财通证券(601108) 投资要点 根植浙江，服务全球浙商。1）浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。2017年10月24日，财通证券在上海证券交易所主板上市，实控人为浙江省财政厅。2024年，公司提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“五个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策。2）高管团队赋能财通，政企合作密切。财通证券坚持做“浙商浙企自己家的券商”，已经实现浙江省内11个地级市战略合作全覆盖，并与台州、舟山、衢州、绍兴等4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作；与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作，17家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长单位。3）政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”。强化“投行+投资+投研”三投联动，2022年至今，完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1。同时致力于提升投资投研能力，截至2023年，私募子财通资本管理及服务政府产业基金规模达522.5亿元，私募基金实缴规模达108亿元。 互联网基因财富管理，打造核心竞争力。1）区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好。浙江繁荣的民营经济可以为金融机构提供广阔的业务平台和增长潜力。子公司财通资管提出做强“一主两翼”多元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指ABS、REITs等投融联动类业务和股票质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2）提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速。财通证券主动融入长三角一体化、上海国际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进五大业务总部建设，目前上海业务总部迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭牌，深圳、海南两地总部建设已陆续启动。重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作，构建从零售到高净值各级客户的多元化服务场景，挖掘公司整体客户价值，今年客户数、客户资产总规模分别创新高。 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率。1）资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场。公司大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量。截至2024年半年度，财通证券实现信用业务利息收入12.53亿元，同比增长2.85%；融资融券市占率保持稳定，近五年一直维持在1.0%-1.2%，风险较低。2）证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈。2023年开始，公司以跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型，自营收入排名从2022年的77名跨越至19名，增速排名行业第一。固收投资方面，夯实债券投资业务，持续布局大类资产配置。权益投资方面，把握了信创和AI的主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动10%且其他市场变量保持不变，则公司净资产将会上下浮动23.58亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比-2%/+19%/20%；截至2024年11月19日，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB。基于对财通证券轻资产业务处于战略转型期，及重资产业务较为稳健的盈利预测，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务恢复不及预期风险。

     财通证券(601108) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入44.41亿元，同比减少10.36%，归母净利润14.72亿元，同比减少1.93%，加权平均ROE为4.19%，同比减少0.29pct。 事件点评 利润环比改善，成本压降助力业绩提升。单三季度实现归母净利润5.45亿元，同比增长17.37%，环比增长15.79%。首先是自营投资业务同比改善，2024年前三季度公司经纪、投行、资管、利息、自营投资业务净收入分别为8.33亿元、3.91亿元、11.80亿元、3.81亿元、11.85亿元，同比分别下降7.52%、28.82%、0.01%、4.39%、15.94%。其中，自营投资业务受益于 三季度市场环境改善，降幅较中期收窄，单三季度投资业务实现收入3.76亿元，同比增长123.23%。管理费用大幅下降助力三季度利润提升，三季度管理费用为7.58亿元，同比下降17.94%。 投资风格偏中性，公允变动同比提升。公司自营投资业务坚持非方向性，权益方向性敞口较少，受市场影响较小，前三季度投资业务降幅收窄，主要为公允价值变动净收益同比实现增长37.10%。单三季度投资净收益、公允价值变动净收益分别实现收入3.38亿元、1.64亿元，环比分别减少8.25%、0.54%。公允价值变动净收益同比大幅改善，较去年同期增加2.44亿元。 轻资产业务有所承压。1）前三季度公司代理买卖证券业务净收入为8.33亿元，同比下降7.52%，单三季度为2.63亿元，同比减少18.70%，三季度市场日均股基交易额为0.80亿元，同比减少12.27%。前三季度代买收入下降幅度在上市券商中相对较小。2）三季度末，财通资管产品规模1239.43亿元，与年中基本保持一致，前三季度实现资管业务收入11.80亿元，与去年同期基本持平。3）受一级市场发行节奏趋缓影响，投行业务收入下滑，前三季度实现收入3.91亿元，同比下降28.82%。 投资建议 公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，新战略周期下，发力互联网获客，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入61.00亿元、65.76亿元、73.42亿元。归母净利润23.92亿元、26.52亿元和30.12亿元，增长6.20%、10.86%和13.59%；PB分别为1.07/1.03/1.01，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

     财通证券(601108) 自营中性特征突出，看好互联网获客能力 2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为44.4/14.7亿元，同比-10%/-2%，单三季度净利润5.5亿元，环比+16%，同比+17%，符合预期。前三季度年化加权平均ROE5.6%，同比-0.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.2倍，较年初-0.1倍。高基数下各业务同比增速承压，降本对利润带来正向作用，整体利润增速相对平稳。我们上调市场成交额假设，上修2024-2026年盈利预测至22/28/34亿元（调前21/26/32），同比-4%/+27%/+23%，ROE6.1%/7.4%/8.5%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，互联网获客能力较强，本轮行情有望驱动开户市占率提升，资管业务优势稳固，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 客户入金规模高增，Q3投行、资管承压 （1）前三季度经纪净收入8.3亿元，同比-8%，单三季度经纪净收入2.6亿元，环比-4%，同比-19%，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末公司客户保证金规模273亿，环比+49%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。（2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-29%，单三季度投行净收入1.1亿元，环比-22%，同比-52%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿元，同比持平，单三季度资管业务净收入3.6亿，同比-26%，环比-30%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为1083/105亿元，同比+23%/-30%，环比-1%/+5%。 Q3投资收益环比持平，体现自营中性特征，前三季度利润进行现金分红（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为11.9亿，同比-16%，单三季度为3.8亿，同比+123%，环比持平，公司方向性权益敞口较小，股市上涨影响有限。期末自营金融资产规模497亿，同比+5%，环比-6%。公司前三季度年化自营投资收益率为3.13%（2024H1为3.11%）。（2）前三季度管理费用26.4亿元，同比-18%，较中报的-17%降幅有所扩大。（3）公司拟现金分红，每10股派发现金红利0.50元（含税），共派发现金红利2.3亿元，分红比例为前三季度归母净利润的15.77%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 2024年中报概况:财通证券2024年上半年实现营业收入30.26亿元，同比-12.94%；实现归母净利润9.27亿元，同比-10.57%；基本每股收益0.20元，同比-9.09%；加权平均净资产收益率2.64%，同比-0.45个百分点。2024年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.机构经纪业务带动公司股基市占率及代买净收入市占率实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-1.38%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-11.91%。4.券商资管业务优势较为稳固，合并口径资管业务手续费净收入同比+17.86%。5.权益自营应有拖累，固收自营取得良好投资效果，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-32.40%。6.两融规模随市小幅下滑，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-0.39%。 投资建议:报告期内公司以极速交易和算法交易为代表的机构经纪业务快速增长，带动整体股基市占率及代买净收入市占率增长，代买净收入实33711现逆市增长；券商资管业务优势较为稳固，营收、净利保持持续增长；固收自营取得良好投资效果，但预计权益自营和衍生品业务对公司业绩造成一定拖累。预计公司2024、2025年EPS分别为0.46元、0.50元，BVPS分别为7.62元、7.91元，按10月8日收盘价9.59元计算，对应P/B分别为1.26倍、1.21倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     财通证券(601108) 资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩 2024H1公司营业总收入/归母净利润为30.3/9.3亿元，同比-13%/-11%，年化加权平均ROE5.28%，同比-0.9pct，权益乘数（扣客户保证金）3.49倍，同比+0.23倍。经纪业务具有韧性，资管业务同比增长，投资受高基数影响下降以及投行业务承压拖累业绩。考虑市场低迷，我们下修2024-2026年盈利预测至21/26/32亿元（调前24/30/37），同比-7%/+22%/+23%，ROE5.9%/6.9%/8.0%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，资管业务优势稳固，当前股价对应PB0.8/0.8/0.7倍，具有安全边际，维持“买入”评级。 经纪业务具有韧性，投行巩固省内债券业务优势，资管业务表现亮眼（1）经纪净收入5.7亿元，同比-1%，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%，公司经纪业务表现具有韧性。2024H1公司算法交易量同比翻番，带动公司整体股基市占率及代买净收入市占率增长。公司持续推进财富管理转型，2024H1公司整体新增客户数21万，销售金融产品和产品保有量同比+8.5%/+18.9%。（2）投行业务净收入2.8亿元，同比-12%。公司深入推进“深耕浙江”战略，持续巩固债券业务优势，公司债和企业债承销规模位居行业第9、省内第1，省内市占率提升至22.3%，在浙江省6个地级市的市占率位居第1。（3）资管业务净收入8.3亿，同比+18%，财通资管净利润2.2亿，同比+6%，年化ROE16%，同比-4.9pct，期末总AUM2863亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM748亿元，同比-21%，较年初-0.3%，收入增长或与债市表现较好有关。公募非货/偏股AUM为1097/99.5亿元，同比+10%/-47%，市占率0.61%/0.16%，较年初+0.01/-0.05pct。 永安期货、浙商资产ROE下降，自营投资收益同比下降 （1）2024H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.1/6.3亿元，同比-25%/-5%%，利润贡献10%/14%，ROE4.9%/8.4%，同比-1.9/-1.0pct。（2）投资收益10.2亿元，同比-32%，年化自营投资收益率为3.2%（2024Q1为3.3%，2023H1为5.3%）。2024H1末自营金融资产规模527亿元，同比+8%，较年初+2%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 公司4月25日披露20233年年报及2024年一季报 2023年公司实现营业收入65.17亿元（+35.03%），实现归母净利润22.52亿元（+48.43%），扣非后归母净利润21.75亿元（+47.36%），基本每股收益0.483元、（+41.18%）。公司2023年ROE为6.67%，较去年同期上涨1.7lpct。2024年一季度公司实现营业收入14.10亿元（-21.03%），实现归母净利润4.56亿元（-7.68%），扣非后归母净利润4.21亿元（-2.81%），基本每股收益0.10元，（-9.09%）。公司2024年一季度ROE为1.31%，较上年同期下降0.18pct 持续深化财富管理转型，客户资产规模快速增长 公司2024Q1经纪业务净收入2.97亿元（+8.24%），主要受益于一季度市场回暖。2023年，公司实现经纪业务净收入收入11.99亿元（+1.35%），其中，代销金融产品业务收入1.92亿元（+7.75%）。22023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，期末母公司客户数突破326万户，较上年末增长14%，客户资产总规模达7，795亿元（23.03%），机构客户数量与资产规模取得较快增长。券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%，公司托管业务收入同比增长19.6%，深入推进基金投顾业务，签约规模增幅达67%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列 投行业务区位优势领先 2024Q1，公司实现投行业务净收入1.41亿元（-8.01%），2023年公司实现投行业务净收入7.61亿元（+68.36%）。股权承销方面，2公司成功保荐并上市的IPO项目6单，公司在浙江省内保荐IPO企业上市数量及排名创新高，居省内市场第一。IPO过会数省内市占率达7.32%，排名第四。债券承销方面，总承销金额达1，025.64亿元（+68.18%），排名全市场第12位，较去年提升5位。浙江省内承销规模887.47亿元（+74.68%），浙江省内市占率提升至16.50%。 2024Q1，公司实现资管业务净收入3.19亿元（+2.00%），2023年公司实现资管业务净收入15.53亿元（+6.37%），截至报告期末，公司资产管理规模达2,765亿元（+12%），其中，非货币基金公募管理规模981亿元（+13%）。报告期内，公司旗下子公司财通证券资管公司实现营收16亿元（+6.7%），占总营收24.55%，保持行业前五梯队。投融业务逆市突破，报告期内新发38只ABS产品，合计规模达320亿元（+30%），发行规模排名第11 自营超额增长 2024Q1公司实现自营业务收入4.31亿元（-56.03%），2023年公司实现自营业务收入17.58亿元（+1064.2%），公司资源票赋中寻找策略平衡点，抓住市场有利时机，积极扩大投资规模，整体业绩大幅领跑行业对标指数。公司交易性金融资产规模达501.61亿元（+13.25%），其中，公司增加了公募基金类投资，规模达184.89亿元（+55.37%），占比36.86%、较去年同期上涨9.99pct衍生品方面，场外衍生品累计新增名义本金规模495亿元（+150%），2023年公司场外交易收入排名跃升至全市场16名。 投资建议： 公司具有较强区位优势，财富业务立足浙江，2023年，公司券结产品户交易量增长185%，基金投顾签约规模增长67%，新增产品托管规模增幅跑赢市场26个百分点。同时，公司顺利取得沪深交易所债券做市业务资质成为12家首批交易所做市商之一。基于以上，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.47元、0.50元、0.55元，每股净资产分别为7.69元、8.06元、8.47元，给予“买入”评级 风险提示：市场波动风险：市场活跃度不及预期：基金销售市场竞争加

     财通证券(601108) 投资要点：公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。目标价9.35元，维持“优于大市”评级。 【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。 2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。 2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。 资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。 2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元（原2024-25预测为0.56、0.61元），BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2024年1.2x P/B（原为2023年1.4x），对应目标价9.35元（-8%），维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     财通证券(601108) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入65.17亿元，同比增长35.03%，归母净利润22.52亿元，同比增长48.43%，加权平均ROE为6.67%，较上年增加1.71pct。2024年一季度实现营业收入14.10亿元，同比减少21.03%，实现归母净利润4.56亿元，同比减少7.68%。 事件点评 自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化，经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%，Q1实现收入1.41亿元。 打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。 机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。 券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业（行业增速-9%），其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。 投资建议 公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

     财通证券(601108) 2023年年报概况:财通证券2023年实现营业收入65.17亿元，同比+35.03%；实现归母净利润22.52亿元，同比+48.43%；基本每股收益0.48元，同比+41.18%；加权平均净资产收益率6.67%，同比+1.71个百分点。2023年拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入占比出现下降。2.机构客户数量与资产规模取得较快增长，机构客户业务收入占比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+1.35%。3.股权融资规模、各类债券承销金额同步实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+68.36%。4.券商资管规模逆市保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.37%。5.权益自营取得相较指数的超额收益，固收自营整体业绩大幅领跑对标指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+165.67%。6.两融余额小幅增长，自有资金股票质押规模增速较快，合并口径利息净收入同比-27.85%。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入逆势增长，投行业务股债融资逆势进取，资管业务主动管理能力稳居行业前列，权益投资有效控制风险、固收自营抓住市场机遇推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。公司扎根浙江省、覆盖长三角、辐射全国，在中小券商中具备较为显著的区域市场优势，特色化竞争优势不断增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.41元、0.48元，BVPS分别为7.62元、7.96元，按4月26日收盘价7.73元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     财通证券(601108) 一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法 2023年公司营业总收入/归母净利润为65.2/22.5亿元，同比+35%/+48%，处于业绩预告区间内，加权平均ROE6.7%，较2022年+1.7pct，权益乘数（扣客户保证金）3.32倍，同比+4%。2024Q1营业总收入/归母净利润14.1/4.6亿元，同比-21%/-8%，低于我们预期，年化加权平均ROE5.2%，较2023年-1.4pct。受高基数影响，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2024、2025年归母净利润至24/30亿元(调前29/36)，新增2026年预测37亿元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理、投行业务持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 客户数增长亮眼，投行业务具有韧性，资管AUM逆势增长 （1）2023年/2024Q1经纪净收入12.0/3.0亿元，同比+1%/+8%，2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，母公司客户数超326万户，同比+14%，2023年市场新开户数同比-17%。公司券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%。基金投顾业务签约规模同比+67%。（2）2023年/2024Q1投行净收入7.6/1.4亿元，同比+68%/-8%。2023年公司保荐上市IPO项目6单，其中浙江省内企业5单，省内市场排名第一；债承规模1234亿元，同比+79%，省内业务排名第2。（3）2023年/2024Q1资管业务净收入15.5/3.2亿元，同比+6%/+2%，2023年末资管总AUM同比+10%。2023年财通资管净利润4.6亿元，同比+1%，ROE20.2%，较2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非货AUM为981/1028亿元，同比+13%/+14%，市占率0.60%/0.62%。 永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资推进去方向性转型（1）2023年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为7.38/15.5亿元，同比+8%/-17%，利润贡献10%/14%，ROE6.0%/10.9%，较2022年+0.3/-3.2pct。（2）2023年/2024Q1自营投资收益17.6/4.3亿元，同比+1056%/-39%，年化自营投资收益率分别为3.7%/3.3%（2022年为0.4%）。2023年/2024Q1末自营金融资产规模514/529亿元，同比+15%/+14%。公司持续推进投资去方向转型，提升收益稳健性、提高资本使用效率。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 投资要点： 深耕浙江，区域赋能力度较大。公司深耕浙江区域，与地市加强战略合作，覆盖浙江省内主要区域，与地方企业密切合作，同时以分支机构作为各项业务的触点，深度参与省内服务实体经济。浙江省本身经济活动发达，B端客户广阔，居民较为富裕，C端财富管理需求广泛。作为共同富裕示范区，浙江省人民政府鼓励发展财富管理行业及投行业务，政策环境宽松，财通证券有望充分受益。 盈利能力优于行业，配股增强资本实力。2023上半年年化ROE为6.22%，盈利能力高于行业平均。2022年公司通过配股募集资金71.47亿元，净资本对业务的投入效应显现，2023年前三季度业绩增速明显高于行业。旗下各子公司竞争实力较强，财通资管贡献度平均20%，子公司合计平均贡献61%，对公司业绩形成稳定支撑。 轻资产业务建立竞争壁垒。财通证券业务结构轻重资产并重，资管业务占比处于较高水平，已形成一定竞争壁垒，财通基金规模增长，市占率提升，永安期货处于行业前列，共同构成公司大财富管理生态圈，研究团队进步显著，服务客户财富管理需求。投行业务引入团队后提高竞争力，市场份额大幅提升。 投资类业务弹性较强，有效抵御市场风险。把握资产配置节奏，方向性投资以固收投资为主，股票类持仓持续压降，权益类比例低于行业，投资类业务表现明显好于行业，抵御市场风险，带动公司经营业绩的提升。 改革步伐加快，开启新发展周期。管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.76/26.16/30.53亿元，增长43.39%/20.24%/16.72%，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，PB为0.97\0.85\0.74倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 业务推进不达预期：公司各项业务推进程度受多方面因素影响，同时面临政策环境变化带来的经营环境变化，对业务推进程度带来影响，从而影响公司业绩。 公司出现较大风险：公司在经营过程中面临流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险因素，各类风险因素可能会对公司的业绩带来影响。 金融市场大幅波动：由于金融市场影响因素较多，可能会出现波动现象，而金融市场的波动风险可能导致金融资产的价格下跌，公司作为证券公司，营业收入会受到金融资产公允价值变动的影响，从而对公司业绩带来波动。