恒立液压(601100) 主要观点： 2023H1业绩表现好于行业，符合预期 公司发布2023年中报，2023年H1实现营收44.52亿元，（+14.6%）；归母净利润12.79亿元，(+21.0%)；扣非后归母净利润为12.43亿元，(+23.1%)。Q2单季度实现营收20.25亿元（+20.1%）,实现归母净利润6.53亿元（+23.5%），扣非后归母净利润为6.43亿元（+27.3%），业绩良好，符合预期。 非工程机械领域拓展与国外市场布局见效 我们在一季报点评中认为，公司在非工程机械领域的拓展及海外市场布局将快速见效。中报显示，公司积极拓展新的市场和新的产品种类：紧凑液压事业部的建立填补了小型液压件的空白，产品类型丰富且陆续实现了批量供货；通用泵阀产品的不断开发，使公司在农机、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；在智能控制领域持续供货控制器、电控手柄，电脚踏，CAN总线驱动器等产品；积极开发各类铸件达200余种，非工程机械用铸件开始放量产生规模效益，对外销售比重超50%。 同时，公司通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务；2023H1公司国内市场收入增长9.09%，海外市场销售收入增长42.98%。我们维持看好公司在非工程机械领域及国外市场的进一步发展。 利润率保持稳定 中报显示，公司2023H1毛利率为39.0%，较去年同期及年报微降，净利润率为28.8%，较去年同期及去年年报均有上升。净利润率提高的原因之一为财务费用率的改善。我们在一季报点评中认为，受益于原材料、汇率、产品结构等因素影响，公司的利润率有望改善。目前预计全年有望维持较为稳定的整体利润率水平。 投资建议 我们维持公司2023-2025年营业收入预测为93.3/109.3/129.9亿元，归母净利润调整为27.1/32.8/39.0亿元（前值为26.5/32.1/39.2亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.02/2.44/2.91元（前值为1.98/2.39/2.93元）。当前股价对应的PE倍数为31/26/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 业绩拐点显现，2023Q1收入利润增速均转正。1）2022年营收81.97亿元，yoy-11.95%；归母净利润23.43亿元，同比-13.03%。2）2022Q4营收22.77亿元，yoy+7.08%；实现归母净利润5.93亿元，yoy-16.15%。3）2023Q1营收为24.27亿元，yoy+10.30%；归母净利润为6.26亿元，yoy+18.44%。 公司盈利能力维持稳定，2023年Q1同比回升。1）2022年毛利率为40.55%，yoy-3.46pct；净利率28.66%，yoy-0.34pct；2）2022Q4毛利率为41.22%，yoy-9.60pct；净利率为26.18%，yoy-7.15pct；3）2023Q1毛利率为40.86%，yoy+3.00pct；净利率为25.81%，yoy+1.77pct。 分产品来看，2022年：1）液压油缸：收入45.84亿，同比-11.61%，占比55.93%，毛利率40.10%，同比-4.11pct；2）液压泵阀：收入27.55亿，同比-14.86%，占比33.61%，毛利率48.34%，同比-3.79pct；3）液压系统：收入2.53亿，同比+29.12%，占比3.09%，毛利率44.87%，同比-0.30pct；4）配件及铸件：收入5.74亿，同比-15.20%，占比7.00%，毛利率2.88%，同比-0.65pct。 2023Q1经营性现金流同比增长。2022年经营性现金流量净额为20.64亿元，同比-26.18%，净现比为0.88；2023Q1经营性现金流量净额为3.51亿元，同比+22.95%，净现比为0.56。 盈利预测和估值：我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润27.60/32.91/38.42亿元，对应EPS分别为2.06/2.45/2.87元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年37倍PE估值，合理价值为76.16元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。