财通证券(601108) 投资要点：公司财富管理转型成效显著，代销金融产品收入占比高。资产管理业务特点鲜明，主动管理及公募化转型具有优势。目标价9.35元，维持“优于大市”评级。 【事件】财通证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入65.2亿元，同比+35.0%；归母净利润22.5亿元，同比+48.4%；对应EPS0.48元，ROE6.67%，同比+1.71pct。2023年全年归母净利润增长主要是由于自营在低基数下显著回升。2023年第四季度实现营业收入15.6亿元，同比+21.9%，环比+5.6%。归母净利润7.5亿元，同比+71.4%，环比+61.7%。公司2024年一季度实现营业收入14.1亿元，同比-21.0%；归母净利润4.6亿元，同比-7.7%；对应EPS0.10元，ROE1.31%，同比-0.18pct。 2023年经纪业务收入小幅提升，财富业务转型成效明显。2023年公司经纪业务收入12.0亿元，同比+1.3%，占营业收入比重18.4%。全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%。2023年公司代销金融产品收入1.92亿元，同比+7.7%，占经纪业务收入16.0%。2023年末公司两融余额189亿元，较年初+19%，市场份额1.48%，同比+0.44pct，全市场两融余额16509亿元，较年初+7%。聚焦机构客户综合化、多元化需求，延伸业务链条，发挥集团军作战优势，财富业务转型成效明显。加快买方投顾模式转型，创新推广公募券结模式和协同创新模式，基金投顾签约规模增长67%。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入7.6亿元，同比+68.4%。 2024Q1投行业务收入1.4亿元，同比-8.0%。2023年股权业务承销规模同比+142.7%，债券业务承销规模同比+80.4%。2023年股权主承销规模85.1亿元，排名第21；其中IPO6家，募资规模41亿元；再融资3家，承销规模44亿元。2023年债券主承销规模1251亿元，排名第21；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为950亿元、190亿元、76亿元。IPO储备项目3家，排名第17，均为北交所。 资管规模逆势上升，主动管理能力突出。2023年资管业务收入15.5亿元，同比+6.4%。2024Q1资管业务收入3.2亿元，同比+2.0%。2023年末资产管理规模2765亿元，同比+12.4%。资管规模逆势上升，主动管理能力稳居行业前列，营收保持行业前五。 2023年量化自营业务稳步推进。2023年投资收益（含公允价值）17.6亿元，同比+1056.2%；2024Q1投资收益（含公允价值）4.3亿元，同比-39.3%。大类资产配置坚持去方向性转型，进一步提高自营收益的稳定性，增加稳健投资配置。自营业务配置整体结构不断优化，业绩表现稳健。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.48/0.54/0.60元（原2024-25预测为0.56、0.61元），BVPS分别为7.79/8.18/8.63元。我们给予其2024年1.2x P/B（原为2023年1.4x），对应目标价9.35元（-8%），维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     财通证券(601108) 2023年年报概况:财通证券2023年实现营业收入65.17亿元，同比+35.03%；实现归母净利润22.52亿元，同比+48.43%；基本每股收益0.48元，同比+41.18%；加权平均净资产收益率6.67%，同比+1.71个百分点。2023年拟10派1.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入占比出现下降。2.机构客户数量与资产规模取得较快增长，机构客户业务收入占比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+1.35%。3.股权融资规模、各类债券承销金额同步实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+68.36%。4.券商资管规模逆市保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.37%。5.权益自营取得相较指数的超额收益，固收自营整体业绩大幅领跑对标指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+165.67%。6.两融余额小幅增长，自有资金股票质押规模增速较快，合并口径利息净收入同比-27.85%。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入逆势增长，投行业务股债融资逆势进取，资管业务主动管理能力稳居行业前列，权益投资有效控制风险、固收自营抓住市场机遇推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。公司扎根浙江省、覆盖长三角、辐射全国，在中小券商中具备较为显著的区域市场优势，特色化竞争优势不断增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.41元、0.48元，BVPS分别为7.62元、7.96元，按4月26日收盘价7.73元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

     财通证券(601108) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入65.17亿元，同比增长35.03%，归母净利润22.52亿元，同比增长48.43%，加权平均ROE为6.67%，较上年增加1.71pct。2024年一季度实现营业收入14.10亿元，同比减少21.03%，实现归母净利润4.56亿元，同比减少7.68%。 事件点评 自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化，经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%，Q1实现收入1.41亿元。 打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。 机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。 券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业（行业增速-9%），其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。 投资建议 公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

     财通证券(601108) 一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法 2023年公司营业总收入/归母净利润为65.2/22.5亿元，同比+35%/+48%，处于业绩预告区间内，加权平均ROE6.7%，较2022年+1.7pct，权益乘数（扣客户保证金）3.32倍，同比+4%。2024Q1营业总收入/归母净利润14.1/4.6亿元，同比-21%/-8%，低于我们预期，年化加权平均ROE5.2%，较2023年-1.4pct。受高基数影响，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2024、2025年归母净利润至24/30亿元(调前29/36)，新增2026年预测37亿元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理、投行业务持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 客户数增长亮眼，投行业务具有韧性，资管AUM逆势增长 （1）2023年/2024Q1经纪净收入12.0/3.0亿元，同比+1%/+8%，2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，母公司客户数超326万户，同比+14%，2023年市场新开户数同比-17%。公司券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%。基金投顾业务签约规模同比+67%。（2）2023年/2024Q1投行净收入7.6/1.4亿元，同比+68%/-8%。2023年公司保荐上市IPO项目6单，其中浙江省内企业5单，省内市场排名第一；债承规模1234亿元，同比+79%，省内业务排名第2。（3）2023年/2024Q1资管业务净收入15.5/3.2亿元，同比+6%/+2%，2023年末资管总AUM同比+10%。2023年财通资管净利润4.6亿元，同比+1%，ROE20.2%，较2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非货AUM为981/1028亿元，同比+13%/+14%，市占率0.60%/0.62%。 永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资推进去方向性转型（1）2023年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为7.38/15.5亿元，同比+8%/-17%，利润贡献10%/14%，ROE6.0%/10.9%，较2022年+0.3/-3.2pct。（2）2023年/2024Q1自营投资收益17.6/4.3亿元，同比+1056%/-39%，年化自营投资收益率分别为3.7%/3.3%（2022年为0.4%）。2023年/2024Q1末自营金融资产规模514/529亿元，同比+15%/+14%。公司持续推进投资去方向转型，提升收益稳健性、提高资本使用效率。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 投资要点： 深耕浙江，区域赋能力度较大。公司深耕浙江区域，与地市加强战略合作，覆盖浙江省内主要区域，与地方企业密切合作，同时以分支机构作为各项业务的触点，深度参与省内服务实体经济。浙江省本身经济活动发达，B端客户广阔，居民较为富裕，C端财富管理需求广泛。作为共同富裕示范区，浙江省人民政府鼓励发展财富管理行业及投行业务，政策环境宽松，财通证券有望充分受益。 盈利能力优于行业，配股增强资本实力。2023上半年年化ROE为6.22%，盈利能力高于行业平均。2022年公司通过配股募集资金71.47亿元，净资本对业务的投入效应显现，2023年前三季度业绩增速明显高于行业。旗下各子公司竞争实力较强，财通资管贡献度平均20%，子公司合计平均贡献61%，对公司业绩形成稳定支撑。 轻资产业务建立竞争壁垒。财通证券业务结构轻重资产并重，资管业务占比处于较高水平，已形成一定竞争壁垒，财通基金规模增长，市占率提升，永安期货处于行业前列，共同构成公司大财富管理生态圈，研究团队进步显著，服务客户财富管理需求。投行业务引入团队后提高竞争力，市场份额大幅提升。 投资类业务弹性较强，有效抵御市场风险。把握资产配置节奏，方向性投资以固收投资为主，股票类持仓持续压降，权益类比例低于行业，投资类业务表现明显好于行业，抵御市场风险，带动公司经营业绩的提升。 改革步伐加快，开启新发展周期。管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.76/26.16/30.53亿元，增长43.39%/20.24%/16.72%，对应EPS为0.47/0.56/0.66元，PB为0.97\0.85\0.74倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 业务推进不达预期：公司各项业务推进程度受多方面因素影响，同时面临政策环境变化带来的经营环境变化，对业务推进程度带来影响，从而影响公司业绩。 公司出现较大风险：公司在经营过程中面临流动性风险、信用风险、操作风险等各类风险因素，各类风险因素可能会对公司的业绩带来影响。 金融市场大幅波动：由于金融市场影响因素较多，可能会出现波动现象，而金融市场的波动风险可能导致金融资产的价格下跌，公司作为证券公司，营业收入会受到金融资产公允价值变动的影响，从而对公司业绩带来波动。

     财通证券(601108) 业绩超预期，三大手续费收入成长性明显，维持“买入”评级 1月25日公司披露业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润21.3亿元至23.6亿元，同比增加6.1亿至8.4亿元，同比+40%至+55%，业绩超我们预期。以预告业绩估算，公司2023Q4归母净利润6.25亿元至8.55亿元，同比+43%至+95%，环比+35%至+84%，4季度盈利逆势环比高增。预计2023年公司平均ROE为6.3%至7.0%，较2022年的5.2%明显提升。公司业绩预告披露，2023年公司以“投行+投资+财富”三驾马车为牵引，稳步推进各项业务发展，报告期内，财富业务表现稳健，资管业务持续增长，投行和投资业务增幅较大。我们上修盈利预测至21.9/27.6/35.1亿元（调整前为21.1/27.4/34.4亿元），同比+44%/+26%/+27%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，子公司实力突出，母公司收入持续改善，手续费型业务逆势增长，成长性突出。当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 三项手续费收入增速均优于行业，资管规模稳步增长 （1）3季报看，公司前三季度经纪业务净收入9.0亿元，同比-1%，整体增速优于上市券商整体的-12.5%。（2）前3季度投行业务净收入5.5亿元，同比+62%；wind数据公司2023年IPO单数和收入分别为6单/2.9亿元，分别同比+50%/+340%。（3）前三季度公司资管业务净收入11.8亿元，同比+12%；2023Q4末财通资管公募非货AUM981亿元，同比+13%，偏股AUM130亿元，同比-20%。中基协披露，全市场公募基金非货规模2023年11月末15.9万亿元，较年初+2%。公司非货规模增速优于行业。 投资收益保持同比高增，4季度债强股弱 前三季度投资收益（含公允价值变动损益）18.0亿元，同比+214%，公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%）。2023Q4沪深300/万得全A下跌7.0%/3.8%，（2023Q3分别-4.0%/-4.3%）；2023Q4纯债债基上涨0.78%（2023Q3上涨0.5%），4季度债市较强，公司大自营业务中债券投资业务有望受益。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入49.55亿元，同比增长39.78%；归母净利润15.01亿元，同比增长39.11%。其中，23Q3实现营业收入14.79亿元，同比增长12.15%；归母净利润4.64亿元，同比增长4.01%。 自营驱动增长，配置策略稳中有进。23Q1-3自营业务实现营收14.10亿元，同比增长9499.50%，是驱动业绩增长的主要因素。其中，公允价值变动由去年同期-4.53亿元提升至10.90亿元，是自营业务弹性的主要来源。据公司交流会披露，目前权益仓位较低、固收着眼于保障收益和控制风险、衍生品以场外期权为主，未来或择时加仓权益并着力发展收益互换类业务。 投行增速亮眼，团队持续扩容。股权承销方面，根据Wind数据，截至23-11-03，公司股权承销规模51.24亿元，同比增长152.14%，市占率提升0.40pct至0.55%，排名由53名提升至26名。其中，IPO承销规模27.83亿元，同比增长220.66%，增速亮眼。债券承销方面，截至23-11-03，公司债券承销规模1093.02亿元，同比增长86.10%，市占率提升0.33pct至0.96%，排名由27名提升至20名。公司不断扩建团队，据iFinD数据，截至11-03，财通证券注册保荐代表人106人，相对22年末新增21人，未来投行业务发展或将持续受益于团队扩建。 其他业务相对稳健，边际改善明显。23Q1-3公司经纪、资管、利息净收入分别为9.01、11.80、3.99亿元，同比-1.25%、+11.83%、-30.91。其中，23Q3公司经纪、资管、利息净收入分别为3.23、4.80、1.43亿元，环比+6.57%、+24.23%、-0.10%，环比改善明显。 盈利预测与投资建议：公司深耕长三角市场，区域优势明显，业务开拓能力不断验证。随着公司投行业务推进及财富管理转型，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.39、71.60、80.43亿元，同比增速分别为31.34%、12.94%、12.34%。归母净利润分别为21.25、25.35、29.82亿元，同比增速分别为40.03%、19.32%、17.65%。EPS分别为0.46、0.55、0.64元。参照可比公司估值，我们给予公司2023年21.58倍PE，提升至“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期、金融市场大幅波动、公司层面风险事件

     财通证券(601108) 经纪资管逆势增长，投行和自营同比高增，维持“买入”评级 2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为49.5/15.0亿元，同比+40%/+39%，单3季度归母净利润4.6亿，同比+4%，环比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE6.0%，较2022年+0.8pct，期末权益乘数（扣客户保证金）为3.02倍，环比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆势增长，投行、自营投资收益同比保持高增。考虑股市交易量低迷，我们小幅下调2023-2025年归母净利润预测至21.1/27.4/34.4亿(调前22.6/28.5/35.6)，同比+39%/+30%/+25%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆势增长，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。 经纪、资管业务逆势增长，投行业务增速亮眼 （1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，同比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，同比+4%，环比+7%，实现逆势增长或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，同比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，同比+49%，环比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，同比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，同比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，同比+24%，环比+24%，公募降费以及券商资管行业规模下降大环境下，公司资管收入逆势增长，或与券商私募资管规模逆势增长有关，2023H1集合/专项资管规模同比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，同比-36%/-0.3%，环比-12%/-20%。 投资收益保持同比高增，三季度股债市承压拖累环比增速 （1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为18.0亿，同比+214%，单三季度为2.9亿，同比+29%，环比-55%，期末自营金融资产规模472亿，同比+24%，环比-3%。公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%），三季度股债市环比表现不佳有所拖累，2023Q3沪深300/万得全A下跌4.0%/4.3%，（2023Q2分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3纯债债基上涨0.50%（2023Q2上涨1.1%）。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 事件描述 公司发布2023年三季度报，报告期内实现营业收入49.55亿元，同比+39.78%，归母净利润15.01亿元，同比+39.11%，加权平均ROE为4.48%，同比增加0.87pct。 事件点评 自营提振业绩，轻资产业务环比改善。2023年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入9.01、5.49、11.80、3.99、14.10亿元，同比分别减少1.25%、增加62.13%、增加11.83%、减少30.91%、增加9499.50%。自营业务为业绩增长的主要驱动力。Q3公司各项业务收入分别为3.23、2.30、4.80、1.43、1.68亿元，环比分别变化+6.57%、+38.46%、+24.23%、-0.10%、-68.34%，经纪、投资、资管环比均有所改善。 投行大量引入团队，IPO高速增长。公司深耕浙江，紧抓“凤凰计划2.0”机遇，大量引入团队，致力于打造一流投行，截至2023年10月29日，注册保荐代理人81人，其中2023年新注册20人，占比达24.67%。受益于投行团队的引入，公司股债融资规模大幅增长。1）股权融资：截至2023年10月29日，公司股权融资规模1107.26亿元，同比增长89.09%。IPO规模27.83亿元，同比增长220.62%，市场份额达0.84%，同比增长0.65pct。2）债权融资：截至2023年10月29日，债权融资规模1084.77亿元，同比增长91.41%。3）项目储备：受827政策影响，IPO阶段性放缓，公司扣终止、中止项目储备4单，行业排名第22。 聚焦机构化改革，财富管理路径清晰。公司财富管理转型路径清晰。资金资产端协同发力。1）资产管理：财通资管逐步构建“一主双翼”业务版图，夯实主动管理能力，积极开展资产证券化业务及资本市场服务满足客户投融资需求，实现资金及资产端的协同。截至2023年10月29日，公司资管规模1004.03亿元，行业排名第3（券商资管排名）。同时公司旗下参股公司永安期货、永安国富、财通基金在衍生品、基金定增等方面具备差异化竞争优势。2）财富管理：公司聚焦机构化改革，加强科技赋能，拓展互联网渠道，构建机构客户经理体系，通过差异化佣金算法策略实行柜台差异化佣金设置。利用投顾、投研、种子基金、员工持股计划多元化提升对机构客户的服务能力。 自营弹性较强，长股投贡献稳定收益。1）2023前三季度公司自营业务中，投资净收益、联营合营企业投资收益、公允价值变动净收益分别为7.09、3.89、10.90亿元，公允价值变动净收益为主要弹性来源，较去年同期扭亏15.43亿元。2）公司公允价值变动收益主要来源于长期股权投资中财通基金、浙商资产、永安期货三家参股公司的利润贡献，2023年前三季度，长股投收益占净利润的25.94%。 投资建议 公司深耕浙江，服务浙商，区域赋能力度较大，随着公司投行业务的稳步推进及财富管理的积极转型，2023年-2025年分别实现营业收入65.61亿元、78.47亿元、91.40亿元。归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.06/0.92/0.81，维持“买入-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

     财通证券(601108) 事件： 2023 年 8 月 24 日， 财通证券发布上半年财务报告：公司实现合并营业收入 34.75亿元，较上年同期增长 56.15%;归属于母公司股东的净利润为 10.37 亿元，同比增长 63.89%;每股收益 0.22 元/股，同比增长 46.67%。截至报告期末，公司合并资产总额为 1297.87 亿元，净资产为 336.8 亿元，较上年末均略有增长。 投资要点： 多重优势叠加，投行股债业务齐发力：上半年，财通证券发挥地域、产业、专业优势，深耕浙江及浙江人经济，全面推进投行业务差异化、特色化发展，积极打造“科创投行”“国资投行”“共富投行”财通投行特色新名片，股债业务实现高质量发展。其中，投行板块股权业务上半年完成 2 单 IPO 发行、1 单再融资发行、1 单 IPO 过会;IPO 在审及辅导“专精特新”企业占比超 70%。债券业务方面，深挖城投债和开发创新债“两手发力”，上半年债券承销规模突破 700 亿元，较去年同期翻一番，品种覆盖公司债、企业债、ABS 和金融债等，公司债和企业债承销规模排名全国第九、浙江第一，ABS 承销总规模 38.5 亿，已超过 2022 年全年的承销规模。 财富管理稳中转型，互联网渠道布局规模突破：财富业务方面，报告期内，公司财富板块机构客户资产规模及占比均提升，机构客户业务收入超亿元。上半年累计销售共富类产品近 70 亿元，同比增加 33.8%，成为财通产品线一大亮点。 子公司表现亮眼 业绩增长显著：各子公司上半年均取得不俗的成绩。公司另类子公司财通创新始终以国家战略支持导向为引领，聚焦投资“硬科技”企业，科创型项目占比 95%以上，在数字经济领域，累计投资项目占比达 50%左右。上半年新增入库浙商项目 233 个，占比 36%;积极拓宽融资渠道，新增投资撬动额 19.9亿元，累计投资撬动规模约 248 亿元。截至 6 月底，公司私募子公司财通资本在管的政府产业基金共 20 支，管理规模 484 亿元，同比增长 47%;在管的股权投资基金 35 支，管理规模 157 亿元，同比增长 115%。根据中国基金业协会的统计，财通资本 2023 年二季度实缴规模成功跻身行业前 20 强。作为公司的参股公司，永安期货经营发展稳中有进，上半年实现营业收入 119.66 亿元，归母净利润 4.12亿元，同比增长 30.40%，期货经纪成交量 1.04 亿手，同比上升 10.3%，成交金额7.67 万亿元。客户日均权益 487 亿元，同比增长 8%。 固收发展稳健，持续开拓“一主两翼”发展格局：财通证券资管管理规模近3000 亿元，较年初增长 20%，上半年收入排名保持行业第 4。在上半年市场发行清淡的情况下，财通证券资管 ABS 发行逆势增长，总发行规模合计达 138.24 亿元，发行数量和规模分别位列行业第 10、第 14，发行规模较去年同比上升 59%，较 2021 年同比上升 333%。截至 6 月末，财通证券资管的管理规模为 2,949 亿，较年初增长 20%。 公司上半年整体收入端、利润端增长情况均较为出色，维持公司“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面)：宏观经济恢复超预期、权益市场表现超预期等。 风险提示（负面）：市场波动风险、市场活跃度风险、基金销售市场竞争加剧风险等。

     财通证券(601108) 2023年中报概况:财通证券2023年上半年实现营业收入34.75亿元，同比+56.15%；实现归母净利润10.37亿元，同比+63.89%。基本每股收益0.22元，同比+46.67%；加权平均净资产收益率3.09%，同比+0.80个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.机构客户资产规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-4.15%。3.股权、债券融资规模均实现明显增长，投行业务手续费净收入同比+72.43%。4.券商资管业务规模持续实现增长，资管业务手续费净收入同比+4.79%。5.权益、固收自营均实现较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比+336.52%。6.两融规模企稳回升，质押规模有所增加，利息净收入同比-31.18%。 投资建议:报告期内公司经纪业务机构客户规模保持增长，投行业务总量实现明显增长，券商资管业务规模稳步增加，权益与固收自营均实现较好收益。公司区位优势显著，在中小券商中较为优质。预计公司2023、2024年EPS分别为0.45元、0.49元，BVPS分别为7.27元、7.50元，按8月25日收盘价8.28元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

     财通证券(601108) 事件描述： 公司发布2023年半年报告，2023年上半年实现营业总收入34.75亿元，同比增加56.15%，实现归母净利润10.37亿元，同比增加63.89%，加权平均ROE为3.09%，较上年增加0.80pct。 投资要点： 经纪业务承压，财富管理转型加速。2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入4.40亿元，同比下降14.10%，代销金融产品收入0.80亿元，同比下降16.04%。公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设，证券资管、基金产品已经与蚂蚁财富平台对接，上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50%。公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长6.5%，基金投顾新增签约规模2.8亿元，累计签约规模近30亿元。 自营投资收入大幅增长，盈利能力显著。报告期内，公司实现投资收入12.42亿元，同比增长22251.37%。公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作，有效防御市场下行风险，重点布局代表性行业和个股，在固定收益投资上，深化大类资产配置策略，践行“固收+”和“科技+”策略，均取得显著收益。 资管构建“一主两翼”业务版图，规模快速增长。2023年上半年。公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元，同比增长4.80%。公司在“主动管理+风险防控”战略下，深耕“一主”传统投研业务与“两翼”资产证券化业务和资本市场服务业务。公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长，旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第1/72；公司证券资管管理规模2949亿元，较年初增长20%；资管ABS总发行规模达到138.24亿元，同比上升59%，发行数量位列行业第10。 基金业务稳步增长，定增与投资业绩领先。公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务，2023年上半年公司资产管理总规模为1,309亿元，同比增长22.02%。其中，公募规模773亿元，同比增长25.71%。公司长期投资业绩表现优秀，权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军；固收类基金近5年绝对收益率超29%，位列同类公司中第8；公司上半年参与定增投资达136.97亿元，中标金额居市场第1。 投行业务收入高增，债券承销规模迅速扩大。2023上半年公司投行业务实现手续费净收入3.19亿元，同比增长72.67%。其中，股权融资方面完成完成2单IPO发行、1单再融资发行和1单IPO过会，较上年同期过会5家IPO项目有所回落。债券融资方面，公司2023上半年承销债券突破700亿，较去年同期翻一番，其中公司债和企业债承销规模排名全国第9、浙江第1。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在买方投顾转型、资管与基金业务协同、投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展。其中自营、资管和投行业务收入增长对利润贡献较大。鉴于公司具备较强投研能力、绩优资管产品与投行区位等优势，有望维持全年的利润增长趋势，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润21.54亿元、28.08亿元和34.85亿元，增长41.98%、30.35%和24.11%；PB分别为1.09/0.96/0.84，上调至“买入-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

     财通证券(601108) 互联网新增开户增长显著，投行和资管增速亮眼，维持“买入”评级 2023H1公司营业总收入/归母净利润为34.8/10.4亿元，同比+56%/+64%，业绩增速符合我们预期，年化平均ROE6.22%，较2022年+1.0pct。2023Q2单季度归母净利润5.4亿，同比+14%，环比+10%。上半年投资收益（含公允价值变动损益）和投行业务同比高增，资管业务逆势增长，驱动净利润同比高增。考虑资管和投资业务表现超预期，我们上调2023-2025年归母净利润至22.6/28.5/35.6亿(调前21.8/27.7/35.3)，同比+49%/+26%/+25%，ROE6.7%/7.9%/9.3%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，子公司支撑ROE，手续费型业务成长性可期。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。 线上新开户及转化率增长显著，投行业务同比高增，资管AUM逆势增长 （1）经纪业务净收入5.8亿，同比-4%，主要受市场成交额同比下降影响，上半年市场日均股票成交额0.94万亿，同比-3%。公司加强与头部互联网平台渠道的合作，支付宝、同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著，上半年通过线上渠道新增客户占比超过50%。公司两融市占率1.13%，较年初+0.03pct。（2）投行业务净收入3.2亿，同比+73%。上半年股权类业务加速推进，完成2单IPO发行（2022H1为1单）、1单再融资发行、1单IPO过会；债券业务规模高增，承销规模超700亿，同比翻番，其中公司债和企业债排名全国第九、浙江第一。（3）资管业务净收入7.0亿，同比+5%，财通资管净利润2.1亿，同比+18%，年化ROE20.9%，较2022年-6.4pct，期末总AUM2949亿，较年初+20%，其中集合资管AUM944亿，同比+32%，公募非货/偏股AUM为997/188亿元，较年初+15%/+16%，市占率0.63%/0.27%，较年初+6/+4bp。 永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资同比高增 （1）上半年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为4.1/6.7亿，同比+30%/-30%，利润贡献12%/13%，年化ROE6.8%/9.4%，较2022年+1.1/-4.6pct。（2）投资收益（含公允价值变动损益）为15.1亿，同比+336%，股债市同比改善明显驱动公司自营投资收益同比高增，年化自营投资收益率5.32%（2022H1为0.03%）。期末自营金融资产规模488亿，较年初+9%。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

     财通证券(601108) 区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期 公司是浙江省属券商，受益于区位优势和股东资源，公司投行+投资以及大财富管理等业务成长性可期。公司全资子公司财通资管近3年平均利润贡献19%，固收业务优势明显，公募非货市占率持续提升；公司新开户市占率持续提升，线上开户数迭创新高显现网金业务优势，公司与阿里集团合作密切，未来有望受益于三方导流松绑带来的支付宝流量红利。公司参股子公司永安期货、浙商资产2020-2022年平均合计利润贡献31%，作为期货和地方AMC龙头企业，两家子公司盈利能力突出，是公司ROE的稳定器。我们预计2023-2025年归母净利润21.8/27.7/35.3亿，同比+44%/+27%/+27%，ROE6.5%/7.8%/9.2%，EPS分别为0.5/0.6/0.8元。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 业务深耕浙江，子公司盈利能力较强 （1）浙江省企业客户和零售客户资源优质、民间资本活跃、创投能力强，利于支撑公司投行+投资、大财富管理等业务的长期发展。2022年公司在浙江省内营业部数量第一，股基成交金额省内第二，省内IPO过会项目数第一，债券承销规模省内第三，直投和跟投子公司持续加大对浙江省内项目直投比例。（2）公司参股的永安期货和浙商资产提供稳定利润贡献，2020-2022年平均利润贡献达15%/15%。永安期货是期货行业龙头，2013-2021年ROE维持13%以上水平，浙江省内毛利占比81%，永安期货有望充分受益于期货行业政策利好。浙商资产是浙江省内最大的地方AMC，ROE保持提升趋势，2022年ROE达14%。 新开户市占率提升，资管固收优势突出，与阿里集团合作紧密 （1）公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场，2022年末公司客户数达286万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其中线上开户数持续增长，2022年线上新增户数创六年新高，同比增长46%。（2）公司资管业务收入2021年行业排名第6，2022年末公募AUM位列券商持牌资管第三。2022年财通资管ROE达27%，公募债基AUM2017-2022年5年CAGR达250%。（3）公司与同属浙江省的阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。三方导流政策或落地，公司业务有望率先受益于支付宝流量红利。 风险提示：市场波动影响资管业绩报酬；三方导流落地和影响有不确定性。