渝农商行(601077) 投资要点 一季报综述：公司加大成本管控力度，PPOP同比增5.4%，在去年同期大额清收造成的高基数影响下净利润负增，全年利润增速不受基数扰动。营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1%，主要手续费增速由负转正贡献；另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp，同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4%。净利润方面，去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此本期信用减值损失较上年同期增加12.03亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动。 净利息收入：Q1净利息收入环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，主要是负债端贡献。单季年化息差1.62%，环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94%，一方面存款占比有所提升，另一方面存款利率下行开始逐步起效，负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。 资产负债增速及结构：信贷以对公为主，存款占比有所提高。1）信贷：渝农商行一季度投放规模为202.6亿元，去年投放整体较为前置，今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元，从结构来看以对公贷款为主，占整个一季度总投放规模的77%。2）存款：渝农商行一季度新增存款553.6亿，与贷款类似，在去年同期的高基数下有所少增，不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0%。 资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。Q1渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%；拨贷比环比上行1bp至4.36%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.42X/0.39X；PE4.49X/4.28X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 核心观点 高基数下净利润同比下降10.8%，拨备前净利润同比增长5.4%。2024年一季度实现营收71.3亿元（YoY,-2.9%），归母净利润35.2亿元（YoY,-10.8%）。全年加权平均ROE为12.01%，同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起，本期信用减值损失13.33亿元，较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回，金额占全年比重为70.8%，带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4%，实现了较好增长。 营收降幅收窄，非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9%，降幅较2023年全年收窄0.7个百分点，主要是受益于债市利率下行，一季度其他非息收入同比增长了47%。同时，手续费及其他佣金收入同比增长了0.2%，2023年全年则是下降了6.4%。 净利息收入延续下降态势，公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64%，较2023年全年下行了9bps，净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2%。期末资产总额1.49万亿元，较年初增长3.5%，其中贷款余额0.70万亿元，较年初增长3.0%，存款余额0.95万亿元，较年初增长3.5%，资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2%。 不良存量包袱减轻后，公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度，同时积极管控新增不良，账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19%，较上年末持平，资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5%，较上年末提高0.84个百分点，拨备覆盖率处在高位。 投资建议：一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度，对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续，我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测，对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 事件：4月26日，渝农商行发布2024年一季报。24Q1累计实现营收71亿元，YoY-2.9%；归母净利润35亿元，YoY-10.8%；不良率1.19%，拨备覆盖率368%。 业务管理费显著节约下，拨备前利润同比+5.5%。24Q1渝农商行营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-2.9%，+5.5%、-10.8%，增速较23年分别+0.7pct、+12.3pct、-16.9pct。 拨备前利润增速显著高于营收增速，主要源于公司支出端业务管理费的节约，24Q1业务管理费同比减少20.5%，成本收入比较23年下降6.7pct。 归母净利润增速下滑较多，主要受减值力度变化的影响，可以看到24Q1公司拨备前利润同比增长5.5%，而资产减值损失为23年同期10倍。减值准备显著提升，一方面是公司在23Q1实现了大额不良资产处置收回，使得基数较低，另一方面也有公司审慎计提的考虑。 营收分项来看，24Q1净利息收入同比-9.2%，较23年末-1.7pct，判断仍主要受净息差收窄影响。中收恢复正增长，24Q1同比+0.2%。其他非息收入延续亮眼表现，同比+46.7%，主要来自投资收益增厚。 贷款增速下降，净息差韧性佳。规模上，24Q1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比+4.1%、+4.9%、+5.9%。个人贷款是渝农商行贷款增速的主要拖累项，24Q1同比仅增长1.4%，结合23年报中个贷不良率有所上升，我们认为个人贷款投放速度的放缓或是理性选择。定价上，24Q1单季净息差（测算口径）较23Q4（测算口径）微升1BP，考虑一方面是23年存款多次下调的效果开始显现，另一方面，公司或在年初优先投放了收益相对较高的项目。 不良率保持平稳，拨备覆盖率微升。24Q1末不良率与23年末持平于1.19%。拨备覆盖率较23年末微升0.8pct至368%，拨贷比与23年末持平于4.4%，风险抵补能力保持较充足水平。 投资建议：资产质量较为平稳，负债成本有望改善 渝农商行深耕重庆本土，在地缘人缘、网点分布上具备较强优势，近年在积极服务区域重大项目的同时，普惠金融业务优势依然稳固；数字化转型稳步推进，业务管理费有望持续下降；虽然减值准备多提影响当期利润表现，但资产质量更加扎实；受益于存款挂牌价下调，负债端成本有望进一步改善。预计24-26年EPS分别为0.93、0.96、1.02元，2024年4月26日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 年报综述：净利润增6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023年四季度营收累计同比增速较三季度下降0.6个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现6.1%的同比增长。 净利息收入：Q4净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差1.65%，环比下行11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放440.4亿，比去年少增12.8%。2023年投放前置，四季度单季贷款减少25.5亿。对公/个人贷款分别减少21.9/32.8亿元，票据单季新增29.2亿元。对公信贷新增占比提升至66.1%。结构上，2023年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为17.9%，占比新增较年初提升17.5pct至41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款712.5亿，比去年多增8.6%。其中Q4单季减少116.3亿，占比较3季度降低0.6个百分点至69.3%。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。Q4渝农商行不良率1.19%，环比3季度继续下行1bp，累计年化不良净生成率4季度下降2bp至0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp至1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升11.3个百分点至365.23%；拨贷比环比上行9bp至4.35%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E PB0.43X/0.40X；PE4.60X/4.38X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入270.58/267.88亿（原值306.75/323.58亿），净利润115.01/120.74亿（原值120.07/131.58亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 事件：3月28日，渝农商行发布2023年年报。23年累计实现营收280亿元，YoY-3.6%；归母净利润109亿元，YoY+6.1%；不良率1.19%，拨备覆盖率367%。 减值准备少提释放利润。23年渝农商行营收、归母净利润分别同比-3.6%+6.1%，增速较23Q1-3分别-0.7pct、-1.6pct。营收增长承压的情况下，利润正增主要源于资产减值损失下降，背后是公司资产质量改善作为支撑，23年渝农商行资产减值损失同比-24.2%。 拆分营收来看，净利息收入同比-7.5%，主要受收入端收益率下调、支出端计息负债规模增长影响。非息收入中，中收同比-6.4%，其中资金理财业务继续拖累手续费收入表现，银行卡手续费同比+31%，主要是公司积极融入商户日常交易场景，商户交易额持续提升。其他非息收入增速亮眼，23年同比+59.6%，主要来自交易性金融资产收益增厚。 对公中长贷、普惠小微贷规模增速较快。23年渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比+6.6%、+7.0%、+8.6%。贷款投放领域上，一方面，公司作为地方金融“主力军”，加大对成渝双城经济圈、“33618”制造集群等地方重大项目的信贷投放力度，23年对公中长期贷款同比+12.2%。另一方面，坚守服务中小企业的市场定位，23年普惠小微贷款同比+13.7%。 净息差延续下降趋势，但降幅有所收窄。23年末渝农商行净息差1.73%，全年合计下降24BP，其中23年下半年回落6BP，降幅有所收窄。净息差压力主要来自贷款收益率下降，特别是零售短期贷款，其23年收益率较23H1下降42BP，或因市场竞争较为激烈，银行主动降价营销。负债端，23年个人定期存款成本较23H1有所下降，一定程度上支撑了净息差表现。 资产质量改善，拨备水平提升。23年末不良率较22Q3末下降1BP，延续下行态势，关注率与23H1末持平于1.14%，较22年末下降15BP，资产质量下迁压力有所缓解。23年末拨备覆盖率较23Q3末上升12.8pct至367%，拨贷比较23Q3末提升0.1pct至4.4%，风险抵补能力保持较充足水平。 投资建议：净息差收窄趋缓，分红率高位微增 渝农商行深耕细作重庆市场，在当地具备较强竞争优势，区域战略带动下对公贷款能够实现较快增长；存款成本持续向下，推动净息差收窄趋缓；资产质量向好、前期不良资产持续清收，有望对利润表现形成支撑。23年现金分红比例30.05%，基于3月29日收盘价测算股息率6.2%。预计24-26年EPS分别为0.99、1.03、1.07元，2024年3月29日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     渝农商行(601077) 核心观点 公司降低拨备计提释放利润，业绩增速稳定。2023年实现营业收入280亿元，同比下降3.6%；2023年实现归母净利润109亿元，同比增长6.1%。受益于资产质量大幅改善，公司继续降低拨备释放利润，全年资产减值损失同比下降24.2%。 存量不良压力大幅下降，不良生成率回落至低位。经过过去几年不断加大不良确认和处置，公司存量不良基本出清。2023年公司不良处置规模同比大幅下降了40.4%至42.1亿元，计算的全年不良生成率0.72%，同比大幅下降57bps。期末，公司不良贷款率1.19%，较年初下降了3bps；关注率1.14%，较年初下降了15bps；逾期率1.42%，较年初提升9bps。但不良认定严格，逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度为78%。当前公司存量不良压力大幅下降，不良生成率处在低位，因此公司降低了拨备计提力度。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率367%，较年初提升了9个百分点，安全垫厚。 规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。期末资产总额1.44万亿元，较年初增长6.6%，其中贷款余额0.68万亿元，较年初增长7.0%，存款余额0.90万亿元，较年初增长8.6%，资产规模稳步扩张。受净息差收窄拖累，2023年全年净利息收入同比下降了7.5%。非利息收入同比增长24.4%，其中手续费及佣金净收入同比下降6.4%，其他非利息净收入同比增长60.0%。 资产端收益率大幅下降，负债端成本逆势下降10bps。2023年披露的日均净息差1.73%，同比下降24bps，主要受资产端收益率下降拖累，负债端成本有所下行。2023年生息资产收益率同比下降30bps至3.67%，其中贷款收益率同比下降45bps至4.37%。在资产端收益率大幅下降的压力下，公司不断加强负债成本管控，存款成本同比收窄9bps至1.88%，同时公司同业负债和发行债券成本都有所下行，带来整体计息负债成本同比下降了10bps至2.03%，彰显了公司客户粘性强以及优异的成本管控能力。 投资建议：公司资产端收益率仍面临较大下行压力，但公司客户黏性强，负债成本管控能力优异，预计净息差降幅好于同业。同时，公司存量不良基本出清，且拨备覆盖率在高位，预计业绩具备实现较好增长的能力。但考虑到行业经营压力较大，我们小幅下调2024-2026年归母净利润至118/130/143亿元（2024-2025原预测值125/140亿元），对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 重庆经济增长提速，公司深耕本地充分受益。23年初，新一届重庆市委确立“新重庆”作为未来五年发展主线，并提出“27年GDP迈上4万亿元台阶”等目标。政策引领下，23年重庆主要经济指标增速超过国内平均水平，当地经济发展潜力足。渝农商行在重庆根基深厚：市内资产规模最大的银行、市内网点数居全市银行首位、十大股东中有五家隶属重庆国资委或财政局。未来，公司有望把握区域经济红利，实现资产规模的稳步扩张。 历史大额坏帐出清，利润压制因素消退。20-22年，渝农商行大力核销过往因区域经济震荡、大股东违约产生的不良贷款，减值准备显著多提，拖累盈利表现。现阶段，存量不良基本出清，区域化债背景下新增不良也相对可控，不良净生成率能够保持在较低水平，大幅计提拨备的必要性降低，有释放利润的空间。23H1渝农商行信用成本已降至0.42%，较21年高点下降1.61pct。 息差表现或超预期。资产端：一是结构上改善空间大，23H1末贷款占生息资产49%，为上市农商行最低。二是受化债、存量按揭利率调降的影响较小，23H1末化债涉及敞口、个人按揭贷占生息资产比重分别为20%、7%，在上市银行中处于较低水平。负债端：一是县域存款占比高，带来了稳定、低成本的存款。二是定期存款占比计息负债49%，在上市行中处于靠前水平，预计存款挂牌利率调降对成本的节约效果较强。 区域战略加持+普惠金融优势，信贷投放有抓手。成渝经济圈建设规划期长、投资需求大，23年以来重大项目投资进度明显加快，渝农商行有望把握机遇，加大对基建、制造业等重点领域的信贷投放。普惠业务上，渝农商行基于自身网点优势，发力下沉市场，普惠小微贷量价兼备，市占率常年保持重庆市首位，定价也高于市内主要城商行。 高股息+低估值特征明显。公司2024年3月22日A股PB（LF）仅0.4倍，PB-ROE角度下存在一定低估。近三年分红比例稳定在30%的较高水平，基于2024年3月22日收盘价测算23E股息率达6.51%，不输国有大行，在上市银行排名4/42。 投资建议：存量风险出清，区域发展提速 渝农商行根植重庆，“新重庆”建设、成渝经济圈等战略加持下区域潜力巨大，赋予公司高成长性，高股息率赋予公司高安全性；资负两端结构优支撑公司后续息差表现或超预期；存量不良出清，新增不良可控，信用成本保持较低水平，也为利润释放打开空间。预计23-25年EPS分别为0.95、0.99和1.04元，2024年3月22日收盘价对应0.4倍24年PB，给予“推荐”评级。 风险提示：区域信用风险暴露;宏观经济波动超预期;转型进度不及预期。

     渝农商行(601077) 投资要点 三季报综述： 公司三季度息差基本企稳，净利息收入负增进一步缩窄，不过净其他非息增长放缓造成一定拖累，综合下来公司第三季度营收增速基本保持稳定，同比-3.0%；业务管理费增速进一步收敛之下PPOP同比负增缩窄至-5.8%。公司减值计提力度仍较高，净利润增速较半年度有所下行，同比增长7.7%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.3%/-3.1%/-3.0%、-11.0%/-8.4%/-5.8%、9.2%/9.5%/7.7%。 Q3单季净利息收入环比下降1.0%，负增进一步缩窄，单季年化净息差基本企稳，环比仅小幅下行2bp至1.76%，资产端降幅趋缓，负债端保持稳定。资产端收益率降幅趋缓，已基本稳住，三季度环比仅略微下降1bp至3.76%。负债端付息率环比保持不变，连续四个季度维持在2.06%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。 3季度信贷增速有所放缓，不过主要是由于去年同期票据冲量形成的高基数所致。对公贷款仍是投放主力。Q3单季新增55.2亿，在去年同期票据大幅冲量形成的高基数下同比少增79.4亿，占生息资产比重环比提升0.1个百分点至46.7%。从贷款细分结构看，规模上3季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱，票据受季节性因素影响有一定冲量。对公信贷增加35.9亿，较去年同期多增31.3亿；个人贷款单季减少9.1亿，较去年同期少增66.5亿；票据28.4亿，较前三季度有所上升，不过比去年同期少增44.3亿。今年前三季度共计新增贷款465.8亿，相较于去年前三季度的478.8亿有所减少。不过去年的信贷中票据占比较高，去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计427.2亿，大幅超过去年全年256.2亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长7.8%。 存款同环比增速均进一步提高，负债结构总体保持稳定。单季新增53.5亿，较去年同期多增23.8亿，存款占比升高0.1个百分点至69.6%。前三季度共计新增存款828.9亿，增量显著超过了去年全年655.9亿的规模，存款余额同比增长10.2%，较二季度增速继续加快。 渝农商行资产质量总体边际继续向好。3季度公司不良率环比下降1bp至1.20%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降1bp至0.74%，保持相对较低水平。3Q23拨备对不良的覆盖程度为353.89%，环比提升3.23个百分点，覆盖程度进一步提高；拨贷比也环比提升2bp至4.26%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.41X/0.38X/0.35X；PE4.33X/3.96X/3.62X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据2023年三季报，我们调整了渝农商行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为289.8/306.8/323.6亿元（原值为306.2/326.1/344.7亿元），净利润调整为110.0/120.1/131.6亿元（原值为110.0/119.5/127.7亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     渝农商行(601077) 渝农商行前3季度盈利同比增长7.7%，增速较2季度略降1.8个百分点，前3季度营收同比下降2.9%，降幅略收窄。前3季度息收入同比下降4.8%，降幅较中期收窄1.1个百分点，息差压力边际减弱。公司存量问题出清，资产质量持续改善，拨备少提反哺盈利。公司拥有非常扎实的客户和业务基础，重庆地方政府债务化解和区域经济的改善，对公司未来资产质量和经营或持续产生积极影响，目前公司PB2023N/2024N分别0.41/0.37X，2023年测算股息7.15%，估值过度悲观，投资价值突出，维持增持评级。 支撑评级的要点 对公贷款增速加快，交易类资产占比上升 按期末时点，3季度末渝农商行总资产同比增8.8%，增速较2季度末略降0.5个百分点，贷款同比增长7.8%，增速较2季度末下降1.5个百分点，增速略放缓，对公贷款、零售贷款同比分别增11.7%、5.4%，对公贷款较2季度末增速加快1个百分点，票据融资同比下降0.6%，零售及票据贴现增速略缓。3季度末交易类资产同比增长28.5%，环比上季增3.59%，交易类占比总资产7.5%，较2季度末上升0.2个百分点。3季度末渝农商行存款总额同比增10.2%，增速较2季度末加快0.3个百分点。 息收入降幅趋缓，季度环比息差压力趋缓 渝农商行前3季度息收入同比下降4.8%，降幅收窄1.1个百分点，净息差1.77%，同比下降21bp，降幅收窄。测算3季度单季净息差1.76%，环比下降2bp，测算资产端收益率环比下降2bp、负债成本率持平2季度，3季度息差压力趋缓。 其他非息支撑非息收入正增长 公司前3季度非息收入同比增长6.5%，投资相关收益支撑其他非息同比增加13.7%，手续费同比下降4.5%。 资产质量持续改善，拨备反哺盈利 渝农商行3季度不良率1.20%，环比2季度下降1bp，测算不良生成率0.5%，环比下降，资产质量小幅改善。 公司前3季度资产减值损失同比下降35.1%，增速较中报加快13.9个百分点，贡献盈利，贷款拨备覆盖率353.89%，较上季度上升3个百分点。拨贷比4.25%，较上季度上升1bp，贷款拨备较为充足。 资本实力高位提升 渝农商行3季度核心一级资本充足率13.18%，同比上升22bp，一级资本充足率13.88%，同比上升18bp，资本充足率15.62%，同比上升15bp，资本实力高位再强化，后续资本新规落地，考虑到公司资产结构中零售占比较大，资本实力或进一步增强。 估值 根据公司3季报，我们维持2023/2024年EPS0.97/1.05元，目前股价对应2023/2024年PB为0.41x/0.37x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     渝农商行(601077) 核心观点 营收同比小幅收缩，盈利能力增强。2023年上半年渝农商行实现营收148.65亿元，同比下降3.03%，实现归母净利润69.86亿元，同比增长9.52%。其中二季度单季实现营收75.26亿元，同比减少2.79%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长9.96%。公司2023年上半年加权ROE为12.59%，较上年同期上升0.16pct，盈利能力增强。 规模持续扩张，存款增长较快。截止6月末，全行总资产1.44万亿元，较年初增长6.40%，其中发放贷款和垫款总额0.67万亿元，较年初增长6.49%，占资产总额的比重为46.84%；全行总负债1.32万亿元，较年初增长6.61%，客户存款作为最核心的负债来源，公司上半年吸收存款余额0.90万亿元，较年初增长9.40%。目前公司资产、存款、贷款规模均居重庆第一。 净息差收窄，负债成本改善。全行上半年净息差为1.79%，较去年同期收窄24bps，较2022年收窄15bps，我们估计主要来源于LPR持续下调、公司减费让利等带来的资产端收益率下行。从资产端看，上半年全行生息资产平均收益率为3.75%，同比减少37bps，其中贷款平均收益率4.50%，同比减少52bps。从负债端看，上半年全行计息负债平均成本率为2.05%，同比减少16bps，其中存款平均成本率为1.91%，同比减少9bps，说明公司加强了存款成本管控，有效降低了负债融资成本。 资产质量保持稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升6bps至0.74%。全行6月末不良贷款率1.21%，较上年末微降1bps。期末关注率1.14%，较上年末降低15bps；期末逾期率1.40%，较上年末上升7bps。6月末公司拨备覆盖率为350.87%，较上年末下降6.87pct，拨备仍然较为充足，资产质量保持稳定。 投资建议：渝农商行深耕重庆，零售优势显著，未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。我们预计公司2023-2025年归母净利润112.98/125.23/139.67亿元，同比增速9.9/10.8/11.5%；摊薄EPS为1.81/1.92/2.04元；当前股价对应PE为2.0/1.9/1.7x，PB为0.36/0.31/0.27x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     渝农商行(601077) 投资要点 半年报综述： 1、营收和PPOP同比减少3.1%和8.4%，降幅较一季度均有所收窄，边际向好。2023年上半年净利润增长了9.5%，增速继续加快：资产质量保持平稳，同时公司加大已核销资产的清收处置力度，上半年收回前期已核销贷款15.25亿元，减值准备回拨使得当期信用减值损失同比显著下降，带动净利润同比增长9.5%。 2、Q2单季净利息收入环比下降1.8%，主要是受息差拖累。Q2贷款投放环比增长了1.4%，单季年化净息差环比下行7bp至1.78%，其中资产端收益率环比下行4bp至3.77%，下降幅度较1季度放缓（1季度环比下降20bp）。负债端付息率环比保持2.06%低位。资产端收益率基本稳定，预计一方面是新发稳定；另一方面也是相对高收益的贷款占比提升贡献，2季度贷款占比环比提升0.4%至46.6%。负债端定价在个人存款不断高增且定期化程度加强的情况下较为刚性，计息负债付息率因此环比保持稳定。 3、净非息收入：上半年同比增11.1%，手续费下降、其他非息支撑。1H23净手续费收入同比增-4.5%。资金理财手续费占比下降到了7.5%，同比减少66.8%，预计是由于公司持有的非保本理财余额较年初下降较大以及资产收益率降低所致。净其他非息收入同比增22.1%，主要是投资收益和公允价值浮盈贡献。 4、存贷增长不弱，结构继续优化。Q2单季新增贷款90.7亿，比去年同期多增4.4亿。其中对公信贷新增53.2亿，比去年同期多增20.8亿；个人贷款单季新增44亿，同比去年同期新增53.9亿。单季新增37.2亿，较去年同期增长了24.4亿，存款占比提高0.1个百分点至69.5%，负债结构进一步优化。 5、渝农商行资产质量总体保持稳定。不良维度——不良率环比持平，不良净生成率有所上升。2季度公司不良率环比保持1.21%不变，核销力度加大，单季年化不良净生成率上升至0.87%；关注类贷款占比进一步下降至1.14%。逾期维度——不良认定严格，逾期率较年初上行。2Q23逾期率较年初上升7bp至1.40%；逾期90天以上占比不良保持为72.5%，不良认定严格。拨备维度——风险抵补进一步增厚。2Q23拨备对不良的覆盖程度为350.66%，环比小幅上升；拨贷比环比下降1bp至4.24%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.37X/0.34X/0.31X；PE3.91X/3.60X/3.37X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期，研报使用信息更新不及时。

     渝农商行(601077) 渝农商行上半年盈利同比增长9.5%，增速较1季度提升0.3个百分点。拆分看，上半年营收同比下降3.0%，收入端降幅收窄，息收入同比下降5.8%，降幅收窄，存量风险出清，拨备少提反哺盈利。公司存量问题持续出清，基本面持续改善。而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善幅度受到宏观环境压制，但我们更应该看到，公司拥有非常扎实的客户和业务基础，重庆区域经济的改善，目前公司PB2023N/2024N分别0.38/0.34X，2023年测算股息7.84%，估值过度悲观，长期持有价值突出，维持增持评级。 支撑评级的要点 一般贷款增速加快，交易类资产占比上升 按期末时点，渝农商行总资产同比增9.3%，增速较1季度略降0.1个百分点，增速略放缓。贷款同比增长9.3%，增速持平1季度末，其中，一般贷款增长提速。对公贷款、零售贷款和票据贴现同比分别增10.6%、7.9%和8.6%，零售贷款和一般对公贷款较1季度末增速加快。交易类资产同比增长66.24%，环比上季增8.33%，交易类占比总资产比重7.25%，较1季度末上升0.5个百分点。 息差环比降幅趋缓 渝农商行2023年上半年净息差1.79%，同比下降24bp，资产端收益率、负债成本率均下行，资产端下行更多，贷款收益率大幅下行是主因。上半年贷款收益率4.50%，同比下降52bp，存款成本率1.91%，同比降9bp。测算2季度净息差1.76%，较1季度下降6bp，降幅收窄。随着净息差基数的下降，后续息差拖累或减弱。 存量风险持续出清，资产质量平稳 存量风险持续暴露出清，不良+关注整体下降，在外部环境偏弱的情况下，正常贷款迁徙率上升。渝农商行2季度不良率1.21%，环比1季度下降1bp，同比下降2bp，不良贷款余额环比微升0.9亿元，上半年核销19.27亿元，核销力度略加大。上半年不良贷款生成率0.74%，同比上升7bp。不良额与贷款第三阶段差异收窄。不良压力来自零售端，对公改善。关注类贷款占比1.14%，较去年末下降15bp。在风险分类管理办法之后，关注包括了全部未进入不良的逾期贷款，关注类边际变化更可以定义问题贷款边际变化。新生成仍有压力，正常类贷款迁徙率1.67%，同比上升24bp。 估值 根据公司中报，我们上调2023/2024年EPS0.97/1.05元，目前股价对应2023/2024年PB为0.38x/0.34x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。