71亿立方米，同比增长11.84%，继续维持双位数以上的增速；销气价差方面，2024年3月15日，深圳市发改委正式发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，居民天然气第一档价格由3.1元/方提升至3.41元/立方米，工商用气的基准销售价格由3.99元/方提升至4.30元/立方米。深圳以外地区在持续推行顺价，截至2023年末已有包括河北顺平、安徽定远、云南石林等7个地区联动调整居民天然气销售价格。天然气顺价的推进有助于公司销气毛差的逐步修复。量价的持续增长带动公司一季度归母净利润同比增长6.7%至2.76亿元。 盈利预测与估值：由于深圳市内天然气需求量恢复增速存在一定不确定性，略调整盈利预期，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润16.9/19.2/21.6亿元（24/25年前值为19.1/21.5亿），对应PE分别为13.3/11.7/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险、业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的一季报为准

     深圳燃气(601139) 业绩简评 3月29日晚间公司发布2023年年报，2023全年实现营收309.3亿元，同比+2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比+17.8%。2023年度计划现金分红0.16元/股（上年为0.13元/股），分红比例约32.0%（同比+1.4pct）。 经营分析 电厂和异地项目驱动售气量同比+20.7%。2023年公司天然气销售量共计53.4亿方，同比+20.7%；其中管道天然气销售量48.4亿方，同比+18.3%；天然气批发量5.3亿方，同比+59.64%。分用户看，深圳地区城燃销量12.4亿方；深圳以外地区城燃销量20.9亿方，同比+14.9%，主因项目所在地新兴产业聚集、经济发展动能强，工商业用气需求快速增长。电厂售气量15.1亿方，同比+38.1%，主因2023年5月起开始对大唐宝昌电厂新投产的2台9F机组供气。考虑宝昌电厂于5M23投产，基数效应下1H24公司电厂销量仍将高增；目前在建的深燃热电二期项目首台机组计划于1H24投产，有望接续宝昌电厂为公司售气量增长提供驱动力。天然气顺价+国际气价回落，管道燃气业务毛利率有望持续回升。22年国际油气价格大涨，公司气源采购成本高企而顺价不畅，致使城燃售气毛差承压。2023年以来多地开始建立天然气上下游价格联动机制，叠加国际气价从高位大幅回落，公司管道燃气业务售气毛差同比改善2.3pct。24年3月，深圳发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，此次调价幅度为0.31元/方；叠加海外气价逐步回归合理价格区间，2024年公司管道燃气业务盈利能力有望持续改善。 2023年光伏胶膜售价大幅下行，下游需求景气。2023年光伏胶膜售价随原材料EVA粒子市场价格下行，子公司斯威克受高价存货影响经营承压。而组件降价也带来下游需求景气度提升，2023年中国新增光伏发电装机217GW，推动可再生能源装机总量历史性超过火电。预计在“双碳”目标下光伏行业下游需求将保持景气，光伏胶膜售价有望随EVA粒子价格逐步企稳。 盈利预测、估值与评级 24年深圳联动调整管道天然气销售价格+海外气价逐渐回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司2024~2026年分别实现归母净利17.3/18.9/20.7亿元，EPS分别为0.60/0.66/0.72元，当前价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。 风险提示 气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

     深圳燃气(601139) 业绩简评 10月26日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收231.9亿元，同比+2.9%；实现归母净利润11.1亿元，同比+28.2%。3Q23实现营收79.7亿元，同比+2.9%；实现归母净利润4.6亿元，同比+41.0%。 经营分析 3Q23售气量同比+27.9%，电厂用气需求增量贡献率环比下滑。1~3Q23公司售气量累计增加6.8亿方，其中Q3单季度贡献近半数增量。3Q23管道气销量13.2亿方（同比+17.9%），批发气销量1.7亿方（同比+290.7%），同、环比均大幅提升。分用户看，电厂销量5.3（同比+21.1%），来水改善+步出低基数区间使得增速较1H23显著下滑；非电厂城燃销量7.9亿方（同比+15.8%），接替发电需求驱动持续增长。分地区看，深圳管道气销量8.2亿方（同比+18.0%），主要由气电需求支撑；异地管道气销量5.1亿方（同比+17.7%），是城燃售气增量的主要来源。 智慧燃气和燃气资源板块驱动公司盈利能力持续修复。疫情放开、深圳瓶改管提速及房地产政策松绑等因素共同作用下，23年公司管道气净增用户数同比大幅提升，带动智慧燃气板块利润增长。3Q23公司天然气批发量大幅回升，或因沿海地区进口LNG经济性有所修复。销售端来看，液化天然气批发和液化石油气批发均为市场化业务，价格随行就市；成本端看，公司初步完成产业链上下游一体化布局，拥有1座5万吨级LNG码头，打通了国际天然气资源自主采购通道，有望充分受益于国际气价下行。 斯威克回款和出货情况改善，公司应收账款和存货周转率提升。 3Q22起光伏胶膜随EVA粒子市场价格同向下行，子公司斯威克经营承压，应收账款和存货周转率放缓。伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持，斯威克公司应收款项及存货较上年同期占用的营运资金减少。3Q23公司应收账款和存货周转率分别为8.2、10.2次，较1Q23分别提升5.6、6.6次。 盈利预测、估值与评级 23年国际气价下行、疫情管控影响消退，公司净增管道气用户数、售气量回升；光伏胶膜回款和出货情况改善，公司应收账款和存货周转率提升。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润15.8/17.5/19.8亿元，EPS分别为0.55/0.61/0.69元，公司股票现价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。 风险提示 气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

     深圳燃气(601139) 事件： 公司公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入152.23亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.56%。 天然气售气量稳步回升，电厂销售量增速亮眼 行业层面看，2023年上半年天然气供需实现双增长，上半年全国天然气表观消费量1,949亿立方米，同比增长6.7%。公司售气量方面：2023年上半年，公司管道天然气销售量23.28亿立方米，同比增长19.11%，其中深圳地区管道天然气销售量13.23亿立方米，较上年同期10.44亿立方米增长26.72%；深圳以外地区管道天然气销售量10.05亿立方米，较上年同期9.10亿立方米增长10.44%。按用户类型分，城市燃气销售量16.52亿立方米，同比增长8.61%，其中深圳地区6.40亿立方米，同比增长2.73%，深圳以外地区10.12亿立方米，同比增长12.69%；电厂销售量6.76亿立方米，同比增长56.12%，电厂销气量的快速增长主要得益于年内新增的宝昌电厂新建9F机组等。用户拓展方面：截至2023年6月底，公司管道气用户703万户，净增60万户。其中，深圳地区475万户，净增50万户；深圳以外地区228万户，净增10万户。管道气销售量的提升带动公司上半年营业收入同比提升2.87%。由于营业成本的增速略高于营业收入的增速，上半年公司销售毛利率同比降低0.41pct。公司在费用管控方面的成效显著，上半年销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降6.81%/2.71%/18.14%，费用的压降带动公司销售净利率的提升，上半年公司销售净利率为4.83%，同比提升0.03pct。此外，由于销售商品收到的现金同比增长，带动公司的经营活动现金流量净额同比转正，大幅改善，由去年同期的-9.87亿元提升至今年同期的10.76亿元。 综合能源业务拓展加速 光伏项目领域：公司积极开发城中村户用光伏，截至2023年6月底，共有在运光伏电站19座，总装机容量为225.6MW，其中地面电站210.3MW，分布式电站15.3MW，上半年光伏电站总发电量1.34亿度；光伏胶膜领域：上半年斯威克盐城一期项目建成投产，光伏胶膜销量3.17亿平，同比增加17.41%。但由于上半年受到光伏胶膜销售价格下降的影响，公司综合能源相关收入同比下滑10%至34.32亿元左右。 盈利预测与估值：公司售气量稳步回升，同时积极拓展布局综合能源业务。由于上游气源价格上涨，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到15.8/19.1/21.5亿元（23-24年前值18/20.5亿元），对应PE分别为12.9/10.7/9.5x，维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格超预期上涨，下游需求增长不及预期、电厂用气不及预期、综合能源业务发展不及预期等

     深圳燃气(601139) 业绩简评 8 月 28 日晚间公司发布 23 年半年报， 1H23 实现营收 152.2 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比+20.6%。 2Q23实现营收 76.5 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比+25.3%。 经营分析 广东电厂用气需求改善， 1H23 公司售气量同比+9.8%。 1H23 公司管道气用户净增 60 万户， 较去年同期+38 万户； 管道气销量23.3 亿方（同比+19.1%）， 批发气销量 2.0 亿方（ 同比-9.1%）；受“瓶改管” 和 LPG 库区大修等因素影响， 1H23 公司 LPG 批发销售量 17.7 万吨（ 同比-35.6%）。 分用户看， 电厂销量 6.8（同比+56.1%、 2 年 CAGR 为-3.1%），主因 2Q23 广东气温回归常年平均、 来水偏枯使火电需求旺盛且采购成本回落； 城燃销量 18.5亿方（ 同比+6.4%）。 分地区看，深圳管道气销量 13.2 亿方（同比+26.7%）， 主因发电用气需求修复； 异地管道气销量 10.1 亿方（ 同比+10.4%）， 为城燃售气贡献主要增量。 产业链一体化保障气源供应， 公司售气毛差修复。 公司布局产业链一体化， 子公司与碧辟中国签订的购气长约从 23 年开始执行（ 22.5 万吨/年）； 另与广东大鹏公司、中石油签有长期合同， 拥有 LNG 储罐和码头及迭福 LNG 接收站准入资格， 且首艘 LNG 运输船“大鹏公主”号已交付使用。 23 年截至目前 LNG 平均到岸价约3.24 元/方， 略低于广东中石油淡季非管制气合同价。 受益于气源多元化布局， 公司管道气毛利率环比 22 年底+0.6pct。 1H23 光伏胶膜业绩承压， 下半年有望边际改善。 3Q22 以来， 光伏胶膜随 EVA 粒子市场价格同向下行， 斯威克出货量同比+17.4%而营收和净利分别-15.5%、 -72.2%。 2H23 伴随高价存货出清、 光伏行业景气度维持， 斯威克盈利能力有望回升。 此外， 公司计划分拆斯威克上市、 募投项目为年产 3 亿平的光伏封装胶膜产线。22 年斯威克光伏封装胶膜产品市占率全球第二， 分拆上市有望增强品牌效应、 巩固竞争优势， 带动光伏胶膜业务营收持续增长。 盈利预测、估值与评级 23 年国际气价下行、 疫情管控影响消退， 公司净增管道气用户数、 售气量回升； 光伏胶膜业绩承压， 下半年有望边际改善。 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 15.8/19.2/21.2亿元， EPS 分别为 0.55/0.67/0.74 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 13 倍、 11 倍和 10 倍，维持“ 增持”评级。 风险提示 上游价格波动超预期； 光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

     深圳燃气(601139) 投资要点 本次发行规模30亿元，期限6年，评级为AAAAAA（中诚信）。转股价7.72元，到期补偿利率为5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAAA企业债到期收益率3.1315%贴现率计算，纯债价值92.83元，对应YTM为1.84%，债底保护性较好。 总股本稀释率11.9%、流通股本稀释率11.9%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债中购情况看，假设网上中购数为1000万户，单户中购上限金额100万元，则中签率预计为0.0073% 截至2023年7月25日，公司PE（TTM）16.16，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.95%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来8.33%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为34.45%。 年初至今公司股价上升16.73%，行业指数（中万三级-燃气II）上升8.05%，公司跑商行业指数。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为33%左右，对应价格为122.59元~135.49元 风险提示 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效预测结果与实际可能存在较大差异。