序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2025年一季报点评:业绩符合预期,看好农业机械高端化、大型化趋势 | 2025-05-02 |
一拖股份(601038)
投资要点
2025Q1归母净利润同比-11.66%,业绩符合预期
2025Q1公司实现营业收入45.6亿元,同比-2.1%。归母净利润5.3亿元,同比-11.7%,扣非归母净利润5.3亿元,同比-11.6%,业绩符合市场预期。我们认为主要系①主粮价格(小麦、玉米、水稻)价格短期承压,拖拉机行业景气度下行,2025Q1全国拖拉机产量15.1万台,同比-7.7%;②根据中国农业机械流通协会,2025年3月大型/中型拖拉机AMI指数分别同比-2.7/-2.0pct,但均停留于景气区间。展望全年,随着国内粮价筑底企稳&海外渠道的持续开拓,公司业绩规模有望持续增长。
整体费用控制良好,盈利能力短期承压
2025Q1公司实现销售毛利率15.9%,同比-1.4pct,消除会计准则影响后同比-1.1pct;销售净利率11.9%,同比-1.3pct,盈利能力短期承压。费用端,2025Q1公司期间费用率为4.17%,同比下降0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/1.52%/1.91%/0.01%,同比分别+0.03/+0.02/-0.13/+0.29pct,整体费用控制良好。公司积极研发高端化、大型化产品,2025年3月公司第20000台东方红动力换向/动力换挡拖拉机下线交付,公司有望持续受益于拖拉机大型化、高端化趋势。
高端中大马力拖拉机龙头,充分受益大型化+国际化+粮价筑底反转。
公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,有望受益于国内拖拉机竞争格局大型化+海外市场拓展顺利+粮价筑底反转。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见长,25年1-3月中大拖产量占拖拉机产量比重为79.5%,同比+6.4pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。(2)海外需求开辟第二增长极:2025年1-3月拖拉机累计出口金额21.3亿元,同比+32.1%。公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域,持续受益于海外需求提升。(3)粮价筑底反转带动农机需求提升:2024年9月,国家发改委公布2025-2026年小麦三等最低收购价为1.19元/斤,在国际粮价“过山车”背景下我国小麦最低收购价连续五年上涨。2025年1-2月,江苏和福建等地区小麦成交价达2412-2528元/吨,同比+5%,粮价筑底反转趋势明显。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.2/11.2/12.5亿元,对应当前市值PE分别为15/13/12x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期等 |
2 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 买入 | 经营周期企稳,H股回购在即 | 2025-04-29 |
一拖股份(601038)
业绩简评
4月28日,公司发布25年一季报,25Q1公司实现收入45.6亿元,同比-2.1%;归母净利润5.3亿元,同比-11.7%。毛利率15.9%(调整会计准则后),同比-1.1pct,期间费用率基本持平。此外,公司发布公告,
经营分析
Q1收入利润略超预期,中型拖拉机产量企稳,需求乌云渐散。根据国家统计局,3月大/中/小拖产量分别为1.62/3.36/1.33万台,同比分别+5.5%/-1.7%/-18.8%;大拖产量占比25.7%,同比+2.7pct。3月最亮眼的数据是中拖企稳,这表明24年粮食价格下跌对于拖拉机需求的拖累已接近尾声,预计下游需求将在一段时间内保持稳定,相关公司的核心矛盾变成自身的经营周期。而公司收入、毛利率降幅企稳,或说明公司整体经营周期触底。
董事会提请回购H股,股东回报机制有望大幅改善。根据公司公告,公司提请股东会给予董事会回购公司H股股份之一般性授权,其中回购股份总数不超过公司已发行H股总股本的10%,回购资金包括公司的自有资金和自筹资金,回购H股股份将予以注销,并相应减少注册资本。我们认为H股回购有望大幅改善公司的股东回报机制。
盈利预测、估值与评级
预测25/26/27年公司实现归母净利润9.0亿/10.3亿/11.9亿元,同比-2.4%/+14.5%/+15.4%,对应当前PE为16/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险;补贴政策变动风险;海外市场经营风险。 |
3 | 华鑫证券 | 尤少炜 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:结构升级夯实长期景气,新兴市场表现亮眼 | 2025-04-12 |
一拖股份(601038)
事件
2025年3月27日,一拖股份发布2024年年报,2024年全年营收119.04亿元,同比增长3.21%;归母净利润9.22亿元,同比下降7.52%。
投资要点
产品结构加速升级,支撑行业长期景气
据中国统计局数据,2024年全年大型拖拉机累计产量11万台,中型拖拉机累计产量24万台;随着农业生产规模化水平提升,大拖市场占比持续增长,2024年大型拖拉机占比增长至22.85%,产品大型化趋势持续强化。政策端来看,“优机优补”差异化补贴机制,引导行业技术升级。同时,随着农村人口结构变动及土地集中化趋势,行业将长期受益于农业现代化。在政策与市场双重驱动下,农机产品呈现大型、高效、智能化的发展态势。
海外业务承压显韧性,渠道优化驱动逆势突破
受俄罗斯等关键市场出口量下滑拖累,一拖股份全年海外营收同比减少6.27%(2023年为9.85亿元)。面对地缘政治风险扰动,公司通过渠道精细化运营、强化本地化服务能力等举措,推动海外市场实现逆势突围,实现全年海外收入9.23亿元,占营收比重7.75%。值得注意的是,非洲市场表现亮眼(尼日利亚项目签署301台拖拉机供应合同),新兴市场拓展,有效对冲传统市场波动风险。
毛利率短期承压,费用优化与研发蓄势共筑盈利弹性期
根据年报,一拖股份综合毛利率为14.78%,同比下降1.11pct,毛利率下降主因系公司为提高主导产品市场份额加大促销力度,以及23年同期零部件结算价格调整,毛利率偏高。费用端来看,2024年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%,较23年同比变动分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct。销售及管理费用率的下降体现了一拖股份在费用控制方面取得的成果;研发费用率上升系公司加大在智能化、绿色化农机装备、技改等方面的研究投入。未来,随着一拖股份在大型化、智能化的高档产品的持续深入以及海外市场的拓展,公司盈利能力有望提升。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为127.06、139.08、143.71亿元,EPS分别为0.95、1.03、1.03元,当前股价对应PE分别为15.0、13.7、13.8倍。公司大力发展高端大型拖拉机产品,契合国家农业现代化战略,叠加公司拓展海外市场的重点战略,需求端有望加速释放。公司加大研发投入,有利于提高单品毛利率,优化盈利结构。维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济环境风险;补贴政策调整风险;市场竞争风险;农机行业景气度不及预期;出海不及预期;新产品拓展不及预期。 |
4 | 中原证券 | 刘智 | 维持 | 买入 | 年报点评:业绩略低预期,拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展 | 2025-04-02 |
一拖股份(601038)
投资要点:
3月27日晚间一拖股份(601038)公布2024年年报,公司2024年实现营业总收入119.04亿元,同比增长3.21%;归母净利润为9.22亿元,同比下降7.52%;扣非净利润为8.67亿元,同比下降6.37%。2024年利润分配预案为拟向全体股东每10股派现2.995元(含税)。
业绩略低于预期,大中型拖拉机销量增长2.71%
2024年全年,公司实现营业收入119.04亿元,同比增加3.21%;实现归母净利润9.22亿元,同比减少7.52%。
2024年四季度单季,公司实现营业收入11.68亿元,同比减少8.89%;实现归母净利润-1.79亿元,同比减少102.87%。
2024年报分业务看:
1)农业机械板块实现营业收入109.57亿元,同比增长+3.74%,占主营业务收入比例92.1%;农业机械板块毛利率13.58%,同比下降0.71pct。2024年公司大中型拖拉机实现销售7.43万台,同比增长2.71%,全年出口拖拉机产品7100台,同比增长8.23%。大马力拖拉机占比提升,拉动均价上行。2024年公司完成320马力动力换挡拖拉机、320马力和240马力无级变速拖拉机的相关研制和田间可靠性作业验证工作,国产最大功率无级变速轮式拖拉机东方红LW4504完成整机试制。针对国内丘陵山地拖拉机产品空白,公司加大技术投入,完成了30-50马力丘陵山地拖拉机新产品开发并投入整机实验,50-80马力整机已实现交付,实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。
2)动力机械实现营业收入29.29亿元,同比下滑1.68%,毛利率10.96%,同比增加1.15pct。全年销售柴油机14.59万台,同比下滑3.38%,其中外销7.76万台,同比下滑5.98%。因拖拉机等主机功率段上延,公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。
下半年行业需求不振竞争加剧,公司盈利能力小幅波动
2024年报公司毛利率为14.78%、同比下降1.11个百分点;净利率为7.82%,同比下降0.76个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是2024年下半年尤其是四季度行业淡季,需求不振,行业竞争加剧。根据国家统计局数据显示,2024年大中型拖拉机累计产量34.84万台,同比下降8.44%,行业骨干企业大中拖销售31.54万台,同比基本持平。2024年9月份以来行业需求下滑较多,9-12月大中型拖拉机当月产量同比增速分别为-10.31%、-11.88%、-26.9%、-13.99%。
拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业市场集中度持续提升
公司是我国拖拉机行业龙头企业,在农业机械领域深耕多年,拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等关键技术。
非道路机械国四排放标准实行以后,技术要求越来越高,此外,新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”,一系列政策引导农机装备加速智能转型,动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能,拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大,行业继续呈现优胜劣汰趋势。
农业农村部2024年8月发布的《2024—2026年全国通用类农业机械中央财政资金最高补贴额一览表(公示稿)》。其中,对轮式拖拉机补贴金额进行了调整,对80马力及以上无动力换挡功能的传统机型补贴金额均有明显下调,下调金额从5200到24600元不等,下调幅度普遍在40%左右。动力换挡机型补有小幅下降,基本持平上一轮的补贴力度。新增了“动力换挡智控拖拉机”分档,动力换挡智控拖拉机的最高补贴额,对比去年动力换挡产品增加了800-5700元不等,其中120-140马力四轮驱动动力换挡拖拉机补贴从34900增加到40600元,增长幅度16.33%。农机购置与应用补贴金额的“一升一降”现象,引导市场加速向动力换挡智控拖拉机等高端产品倾斜,加速龙头企业的市场优势。
此外,拖拉机功率段上延趋势明显,一是大轮拖销售占比逐渐提高,二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。2025年2月大中型拖拉机累计产量增长-0.94%,其中大型拖拉机产量增长7.6%,中型拖拉机产量增长-6.8%,小型拖拉机产量增长-33.3%,拖拉机大型化趋势明显。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升市场占有率、平均单价和盈利能力。
拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度,持续推进重点市场出口力度,出口连续出现高增长,拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2024年公司持续强化海外市场开发和布局,推进重点区域渠道建设工作,并开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品,拓宽海外市场产品谱系;借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效,与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。
盈利预测与估值
公司是国内拖拉机龙头企业,受益国家粮食安全、农机设备更新、购置补贴优机优补倾斜等政策,拖拉机大型化、高端化趋势明显,公司拖拉机市场份额有望进一步提升。同时,公司通过积极研发持续提升产品竞争力,拓宽出口空间。我们预测公司2025年-2027年营业收入为132.74亿、145.27亿、156.34亿,归母净利润分别为10.26亿、11.85亿、13.07亿,对应的PE分别为15.12X、13.1X、11.87X,维持公司“买入”评级。
风险提示:1:宏观经济景气度不及预期:2:农业机械补贴政策不及预期;3:市场竞争加剧,毛利率承压;4:原材料价格大幅上涨;5:新产品拓展不及预期;6:国外市场开拓风险。 |
5 | 华安证券 | 张帆 | 维持 | 买入 | 盈利端短期承压,坚定看好出海+行业大型高端化 | 2025-04-02 |
一拖股份(601038)
主要观点:
公司发布2024年年报
公司发布2024年年报,2024年全年实现营业收入119.04亿元,同比+3.21%;实现归母净利润9.22亿元,同比-7.52%,扣非后归母净利润8.67亿元,同比-6.37%。单季度来看,2024年第四季度,一拖股份实现营业收入11.68亿元,同比-8.89%;归母净利润-1.79亿元,;扣非后归母净利润-2.02亿元。
费用管控能力持续优化,利润率小幅降低
费用端来看,2024年全年公司销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%,较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct。报告期内公司多措并举,通过创新成本费用管控模式与手段,完善公司价值链成本管理体系等方式助力公司提质增效,因此销售及管理费用率方面有所体现。而研发费用率小幅上升主要系公司高端化、智能化及绿色化研发项目投入同比增加。
利润率来看,2024年公司毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%,均有所降低,主要系公司为提高主导产品市场份额,加大促销力度。
主导产品市场地位领先,持续强化海外市场
报告期内,公司持续丰富两大业务主体产品体系。拖拉机方面,公司不仅加快新产品上市推广,还针对薄弱区域推进“一地一策、一品一策”,提升区域产品竞争力。2024年,公司实现大中型拖拉机产品销售7.43万台,同比增长2.73%。动力机械方面,公司柴油机产品培育开拓船机、发电机、工程机械等市场,全年实现销售14.59万台。因拖拉机等主机功率段上延,公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。
海外市场方面,公司持续推进重点区域渠道建设,并针对不同区域市场需求拓宽海外市场产品谱系;同时,借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效,与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。虽然短期内海外市场受地缘政治等因素影响,但长期来看海外市场空间广阔。
投资建议
我们看好公司长期发展,修改之前的盈利预测为:2025-2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元(2025-2026年前值为133.83/147.54亿元);实现归母净利润9.85/10.87/12.01亿元(2025-2026年前值为12.03/14.07亿元);2024-2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元(2025-2026年前值为1.07/1.25元)。公司当前股价对应PE为16/14/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险,变成坏账准备;4)行业竞争加剧。 |
6 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2024年报点评:业绩略低于市场预期,长期看好行业大型化、高端化 | 2025-03-29 |
一拖股份(601038)
投资要点
事件:2025年3月27日,公司发布2024年年度报告。
促销导致业绩略低于预期,看好粮价回暖带动行业景气度上行
2024年公司实现营业收入119.0亿元,同比+3.2%,实现归母净利润9.2亿元,同比-7.5%;单Q4实现营业收入11.7亿元,同比-8.9%,归母净利润-1.8亿元,同比-102.9%,主要系24Q4延续促销降价导致毛利率下滑。分区域来看,2024年公司国内收入为109.8亿元,同比+4.2%,海外收入为9.2亿元,同比-6.3%,其中俄罗斯地区需求承压,但东南亚、非洲、中东欧快速增长起到支撑作用。分产品看,①农业机械:2024年公司大中型拖拉机销售7.43万台,同比+2.73%,收入109.6亿元,同比+3.7%,我们判断均价上升主要系大拖占比提升,大型化逻辑持续兑现。②动力机械:2024年实现柴油机产品外销7.76万台,同比-6.0%,实现收入9.5亿元,同比-1.9%。展望2025年,随着国内粮价筑底反弹&农机补贴政策持续推进,国内农机市场向上趋势明显。
费控能力持续优异,看好大型化、国际化带来的盈利能力提升空间2024年公司销售毛利率为14.8%,同比-1.1pct,销售净利率为7.8%,同比-0.8pct,主要系公司为提高主导产品市场份额加大促销力度所致。分国内外来看,2024年公司国内毛利率14.9%,同比-0.5pct;海外毛利率13.0%,同比+0.7pct。费用端来看,2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%%,同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct,销售及管理费用率持续下降体现出公司优异的费控能力,研发费用率提升主要系公司加大高端化新产品的研发投入。展望未来,随着公司大型化、高端化产品的持续推广以及海外渠道建设推进,公司盈利能力有望持续提升。
高端中大马力拖拉机龙头,充分受益大型化+国际化+粮价筑底反转
公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,有望受益于国内拖拉机竞争格局大型化+海外市场拓展顺利+粮价筑底反转。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见长,25年1-2月中大拖产量占拖拉机产量比重为79.6%,同比+7.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。(2)海外需求开辟第二增长极:2025年1-2月拖拉机累计出口数量27546台,同比+19.7%,累计出口金额13.4亿元,同比+38.6%。公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域,持续受益于海外需求提升。(3)粮价筑底反转带动农机需求提升:2024年9月,国家发改委公布2025-2026年小麦三等最低收购价为1.19元/斤,在国际粮价“过山车”背景下我国小麦最低收购价连续五年上涨。2025年1-2月,江苏和福建等地区小麦成交价达2412-2528元/吨,同比+5%,粮价筑底反转趋势明显。
盈利预测与投资评级:由于粮价仍处底部行业需求下行+公司持续研发投入大型化、高端化产品,我们下调公司2025-2026年归母净利润至10.22/11.23亿元(原值为12.20/14.32亿元),新增2027年归母净利润预测为12.55亿元,对应当前市值PE分别为15/14/12x,维持“买入”评级。
风险提示:国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期 |
7 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 买入 | 需求不振利润承压,看好拖拉机高端化 | 2025-03-28 |
一拖股份(601038)
3月27日,公司发布24年年报,24年全年公司实现收入119.0亿元,同比+3.2%,归母净利润9.2亿元,同比-7.5%。单Q4来看,公司4Q24实现收入11.7亿元,同比-8.9%,实现归母净利润-1.8亿元,同比+102.9%(亏损扩大)。
经营分析
单Q4收入费用符合预期,体现的行业需求和公司经营策略与Q3一致。根据公司24年报,公司装备制造业综合毛利率为14.78%,同比-0.36pct,毛利率下降的主要原因为公司为提高主导产品市场份额,加大促销力度。根据国家统计局,24Q4我国大型拖拉机产量2.18万台,同比-12.7%,中型拖拉机产量5.36万台,同比-23.4%。整体来看,Q4延续了Q3以来行业需求不振、行业库存去化紧迫性上升的态势。
公司与行业大拖产量占比提升,叠加“优机优补”政策,继续看好拖拉机大型化与高端化。根据公司公告,2024年公司大拖销量3.48万台,同比+12.5%,大拖销量占比从2023年的42.8%提升到46.8%。根据国家统计局,2025年1-2月我国大型/中型拖拉机产量分别为2.27/4.74万台,同比分别+7.6%/-6.8%,旺季出货良好;大拖产量占比25.7%,同比+4.5pct,大型化趋势稳步兑现。此外,2024年新的全国农机购置补贴政策拉大了动力换挡和智控拖拉机与普通拖拉机之间的补贴力度差距,以100-120马力段为例,21-23年该档位四轮驱动拖拉机最高补贴额为24500元,而相同档位动力换挡拖拉机最高补贴额为27500元,差距为3000元;24-26年该档位普通拖拉机最高补贴额为15300元,相同档位动力换挡/动力换挡智控拖拉机最高补贴额分别为26600/28300元,差距为11300/13000元。我们认为补贴政策的变化有利于进一步推动农机行业产品升级换代,同时提升头部企业的产品单价和盈利能力。
盈利预测、估值与评级
预测25/26/27年公司实现归母净利润10.3亿/11.6亿/12.9亿元,同比+11.6%/+12.2%/+11.6%,对应当前PE为16/14/13X,维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险;补贴政策变动风险;海外市场经营风险。 |
8 | 华安证券 | 张帆 | 维持 | 买入 | 一拖股份:业绩短期承压,看好未来长期发展 | 2024-11-11 |
一拖股份(601038)
主要观点:
公司发布2024年三季报
公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入107.36亿元,同比+4.73%;实现归母净利润11.01亿元,同比+1.45%,扣非后归母净利润10.68亿元,同比+2.15%。单季度来看,2024年第三季度,一拖股份实现营业收入29.30亿元,同比-2.45%;归母净利润1.96亿元,同比-40.93%;扣非后归母净利润1.91亿元,同比-40.44%。
利润率短期承压,费用端持续优化
2024年Q1-Q3公司销售毛利率为16.37%,同比-0.19pct;销售净利率为10.39%,同比-0.27pct。单三季度来看,公司销售毛利率为14.65%,销售净利率为6.68%,同比及环比均有所降低。费用端来看,2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96%,其中销售费用同比下降12.04%,管理费用同比下降7.91%,研发费用同比增长30.41%,总体相对稳定。
海外市场短期承压,公司持续加大海外拓展
公司始终坚持独特的全球化发展道路,致力于提升全球市场竞争力。但国际环境的复杂性和不确定性,给公司出口产品增长带来一定压力。根据公司中报,面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响,公司加大中亚、外高加索市场开拓力度,积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。同时,公司结合不同区域的农艺特点和用户使用需求,不断丰富出口产品配置,为建立全球市场架构奠定坚实的产品基础。海外市场有望成为公司持续发展的新动能。
投资建议
我们看好公司长期发展,修改之前的盈利预测为:2024-2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元(前值为128.46/144.25/159.03亿元);实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元(前值为11.68/13.71/15.99亿元);2024-2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元(前值为1.04/1.22/1.42元)。公司当前股价对应PE为17/15/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险,变成坏账准备;4)行业竞争加剧。 |
9 | 国海证券 | 袁冠,张馨月 | 维持 | 买入 | 公司点评:促销导致Q3毛利率同比下滑,产品大型化趋势延续 | 2024-11-01 |
一拖股份(601038)
事件:
一拖股份于2024年10月29日发布2024年三季报:2024年前三季度,公司实现营业收入107.4亿元,同比+4.7%;归母净利润11.0亿元,同比+1.45%;扣非归母净利润10.7亿元,同比+2.2%。
投资要点:
Q3收入利润同比下滑,系促销导致毛利率同比降低2024年Q3,公司实现营业收入29.3亿元,同比-2.45%;实现归母净利润2.0亿元,同比-40.9%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比-40.4%。毛利率14.6%,同比-3.6pct,主要原因为公司加大产品促销力度。
期间费用率控制良好2024年Q3,公司归母净利率6.7%,同比-4.3pct;销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/2.7%/3.8%/-0.3%,同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.1pct,期间费用率平稳。
大拖产量逆势提升,产品大型化趋势延续2024年1-9月,中国累计生产大型/中型/小型拖拉机9.0/18.3/11.0万台,同比变化+9.4%/-10.0%/-16.1%,大拖产量逆势提升。2024年1-9月,大型拖拉机产量占比23.5%,同比+3.8pct,拖拉机大型化趋势延续。
收并购拓宽业务布局2024年9月10日,董事会同意公司以自
有资金收购采埃孚一拖(洛阳)车桥有限公司(下称标的公司)51%股权,最终交易价格为9747.6万元;2024年9月24日,标的公司更名为一拖(洛阳)车桥有限公司,成为公司全资子公司,并纳入合并报表。
盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为120.15/129.27/138.53亿元,同比+4.18%/+7.59%/+7.16%;归母净利润分别为10.40/12.10/13.79亿元,同比+4.29%/+16.40%/+13.92%;对应PE分别为16.39/14.08/12.36X,维持“买入”评级。
风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧、拖拉机大型化不及预期等。
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10 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:业绩短期承压,大型化高端化逻辑下看好未来成长空间 | 2024-11-01 |
一拖股份(601038)
投资要点
24Q3业绩短期承压,长期看好公司成长空间
2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元,同比+4.7%;归母净利润11.0亿元,同比+1.4%;扣非归母净利润10.7亿元,同比+2.2%。单Q3来看,公司实现营收29.3亿元,同比-2.4%;归母净利润2.0亿元,同比-40.9%;扣非归母净利润1.9亿元,同比-40.4%。收入端:24Q3由于主粮(小麦、玉米、水稻)价格短期承压,拖拉机行业景气度下行,7/8/9月大中型拖拉机产量同比+0.8%/-4.8%/-10.3%,公司Q3单季度收入仅下滑2.4%,整体优于行业,龙头地位凸显。利润端:我们判断公司利润端降幅大于收入主要系在行业下行背景下,公司加大产品促销力度,利润率有所下降。展望未来,24年9月国家发改委提升小麦最低收购价,有望提振市场对粮价信心;24Q3公司大型拖拉机销量占比、中大拖均价持续提升,行业大型化趋势明显,长期看好公司未来成长空间。
“金九”成色不足,加大促销导致利润率有所下滑
2024年Q1~Q3公司销售毛利率16.4%,同比-0.2pct;销售净利率10.4%,同比-0.3pct。单Q3来看,公司销售毛利率为14.7%,同比-3.6pct,销售净利率6.7%,同比-4.2pct。(1)毛利端:毛利率同比下滑较多主要系23Q3基数较高以及24Q3受粮价下滑影响经销商备货积极性较差,从AMI数据来看,9月大型/中型拖拉机指数分别为52.1%/49.3%,同比-3.4/-5.7pct,“金九”成色明显不足,因此公司加大促销力度,毛利率有所下滑。(2)费用端:24Q3期间费用率为7.96%,同比-0.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/3.83%/7.96%/-0.28%,同比-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pct,整体费用控制良好。整体来看,虽然短期内公司因促销降价、税率提升导致利润承压,但长期来看大型拖拉机仍处于景气区间,大中拖内部需求结构持续优化,公司有望持续受益于拖拉机大型化趋势。
高端大马力拖拉机龙头,受益产业大型化+出海趋势
公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,受益国内拖拉机竞争格局大型化、高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。24Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6%,同比+4.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。(2)海外需求开辟第二增长极:公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41%,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区:农业发达、需求量大,以中大型拖拉机为主,与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场:农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。
盈利预测与投资评级:由于粮价下滑导致行业需求下行,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至10.61/12.20/14.32亿元(原值为11.69/13.38/15.66亿元),对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期。 |
11 | 西南证券 | 邰桂龙,周鑫雨 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:2024Q3收入端稳健,毛利率下滑拖累净利润 | 2024-10-31 |
一拖股份(601038)
投资要点
事件:公司公布2024年三季报,2024Q1-Q3公司实现营业收入107.36亿元,同比增长4.78%;实现归母净利润11.01亿元,同比增长1.45%。2024Q3公司实现营业收入29.30亿元,同比下降2.45%,环比下降7.01%;实现归母净利润1.96亿元,同比下降40.93%,环比下降36.08%。
2024年大拖市场需求相对较好,公司收入端稳健,2024Q3毛利率下滑拖累净利润。2024年以来受供需结构以及国际形势等因素影响,粮食价格波动,国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降。同时,伴随着国内农业生产规模化水平不断提高,大拖市场表现明显优于中拖,大轮拖产品销售占比持续提升。根据国家统计局,2024年1-9月小型/中型/大型拖拉机的产量分别为11.0/18.3/9.0万台,同比分别-16%/-12.8%/+7.7%。公司作为头部企业,凭借在质量管理、产品研发、售后服务等方面的综合实力,竞争优势显现,前三季度营业收入和利润均实现正增长。2024Q3公司收入端稳健,同比基本持平,由于加大产品促销力度,2024Q3毛利率有所下滑,拖累了净利润表现。2024Q1-Q3公司综合毛利率16.37%,同比下降0.20pp;净利率为10.39%,同比下降0.27pp。2024Q3公司综合毛利率14.65%,同比下降3.64pp,环比下降1.91pp;净利润率6.68%,同比下降4.24pp,环比下降3.25pp。
2024Q3公司费用管控优异。2024Q3公司期间费用率为7.96%,同比下降0.38pp,其中销售费用率为1.70%,同比下降0.26pp;管理费用率为2.71%,同比下降0.41pp;研发费用率为3.83%,同比提升0.17pp;财务费用率为-0.28%,同比提0.12pp。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.68、12.74、14.89亿元,对应EPS分别为0.95、1.13、1.33元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持“买入”评级。
风险提示:农业机械行业周期性波动风险;行业补贴政策调整风险;市场竞争加剧的风险;海外市场拓展不及预期风险。 |
12 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 买入 | 毛利阶段承压,看好需求企稳与大型化 | 2024-10-30 |
一拖股份(601038)
10月29日,公司发布24年三季报,1-3Q24公司实现收入107.4亿元,同比+4.7%,归母净利润11.0亿元,同比+1.4%。单Q3来看,公司3Q24实现收入29.3亿元,同比-2.4%,实现归母净利润2.0亿元,同比-40.9%。
经营分析
单Q3收入费用符合预期,毛利低于预期,或因公司加大促销力度所致。根据公司公告,单Q3公司实现毛利率14.6%,同比-3.6pct,主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网,9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元,相比6月28日分别-9.9%/-2.5%,粮价下跌带来的需求下滑或为主因。
公司Q3经营性现金流充沛,叠加主粮价格接近最低收购价,看好需求企稳。根据公司公告,单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元,远高于同期2.0亿元的净利润水平,单Q3净现比为4.25,较23/22年同期分别+2.59/+2.12,公司生产销售情况良好。根据政府网站,2024年生产的小麦(三等)最低收购价为每50公斤118元,折合为2360元/吨,目前小麦现货价格已接近最低收购价水平,相关农机需求有望企稳。
9月大拖产量占比同比继续提升,继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局,根据国家统计局,2024年9月我国大型拖拉机产量10433台,同比-3.0%,大型拖拉机产量占比28.0%,同比+2.0pct;2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台,同比+9.4%,大型拖拉机产量占比23.5%,同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响,9月大中拖产量有所下滑,但大拖产量占比继续创新高,大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。
盈利预测、估值与评级
下调盈利预测,预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元,同比+1.1%/+16.3%/+13.2%,盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X,维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险;补贴政策变动风险;海外市场经营风险。 |
13 | 民生证券 | 李哲,罗松 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:Q3业绩短期承压,期间费用率继续压降 | 2024-10-30 |
一拖股份(601038)
公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3:公司实现营收107.36亿元,yoy+4.78%,归母净利润11.01亿元,yoy+1.45%,扣非归母净利润10.68亿元,yoy+2.15%,毛利率16.37%,yoy+0.19pct,净利率10.39%,yoy-0.27pct;2024Q3:公司实现营收29.30亿元,yoy-2.45%,归母净利润1.96亿元,yoy-40.93%,扣非归母净利润1.91亿元,yoy-40.44%,毛利率14.65%,yoy-3.64pct,净利率6.68%,yoy-4.24pct。
行业整体需求仍偏弱,大拖占比提升。2024Q3,公司营收出现低个位数下滑,我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。2024Q3,我国拖拉机产量合计为9.92万台,同比下滑11.6%,其中,大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台,同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%,公司作为行业龙头,受行业需求影响。此外,今年行业端大拖占比提升趋势显著,公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况,我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升,而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化,我们预计该趋势有望延续。
期间费用率持续优化,公司降本增效趋势延续。2023Q1-Q3,公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%,同比分别-0.23pct/-0.29pct/+0.13pct,三费率合计下降0.39pct;2023Q3,公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%,同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct,三费率合计下降0.51pct;可见公司在费用压降方面仍继续努力。
出口短期扰动,长期发展潜力较大。2024H1,公司出口产品销售4,209台,同比增长3.09%,增速慢于公司整体销量增速,预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关,但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度,积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头,出口历史悠久,近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家,尤其是俄语区、南美等国家市场的开发,东欧研发中心有实质性进展,我国农机产业国产化效果较好,产品竞争力显著,预计出口长期发展潜力较大。
其他收益受益增值税加计抵减政策。2024Q1-Q3,公司其他收益1.18亿元,同比增加0.93亿元,增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.27亿元,主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕,抵减应纳税所得额,2024H1公司持续盈利,计提当期所得税费用同比增加。
投资建议:考虑到土地流转持续推进及出海趋势,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元,对应估值分别是17x/12x/10x,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。 |
14 | 东吴证券 | 周尔双 | 首次 | 买入 | 国内拖拉机龙头,粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升 | 2024-10-23 |
一拖股份(601038)
投资要点
国内拖拉机龙头,降本增效再度起航
公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年,深耕拖拉机行业数十载,拖拉机龙头地位稳固。2018年以来,公司降本增效成果斐然,盈利能力显著提升。(1)产品结构方面,公司清退小型拖拉机产能,聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件,2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%,均处行业前列。同时,公司2023年大轮拖销量占比达40%,产品结构优化明显,进一步提高盈利能力。(2)企业管理方面,近年来公司淘汰落后产能,精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至2023年的2.1%/3.1%,分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏迹象,2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元,同比增长7.7%/20.3%,销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%,同比增长1.2pct/1.2pct。
拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大,市场份额向头部集中
(1)市场空间来看,2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元,CAGR达10.9%,我们预计未来市场规模将持续提升。①需求:人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。②供给:国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商,2018-2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台,CAGR达9.3%,产量占比从43%提升至69%,供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前提下,小拖更换为中大拖可有效减少人力投入,而成本将会有一定幅度的提升,带动市场规模扩大。(2)行业格局来看,高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求,直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%,同增12pct,CR5达59%,同增8pct,行业向头部企业集中趋势明显。
高端大马力拖拉机龙头,受益产业大型化+出海趋势
公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头,在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展,中性预期下,我们认为到2026年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。(2)海外需求开辟第二增长极:公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区:农业发达、需求量大,以中大型拖拉机为主,与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场:农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元,同比分别+17.2%/14.5%/17.1%,当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头,有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期。 |
15 | 西南证券 | 邰桂龙,周鑫雨 | 维持 | 买入 | 政策带来拖拉机内需改善,出海打造第二成长曲线 | 2024-10-15 |
一拖股份(601038)
投资要点
推荐逻辑:1)农机政策利好拖拉机内需改善。农机行业受政策因素影响大,2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高,叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。2)拖拉机供给端市场格局优化,公司市占率第一。我国中大拖市场CR2接近50%,公司受益于中大拖市场需求增长,2022年中大拖市占率24%,位居行业第一。3)拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等,渠道日益完善,2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为37%。
拖拉机行业:政策利好需求端,供给端市场格局优化。农机行业目前主要为存量更新需求,全球农机行业为万亿市场,我国农机行业规模超5000亿元,其中拖拉机约占30%。需求端:①政策利好农机需求。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高,国四排放标准升级带来的需求前置影响预计逐步消除。②土地流转带来农业规模化生产占比提升,中大拖占比提升。中大拖产量占比由2010年的14%提升至2023年的70%。③粮食价格承压。粮食价格影响农户收益进而影响农机需求,2024年以来玉米等粮食价格承压。供给端:①竞争格局优化。拖拉机行业市场集中度不断提升,我国中大拖市场CR2接近50%。②产品升级带来结构性优化。动力换挡、无级变速等高端智能化产品不断推出。
拖拉机出海打开成长空间,国内企业持续发力。2023年我国农业机械及零部件出口达到132.8亿美元,亚洲、欧洲、北美洲是我国农机出口主要市场,占比分别在20-30%。我国拖拉机出口金额不断增长,2023年为9.8亿美元,拖拉机出口从小型机向中大型机转变趋势加快,2023年37千瓦以下和单轴拖拉机的占比23%,较2020年降低22pp,75千瓦以上的拖拉机占比42%,较2020年提升14pp。欧洲、亚洲是我国拖拉机出口主要市场,占比分别在30-40%。国内拖拉机公司逐步完善海外渠道布局,海外销量快速增长。
公司为我国中大拖龙头,高端产品拓展、出海打造未来增长点。公司深耕拖拉机市场,2023年中大拖销量7.2万台,中大拖行业市占率第一,2022年达到24%,公司在动力换挡、无级变速等高端智能化产品布局方面具备先发优势。公司具备柴油机等核心零部件自制能力,2018-2023年,公司柴油机销量从8.1万台增长至15.1万台,其中外销从4.7万台增长至8.3万台,CACR达到12%。公司积极拓展海外市场,海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区,2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为37%。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.8、13.8、15.6亿元,未来三年复合增长率为16%,对应当前股价PE分别为17、14、13X。给予公司2025年17X目标PE,对应目标价20.91元,维持“买入”评级。
风险提示:农业机械行业周期性波动风险;行业补贴政策调整风险;市场竞争加剧的风险;海外市场拓展不及预期风险。 |
16 | 华安证券 | 张帆 | 首次 | 买入 | 国内农机领军者,立足中国,放眼世界 | 2024-09-26 |
一拖股份(601038)
主要观点:
领军农业机械领域,盈利能力持续增强
公司前身为第一拖拉机制造厂,是我国“一五”期间156个国家重点项目之一,深耕行业近70年,从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备,主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械,其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健,而盈利能力持续增强,从2019年0.61亿元增长至2023年9.97亿元,CAGR为100.68%。2024H1实现归母净利润9.05亿元,同比增长20.05%。
农机行业前景广阔,设备更新+农机购置补贴促行业发展
受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素,全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据,全球农机市场规模从2017年的1280亿美元增长到2023年预计的1708亿美元。国内农机市场规模从2018年的4286亿元增长到2023年的5857亿元。向未来看,国务院,国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024年3月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时,购置补贴方面,为进一步提升农业生产的机械化水平,2024年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度,补贴力度达到246亿元。综合来看农机行业发展前景广阔,根据中商产业研究院数据,预计2024年国内农机市场规模将进一步扩大至6100亿元。
海外布局加速,核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力
出海方面,公司始终坚持独特的全球化发展道路,致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看,2023年公司海外营收达9.85亿元,2019-2023年CAGR达35.37%。根据公司2023年年报,公司未来会持续加快海外拓展力度,在夯实俄语区市场的基础上,加快布局南美、东南亚等重点区域,实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面,公司深耕行业多年,已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系,具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面,公司“东方红”品牌创造多项“第一”,荣获多种奖项,同时销售端,公司持续建立和完善销售服务网络,强化整体营销能力。
投资建议
我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展,预计2024-2026年分别实现营收128.46/144.25/159.03亿元,同比增长11.4%/12.3%/10.2%;实现归母净利润11.68/13.71/15.99亿元,同比增长17.2%/17.3%/16.7%;2024-2026年对应的EPS为1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险;4)行业竞争加剧。 |
17 | 中原证券 | 刘智 | 调高 | 买入 | 中报点评:中报稳健增长,受益农机设备更新及海外市场开拓 | 2024-09-03 |
一拖股份(601038)
投资要点:
一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿元,同比增长7.78%;归属于上市公司股东的净利润9.05亿元,同比增长20.05%。
业绩稳健增长,大中型拖拉机销量增长4.25%
公司2024年中报实现营业收入78.07亿元,同比增长7.78%;归属于上市公司股东的净利润9.05亿元,同比增长20.05%;扣非净利润8.78亿元,同比增长20.92%。
分季度看,2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿,分别同比增长11%、3.16%;归母净利润分别为5.99亿、3.06亿,分别同比增长23.4%、13.99%。
2024年中报分业务看:
1)农业机械实现营业收入70.93亿,同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级,有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项,加快关键核心技术攻关,产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面,面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响,公司加大中亚、外高加索市场开拓力度,积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台,同比增长4.25%,其中出口产品销售4,209台,同比增长3.09%。
2)动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面,上半年公司销售柴油机8.24万台,其中外销3.98万台,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响,外部销量同比有所减少。
持续推进大马力拖拉机结构优化升级,公司盈利能力稳步提升
2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点;净利率为11.78%,同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果,降本增效成效持续显现。此外,公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用,产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。
分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%,动力机械毛利率11.47%,对比2023年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。
拖拉机龙头地位稳固,市场集中度持续提升,出口空间不断打开
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公司是我国拖拉机行业龙头企业,致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”,聚焦先进农机装备制造,坚持产业链技术升级和结构优化,持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。
2024年上半年,公司农业机械板块实现营收70.93亿元,同比增长5.93%;销量5.10万台,同比增长4.3%;平均价格13.91万元,同比增长5.1%。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域,海外市场布局不断拓宽,上半年出口销售4,209台,同比增长3.09%,增速短期受影响,但中长期看出海空间仍然较大。
非道路机械国四排放标准实行以后,随着技术要求越来越高,补贴逐年退坡,对中小型企业形成明显的压力,明显提升了竞争门槛,有助于龙头企业提升市场份额。此外,拖拉机功率段上延趋势明显,一是大轮拖销售占比逐渐提高,二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。
拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度,持续推进重点市场出口力度,出口连续出现高增长,带动公司拖拉机业务打开新空间。
大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势
农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持,推动农业全程全面高质高效转型升级,2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》,为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境,随着高标准农田建设及土地流转的持续推进,用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定,农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。
大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代,促进拖拉机市场需求增长,一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。
盈利预测与估值
公司是国内拖拉机龙头企业,受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求,叠加公司产品升级换代,拖拉机市场份额有望进一步提升。同时,公司通过积极研发持续提升产品竞争力,拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿,归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿,对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X,公司是拖拉机行业龙头,行业形势良好,公司股价经历大幅调整后估值合理,上调公司为“买入”评级。
风险提示:1:宏观经济景气度不及预期:2:农业机械补贴政策不及预期;3:市场竞争加剧,毛利率承压;4:原材料价格大幅上涨;5:新产品拓展不及预期;6:国外市场开拓风险。 |
18 | 国海证券 | 杨仁文,袁冠 | 维持 | 买入 | 2024年中报点评:拖拉机业务量价齐升,盈利能力稳中向好 | 2024-09-02 |
一拖股份(601038)
事件:
一拖股份于2024年8月28日发布2024年中报:2024年1-6月,公司实现营业收入78.07亿元,同比增长7.78%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长20.05%。
投资要点:
拖拉机市场集中度提升,公司产品量价齐升由于农业生产规模化水平不断提升,大拖表现优于中拖,市场份额持续增加;行业龙头竞争优势逐渐显现,行业集中度提升。2024年H1,公司农业机械板块实现营收70.93亿元,同比2023年H1外销收入增加9.6%;销量5.10万台,同比增加4.3%;平均价格13.91万元,同比增加5.1%。
开拓海外新市场,拖拉机出口销量增速平稳2024年H1,公司实现海外市场营收5.64亿元,占比7.2%;其中拖拉机出口销售4209台,同比+3.1%。面对俄罗斯市场增加报废税等不利影响,公司开拓中亚、外高加索市场,弥补销量缺口。
深化成本管控,盈利能力稳步提升2024年H1,公司毛利率为17.01%,同比+1.16pct;销售/管理/研发费用率分别为1.06%/1.96%/2.63%,同比变化-0.21/-0.23/+0.15pct;归母净利率为11.60%,同比+1.20pct。
盈利预测和投资评级公司拖拉机业务受益大拖占比增加、行业集中度提升,呈现量价齐升态势;同时深化成本管控,盈利能力稳步提升。预测公司2024-2026E营业收入分别为126.80/138.24/150.24亿元,同比+9.94%/+9.02%/+8.68%;归母净利润分别为11.74/13.59/15.67亿元,同比+17.78%/+15.77%/+15.25%;对应PE分别为14.63/12.64/10.96X。公司业绩增长稳健,维持“买入”评级。
风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧等。
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19 | 西南证券 | 邰桂龙,周鑫雨 | 首次 | 买入 | 中大拖销量稳健增长,净利润增速超预期 | 2024-09-02 |
一拖股份(601038)
投资要点
事件:公司公布2024年中报,2024H1公司实现营业收入78.07亿元,同比增长7.78%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长20.05%。2024Q2公司实现营业收入31.51亿元,同比增长3.22%,环比下降32.33%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长13.99%,环比下降48.96%。
公司中大拖销量稳健增长,营收端增速高于销售增速。2024年上半年,受供需结构以及国际形势等因素影响,粮食价格波动,叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化,国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局,2024年1-6月,我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时,随着国内农业生产规模化水平不断提高,大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头,国内外销量实现稳健增长,2024H1中大拖实现销售5.1万台,同比增长4.25%,其中出口产品销售4209台,同比增长3.09%。公司2024H1营收端增速高于销售增速,表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面,2024H1公司销售柴油机8.24万台,其中外销3.98万台,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响,外部销量同比有所减少。
公司盈利能力提升,期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现,盈利能力显著增强,2024H1公司综合毛利率为17.01%,同比提升1.17pp;净利率为11.78%,同比提升1.23pp。2024Q2公司综合毛利率为16.56%,同比提升0.59pp;净利润率为9.93%,同比提升1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%,同比下降0.15pp。
公司为我国中大拖龙头,高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高,设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场,在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会,公司中大型拖拉机市场行业市占率领先,2017年市占率为21%,2022年提升至24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力,2018年到2023年,柴油机销量从8.06万台增长至15.11万台,其中外销从4.69万台增长至8.25万台,CACR达到12%。公司积极拓展海外市场,海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区,2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长43%,国外营收占比8.5%。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.0、14.0、16.1亿元,对应当前股价PE分别为14、12、11倍。给予公司2025年15X目标PE,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:农机行业周期性波动的风险;行业补贴政策调整的风险;市场竞争加剧的风险。 |
20 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:盈利水平改善,企业稳健成长 | 2024-08-30 |
一拖股份(601038)
事件
一拖股份发布2024年半年度业绩报告:2024年H1公司实现营业收入78.07亿元(同比+7.78%),归母净利润9.05亿元(同比+20.05%);其中Q2单季度实现营业收入31.51亿元(同比+3.16%),归母净利润3.06亿元(同比+13.99%)。
投资要点
政策持续支持,农机行业前景乐观
2024年,国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》等多项政策,全面支持农机行业中长期高质量发展;公司作为龙头企业,将稳步受益于行业政策,成长确定性较高。
大拖产量占比提升,拖拉机大型化趋势确定
2024年1-7月我国大型拖拉机产量71611台,同比增长11.3%,产量占比22.7%(同比+3.8pct);单7月大型拖拉机产量6205台,同比增长15.6%,产量占比21.6%(同比+5.0pct);报告期内,公司把握农机大型化发展机遇,大中型拖拉机实现销售5.1万台,同比增长4.25%,未来公司大中拖产品的市场竞争优势有望进一步放大,产品市场占有率将继续保持行业领先。
降本增效成果显现,盈利能力增强
报告期内,公司实现毛利率17.01%(同比+1.16pct),销售费用率及管理费用率同比分别减少0.21pct和0.23pct,主要系公司产品销售结构持续改善,叠加成本管控有效;我们认为未来随着公司高毛利大拖产品销售占比的提高以及成本管理的不断加强,企业盈利能力有望继续提高。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为127.79、142.49、159.28亿元,EPS分别为1.03、1.17、1.34元,当前股价对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济不及预期;补贴政策变动;市场竞争加剧等风险。 |