恒立液压(601100) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同增0.4%；实现扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61%。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同增2.56%；实现归母净利润6.18亿元，同增2.61%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42%。 l事件点评 各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024年公司实现国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61%。 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024年公司实现毛利率42.47%，同比降低0.89pct，其中液压油缸毛利率同增1.41pct至42.64%；液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct至47.94%；液压系统毛利率同减0.66pct至38.07%；配件及铸件毛利率同减1.41pct至14.54%。2024年公司期间费用率同增4.77pct至14.96%，其中销售费用率同增0.24pct至2.31%；管理费用率同增1.8pct至6.30%；财务费用率同增2.7pct至-1.4%；研发费用率同增0.02pct至7.75%。 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，结束了连续三年的销量下降，同增3.13%；其中国内10.05万台，同增11.7%；出口10.06万台，同降4.24%。2024年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025年M1-4，全国共销售挖掘机8.35万台，同增21.4%，延续了24年的良好势头；其中国内销量4.91台，同比增长31.9%；出口3.44台，同增9.02%。 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。 l风险提示： 挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     恒立液压(601100) 核心观点 2024年营收同比增长4.51%，归母净利润同比增长0.40%。公司2024年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。业绩增长主要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09pct，毛利率增长主要系产品结构优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升；净利率下降主要系费用增加，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02个pct。管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%，毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03个pct。展望未来，随着国内工程机械复苏，公司挖机业务有望稳步增长。 “多元化”战略取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入分别为72.51/20.74亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个pct。分产品看：1）2024年公司液压油缸板块收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个pct，2024年液压油缸销量77.28万只，同比下降-8.65%，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构，带动收入增长，毛利率改善。2）液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35个pct，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升、工业领域液压逐步放量。 稳步推进线性驱动器项目。2023-2024年公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，并于2024年9月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段，并与国内客户开展广泛对接送样。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元)，对应PE36/31/26倍，维持“优于大市”评级。

     恒立液压(601100) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比-6.61%。24Q4营业收入24.54亿元，同比-7.06%；归母净利润7.17亿元，同比-3.75%。25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61%。 事件点评 2024年盈利增速低于收入增速，主要是新业务布局对费用端的影响。具体来看，2024年毛利率42.83%，同比+0.93pct，持续推进降本增效。全年管理费用5.92亿元/yoy+46.35%，管理费用率6.30%/yoy+1.8pct，主要系子公司 精密工业及恒立墨西哥开始试生产、人员增加所致。销售费用2.17亿元/yoy+26.57%，销售费用率2.31%/yoy+0.24pct，主要系公司积极拓展业务所致。财务费用-1.31亿元/yoy+64.34%，财务费用率-1.4%/yoy+2.7pct，主要系汇兑收益减少及公司开展外汇掉期业务，原定期存款的利息收入减少所致。研发费用7.28亿元，研发费用率7.75%，相对稳定。 液压主业稳健，主要得益于挖机泵阀份额提升、非挖产品放量以及海外市场开拓。公司液压油缸产品收入47.61亿元，同比+1.44%，主要得益于产品结构的改善，其中挖机油缸受行业周期影响销售承压、非挖油缸贡献增量。液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，创历史新高，其中挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量。公司坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区，2024年国外销售收入20.74亿元，同比+7.61%，收入贡献22.08%。根据互动易信息，公司直接对美出口销售收入约占营业收入的5%，墨西哥工厂主 要供应墨西哥本土市场需求和北美市场需求，关税影响相对可控。 深入电动化战略布局，线性执行器项目进入批量生产期。为持续深化公司电动化战略布局，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。已完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，2024年9月产线设备具备完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段。公司线性执行器有望应用于机床行业、人形机器人行业等，中长期有望打造新的业务增长极。 投资建议 公司是液压行业关键零部件龙头公司，广泛应用于挖机、盾构机、高机、海洋工程装备、新能源装备等领域。短期内，公司将受益于挖机景气度回升，挖机相关油缸、泵阀有望明显增长；中长期内，公司的电动化业务（如线性执行器）、全球化布局（如墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩。 预计公司2025-2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93，对应公司5月日13收盘价75.17元，2025-2027年PE分别为35.4/30.8/25.7，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 政策波动风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势 具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

     恒立液压(601100) 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，实现归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。2024年公司实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，收入规模稳健增长，分产品看：1）液压油缸实现收入47.61亿元，同比增长1.44%；2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元，同比增长9.63%；3）液压系统实现收入2.96亿元，同比增长1.64%；4）配件及铸件实现收入6.84亿元，同比增长1.76%。公司盈利能力保持优秀水平，2024年及2025年Q1公司毛利率分别为42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售100543台，同比增长11.7%，内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机8年左右寿命推算行业已进入更新周期，我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元、117.99亿元和139.34亿元，归母净利润分别为27.71亿元、31.93亿元和37.76亿元，6个月目标价93.01元，对应2025年45倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现营业收入93.90亿元（+4.51%）；归属于上市公司股东的净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润为22.85亿元（-6.61%）；经营活动产生的现金流净额为24.79亿元（-7.40%）；加权平均净资产收益率为16.81%，同比减少1.88pct。2025年一季度，公司实现营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润为6.82亿元（+16.42%）。 液压油缸产品结构改善，非工程机械行业产品持续放量 2024年工程机械行业景气度仍处于周期底部，同时公司为建设海外产能以及布局电动化业务进行大幅资本开支，但公司2024年业绩依然稳健增长。具体来看，公司液压油缸产品收入47.61亿元，较去年同期增长1.44%，且毛利率比上年增加1.41pct，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元，较去年同期增长9.63%，毛利率比上年增加0.35%，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。在非工程机械领域，公司为处于行业领先地位，持续加大研发投入，开发了基于音圈电机的工业比例伺服阀，以4ms行业最快响应速度，实现了工业控制领域“即时响应、精准执行”的终极追求。 国际化初显成效，线性驱动项目加速发展 近年来，公司加快国际化战略实施步伐，加大了在欧洲、北美、东南亚等海外市场的市场开发力度和投资力度。2024年公司海外业务收入合计20.74亿元，同比增长7.61%，营收占比22%。电动化方面，报告期内公司扎实推进线性驱动器项目建设，在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 投资建议 我们看好公司长期发展，根据2024年年报情况，修改之前盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为103.22/119.21/138.03亿元（2025-2026年前值为111.2/129.6亿元），归母净利润为27.87/33.23/38.97亿元（2025-2026年前值为30.1/35.6亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.08/2.48/2.91元（2025-2026年前值为2.24/2.65元）。当前股价对应的PE倍数为36/30/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期；5）市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动风险。

     恒立液压(601100) 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健： 2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，收入创历史新高；实现归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，主要得益于公司挖机液压泵阀产品市场份额提升、非工程机械行业产品持续放量以及海外市场持续开拓。 2024年公司销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct；期间费用率14.96%、同比+4.77pct，主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产导致管理费用增加等原因。 分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%（得益于产品结构改善）、+9.63%（挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量）、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct。 2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42%，盈利能力稳健。 持续深化电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设： 该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，我们认为该项目有望成为公司新增长极，后续将逐步贡献业绩增量。 国际化、多元化稳步推进： 1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，2024公司海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效。 2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 盈利预测：考虑到新项目投产等短期影响因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25-26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     恒立液压(601100) 投资要点 25Q1归母净利润同比+3%符合预期，上行周期液压件龙头有望充分受益 2024年公司实现营业收入93.9亿元，同比+4.5%，归母净利润25.1亿元，同比+0.4%。单Q4实现营业收入24.5亿元，同比-7.1%，归母净利润7.2亿元，同比-3.8%。2025年一季度实现营业收入24.2亿元，同比+2.6%，归母净利润6.2亿元，同比+2.6%，符合市场预期。分国内外来看，2024年公司实现国内收入72.5亿元，同比+3.6%，海外收入20.7亿元，同比+7.6%，在2024年海外需求下滑背景下，公司积极开拓海外客户，国际化战略初显成效。分产品来看，①液压油缸：2024年实现收入47.6亿元，同比+1.4%，中大挖油缸占比提升，产品结构改善明显；②液压泵阀：2024年实现收入35.8亿元，同比+9.6%，挖机泵阀市场份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量。③液压系统：2024年实现收入3.0亿元，同比+1.6%；④配件及铸件：2024年实现收入6.8亿元，同比+1.7%。2025年一季度挖掘机内销景气度维持高位，出口温和复苏，公司作为挖掘机液压件龙头，有望在工程机械上行周期中充分受益。 整体费用控制良好，盈利能力保持优秀。 2024年公司销售毛利率42.8%，同比+1.1pct，销售净利率26.8%，同比-1.1pct。2025Q1公司销售毛利率39.4%，同比-0.7pct，销售净利率25.5%，同比+0.02pct。分地区看，2024年国内毛利率42.7%，同比+0.03pct，海外毛利率41.5%，同比+4.1pct。公司盈利能力保持优秀，我们认为主要由于①公司多元化战略贡献增量，目前已于挖掘机、高机、盾构机、海工、工业等领域具备一定市场份额，充分保障公司在液压件市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性；②公司持续推动国际化战略，海外收入占比、盈利能力快速提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.3%/7.7%/-1.4%，同比+0.2/+1.8/+0.0/+2.7pct，管理费用上升主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应支出增加。展望未来，随着公司新产品、新业务的推出放量以及海外布局的持续开拓，公司盈利能力有望持续提升。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。截至2024年底，公司已在机床、注塑机等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能持续爬坡；此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支快速增长，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测值至28.7/34.1亿元（原值为30.3/36.2亿元），增加2027年归母净利润预测为41.4亿元，对应当前市值PE分别为34/29/24x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2024年年报发布，全年实现营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润达25.09亿元，同比增长0.40%；2024年实现毛利率和净利率分别为42.83%和26.76%。2025年第一季度实现营业收入24.22亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润达6.18亿元，同比增长2.61%。本期预计派发现金红利9.39亿元。 各项费率略有提升。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.31%、6.30%、7.75%和-1.40%，各项费用较去年同期有所上升，同比分别增长0.24pct、1.80pct、0.02pct和2.70pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%，投资成立恒立国际研发中心，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。 营收创历史新高，“多元化”战略显成效。据中国工程机械协会，2024年挖掘机共销20.11万台，同比增长3.13%，行业于周期底部恢复增长。在此背景下，公司为海外产能建设和电动化布局持续进行大幅资本开支，依然实现历史新高收入93.90亿元。主要得益于公司“多元化”战略，挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。公司液压油缸产品收入小幅增长，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达产品收入同比增长9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。同时，公司国际化战略初显成效，海外销售收入20.74亿元，同比增长7.61%。 线性驱动项目进入批产阶段，墨西哥工厂开始试生产。公司使用募集资金14亿元，扎实推进线性驱动器项目建设，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，构建第三增长曲线。同时，公司海外墨西哥工厂建设已进入试生产，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，可有效缓解国际贸易风险。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，并推进国际化和电动化战略。考虑公司募投项目资本开支与费用扩张以及国际贸易波动影响，预计公司2025-2027年归母净利润为27.52/30.72/34.71亿元（原2025-2026预测29.62/34.35亿元），EPS对应当前股价PE为35.91/32.17/28.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。

     恒立液压(601100) 业绩简评 公司披露财报：（1）24年实现营业收入93.90亿元，同比+4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同比+0.40%；其中4Q24实现收入24.54亿元，归母净利润7.17亿元。 （2）1Q25，收入24.2亿元，同比+2.5%；归母净利润6.18亿元，同比+2.66%，扣非后归母净利润为6.82亿元，同比增长16.42%。 经营分析 1、挖机市场回暖叠加非挖市场开拓，共同驱动收入稳健增长。2024年，国内工程机械行业呈现底部企稳态势，景气度逐步回升复苏。据中国工程机械工业协会数据，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，结束了连续三年的销量下降，实现了同比增长3.13%；其中国内销量10.05万台，同比增长11.7%，显示出较强的增长动力。在此背景下，公司营业收入创历史新高，主要得益于：一是挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升；二是公司多元化战略持续推进，非工程机械行业产品持续放量；三是国际化战略初显成效，海外市场持续开拓，海外销售收入同比增长7.61%。分产品看，24年液压油缸/液压泵阀及马达/液压系统/配件及铸件收入分别为1.44%/+9.63%/+1.64%/+1.76%。液压泵阀及马达业务增速较快，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升及工业领域液压逐步放量。 2、盈利能力总体稳定。（1）24年毛利率42.83%，同比+1pct，主因公司降本增效+产品结构优化；净利率约26.76%、同比-1.1pct，主因销售及管理费用率合计同比增加2.2pct。（2）1Q25，毛利率39.4%，同比-0.69pct，净利率25.55%，同比持平，销售费用率和管理费用率有所上升，但幅度已大幅放缓。扣非后利润增速显著高于表观利润增速，主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益影响较大。 3、挖机回暖+线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目已于24年9月具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为新的增长引擎。随着挖机行业周期拐点确立，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-27年归母净利润28/32/40亿元，公司股票现价对应PE估值为35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

     恒立液压(601100) Hengli’s reported net profit in 4Q24 /1Q25 was -4% YoY /+3% YoY and camein slightly lower than our expectation due to higher administrative expenses.That said, the higher expenses were due to the booking of depreciation ofMexico production plant and precision business (ball screws and linear motion)as a result of the transfer of construction-in-progress to fixed assets. We finetune our 2025E/26E earnings forecast by -2%. We are staying positive on Hengliand revise up our TP to RMB92 (previously: RMB64), based on 35x 2025E P/E(equivalent to historical average + 1SD) as: (1) we roll over our valuation to2025E, and (2) we believe humanoid robots components such as ball screwswill serve as the important growth driver in the medium term. Maintain BUY. Key highlights in 2024 results: Revenue in 2024 grew 5% YoY toRMB10bn (1%/10%/2%/2% growth of hydraulic cylinders / pump & valve /hydraulic systems / components). Blended gross margin expanded 1.4pptYoY to 42.6%, driven by hydraulic cylinders. EBIT, however, was flat YoYlargely due to a 1.8ppt YoY increase in administrative expense ratio (to6.3%). Net profit was RMB2.5bn, stable YoY. In 4Q24, net profit dropped4% YoY to RMB717mn, due to a 7% YoY decline in revenue and higheradministrative expense ratio (+3.4ppt to 8.7%). Key highlights in 1Q25 results: EBIT dropped 9% YoY to RMB579mn, asthe 3% YoY increase in revenue was offset by 0.7ppt YoY contraction ofgross margin (to 39.4%) and an increase in expense ratio in general. Helpedby a 2.6x YoY increase in net finance income, net profit in 1Q25 grew 3%YoY to RMB618mn, which accounted for 21% of our full-year estimates (runrate in 1Q24: 22%). Potential reduction of segment loss in 2025E. We understand that theloss attributable to Mexico production plant and precision business was~RMB100mn, due to the depreciation of newly-added fixed assets. Henglisees chances of loss reduction in 2025E when product delivery increases. Outlook on ball screws. The current annual capacity of ball screws isenough to support production value of RMB700-800mn. Hengli targets toincrease the capacity to RMB2bn, equivalent to ~100k units of ball screws. Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydrauliccomponents; (2) slower-than-expected new business development

     恒立液压(601100) 国内液压件龙头，天时地利人和成就五年14倍 公司深耕高端传动领域，历经30余年发展，主营产品完成了从挖机油缸到挖机泵阀、非挖液压件再到丝杠、电动缸的跨越。公司是伴随国内两轮挖机景气周期成长起来的液压件龙头企业，2008-2011年挖机油缸份额快速提升，2011-2015年行业下行期逆势投入泵阀研发并建厂；2016-2020年行业上行期泵阀持续放量实现国产替代、公司实现业绩和估值的“戴维斯双击”，16-21年初股价涨幅超过14倍。 前瞻布局线性驱动器，有望受益于人形机器人产业趋势 丝杠是人形机器人线性关节的核心零部件，特斯拉Optimus使用丝杠的关节包括手臂、腿部、腰部和灵巧手。丝杠目前是特斯拉人形机器人硬件的第一大成本来源、约占整机成本的30%，降本需求最为迫切。行星滚柱丝杠具有抗冲击性强、高负载、长寿命等优势，特斯拉引领行业规模降本趋势下国内更多厂商有望采用直线关节方案，目前国内多家厂商已开始小批量试用丝杠。公司2021年募资14亿元布局线性执行器项目，目前已完成厂房和部分产线建设，并已实现小批量生产和销售，未来有望受益于人形机器人产业趋势及工业母机国产替代趋势。 国内挖机需求有望回暖，海外市场开拓进展顺利 据工程机械工业协会数据，2025年1-2月挖机累计销量3.18万台，同比增长27.2%，其中国内销量1.70万台，同比增长51.4%，出口销量1.47万台，同比增长7.4%。展望2025年挖机市场，在房地产止跌回稳、基建与采矿业投资加速、大规模设备更新政策发力等外部因素，叠加小挖更新周期需求攀升、二手挖机出口增长刺激国内需求等内驱作用下，2025年国内挖机销量有望回暖，公司主业有望迎来修复。此外，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，墨西哥工厂部分产线已进行试生产，未来北美市场有望持续贡献业绩增量。 非挖板块稳健增长，多元化战略成效显著 2024年上半年，公司共销售重型装备非标准油缸13.89万支，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等增速较快；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.3%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，国外已实现批量供货。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收97.93亿元、114.20亿元、136.07亿元，归母净利润24.79亿元、29.96亿元、35.93亿元，当前股价对应市盈率为45.1X/37.3X/31.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 工程机械景气度不及预期、原材料价格波动风险、客户拓展不及预期、新品研发不及预期、汇率波动风险

     恒立液压(601100) 线性驱动项目投产顺利，维持“买入”评级 公司线性驱动项目投产顺利，完成厂房和产线建设，实现小批量销售，未来有望在自动化、人形机器人领域取得突破。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.01/30.49/36.90亿元，对应PE分别为37.0/31.5/26.1，维持“买入”评级。 丝杠：人形机器人价值量最高、最值得关注的零部件 丝杠是人形机器人价值量最高的核心硬件，根据大规模量产后人形机器人成本2万美金，按照行星滚柱丝杠单价1000元，单机用量14根，微型滚珠丝杠单价300元，单机用量30根，丝杠ASP达2.3万元，成本占到机器人整体约20%。特斯拉机器人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续增加；除线性关节外，灵巧手也使用微型丝杠。我们认为，类比特斯拉在星舰项目中的模式，未来同样会将机器人平台开源，引领其他人形机器人企业向特斯拉的路线靠拢。目前国内近百家人形机器人企业中，使用丝杠方案仅为个位数，渗透率有望大幅提升。此前行星滚柱丝杠在全球范围内应用有限，具备规模化量产能力的企业极少。国内供应链积极布局，加大研发投入和量产准备，相比国外厂商有望更快实现落地。 布局线性驱动环节，丝杠第二曲线助力腾飞 公司主业液压油缸与丝杠同为线性驱动，行业内博世力士乐、派克均同时具备液压及丝杠两类产品，具有一定的技术同源性。公司在丝杠领域早有布局，2022年公司定增募资20亿元，其中14亿元用于线性驱动器项目，预计达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力。目前公司丝杠已实现小批量销售，未来有望在自动化、人形机器人领域取得突破，丝杠第二曲线助力腾飞。 风险提示：行业周期性波动；机器人量产不及预期；新品拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 投资要点 前瞻性布局电动化领域，构建公司第三增长极 伴随液压行业发展，市场对液压产品提出了智能化、绿色化等更高标准的要求，而电动缸凭借性能可靠、动作灵敏、运行平稳等诸多优点，未来的应用场景将进一步拓展，市场需求有望稳步攀升。公司前瞻性布局工程机械电动化领域，有序推进线性驱动器项目建设，该项目达产后公司将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。根据Value MarketResearch数据，2019年全球滚珠丝杆市场规模为195.5亿美元，预计2026年将达到296.6亿美元，目前公司的滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，未来随着线性驱动器项目的稳步推进，电动缸业务有望成为公司的第三增长极，公司或将充分受益。 积极开拓海外市场，墨西哥工厂即将投产 公司致力于成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商，积极进行国际化探索，通过并购德国茵莱等企业以及在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地新设公司的方式进行海外市场的拓展和布局，受益于公司积极推进国际化发展战略，2024年H1公司海外营收实现同比增长15.29%。同时，公司持续推进海外产能布局，在墨西哥建立液压件生产基地，目前该项目建设已步入尾声，该项目达产后将形成工程机械用油缸20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力，美国市场为全球最大的液压市场，销售占比达38%，在北美市场的产能布局或将有助于公司开拓美国这一全球最大市场、提升全球市场份额以及完善海外供应体系。 高度重视研发投入，“多元化”战略取得卓越成效 公司高度重视产品的研发创新，致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品。2024年H1研发投入3.34亿元，占营业收入比重6.92%，报告期内推出了全球最大的打桩船变幅油缸、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品，恒立国际研发中心项目建设也在持续推进中。2024年H1公司紧凑液压、径向柱塞马达等产品市场需求均出现快速增长；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量；重型装备用非标准油缸的销量达13.89万只，同比增长21.53%，其中，非挖泵阀同比增长24.30%，盾构机用油缸、起重机用油缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入也实现快速增长，公司“多元化”战略取得卓越成效，创新型和多元化的产品体系有望支撑公司持续成长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为97.44、112.60、131.94亿元，EPS分别为1.95、2.29、2.75元，当前股价对应PE分别为32.5、27.7、23.1倍。公司主要从事液压传动控制设备与系统集成的研发、制造、销售和服务工作，考虑到公司前瞻性布局电动缸领域，有望构建自身业务的第三成长曲线；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 丝杠产品送样不及预期；电动缸发展不及预期；墨西哥工厂建设不及预期；公司产能爬坡不及预期；线性驱动器项目建设不及预期；研发不及预期；液压行业竞争加剧等。

     恒立液压(601100) 投资要点 工程机械的电动化可以大致拆分为“三步走”。（1）电动化1.0：将燃油供能系统替换为电动供能系统，同时沿用集中式液压传统架构，保留多路阀为核心液压控制组件，缺点在于大量能量被消耗在油路与多路阀中；（2）电动化2.0：行走/回转系统实现电动化，降低多路阀集成程度，同时部分采用电液混合式驱动模式（电机+液压缸）；（3）电动化3.0：执行机构电动化，采用电缸代替传统液压缸为传动组件；同时采用分布式传动布局：在高速泵的基础上，缩小电机与泵的体积，将电机+高速泵点对点驱动对应执行器，尽可能降低不必要的能量消耗、使得整机效率最大化。 高速泵是未来电动化工程机械分布式的关键破局点，公司系全球工业级高速泵领军者。受限于传统内燃机转速，当前工业用泵的转速上限普遍在2000-2200rpm，是限制电机输出转速的主要因素。高速泵在提高功率密度、小型化、降本等方面具有优越性，是分布式布局的核心组件；且小型化后的泵与电机可以集成为电机泵，进一步节省布局空间。但目前高速泵产品主要集中于航空航天领域，工业级高速泵产品鲜有人问津，充分发挥高速泵的优越性需要将泵转速提高至10000rpm以上。恒立液压积极响应电动化市场需求，目前已推出多款4500rpm~5000rpm高速泵以及电机泵集成产品。目前公司高速泵与电机泵已用于多种型号挖掘机、装载机、高空作业平台等工程机械，大幅提升设备作业能力 丝杠系电缸核心组件、电动化3.0关键线性传动装置。在工程机械的电动化领域，丝杠是电缸的核心组件。电缸的各项线性驱动参数表现优异，可作为现液压组件的电动化上位替代，并结合电动化整机布局、实现分布式电控，成为迈向电动化3.0阶段的重要推动因素。公司全面布局丝杠产业，项目完全投产后预计将实现年产10.4万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠产能，目前已进入高机等多个工程机械下游。由于高机对输出功率要求较低、作业环境较简单，成为电缸进入工程机械板块的试金石。电缸在高机领域的成功意味着未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证，而电缸作为电动化3.0的关键变量，电缸的不断普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机。 盈利预测与投资评级：公司主营业务增速稳定，新品类高速泵、丝杠等产品未来具有巨大应用前景。我们维持2024-2026年公司归母净利润预测值为24.62/30.33/36.23亿元，对应当前市值PE分别为29/23/20x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械电动化进程不及预期、高速泵与丝杠研发进展不及预期、国内行业需求景气度不及预期。