赛力斯(601127) 事件：公司发布2024年报，营业总收入1451.76亿元，同比+305.04%；归母净利润59.46亿元，同比+342.72%；扣非归母净利润55.73亿元，同比+215.71%。2024年Q4单季度收入385.49亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08亿元，同比+1325.88%，环比-29.18%；扣非净利润18.10亿元，同比+200.47%，环比-22.15%。 国产豪华标杆，经营质量优秀。赛力斯全年累计销量42.69万辆，同比增长182.8%。问界产品矩阵全面发力，旗舰车型问界M9全年交付超15万辆，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车销冠；2025款上市72小时大定突破21000台。国民SUV问界新M7全年交付近20万辆，拿下新势力车型年度销冠。问界M8小订突破80000台，预售即爆款。2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利。公司经营质量优秀，经营活动现金流净额225亿元，派发现金红利20.8亿元。研发投入70.5亿元，同比增长59%。公司Q4毛利率大幅提升，单季度28.7%，环比+3.2pct，同比+15.2pct。由于资产减值增加，Q4单季度13.84亿元，环比增加8.35亿元，导致Q4净利率3.5%，环比-1.4pct。 HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023年4月华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级；9月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024年8月发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12月泊车代驾VPD正式商用；2025年将落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 渠道+产能持续发力，H股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围超210个城市。2024年赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H股上市。 投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M9蝉联中国市场50万级豪华车销冠，M92025款延续爆款，问界M8小订突破80000台，预售即爆款。HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华，2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利，华为车BU，自主新引望，引望股权10%已完成过户。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车发布上市时间不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元。利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税）。 平安观点： 问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善。根据公司披露数据，2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车月度销冠，问界新M7全年交付近20万台。据公司财报，2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），其中新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点）。得益于问界销量2024年快速增长，毛利率大幅改善，公司2024年实现扭亏为盈。 4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利。据财报，2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%。我们认为原因有：1）问界M5、M7在四季度销量有所下滑，导致公司四季度营收环比三季度有所下降；2）2024年底的一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元。 新车周期开启、2025新品竞争力强。2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，我们认为M8爆款潜力较大。随着两款新车型上市交付，公司的销量有望回升。我们认为问界新M8/新M9相对于主要竞品的优势依然突出，在所处细分价格带保有较强竞争力。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年业绩以及最新产品节奏，我们调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元。我们认为公司2025年的新车周期开启后，边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8上市后销量不达预期的风险。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2024全年实现营收1451.76亿元，同比+305.04%；实现归母净利润59.46亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润55.73亿元，为业绩预告值上限水平。2024Q4单季度实现营收为385.49亿元，同环比分别+101.2%/-7.3%；实现归母净利润19.08亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9%；实现扣非后归母净利润18.1亿元，同比扭亏为盈，环比-22.1%。 2024Q4业绩接近预告值上限。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至39.91万元（分母为AITO销量），环比+5.9%。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队。2）毛利率：Q4毛利率28.70%，表现超预期，同环比分别+15.16/+3.17pct，M9销量占比提升情况下公司毛利率环比实现大幅改善。3）费用率：公司Q4销管研费用率分别为13.5%/3.5%/3.2%，同比分别-1.1/+0.3/0.0pct，环比分别+2.4/+1.0/-0.5pct，销售费用率环比提升主因为销售人员扩张带来的职工薪酬支付增加。研发方面公司研发投入资本化率进一步下降，2024全年为20.8%，2024H1为26.7%。公司在智能增程电动、智能辅助驾驶、智能绿色制造方面持续投入。4）资产减值损失：公司Q4确认资产减值损失13.8亿元，同环比均大幅增长。2024年计提资产减值损失17.1亿元万元，其中无形资产减值损失16.3亿元。5）净利润：合并报表口径单车盈利1.5万元，环比-17.2%。净利率为5.0%，同环比分别+5.8/-0.9pct。6）分红：2024年度公司现金分红总额20.8亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例35.05%。 筹划发行H股股票并上市。公司拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，融资规模/上市时间点未确定，我们预计9-12个月完成。H股上市可深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。引望10%股权完成过户。赛力斯汽车已向交易对方支付完毕第一期股权转让款23亿元、第二期股权转让款57.50亿元，标的公司10.00%股权已登记至赛力斯汽车名下。根据华为年报，华为智能汽车解决方案业务2024年营收为263.53亿元。预计在25Q2起为公司贡献投资收益。 盈利预测与投资评级：由于公司减值事项超我们预期，谨慎原则下我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至96/142亿元（原为110/159亿元），我们预测2027年公司归母净利润为185亿元，对应PE为21/14/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。维持公司“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期等。