赛力斯(601127) 投资要点 业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量17.88万辆，实现营业收入574.93亿元（同比-7.87%），归母净利润-17.17亿元（同比-158.38%），扣非归母净利润-23.79亿元（同比-196.12%）。 经营分析：2026年上半年毛利率为23.30%，同比下降5.63pp，其中汽车整车22.16%，同比下降6.36pp。2026年上半年，销售费用84.71亿元（同比-5.26%），管理费用15.21亿元（同比-0.84%），研发费用37.34亿元（同比+27.44%），研发投入占营收比例6.49%，持续强化核心竞争力。 低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2利润阶段性承压主要来自资产减值计提，公司上半年合计计提资产减值18.2亿元，其中无形资产减值15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。本次减值虽然短期冲击利润，但清理旧有技术包袱在长期将为后续技术迭代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构健康，现金储备超过731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为3.2%，充沛的资金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。 高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间拓展，M9Ultimate领世加长版于2026年5月发布，计划于三季度启动交付，有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代M9自规模交付开启后7周累计交付突破2万台，高端市场竞争力得到验证；定位2230万元价格带的M6于4月22日上市，上市97天累计交付突破4万台，实现中端价格带有效放量，产品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随M9下半年爬坡放量，高单车价值车型销量占比有望持续提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的贡献有望逐步兑现。 数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平台、全域800V高压体系、智能底盘等整车底层技术展开，同步推进AI能力在研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能30%以上的提升，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落地AI驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外，机器人等前沿方向已纳入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度，带来潜在估值提升空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/42.6/59.8亿元，2026年EPS为0.65元。考虑到2026年下半年问界M9加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，建议关注。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

     赛力斯(601127) 2Q26收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26收入574.93亿元（人民币，下同），同比降7.87%，归母净亏损17.17亿元，较1H25盈利29.41亿元显著转弱；新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，归母净亏损约24.71亿元。2Q26毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。 2H盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代M9及M6已进入交付爬坡，全新一代M9开启交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。我们认为，2H核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26经营现金流转负，公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限。 下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界2026–28年销量预测，分别下调24.7%/17.7%/17.9%至40.3/46.5/50.5万辆，2026年集团总销量约49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将2026–28E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。我们相应下调目标价至人民币66元，对应2027年36倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动2H26销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断2Q26大概率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。

     赛力斯(601127) 受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多 公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。 M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑 2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。 “海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点 公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。 核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为76/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 投资要点 业绩总结：2025年，公司汽车总销量51.7万辆，实现营业收入1650.54亿元（yoy+13.69%），归母净利润59.57亿元（yoy+0.18%），扣非归母净利润51.36亿元（yoy-7.84%）。 经营分析：公司25年盈利能力提升，整体毛利率为29.14%，同比提升2.99pp，其中汽车整车28.45%，同比提升2.55pp。费用方面，25年全年销售费用为241.94亿元（yoy+26.12%），管理费用为47.87亿元（yoy+34.96%），研发费用为79.54亿元（yoy+42.41%），研发投入占营收比例为4.82%，同比提升近1pp，持续强化技术优势。 问界品牌高端SUV市场领导地位持续巩固：一方面，问界系列2025年销量可观，全年实现销量43万辆，Q4单季度交付15.4万辆，新款M7贡献主要增量；SUV产品矩阵持续完善，公司在中国高端新能源SUV市场份额超20%。另一方面，问界品牌价值获得多方认可，在杰兰路2025下半年新能源汽车品牌健康度研究中荣获净推荐值、品牌发展信心指数及30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，并作为唯一新能源汽车品牌入选国家“十四五”成就展。M6上市在即，或再迎爆款，公司将坚守高端定位，同时拓展产品品类与价格区间。 深化研发构筑智驾核心竞争力：2026年3月最新数据显示，辅助驾驶活跃用户为75.4万，总辅助驾驶里程突破66.3亿公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平。在此基础上，公司持续深化数字化与智能化布局，成立“AI赋能产业大脑”，贯通生产全过程可追溯体系，推动产业生态协同向集成化价值跃升。2026年，公司将加快智能机器人等创新业务落地，并持续升级与华为的跨界融合发展。 全球化战略不断夯实：2025年，公司海外业务已进入系统化布局阶段，基础能力建设取得实质性突破：初步建成独立的海外产品体系与售后服务体系，并持续推进海外车型本地化适配及运营体系搭建，海外市场拓展实现分阶段稳步落地。展望2026年，公司将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为将海外业务营收占比提升至30%，全球化战略路径清晰、节奏明确。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为92.8/117.1/137.4亿元，2026年EPS为5.33元。考虑到2026年问界M6发售在即和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

     赛力斯(601127) 2025年毛利率逆势扩张，但费用支出拖累利润。赛力斯发布2025年业绩：全年实现营业收入1,650.54亿元（人民币，下同），同比+13.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化。销量方面，2025年赛力斯总销量达51.69万辆，其中问界系列交付42.6万辆，高端化特征显著，单车ASP逆势升至39.1万元的高位，支撑全年毛利率稳步扩张至29.1%（同比提升近3个百分点）。三费方面，全年销售/管理/研发费用分别同比+26.1%/+35.0%/+42.4%，主要受下一代高阶智驾研发、新平台投入及海外渠道铺设导致费用前置。利润释放低于市场预期，主因一次性资产减值及投入前置压制了利润弹性，但量价齐升与高端化逻辑已得到验证。全年归母净利润/扣非归母净利润分别为59.57亿/51.36亿元，同比持平/下跌7.8%。单季来看，4Q25录得营收545.19亿元，归母净利润6.44亿元，同比跌72.8%，同样受费用支出和资产减值所拖累。 强周期驱动下切换至出海与智驾共振。展望2026年，我们预期赛力斯将以三条主线推进：聚焦高端智能电动汽车主业、加快海外车型研发与运营体系搭建、积极推进智能机器人等创新业务落地。新车周期方面，问界M7/M9的改款放量及全新细分市场车型M6的导入，将持续验证其爆款复制能力，支撑20-40万元级主流与豪华区间的绝对市占率；出海方面，针对中东、欧洲等高价值市场的本土化布局与销售爬坡，有望在中短期内打开高毛利的第二增长曲线。 维持买入。我们看好赛力斯在高端智能电动市场的定价权及长线盈利增长潜力，维持买入。基于较预期高的费用支出及行业竞争，我们下调公司2026-2027年EPS预测。结合最新盈利预测，我们将目标价下调至135.2元人民币，对应26.9倍2026年市盈率。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2025年营业收入为1650.5亿元，同比+13.7%，归母净利润59.6亿元，同比+0.2%，扣非后归母净利润51.4亿元，同比-7.8%。公司2025Q4单季度实现营收为545.2亿元，同环比分别+41%/+13%；实现归母净利润6.4亿元，同环比分别-66%/-73%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同环比分别-80%/-84%。表现低于我们预期。 新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：新款M7贡献主要增量。Q4单季度问界品牌共交付15.4万辆，同环比分别+60%/+24%，增量主要来自新款M7。2025款M7于9月底正式上市，首个完整交付季度表现出色，共交付7.4万辆，同环比分别+77%/+360%；M8&M9销量占比环比-29pct。高价车型销量占比下滑导致公司ASP单季度环比下滑。2）毛利率：高端品牌毛利率水平仍居高位。Q4毛利率28.7%，同环比分别0/-1.3pct，主要也受车型结构影响。3）费用率：公司Q4销管研费用率合计24.4%，同环比分别+4/+3pct。其中25Q4单季度销售费用率15%。费用率环比提升主要原因为①本期员工激励增加；②新设海外贸易公司、海外团队建设费用增加；③在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。4）减值影响：Q4单季计提资产减值损失12.6亿元，占全年资产减值总额15.8亿元的80%。5）净利润：员工激励提升&减值影响Q4业绩。25Q4公司实现归母净利润6.4亿元，同环比分别-66%/-73%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至76/94亿元（原为121/160亿元），我们预测公司2028年归母净利润为120亿元，对应PE为22/18/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，M6已开启预售，上市在即，此外公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) Q4业绩承压，研发投入加大奠定长期发展基础，计提资产减值轻装上阵公司发布2025年年报，全年实现营收1650.54亿元，同比+13.7%；归母净利润59.57亿元，同比+0.2%；毛利率29.14%，同比+3.0pct。单Q4实现营收545.19亿元，同环比+41.4%/+13.3%；归母净利润6.44亿元，同环比-66.2%/-72.8%，Q4业绩承压主要因：(1)低毛利M7销量占比环比+35.2pct，导致毛利率环比-1.3pct；(2)销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5pct/+0.6pct/+2.2pct/+0.2pct，环比分别+0.4pct/+1.9pct/+0.9pct/+0.2pct。其中为推动新车型及新领域研发，2025年公司研发人员达9019人，同比增长2818人。同时，公司持续加强营销服体系建设，2025年吸引超百家优质门店加入问界体系；(3)基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为100.5(-26.4)/148.0(-14.7)/197.7亿元，当前股价对应的PE分别为15.7/10.7/8.0倍，但考虑到公司M6爆款可期，全球化发展有望加速，积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级。 Q4销量同环比高增，M7占比提升影响单车均价 公司2025Q4实现销量15.41万辆，同环比+59.5%/+24.3%，主要受M7改款后销 量高增推动，而M5/M8/M9因上市时间偏长销量均有所下滑。具体来看，(1)M7销量7.44万辆，同环比+77.1%/+360.1%；(2)M8销量4.80万辆，环比-26.1%；(3)M9销量2.54万辆，同环比-47.1%/-16.8%；(4)M5销量0.63万辆，同环比-4.0%/-48.7%。受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司ASP为35.39万元，同环比-4.52/-3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同环比-1.56/-1.49万元。 M6上市在即增量可期，出海打开销量空间，布局机器人打造新成长曲线公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业。目前，问界M6已开启预售，主打年轻市场并首次全系标配全球量产最高的896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期。同时，2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大公司潜在销量空间。此外，公司积极推进机器人等创新业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。

     赛力斯(601127) 多款车型齐发力，问界2025年12月交付量再创历史新高 公司发布2025年12月产销快报，实现新能源车销量6.10万辆，同比增长63.4%；2025年全年实现新能源车销量47.23万辆，同比增长10.6%。而受问界新M7、M8等车型拉动，公司副总裁康波宣布，问界2025年12月新车交付超5.7万辆，再创单月交付新高，2025年新车交付超42万辆。鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为89.0(-14.1)/126.9(-11.5)/162.8(-6.4)亿元，当前股价对应的PE分别为29.4/20.6/16.1倍，但考虑到公司新车持续放量，引望投资收益有望逐步增长，全球化发展加速，积极布局具身智能领域，维持“买入”评级。 M7交付快速爬坡、11月销量已超2.5万辆，M8上市8个月交付破15万辆公司代表车型在各细分市场持续表现亮眼：（1）30万级爆款问界M7上市72天大定突破10万辆，月销量快速爬升、11月已突破2.5万辆，有望逐步逼近3万的峰值月销；（2）40万级销冠问界M8上市8个月交付突破15万辆，峰值月销超2万，11月仍超1.6万；（3）50万级销冠问界M9上市20个月累计交付超26万辆，尽管短期受极氪9X等竞品冲击月销环比下滑，但11月销量仍超7800辆。 问界M7/M8全年交付叠加问界M6等新车上市，公司2026年销量增长可期展望2026年，问界新M7（2025年9月改款）、M8（2025年4月上市），将继续贡献明显增量。同时，公司25万级问界M6有望上市，定位低于M7，月销表现值得期待，并且还有望迎来问界M9加长版及问界M5改款等新车型。智驾端，华为乾崑ADS5持续投入研发，继续增强问界产品力。渠道端，问界2025年新增用户中心超80家，用户中心总规模已近400家。海外市场方面，港股IPO后，公司将加快海外销售体系建设，为进军海外市场奠定良好基础。此外，公司新看点延续：（1）华为乾崑智驾2026年将有80款合作车型上市，规模效应有望持续显现。公司作为华为引望的重要股东之一，有望持续获得引望入股的投资收益及领先智驾技术优先搭载的权益；（2）公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。公司作为车企，有着工厂等天然的机器人应用场景，与优秀合作伙伴合作有望加速技术迭代，第二成长曲线发展可期。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期。