工业富联(601138) 投资要点： 事件：公司前三季度营收4363.73亿元，同比+32.71%，归母净利润151.41亿元，同比+12.28%，扣非后归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。毛利率6.82%，同比-1.13pct，净利率3.47%，同比-0.63pct。 公司24Q3营收1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。 AI服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲。前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中，AI服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到45%（24Q3比重为48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%，Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比46%。 高速网络设备Q3环比大幅增长，进入加速放量期。24Q3公司数据中心400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60%。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。 北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大AI投入。24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长，亚马逊、微软、谷歌、META资本开支同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时，对于未来资本开支预期，亚马逊预计FY2024为750亿，FY2025将继续增长；微软预计FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于FY2024；META上调FY2024预期下限的370亿至380亿，预计FY2025年规模将大幅增长。 收入规模扩大，费用率持续降低。公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元（24-25年原预测为6369.08亿元和7042.02亿元），归母净利润234亿元、312亿元、366亿元（24-25年原预测为264.67亿元和287.28亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为25倍，对应目标价29.39元（-3%，23年25x PE），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

     工业富联(601138) 事件 公司在24年前三季度实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%。 公司在24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3%。 AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长 云计算。2024年前三季度，公司云计算业务收入同比增长71%，其中，AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。单季AI服务器占整体服务器营业收入比重，从Q2的46%提升至Q3的48%，占比持续逐季提升。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46%。 网络通讯业务。增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     工业富联(601138) 投资摘要 事件概述 2024年10月30日，工业富联发布三季度报告。季报数据显示，24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。 核心观点 Q3业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单Q3季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中AI服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在Q3为48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡持续推进网络通讯业务，其中400/800G高速交换机Q3营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200%。 费用管控能力突出，利润率水平显著优化。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，24年Q3季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平，在利润率方面，毛利率及净利润率分别扩大至6.97%、3.76%。我们认为，随着公司费用控制的不断优化，毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。 展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面：1）B200及GB200系列产品预计在2024Q4及2025Q1陆续启动出货，工业富联作为GB200机型的推出方，有望深度受益于AI服务器需求的显著扩张；2）AI手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受益于AI手机的发展。 投资建议 伴随AI基础设施建设的加速推进，以及下游AI应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于AI长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026年公司营业收入为5988.53、7238.07、7870.83亿元，同比增长25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润255.31、317.66、364.01亿元，同比增长21.35%、24.42%、14.59%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。

     工业富联(601138) 核心观点 前三季度营收同比增长33%，归母净利润同比增长12%。公司发布2024年三季报，1-3Q24营业收入4363.73亿元(YoY32.71%)，归母净利润151.41亿元(YoY12.28%)，扣非归母净利润147.34亿元(YoY8.87%)，主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲，云计算业务收入快速增长。 单季度收入创历史新高，三季度净利润受汇兑影响。3Q24营业收入1702.82亿元(YoY39.53%，QoQ15.52%)，归母净利润64.02亿元(YoY1.24%，QoQ40.57%)，若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长11%；扣非归母净利润62.00亿元(YoY3.40%，QoQ45.51%)。毛利率方面，1-3Q24毛利率6.82%(YoY-1.14pct)，其中3Q24毛利率6.97%(YoY-2.32pct，QoQ0.97pct)。 AI服务器营收持续高增，通用服务器需求回暖。云计算业务方面，1-3Q24整体营收同比增长71%，其中AI服务器营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；3Q24单季度AI服务器营收比重提升至48%，占比逐季提升。通用服务器持续回温，1-3Q24营收同比增长22%。云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。 通信及移动网络设备收入稳步提升，高速交换机营收快速增长。网络通讯业务方面的增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及Smart NIC/DPU板卡。其中，3Q24数据中心400/800G高速交换机单季度营收同比增长128%，环比增长27%，相关业务1-3Q24同比增长近60%。此外，1-3Q24SmartNIC/DPU等板卡营收同比增长200%。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司收入的强劲带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势，考虑到AI服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于整体毛利率稀释，预计2024-2026年营业收入5810.86/6801.37/7657.82亿元(前值5608.46/6766.68/7556.45亿元)，归母净利润247.53/290.27/338.67亿元(前值260.25/357.23/400.00亿元)，当前股价对应PE分别为16.6/14.1/12.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     工业富联(601138) 事件: 2024年10月30日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比+32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。 2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%；实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。 投资要点: 2024Q3利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024年前三季度，公司毛利率为6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来Blackwell系列推出后，新NVL集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。 2024年前三季度，扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。 2024Q3，AI服务器占服务器营收48%，400/800G交换机同比+128% 云计算业务：AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024年前三季度，业务营收同比增长71%。①AI服务器：2024年前三季度，营收同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%；2024Q3，AI服务器占服务器营收比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024年前三季度，营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。 网络通讯业务：聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。①数据中心400/800G高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；2024年前三季度，营业收入较上年增长近60%。公司表 示，预期2024Q4，800G交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极 表现；②SmartNIC/DPU等板卡：2024年前三季度，营业收入同比增长200%。 北美资本开支持续增长，公司持续加大AI研发投入 北美CSP厂资本开支增长，英伟达B200系列出货在即。北美CSP厂商资本开支持续增长，微软FY2025Q1资本开支200亿美元（上一季度190亿美元），META上调全年资本开支下限至380-400亿美元（原指引370-400亿美元），AI算力板块具高景气度。据Trendforce，英伟达B200和GB200预计将在2024Q4-2025Q1启动出货；并将原B200Ultra更名为B300、GB200Ultra更名为GB300，预期在2025Q2-Q3间出货。 公司加大AI技术研发投入力度。2024年前三季度，公司研发投入达71.33亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达Blackwell系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司扩大高速交换机产品组合，涵盖至Ethernet、Infiniband以及NVLinkSwitch的多元部署。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/303.25/352.68亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.78元/股，当前股价对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。

     工业富联(601138) 事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司共实现营业收入4363.73亿元，yoy+32.71%；归母净利润151.41亿元，yoy+12.28%。单三季度，公司实现营业收入1702.82亿元，yoy+39.53%；归母净利润64.02亿元，yoy+1.24%。若扣除汇兑影响，则归属于上市公司股东的净利润同比增长11%。 点评： AI服务器及交换机相关业务高速增长，通用服务器部分也逐步回暖。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入yoy+71%，其中，AI服务器营业收入yoy+228%，占整体服务器营收比重提高至45%，单季度看呈现逐季提升趋势。数据中心400G/800G高速交换机2024年单三季度yoy+128%，qoq+27%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入yoy+200%。此外，通用服务器也有一定回暖，2024年前三季度营业收入同比增长22%。 AI服务器及交换机ODM龙头，有望享受云端两大成长引擎，当前需静待GB200花开。公司系AI产业链上核心标的，在AI服务器及产业链占具核心卡位，在全球服务器及交换机ODM领域具有领先优势。当前正值英伟达AI GPU辞旧迎新之际，GB200即将进入规模量产。公司有望核心受益，在AI服务器及交换机领域有望达到较高份额。此外，苹果公司是端侧AI的领导者之一，公司作为重要供应商，有望享受云端两重成长性，实现长期高速成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元，yoy+13%/+27%/+13%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     工业富联(601138) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3分别实现营收1702.82亿元，yoy+39.53%，实现归母净利润为64亿元，yoy+1.24%，实现扣非归母净利润为62亿元，yoy+3.4%。 点评：AI持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。24Q1-3公司云计算业务整体营业收入同比增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，24Q3单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024Q1-3营业收入同比增长22%；云服务商2024Q1-3营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。24Q3单季度销售毛利率为7%，主要受产品结构变化影响。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.6%/1.3%/0.6%，yoy-0.1pct/-0.3pct/-1.0pct/+0.4pct，整体费用率有所下滑，财务费用受汇兑损失影响有所增长。若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长11%。 Blackwell需求旺盛，看好GB200服务器放量对25年业绩拉动。英伟达CEO黄仁勋表示Blackwell需求很疯狂，AI算力芯片需求大，母公司鸿海表示GB200服务器的发货“略有推迟”，公司计划其将在24Q4晚些时候开始发货，而不是24Q4初。公司能够提供支持英伟达GB200芯片的基础设施，包括先进液冷和散热技术，以及AI的关键零件、服务器与机柜、AI数据中心等，看好公司发挥垂直整合优势在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额。鸿海正在墨西哥打造全球最大的GB200伺服器生产基地，全球化运营能力和积极产能扩张有望带动公司服务器增长提速。 北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在AI领域的核心卡位： 云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至约30%； 网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。 投资建议：考虑到公司三季度业绩受汇兑影响和前三季度毛利率表现，将公司24年归母净利润从250亿下调至235亿，考虑到25年GB200放量弹性及公司卡位，将25/26年归母净利润从300/352亿上调至330/392亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

     工业富联(601138) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报： 24Q3实现收入1702.8亿元，同比+39.5%，环比+15.5%；归母净利润64.0亿元，同比+1.2%，环比+40.6%；扣非归母净利润62.0亿元，同比+3.4%，环比+45.5%。毛利率6.97%，同比-2.3pct，环比+1.0pct；净利率3.8%，同比-1.4pct，环比+0.7pct。 Q3收入续创单季历史新高，汇兑波动影响利润表现。AI服务器需求强劲，通用服务器出货回暖，高速交换机保持成长，驱动公司Q3营收续创单季历史新高，利润创单Q3历史新高。受美元贬值带来汇兑损失影响，Q3财务费用达9.4亿元，同比+7.9亿元，若剔除汇兑影响，实际利润表现更佳。 AI服务器需求强劲，通用服务器复苏增长。受益于AI强劲需求，24Q1-Q3公司云计算业务营收同比+71%，其中AI服务器营收同比+228%，占服务器总收入达45%，24Q3达48%，占比逐季提升。通用服务器出货亦持续回暖，24Q1-Q3营收同比+22%。公司深度参与英伟达BlackwellGB200NVL36/NVL72产品开发，GB200推出后有望加速其业绩增长。 高速交换机收入高增，带动网络通讯业务增长。公司网络通讯业务聚焦400/800G交换机及SmartNIC/DPU板卡。24H1公司实现800G交换机出货，24Q1-Q3交换机业务营收同比+60%，24Q3400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%；24Q1-Q3SmartNIC/DPU等板卡营收同比+200%。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值 19.3/16.0/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     工业富联(601138) 事件： 10月30日晚，工业富联发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中，2024Q3，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%，环比增长15.52%；归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，环比增长40.57%，若扣除汇兑影响，归母净利润同比增长11%。点评： AI服务器、高速率交换机收入增长，毛利率季度环比回暖 收入端，受AI的推动，AI服务器、高速率交换机等硬件需求快速增长：1）云计算业务受益于AI硬件需求的持续扩大，通用服务器市场需求亦有回暖。2024年前三季度收入同比增长71%，其中AI服务器收入同比增长228%，通用服务器收入同比增长22%，云服务商业务收入同比增长76%。2）通信及移动网络设备业务亦受益于智算集群中通信设备的传输速率升级迭代。其中，数据中心400/800G高速交换机2024年Q3营业收入同比增长128%，环比增长达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。3）工业互联网业务也取得重大进展。世界经济论坛（WEF）于日前公布最新一批“灯塔工厂”名单，工业富联深圳观澜工厂获评“可持续灯塔工厂”，成为广东省首家；旗下越南北江工厂入选“灯塔工厂”，帮助越南在该领域实现了零的突破。此外，工业富联服务赋能的两家客户工厂也成功上榜。至此，工业富联已对内打造8座，对外赋能5座世界级“灯塔工厂”。盈利端，季度综合毛利率回暖，期间费用率维持在较低水平：受产品结构变化影响，今年以来综合毛利率略有降低，但2024Q3公司综合毛利率环比回升0.96pcts至6.97%。2024前三季度期间费用率约2.66%，同比下降0.58pcts。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的高端智能制造及工业互联网服务商，工业富联产品矩阵丰富，客户资源深厚，未来随着算力基础硬件及端侧部署硬件的需求持续扩张，我们认为公司将充分受益于数智化浪潮的推动。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别5559.31、6291.54、7078.76亿元，归母净利润分别为237.84、277.31、313.19亿元，对应PE估值分别为20、17、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

     工业富联(601138) 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中Q3单季度实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%。 经营分析 AI发展带动公司业绩快速增长：2024年前三季度，受益于北美厂商AI相关投入与服务器购买力度不断提升，公司业绩取得快速增长。前三季度公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%；其中AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，Q3单季度提升至48%。针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。旺盛的市场需有望带动公司业绩持续提升。 服务器业务具备技术、客户、产能优势：公司是行业内少有的可以提供完整解决方案的厂商，同时拥有全球多元产能布局，未来在AI供应链中的优势有望进一步加强。自2024年以来，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化。凭借长期紧密的合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司成功与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。10月，在OCP峰会上，公司旗下鸿佰科技展示了NVIDIA HGX B200液冷AI加速器，还展出NVIDIA GB200NVL72与水对水CDU解决方案。技术、客户、产能优势为公司构筑护城河。800G交换机四季度将大规模出货：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块收入持续增长，其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。800G交换机上半年已开始出货，预计第四季度将大量出货，为营收和获利带来积极影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为5675/6830/7773亿元，归母净利润为254/314/364亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。

     工业富联(601138) 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收4363.73亿元，同比增长32.71%；归属上市公司股东净利润151.41亿元，同比增长12.28%。 平安观点： AI服务器需求强劲，营收续创新高：2024前三季度，公司实现营收4363.73亿元（+32.71%YoY），主要系AI服务器需求强劲，云计算营收持续创高。2024前三季度，公司实现归母净利润151.41亿元（+12.28%YoY），扣非后归母净利润147.34亿元（+8.87%YoY），毛利率为6.82%（-1.14pctYoY），净利率为3.47%（-0.63pct YoY）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为2.66%（-0.58pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.18%（-0.06pct YoY）、0.74%（-0.17pct YoY）、0.11%（+0.40pctYoY）和1.63%（-0.75pct YoY）。Q3单季度，公司实现营收1702.82亿元（+39.53%YoY，+15.52%QoQ），营收为历史新高；实现归母净利润64.02亿元（+1.24%YoY，+40.58%QoQ），实现扣非归母净利润62.00亿元（+3.4%YoY，+45.50%QoQ），本季受外部因素影响，汇率波动较大，汇兑损益一定程度影响了利润。Q3单季度的毛利率和净利率分别为6.97%（-2.32pct YoY，+0.97pct QoQ）和3.76%（-1.43pctYoY，+0.68pct QoQ）。 AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温：2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，2024年第三季度单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换 机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.19元、1.39元、1.60元（前值分别为1.29元、1.63元和1.93元），对应10月30日收盘价的PE分别为20.9X、17.9X和15.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

     工业富联(601138) 公司业绩强劲增长。工业富联发布2024年三季度报告，2024年公司前三季度实现营收4364亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润151亿元，同比增长12.3%；实现扣非后归母净利润147亿元，同比增长8.9%。单季度看，3Q24公司实现营收1703亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润64亿元，同比增长1.2%；实现扣非后归母净利润62亿元，同比增长3.4%。 AI服务器业务井喷，公司业绩随AI浪潮显著增长。公司AI服务器业务井喷式增长，驱动业绩整体增长。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%。同时，公司及时抓住AI浪潮机遇，持续逐季提升AI服务器在营业收入中的占比，目前已提升至48%。需求端，AI服务器需求端展现出极为旺盛的需求态势，市场需求量显著攀升。据TrendForce预测，2024年AI服务器将主导服务器市场，产值预计达1,870亿美元，年增69%，远超一般型服务器，占比高达65%。 AI推理技术突破，英伟达芯片助力合作伙伴业绩预期增长。近期，人工智能技术在推理能力方面取得了重要突破。2024年9月12日，OpenAI发布代号为“草莓”的o1系列模型，为首款具推理能力的大模型，优于GPT-4o，能高效处理复杂编程、数学问题并解释推理过程。算力端，英伟达Blackwell芯片的缺陷在台积电的帮助下已经得到修复。该芯片目前需求强劲，已全面量产并将于第四季出货，预计贡献数超过100亿美元的营收。作为英伟达的合作伙伴，公司年初在英伟达GTC AI大会上展示了与英伟达合作的新一代AI服务器及液冷机柜，凸显节能高效的散热设计。我们预期英伟达的业绩放量和产能需求能够进一步带动公司的业绩发展。 AI驱动数据中心交换机高速迭代，400/800G交换机营收大幅增长。据IDC预测，自2024年起，400Gbps端口交换机的出货量将持续攀升，而51.2Tbps芯片的成熟商用将进一步推动400Gbps技术的广泛应用。与此同时，AI算力需求的迭代也促使数据中心用交换机加速向800G升级。在此背景下，公司在2024年第三季度实现了数据中心400/800G高速交换机营业收入的显著增长，同比增幅高达128%，环比增长率也达到了27%。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/364/418亿元；对应2024年10月31日收盘价，P/E分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

     工业富联(601138) 事件 公司发布半年报，2024年上半年，公司实现营业收入2,661亿元，同比增长29%；归母净利润87亿元，同比增长22%；扣非净利润85亿元，同比增长13%。 其中，二季度收入1474亿元，同比增长46%，环比增长24%；归母净利润46亿元，同比增长13%，环比增长9%；扣非净利43亿元，同比减少2%，环比大致持平。二季度扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，利润总额同比增长25%。 AI大模型竞争如火如荼，不断扩容数据中心推动公司成长 云计算。2024上半年，北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。公司云相关业务主要为服务器及板卡。Trendforce数据显示，预计2024年AI服务器全年出货量达167万台，年增率达41.5%。 品牌客户不断增加AI服务器订单，使得2024年上半年，公司云计算收入同比增长60%，云计算收入中，云服务商收入占比47%，较去年同期提升5pct；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年二季度，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升；2024年上半年，通用服务器收入亦同比增长16%，复苏力道强劲。 针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高，不断满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求，巩固“双龙头”地位。 通信及移动网络设备。受益于数据中心AI化带来的网络升级迭代，公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。 工业互联网。报告期内，公司继续以AI技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。截止2023年 末，全球共有153座“灯塔工厂”，其中中国有62座灯塔工厂，公司参与建成了9座。公司已累计服务国内超过200家企业客户，涵盖10大 行业。未来公司将继续以AI技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.51元，对 应PE为15.5、14.0、13.0倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     工业富联(601138) 事件： 8月13日，工业富联发布2024年中期报告。2024年H1，公司实现营业收入2,660.91亿元，同比28.69%，归母净利润87.39亿元，同比22.04%。其中，2024Q2，公司实现营业收入1474.03亿元，同比46.11%，环比24.19%；归母净利润45.54亿元，同比12.93%，环比8.83%。 点评： AI服务器、高速率交换机收入高速增长，毛利率短期承压 收入大幅增长，AI硬件为核心推动：1）云计算业务受益于AI硬件需求的持续扩大，上半年收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%；通用服务器收入亦同比增长16%，需求复苏强劲。2）通信及移动网络设备业务亦受益于AI推动的网络升级迭代，上半年实现同比高单位数增长，其中，整体400/800G高速率交换机营收同比增长30%，800G交换机已于24年开始出货，产品覆盖以太网、IB网及NVlink Switch的复合结构。3）工业互联网业务，公司凭借多年在智能制造领域的积累，持续以AI技术推动转型升级，创新实力持续获得行业认可。盈利端综合毛利率略有收缩，期间费用率控制良好：1）毛利率方面，受业务结构变化影响，综合毛利率收缩至6.73%。2）期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.07/0.07/0.55/-0.36pcts。 作为数字经济领军企业，将充分受益于AI硬件及端侧部署需求爆发随着大模型的迭代，AI+应用创新在各行各业应用持续落地，并进一步推动算力需求增长，服务器、高速率交换机等AI技术硬件需求火爆。同时，随着AI向应用端推进，AI手机等AI终端硬件需求亦在持续爆发，根据IDC的数据，全球AI手机的出货量将于2024年达到1.7亿部，中国AI手机亦将保持高速增长态势，并将在2027年占比超过50%。我们认为，工业富联将通过稳定的客户关系，充分受益于AI浪潮下基础及端侧硬件的需求爆发。 投资建议与盈利预测 随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为256.49、299.05、345.34亿元，对应PE估值分别为17x、15x、13x。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

     工业富联(601138) 事件：8月13日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入2660.91亿元，yoy+28.69%；归母净利润87.39亿元，yoy+22.04%。其中，Q2单季实现营收1474.03亿元，yoy+46.11%；归母净利润45.54亿元，yoy+12.93%。Q2单季扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。 点评： AI浪潮不止，AI服务器需求强劲。2024年上半年，云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年第二季度单季公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%。针对AI引起的服务器及板卡需求，公司已备好充足产能，订单能见度较高。2024年，北美云服务厂商大模型争相发布，算力需求持续提升，公司除服务器外，先进散热等业务亦放量在即。 通信及移动网络设备业务收入稳步提升，800G下半年有望贡献显著收入。受益于数据中心AI化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已陆续开始出货，公司预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为252.42/322.18/371.92亿元，yoy+20%/+28%/+15%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

     工业富联(601138) 核心观点 上半年营收同比增长28.7%，归母净利润同比增长22.0%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入2660.91亿元(YoY28.69%)，收入增速加快主要由于品牌客户不断增加AI服务器订单；归母净利润87.39亿元(YoY22.04%)，扣非归母净利润85.33亿元(YoY13.23%)。1H24实现毛利率6.73%(YoY-0.44pct)，净利率3.28%(YoY-0.18pct)。 二季度营业收入同比增长46.1%，归母净利润同比增长12.9%。公司2Q24营业收入1474.03亿元(YoY46.11%，QoQ24.19%)，归母净利润45.54亿元(YoY12.93%，QoQ8.83%)，扣非归母净利润42.61亿元(YoY-1.58%，QoQ-0.26%)。由于1H24汇兑收益5.50亿元(YoY-49.72%)，扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。2Q24实现毛利率6.00%(YoY-0.97pct，QoQ-1.64pct)，净利率3.09%(YoY-0.91pct，QoQ-0.44pct)。人工智能对云基础设施需求持续增加，下游AI服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，同比提升5pct；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2Q24公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。此外，1H24通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。 数据中心AI化及网络升级迭代提速，高速交换机营收快速增长。公司通信及移动网络设备业务1H24同比高单位数增长，2Q24同比增长达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%。1H24整体400G/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司业绩的强劲带动，预计2024-2026年营业收入5608.46/6766.68/7556.45亿元(无调整)，归母净利润260.25/357.23/400.00亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为15.8/11.5/10.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

     工业富联(601138) 工业富联发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入2261亿元，同比增长28.7%；归母净利润87亿元，同比增长22.0%；扣非净利润85亿元，同比增长13.2%。单季度看，2Q24实现收入1474亿元，同比增长46.1%，环比增长24.2%；归母净利润45.5亿元，同比增长12.9%，环比增长8.8%。 受益云基础设施需求增加，AI服务器业务增长强劲。头部云服务商加码AI相关投入，AI服务器需求持续成长。公司提供完整解决方案，拥有全球多元产能布局，下游订单能见度高。1H24，云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，同比提升5pct；服务器营收中AI服务器占比逐季提升至43%，收入同比增长超230%。 得益AI需求提振，高速交换机快速增长。数据中心基础设施快速增长，推动交换机性能迭代需求。公司凭借智能制造、响应速度的优势，市场份额不断提升。通信及移动网络设备业务Q2同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。 紧抓数字经济与AI发展机遇，积极投入技术研发。公司深入布局数字经济核心技术，在云、网、端、工业互联网核心业务上稳居全球领先。秉承“数据驱动，绿色发展”理念，携手全球顶尖客户，积极加大AI研发投入。1H24，公司研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。 工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。我国工业互联网进入全面推进的快速增长期。作为全球领先的工业互联网整体解决方案服务商，公司累计打造9座灯塔工厂，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。 “2+2”战略持续布局，打造工业AI领域新优势。公司积极通过策略投资并购上下游优质创新型企业，通过战略合作联合细分领域市场头部机构，推动AI领域及核心产品发展创新，持续增强“智能制造+AI”双引擎驱动力。公司通过策略投资强化云计算，增加“大数据+机器人”的场景深度；通过AI服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的并购业务，拓展“大数据+机器人”的场景广度，在工业AI领域打造多场景、广应用的新竞争优势。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

     工业富联(601138) 投资要点 事件：公司发布2024年中报: 1）24H1：收入2660.9亿元，同比+28.7%；归母净利润87.4亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润85.3亿元，同比+13.2%。 2）24Q2：收入1474.0亿元，同比+46.1%，环比+24.2%；归母净利润45.5亿元，同比+12.9%，环比+8.8%；扣非归母净利润42.6亿元，同比-1.6%，环比-0.3%。毛利率6.0%，同比-0.97pct，环比-1.64pct；净利率3.08%，同比-0.92pct，环比-0.45pct。 23年同期汇兑收益较高，影响利润表现。24Q2收入保持高增，主因品牌客户带来的AI服务器订单增加；扣非利润同比下滑，主因去年同期汇兑收益较高，23H1汇兑约为10.9亿元，24H1仅有约5.5亿元，若扣除完整汇兑影响，24Q2利润总额同比增长约25%。 AI服务器收入高增，通用服务器复苏增长。24H1公司云计算收入同增60%，云服务商占比47%，同比+5pct，其中AI服务器收入同比+230%，占服务器总收入43%；24Q2云计算收入同增超70%，环增超30%，占总收入55%，其中AI服务器收入同增超270%，环增超60%，占服务器总收入46%，占比逐季提升。此外，24H1通用服务器收入同增16%，呈明显复苏趋势。24H1实现800G交换机出货，400G/800G交换机收入同增30%，预计全年保持增长。 回购股份注销，彰显发展前景信心。7/30日公司公告拟通过集中竞价方式，回购2~3（含）亿元股份注销以减少注册资本，回购价格不超过40.33元/股。此次回购股份并注销，彰显公司对未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，同时维护广大股东利益，增强投资者信心。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值16.5/13.7/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     工业富联(601138) 公司发布2024年半年报，24H1实现营收利润双增，AI业务全球需求量增加利于公司发挥AI服务器及高速交换机竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 AI业务引领需求，24H1实现营收利润双增。公司24H1实现营收2660.91亿元，同比+28.69%，实现归母净利润87.39亿元，同比+22.04%，实现扣非归母净利润85.33亿元，同比+13.23%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率6.73%，同比-0.44pct，实现归母净利率3.28%，同比-0.18pct，实现扣非归母净利率3.21%，同比-0.44pct；公司24Q2实现营收1474.03亿元，同比+46.11%/环比+24.19%，实现归母净利润45.54亿元，同比+12.93%/环比+8.83%，实现扣非归母净利润42.61亿元，同比-1.58%/环比-0.26%。公司24Q2实现毛利率6.00%，同比-0.97pct/环比-1.64pcts，归母净利率3.09%，同比-0.91pct，扣非归母净利率2.89%，同比-1.4pcts上述变化主要系：1）AI服务器需求旺盛，带动云计算收入大幅增长；2）深化先进散热等方面合作，迎合下游客户产品需要；3）高速交换机产品实现多元部署推动通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。 AI服务器带动云计算强劲增长，高速交换机促进网络业务提升。1）云计算：24H1云计算收入同比增长60%，AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。单季度来看，24Q2公司云计算收入占总收入55%，其中AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时24H1通用服务器复苏力道强劲，亦同比增长16%。2）通信及移动网络设备：在AI化和网络升级的带动下，板块24H1实现同比高单位数增长，24Q2单季同比增长高达20%，特别是400G、800G高速交换机营收大幅提升同比增长70%，为公司全年收入增长提供了新的增量。 聚焦大客户AI产品迭代，助力算力时代浪潮。针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。同时，随着AI的飞速发展，北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。同时，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，全年有望持续贡献增量。 估值 考虑全球AI基础设施景气度持续上行，公司伴随大客户不断推进先进产品研发业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41亿元，实现归母净利润分别为244.65/295.56/341.67亿元对应2024-2026年PE分别为17.4/14.4/12.4倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。

     工业富联(601138) 事件: 2024年8月13日，公司发布2024年中报：2024H1，公司实现营收2660.91亿元，同比增长28.69%；归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。2024Q2，公司实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%。 投资要点: 剔除汇兑损益Q2利润总额同比+25%，Blackwell系列量产有望带动毛利率企稳回升 2024H1，公司毛利率为6.73%、同比-0.44pct，净利率3.28%、同比-0.18pct；2024Q2，公司毛利率为6.00%、同比-0.97pct，净利率3.08%、同比-0.92pct。我们认为，毛利率下行或主要系AI大模型的发展推动云计算业务占比持续提升，导致公司收入结构变化所致。未来随着公司Blackwell系列产品、液冷等零组件量产出货，公司毛利率有望企稳回升。 2024H1，扣非后归母净利润85.33亿元，同比增长13.23%；2024Q2，扣非后归母净利润42.61亿元，同比下降1.58%。我们认为，主要系2024H1，财务收入同比减少约6.48亿元，其中汇兑损益减少约5.44亿元。公司表示，扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。 二季度AI服务器同比/环比高增，400G/800G高速交换机同比+70%云计算：2024H1，云计算收入同比+60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升5pct；2024Q2，云计算营收占比55%，同比增长超70%，环比增长超30%。①AI服务器：2024H1，营收同比增长230%+，占服务器营收比重43%。2024Q2，营收同比增长超270%，环比增长超60%，占服务器营收比重升至46%，占比逐季提升。公司表示：针对客户的新一代AI服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。②通用服务器：2024H1，营收同比增长至16%，复苏力道强劲。 通信及移动网络设备：2024H1，实现同比高单位数增长，Q2单季同比增长高达20%。2024Q2，400G、800G高速交换机营收同比增长70%。公司800G高速交换机已陆续出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著的营业收入，促进公司产品结构进一步优化。 Blackwell短期延迟不改需求增长，持续加大AI研发投入 北美CSP厂资本开支增长，英伟达推出B200A面向中低端AI市场。我们认为，虽然英伟达B系列产品出现延后，但随着技术、产能等问题陆续解决，2025年BlackwellGPU有望放量，推出B200AGPU产品满足低端和中端AI系统的需求，且Hopper架构产品需求仍旺盛。同时，北美CSP厂商资本开支持续增长，微软、Meta、亚马逊、Google等厂商资本开支指引提升，AI算力板块仍具高景气度。 公司加大AI技术研发投入力度。2024H1，公司研发投入达48.76亿元，并且调整增加1亿元至下世代通讯产品研发中心项目（深圳富桂）的研发费用中，进而扩大其对AI基础建设相关产品的研发投入。此外，公司正通过AI服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的产业并购业务，进一步拓展“大数据+机器人”的场景广度，助力其在工业AI领域打造多场景、广应用的新竞争优势。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为17.34/13.93/11.98X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。