中国化学(601117)
业绩稳步提升，维持“买入”评级
公司发布25年中报，25H1实现营业收入907.22亿元，同比-0.35%，实现归母净利润31.02亿元，同比+9.26%，扣非归母净利润30.03亿元，同比-1.56%，单季度看，25Q2公司营业收入、归母净利润分别为460.69、16.57亿元，同比分别+0.44%、+2.12%，扣非归母净利润15.91亿元，同比-16.23%，扣非归母净利润低于归母净利润主要系非经常性损益中：1）其他营业外收入和支出（罚没利得、违约金等）同比增加1.66亿；2）金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益同比少亏1.92亿，25H1公司现金分红比例为19.69%，截止8月26日收盘，公司股息率（TTM）为3.45%。
化工工程稳步增长，海外收入增速近30%
分业务看，25H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为748.12、91.10、5.11、48.30、8.05亿元，同比分别+1.21%、-10.02%、-54.58%、+8.73%、+7.81%，毛利率分别为10.17%、7.10%、6.26%、4.78%、12.59%，同比分别+0.28、+1.30、-2.05、-4.82、+3.11pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。25H1公司境内/境外实现收入634.69、265.99亿元，同比分别-8.93%、+28.75%，毛利率分别为9.85%、8.90%，同比分别+0.66、-1.20pct。
盈利能力有所改善，收现比提升明显
25H1公司毛利率9.58%，同比+0.19pct，期间费用率5.34%，同比+0.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.03、+0.12、-0.23、+0.38pct，25H1公司财务费用1.12亿元，同比减少2.11亿元，下降65.37%，财务费用下降的原因主要是公司受汇率波动影响，汇兑损失减少1.47亿所致。25H1公司计提资产及信用减值损失占收入的比重同比下降0.09pct至0.01%，综合影响下25H1公司净利率3.74%，同比+0.30pct。25H1CFO净额为-100.33亿元，同比多流出54.62亿元，25H1公司收现比99.58%，同比+9.34pct，付现比102.88%，同比+9.72pct。
中长期增长可期，维持“买入”评级
往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，煤化工投资加速放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线，我们预计25-27年公司归母净利润分别为63、69、75亿元，对应25-27年PE分别为8.1、7.3、6.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓，煤化工投资不及预期。
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