深圳燃气(601139) 事件： 公司公布2023年年报与2024年一季报快报。2023年公司实现营业收入309.3亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长17.8%。2024年一季度公司预计实现营业总收入68.6亿元，同比减少9.4%；预计实现归母净利润2.76亿元，同比增长6.7%。 2023年公司深圳外燃气销量增速亮眼。 2023年，受益于中国经济增长和天然气价格走低，全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%。2023年公司天然气销售量增速可观。全年公司管道天然气销售量48.40亿立方米，同比增长18.28%（高于全国表观消费量增速）。分结构来看，城市燃气销量33.31亿立方米，同比增长11.07%；电厂销量15.09亿立方米，同比增长38.06%。分地区来看，公司抓住新能源汽车、锂电池等新能源产业发展机遇，推动深圳以外地区管道燃气销售量的大幅提升（23年深圳与深圳外地区同比增速分别为5.17%和14.89%）。销气量的提升带动公司城市管道燃气销售业务23年实现营业收入155.8亿元，同比增长13.6%；毛利率同比+2.3pct。 智慧服务业务高速增长，综合能源业务扎实推进。 智慧服务：23年公司智慧服务业务营业收入同比增长33.9%至21.77亿元；毛利率为49.54%，同比提升3.58pct；综合能源业务：光伏胶膜方面，斯威克全年实现光伏胶膜销售6.72亿平方米，同比增长32.32%，继续保持全球市场占有率第二；投产盐城一期16条生产线，新增1.2亿平方米产能；综合能源方面，2023年光伏签约165MW，在全国开工建设光伏项目80.6MW，其中深圳63.7MW，在运光伏装机规模达245MW。 燃气顺价落地+气量的持续增长，24年公司销气业务有望持续增。 销气量方面，2024年一季度公司管道天然气销售量11.71亿立方米，同比增长11.84%，继续维持双位数以上的增速；销气价差方面，2024年3月15日，深圳市发改委正式发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，居民天然气第一档价格由3.1元/方提升至3.41元/立方米，工商用气的基准销售价格由3.99元/方提升至4.30元/立方米。深圳以外地区在持续推行顺价，截至2023年末已有包括河北顺平、安徽定远、云南石林等7个地区联动调整居民天然气销售价格。天然气顺价的推进有助于公司销气毛差的逐步修复。量价的持续增长带动公司一季度归母净利润同比增长6.7%至2.76亿元。 盈利预测与估值：由于深圳市内天然气需求量恢复增速存在一定不确定性，略调整盈利预期，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润16.9/19.2/21.6亿元（24/25年前值为19.1/21.5亿），对应PE分别为13.3/11.7/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险、业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的一季报为准

     深圳燃气(601139) 业绩简评 3月29日晚间公司发布2023年年报，2023全年实现营收309.3亿元，同比+2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比+17.8%。2023年度计划现金分红0.16元/股（上年为0.13元/股），分红比例约32.0%（同比+1.4pct）。 经营分析 电厂和异地项目驱动售气量同比+20.7%。2023年公司天然气销售量共计53.4亿方，同比+20.7%；其中管道天然气销售量48.4亿方，同比+18.3%；天然气批发量5.3亿方，同比+59.64%。分用户看，深圳地区城燃销量12.4亿方；深圳以外地区城燃销量20.9亿方，同比+14.9%，主因项目所在地新兴产业聚集、经济发展动能强，工商业用气需求快速增长。电厂售气量15.1亿方，同比+38.1%，主因2023年5月起开始对大唐宝昌电厂新投产的2台9F机组供气。考虑宝昌电厂于5M23投产，基数效应下1H24公司电厂销量仍将高增；目前在建的深燃热电二期项目首台机组计划于1H24投产，有望接续宝昌电厂为公司售气量增长提供驱动力。天然气顺价+国际气价回落，管道燃气业务毛利率有望持续回升。22年国际油气价格大涨，公司气源采购成本高企而顺价不畅，致使城燃售气毛差承压。2023年以来多地开始建立天然气上下游价格联动机制，叠加国际气价从高位大幅回落，公司管道燃气业务售气毛差同比改善2.3pct。24年3月，深圳发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，此次调价幅度为0.31元/方；叠加海外气价逐步回归合理价格区间，2024年公司管道燃气业务盈利能力有望持续改善。 2023年光伏胶膜售价大幅下行，下游需求景气。2023年光伏胶膜售价随原材料EVA粒子市场价格下行，子公司斯威克受高价存货影响经营承压。而组件降价也带来下游需求景气度提升，2023年中国新增光伏发电装机217GW，推动可再生能源装机总量历史性超过火电。预计在“双碳”目标下光伏行业下游需求将保持景气，光伏胶膜售价有望随EVA粒子价格逐步企稳。 盈利预测、估值与评级 24年深圳联动调整管道天然气销售价格+海外气价逐渐回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司2024~2026年分别实现归母净利17.3/18.9/20.7亿元，EPS分别为0.60/0.66/0.72元，当前价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。 风险提示 气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等