中南传媒(601098) 事件 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入92.07亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润12.36亿元，同比增长15.38%；实现扣非归母净利润11.94亿元，同比增长5.11%。 2023Q3单季度实现营业收入24.35亿元，同比增长0.02%；归母净利润2.65亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长1.76%。 点评 深耕出版发行主业，龙头地位稳固。出版业务方面，截至2023H1末，公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比提升0.4pct，全国排名第二。2023Q1-Q3公司一般图书出版业务销售码洋为13.48亿元，同比增长15.07%；营业收入为4.55亿元，同比增长3.90%。发行业务方面，湖南省新华书店持续发力教育服务市场，进一步搭建覆盖全省的教育服务体系。2023H1湖南省新华书店实现营业收入49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。2023H1，新教材公司持续拓展教辅多元化和地方教材业务，整体业务稳中有升；珈汇公司收入与利润持续增长，中职教材春季发行码洋同比增长约两成，公共课教材发行达95万册。 盈利能力保持稳健，期间费用率有所下降。2023Q1-Q3公司销售毛利率/净利率分别为42.13%/14.04%，分别同比-2.39/+1.07pct；Q3单季度销售毛利率/净利率分别为44.13%/11.58%，分别同比-2.18/+1.40pct、环比+3.02/-4.39pct。分业务来看，费用方面，2023Q1-Q3公司期间费用率为27.11%，同比下降1.48pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.89%/12.42%/0.69%/-0.89%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09pct。公司销售费用率同比下降主要系本期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。 数字化转型持续深化，中南传媒马栏山园区项目稳步推进。天闻数媒执行深改计划，数字教育各类产品服务一万多所学校。贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台。中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至2023H1末，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。中南传媒马栏山园区已实现全面封顶，预计2024年8月底竣工验收。园区定位为融短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂”，培育引领中南传媒未来发展的新引擎，将为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等产业发展提供坚实支撑。 盈利预测与投资建议 基于公司出版发行主业稳健增长，数字化转型持续深化；我们预计公司2023-2025年营业收入分别为133.86/141.91/149.32亿元，归母净利润分别为15.39/16.78/18.21亿元，EPS分别为0.86/0.93/1.01元；当前股价对应P/E分别为13.22/12.13/11.17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观人口下降风险；图书发行不及预期风险；内容吸引力下降风险；政策超预期风险。

     中南传媒(601098) 投资要点： 公司稳中求进，23H1归母净利润同比增长16.53%。公司发布半年报，23H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%，实现归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长6.10%。其中Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。23H1公司整体毛利率41.41%，同比减少-2.41pct。 出版与发行板块稳健增长。1）出版板块：23H1公司出版板块营收15.96亿元，同比增长9.63%。据公司半年报援引开卷监测数据，23H1公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct，全国排名第二。2）发行板块：23H1公司发行板块营收58.24亿元，同比增长13.06%。23H1湖南省新华书店实现营收49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%。公司推进校园阅读工程，“四维阅读”系列产品销售收入2.42亿元，着力做好时政读物发行工作，实现销售收入3.66亿元。 关注公司数字化转型。1）数字教育板块：中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。截至23H1，中南迅智移动端应用注册用户数超560万，同比增长35万。2）金融投资板块：财务公司坚守服务集团定位，全力提升协同效能，强化资金科学配置，各项业务保持稳健运行。泊富基金强化项目研究，加大项目的投后管理，实现净利润3274万元。中南传媒马栏山园区项目稳步推进，与马栏山（长沙）视频文创园管理委员会签订招商入驻合同，北区塔楼及南区单体大部分已完成封顶。 公司研发与管理费用率略微下降。23H1公司拥有货币资金88.47亿元，同比上年期末下降18.52%。公司在建工程同比上年期末增加70.22%，主要系马栏山视频文创产业园项目支付的工程款增加。公司预付款项4.93亿元，同比上年期末增加44.62%，主要系预付纸张、图书以及项目的采购款增加，预付的稿费和印制费增加共同影响所致。公司销售费用率14.28%，同比下降1.57pct，主要系公司按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。公司研发费用率0.66%，同比下降0.29pct，主要系投入的研发项目部分已陆续结项所致。 盈利预测与估值分析。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参照可比公司，我们给予公司2023年14倍动态PE，对应合理价值为13.16元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年1.8倍动态PS，对应合理价值为13.70元/股，综上，我们认为公司对应目标价13.70元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，图书消费不及预期，宏观经济疲软。

     中南传媒(601098) 投资要点 业绩总结：中南传媒发布2022年度报告，公司2022实现主营收入124.7亿元，同比增长10%；归母净利润14.0亿元，同比下降7.7%；扣非归母净利润14.7亿元，同比增长12%。 实洋占有率稳居全国第一方阵，图书发行业务业绩亮眼。2022年公司出版业务收入达34.4亿元，同比增长5%，一般图书出版收入7.0亿元，同比增长2.8%，根据开卷数据，报告期内公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.2%，同比上升0.3个百分点。一般图书在各细分市场的市场占有率依然位于行业前列。发行业务方面，实现营业收入9.8元，同比增长13.5%。 营销渠道优势明显，核心产品完成研发。公司的渠道主体为湖南省新华书店，报告期内，湖南省新华书店进一步加大重点主题出版物、主旋律及优秀大众读物的发行力度，重点时政图书总销售码洋4.4亿元，同比增长约三成；“四维阅读”系列产品销售码洋近4.4亿元。湖南省新华书店实现营业收入82.8亿元，同比增长14.3%，实现净利润9.23亿元，同比增长21.8%。“E堂好课”项目完成核心产品研发，并开展湖南益阳安化县域试点工作。马栏山园区项目建设各项工作有序推进。 生态链不断完善，数字媒体持续发展。天闻数媒数字教育产品ECO云开放平台聚合1195万用户及其数据。贝壳网注册用户达921万，同比增长334万，贝壳网APP累计下载量333万。中南迅智移动端应用注册用户数达551万，同比增长37万。财务公司强化专业运营，抓好协同联动，实现净利润1.03亿元。泊富基金积极加强对外合作，担任两湖文化产业投资基金管理人。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润为16.8亿、17.9亿、18.4亿，EPS为0.94元、1元、1.02元，对应的PE为14倍、13倍、13倍。考虑到公司稳健的增长和高额的股息率，我们维持对中南传媒“买入”投资评级。 风险提示：宏观环境变化的风险、行业变革的风险、知识产权被侵害的风险。