春秋航空(601021) 2025年8月28日公司发布2025年中报：2025H1公司营业收入103亿元，同比+4.3%，归母净利11.7亿元，同比-14.1%，扣非归母净利11.5亿元，同比-15.2%；25Q2公司营业收入49.9亿元，同比+6.0%，利润总额6.5亿元，同比+5.6%，归母净利4.9亿元，同比-10.7%，扣非归母净利4.8亿元，同比-13.0%。我们认为25Q2行业价格承压、去年同期所得税抵减的费用低基数恢复正常，造成25Q2归母净利同比下降。 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响票价有所承压，国际航线日韩方向运力占比增加提升收益表现。国内票价承压：2025H1公司国内航线客公里收益同比-4.9%，受到行业需求结构变化和行业竞争影响，除去五一假期行业量价双旺（公司国内客座率同比+2.6pcts、客公里收益同比+2.0%），行业整体延续了2024年以价换量特征，其中6月商务出行表现欠佳拖累价格表现。日韩航线运力占比增加提升收益表现：东南亚是公司传统国际市场，2025年泰国市场受多重负面因素影响需求表现欠佳，公司调整国际航线结构增加日韩航线航班，25H1公司日本航线运力同比+117%、较2019年同期+78%，韩国航线运力投放亦超过2019年同期水平。25H1公司国际线客公里收益同比-5.5%，尽管国际线供给恢复使得票价较去年同期高基数回落，但日韩航线占比提升国际线整体收益水平，25H1国际线客公里收益较19H1仍有11.5%上涨。 油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。油价回落缓解成本压力：25H1公司单位成本0.30元，同比-3.5%，主要由油价下降贡献（25H1国内航空煤油出厂价同比-18%），公司单位燃油成本同比-13%；利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1公司单位扣油成本0.20元，同比+1.9%，25H1公司飞机利用率9.74小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。公司上半年机队利用率较2019年同期仍有13%差距，我们预计往后利用率回升仍有一定的成本缓冲空间。 推出新一轮股份回购用于员工持股完善公司长效激励机制，中期分红提升股东回报。 公司发布新一轮股份回购预案，拟以自有和自筹资金3.0-5.0亿元回购股份用于员工持股计划（上轮回购耗资3.0亿元已于2025年8月22日完成），公司于2022年首次开展股票回购，至今四次股份回购均用于员工持股计划，我们认为长效股份回购机制体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展。此外公司宣派中期分红4.18亿元（占25H1归母净利35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 投资建议：上半年国际航线需求扰动、国内价格仍承压，我们看好公司价格韧性和公司经营能力，看好利用率回升及中长期公司航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们维持公司2025-2027年归母净利润25.9/29.6/34.7亿元，当前春秋航空股价对应2025-2027年20/18/15倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

     春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入103亿元，同比+4.35%，实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%。 点评： 营收稳增，税前利润仍有增长。25H1公司实现营收103.0亿元，同比+4.35%，其中客运/货运收入分别为99.9/0.7亿元，同比+3.9%/+18.5%。25H1实现利润总额15.43亿元，同比+2.6%；实现归母净利11.69亿元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2归母净利分别为6.77/4.91亿元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在税盾因素影响，归母净利基数偏高。 客座率略有下降，机队利用率回升。 1）运力：2025年上半年春秋总ASK同比+9.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.6%/+41.0%，国际及地区线恢复到19年92.1%。 2）周转量：25H1公司总RPK同比+8.5%，其中国内线/国际线同比分别+3.5%/+36.7%，国际及地区线恢复到19年88.7%。 3）客座率：25H1春秋综合/国内/国际及地区客座率分别为90.5%/91.6%/86.9%，同比分别-0.8/-0.1/-2.8pct，较2019年同期分别-1.2/-0.9/-3.3pct。 4）机队及利用率：25H1末公司机队规模达到133架，上半年净增长4架飞机，机队利用率达到9.74小时，同比+0.46小时，同比增长4.96%，较19年同期-1.45小时，公司利用率仍有较大回升空间。 票价表现疲弱，非油成本管控略有压力。 1）收益：2025年上半年公司单位客公里收益为0.377元，同比-4.2%，其中国内线/国际线/地区线分别为0.362/0.427/0.468元，同比分别-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1公司实现单位座公里收益0.341元，同比-5.1%。 2）成本：25H1春秋单位ASK成本为0.303元，同比-3.5%；其中单位燃油成本0.102元，同比-12.6%；单位非油成本0.201元，同比+1.9%。受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；但飞机发动机成本、维修成本及起降费增加问题等，给公司非油成本摊薄带来一定压力。 供需关系及竞争格局有望改善，带来票价回升业绩弹性。 我们认为2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，供需或能持续改善。同时，近期民航局积极倡导“反内卷”行动，有望推动市场竞争回归理性，消减恶性低价竞争行为。多重因素叠加，或有望推动票价回升，带来业绩弹性。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利23.11、30.23、35.14亿元，同比分别+1.7%、+30.8%、+16.2%，对应每股收益分别为2.36、3.09、3.59元，8月29日收盘价对应PE分别为22.58、17.27、14.86倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     春秋航空(601021) 2025年8月28日，春秋航空发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入103亿元，同比增长4%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降14%；其中Q2实现营业收入50亿元，同比增长6%；实现归母净利润4.9亿元，同比下降11%。 经营分析 H1收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025H1公司营业收入同比增长4%，主要系量增推动，分量价看：（1）量：2025H1公司RPK同比增长8.5%，主要靠国际线RPK拉动（同比+37%，恢复至2019H1的96%），其中H1公司日本线运力投放同比增长超116.8%，较2019年同期增长77.7%，成为运营的第一大国际市场。（2）价：2025H1公司客公里收益同比下降4.2%，主要系客源结构和竞争问题导致行业定价表现与出行人次情况产生一定背离，其中国内航线客公里收益同比下降4.9%，国际航线客公里收益同比下降5.5%；同期公司座公里收益同比下降5%，主要系客座率同比下降0.8pct，其中国际线客座率同比下降2.8pct，源于东南亚航线受到扰动。单位成本下降不及收益回落，H1盈利能力小幅回落。2025H1公司单位成本为0.303元，同比下降3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升5.0%带来单位固定成本下降；同期公司单位非油成本为0.201元，同比上升1.9%，主要系单位起降成本增加。2025H1公司毛利率为13.9%，同比下降1.1pct。费用率方面，2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率合计增加0.6pct，其中财务费用率增长0.4pct，主要系汇兑损益影响。叠加上年同期存在税盾，2025H1公司归母净利率为11.3%，同比下降2.4pct。国内外航网持续改善，若利用率恢复成本或进一步降低。近年来公司持续优化国内外航网，国内抓住机遇加深二线布局，如2021年新设南昌、大连、广州基地；2022年新设西安、成都基地等，2025H1公司国内客公里收益较2019H1高3%；此外收益水平高的日本线已成为公司占比最高的国际线。同时，公司利用率较行业有更高恢复空间，2025H1公司飞机日利用率为2019年同期的87%，待周转提升公司单位固定成本有望下降，推动盈利提升。 盈利预测、估值与评级 考虑票价承压，下调公司2025-2027年归母净利预测至23亿元、31亿元、36亿元（原27/38/45亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

     春秋航空(601021) 公司简介 春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位於上海。公司采用单一机型（空客A320系列），只设置单一的经济舱位，并通过母公司春秋国旅引流旅遊客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显著的成本优势。 投资概要 税前利润保持稳健 2024年，春秋航空实现营业收入200亿元（人民币，下同），同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%。每股派发现金红利0.82元，派息率约35%。 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，净利润同比下降主要因往年同期所得税费用抵减影响，2024年未使用税盾，如果单看税前利润，2024年/25Q1税前利润分别录得26.5/8.9亿元，同比+0.43%/+0.52%，表现稳健。 运量增势良好，国际航线表现亮眼 2024年公司完成旅客周转量（RPK）同比+18.8%，达到2019年的127%，国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%，达到2019年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，达到2019年的126%，国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%。国际航线的表现亮眼，占比逐渐恢复。 2025年，第一季度公司完成整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK则分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，国际航线的高增速继续保持，而国内航线则受leap-1a发动机维修影响。 客座率维持高位，但收益率承压 公司2024年的平均客座率为91.5%，同比+2.1个百分点。2025年第一季度，客座率因受泰国舆情事件影响，同比微幅-0.6个百分点至90.6%。 2024年公司的客公里收益随行业下行，录得0.385元/客公里，同比-6.5%，但仍高於行业平均的-13%，且较2019年增长6.4%。国内航线客公里收益为0.373元/客公里，同比-6.35%；国际航线客公里收益为0.437元/客公里，同比-14.77%，较2019年增长约20%。2025年第一季度，行业票价水平延续跌势，春秋航空的客公里收益也随之同比-3.14%。 2024年飞机日利用率提升至9.30小时，同比+9.41%，部分抵消了票价下行压力，叠加公司推动数字化成本管控成效显现，单位ASK成本同比-3.3%，单位ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限，单位ASK扣油成本同比+2.2%，但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2.3%。 机队扩充持续推进 截止2024年底，公司机队规模为129架飞机，净增加8架飞机，预计2025年、2026年、2027机队规模为134架、146架、160架，分别净增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场得运力市占率从去年同期8.06%，9.46%提升至8.21%、9.63%。我们预计，机队扩张，国际线持续恢复，飞机利用率提升，以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善。 估值与投资建议 长期来看，未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场，公司在旅遊出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势，後续成长动能仍然充足。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响，我们调整公司2025/2026/2027年的EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元，调整公司目标价至65.5元，对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE，和3.3/3.0/2.7倍PB，“增持”评级。(现价截至6月5日) 风险 经济周期风险 航油价格波动风险 公共卫生疫情风险 汇率波动风险

     春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2024年年报和2025年一季报。2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct。2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4%。 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1%。公司2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7%。公司推进数字化成本管控成效明显，公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平。随着飞机日利用率稳步提高以及油价下行，公司单位运营成本有望进一步下降。受宏观经济承压及出行需求疲软等影响，2024年盈利能力同比有所下滑，导致全年归母净利同比基本持平。虽然一季度受关税政策、泰国等市场业务波动以及国内需求弱复苏带来的影响，但是低成本航司票价表现韧性仍然较强，促使2025年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     春秋航空(601021) l春秋航空披露2024年年报及2025年一季报 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%，其中第四季度营业收入40.2亿元，同比增长4.9%，归母净利润-3.3亿元。2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润6.8亿元，同比下降16.4%。 l民航市场运量复苏，公司业务量持续上行 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，其中国际市场增速较快，地区市场有所下滑。因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益0.385元，同比下降6.5%。 l成本费用稳定，全年业绩符合预期 2024年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长；非油成本管控依旧较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，公司各项费用稳中略降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降0.08pct、上升0.07pct、持平、下降0.12pct。整体来看，公司2024年业绩基本符合预期。 l税盾因素导致一季度业绩下滑，不含税业绩保持坚挺 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降。值得一提的是，公司2025年一季度有所波动的原因主要是税盾用尽，税前利润同比依然坚挺，同比提高0.5%。 l投资建议 我国民航市场发展空间依然广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好。预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，关税影响航材成本，安全事故。

     春秋航空(601021) 投资要点 事件：春秋航空发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入200亿元，同比增长11.50%，归母净利润22.73亿元，同比增长0.69%；2025年一季度实现营业收入53.17亿元，同比增长2.88%，归母净利润6.77亿元，同比下降16.39%。 运营数据稳步增长，国际业务保持高增。2024年公司整体ASK同比增长16.1%，同比19年增长26.1%；整体RPK同比增长18.8%，同比19年增长27.0%；客座率同比提升2.1pp，同比19年提升0.7pp。2025Q1公司整体ASK同比增长6.9%，其中国内/国际/地区分别同比-3.3%/+66.1%/-58.08%；2025Q1公司整体RPK同比增长6.2%，其中国内/国际/地区分别同比-2.9%/+61.6%/-58.6%。 单机利润率先修复。疫情发生前的2019年，公司2000万左右的单机利润水平远超同业可比公司。2023年和2024年，公司单机利润分别达1905万和1818.4万，继续领跑行业的同时，也逐步修复至疫情前水平。未来随着行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机利润有望突破2019年水平。 优化分红策略，增强股东回报。公司在2024-2026年的分红规划中承诺，在保证正常经营和业务长期发展的前提下，若当年盈利且累计未分配利润为正，将采取现金方式分配利润，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。2024年度，公司现金分红总额7.98亿元（含税），以现金为对价，采用集中竞价方式已实施回购金额6686万元，现金分红和回购金额合计8.64亿元，占2024年度归母净利润比例为38.03%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，我们看好公司盈利弹性与长期价值，预计2025/26/27年归母净利润分别为27.1、33、40.4亿元，EPS分别为2.77、3.38、4.13元。参考可比公司，给予公司2025年24倍PE，对应目标价66.48元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

     春秋航空(601021) 2025年4月29日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入200亿元，同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%；4Q24公司营业收入40.2亿元，同比+4.9%，归母净亏3.3亿元（4Q23归母净亏4.2亿元），扣非归母净亏3.4亿元（4Q23扣非归母净亏3.4亿元）。公司发布2025年一季报：1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，利润总额8.9亿元，同比持平，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，税后利润同比下降系2023年所得税费用抵减影响。 行业票价下行环境中公司价格具有韧性，机队利用率同比提升对冲价格下行。公司票价具备韧性：2024年行业面临价格普降环境，航班管家显示2024年国内线含税票价均价较2023年下降13%，公司2024年整体和国内客收同比-6.5%、-6.3%，低于行业降幅。公司深耕下沉市场，价格基数较低，近年来加大省会级机场运力投放，航网时刻质量和商务旅客占比提升，使得价格具备韧性。机队利用率提升对冲降价影响：2024年公司利用率同比+9.4%，起降费、航材维修涨价的环境下仍带动单位非油成本同比-1.7%。 推进座收更高的国际航线继续恢复，公司预计2025年国际及地区运力有望恢复至2019年90%以上。公司国际线客收高于国内线，但受制于保障资源不足和需求不成熟，国际航线尤其是东南亚恢复受限。公司预计2025年国际及地区运力恢复至2019年90%以上，国际运力占比恢复至20%以上，我们认为国际线占比提升将拉高整体价格水平。 新旧机型更替保持机队经营效益优势，推进租赁飞机转自购压降财务费用。机队新旧机型更替：2024年公司净引进8架飞机，包括引进8架320neo和3架321neo、退出3架320ceo，新旧机型更换提升机队油耗效率，有助于保持公司成本优势。推进租赁飞机转自购：根据月度经营公告，2023年底公司经营租赁的5架320ceo和2架320neo飞机2024年底已转为自购。此外2025年4月底公司公告债券发行预案，拟募集资金20亿元补充流动资金、偿还部分有息负债等，我们认为两项举措将实质性压降公司财务费用。 分红比例提升，持续推进股份回购用于员工激励，完善公司长效激励机制。2024年公司宣派分红8.0亿元，派息率达35%（上年同期分红6.8亿元，派息率32%），分红比例提升彰显股东回报。2024年11月公司发布回购预案，以公司自有资金和自筹资金1.5-3.0亿元回购股份用于员工持股计划，本次系2022年以来第三次股份回购（2022年公司首次实施回购），回购金额超过此前。三次股份回购均用于员工持股计划，我们认为体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展。 投资建议：看好行业价格承压环境下公司价格韧性，看好中长期公司航网布局深化带动的公司收益水平及盈利能力提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为25.3/29.1/34.2亿元，当前春秋航空股价对应2025/2026/2027年21/18/15倍市盈率首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：油价大幅上涨；经济复苏不及预期；飞行员恢复进度低于预期。

     春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4%。点评： 量增价减，公司营收增速快于利润增幅。2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%，归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9%；对应归母净利6.77亿元，同比-16.4%。 国内外航线客座率均达到高位水平，机队利用率明显回升。 1）运力：24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%。25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6%。2）周转量：24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%。25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2%。3）客座率：2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct。 4）机队及利用率：2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时。受限于飞行员等因素影响，利用率较19年仍有缺口，我们预计今明年利用率有望持续回升。 单位收益跌幅小于行业水平，利用率回升摊薄单位成本。 1）收益：2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%。公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%，较行业表现出价格韧性。25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8%。 2）成本：2024年航油均价同比-7%。春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；同时航油价格同比下降也使得公司单位航油成本降幅明显。 票价有韧性，成本有望进一步下降，公司业绩可期。 2024年行业供给相对充裕、票价表现较弱，公司票价跌幅管控强于行业，同时成本端实现单位航油及非油的双降，有效弥补票价下跌的不足，利润实现微增。2025年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，票价或有望实现同比转正。公司相较于行业具备更强票价韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随着利用率的持续回升进一步增厚自身利润，看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     春秋航空(601021) 业绩 2025年4月29日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。2024年公司营业收入为200亿元，同比增长11.5%；归母净利润为22.7亿元，同比增长0.7%；其中Q4营业收入40亿元，同比增长5%；归母净利润-3.3亿元，同比增长21%。2025Q1营业收入为53亿元，同比增长2.9%；归母净利润为6.8亿元，同比下降16%。 经营分析 全年客收同比回落，量增推动收入增长。2024年公司营业收入同比增长11.5%，主要系量增影响。航空客运收入分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024年公司ASK同比增长16%，客座率为91.5%，同比上升2.1pct，带动RPK同比增长18.8%。（2）价：2024年公司客公里收益同比下降6.5%，但相较2019年仍然增长6.4%，其中国内航线客收同比下降6.4%，主要受制于行业经营策略调整及旅客结构变化，国际航线客收同比下降14.8%，主要系国际运力增长后票价逐步回归常态。 单位成本同比改善，客收下降影响盈利能力。2024年公司飞机日利用率为9.3小时，同比增长9.4%，周转提升固定成本摊薄，同时航油价格同比下降，2024年公司单位成本为0.316元，同比下降3.3%，其中单位非油成本为0.205元，同比下降1.7%，较2019年下降0.1%。综合票价及成本影响，2024年公司毛利率为12.9%，同比下降0.5pct。2024年公司期间费用率为4.7pct。同比下降0.1pct。同期公司其他收益为10.5亿元，同比下降7.8%。综合以上影响，2024年公司净利率为11.4%，同比下降1.2pct。 若航油成本维持低位，将对冲其他成本增加。公司积极恢复国际航线，预计2025年国际及地区运力投放将恢复至2019年的90%以上，运力占比将恢复至20%以上，或带来起降成本增加。受OPEC+增产超预期等影响，2025年4月以来国际油价下跌，4月布伦特油价均价为66.75美元/桶，较2024年均价下降16%，若仅油价下降10%估算公司可节省营业成本6.1亿元，有望对冲其他成本的增加，公司单位成本仍将维持较低水平，2025年盈利有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑需求恢复情况，下调公司2025-2026年净利预测至27亿元、38亿元（原33亿元、44亿元），新增2027年净利预测45亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

     春秋航空(601021) 事件: 2024年10月31日，春秋航空公告2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入159.77亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润26.04亿元，同比降低2.73%。 其中公司2024Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长0.48%，实现归 母净利润12.44亿元，同比降低32.37%。 投资要点: 客座率已超2019年同期，收益水平相对承压 运力投放方面：2024Q3公司总ASK同比增长9.62%，其中国内线ASK同比微增3.78%，较2019年同期大幅增长60.92%，地区+国际线ASK同比增长42.54%，恢复到2019年同期的73.35%。客座率方面：2024Q3国内线客座率同比提升0.58pct，地区+国际线客座率同比提升3.47pct，均已超2019年同期水平。2024Q3出行需求较旺。2024Q3国内线RPK同比增长4.43%，地区+国际线RPK同比增长48.25%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长10.67%基础上，营业收入同比仅增长0.48%。 单位成本略优化，收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降 单位ASK成本略优化。2024Q3公司营业成本45.35亿元，同比增长8.37%。单位ASK成本0.305元，同比微降1.2%，较2019年同期仍上涨4.6%。费用率略提升。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%/1.16%/1.32%，合计同比增加0.34pct。在收益水平承压，以及2024Q3所得税费用同比增加2.50亿元影响下，2024Q3归母净利率20.38%，同比下降9.90pct。 预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力 预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大 幅下降13.3%。而根据春秋航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降10%，将导致公司营业成本总额上升/下降3.1亿元。长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。 盈利预测和投资评级：预计春秋航空2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、217.58亿元与237.88亿元；归母净利润分别为24.14亿元、32.25亿元与38.54亿元；对应2024-2026年PE分别为23.04、17.25倍与14.43倍，我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

     春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2024年三季报。2024年单三季度，公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。前三季度，公司实现营收159.8亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04亿元，同比-2.7%。 点评： 营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3公司实现营业收入61亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44亿元，同比-32.4%。一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。 国内外航线客座率均已超过2019年同期。24Q3公司国内线ASK同比+3.8%，国内线RPK同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3运力ASK恢复至2019年同期73%（此前Q1/Q2恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK恢复到2019年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019年同期水平。 单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3单位RPK收入0.442元，同比-9.2%，较2019年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK成本0.305元，同比-1.2%，较19年同期+4.6%，三季度油价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。截至2024年Q3末，公司机队规模达到128架，前三季度公司已净增加7架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利24.68、31.43、39.76亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06元，11月1日收盘价对应PE分别为21.93、17.22、13.61倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     春秋航空(601021) 报告摘要 春秋航空于2024年10月30日发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现归母净利润26.04亿元，较去年同期下降2.73%；实现扣非归母净利润25.96亿元，较去年同期上升0.85%；2024年Q3，公司实现归母净利润12.44亿元，较去年同期下降32.37%；实现扣非归母净利润12.41亿元，较去年同期下降31.73%。 2024年前三季度，公司成本管控优势保持，客座率水平领先，具体表现如下： 前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模128架，较2023年底净增7架，累计增速5.79%。 2024年前三季度公司客座率始终领先。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长17%、10%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的73%、38%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长20%、12%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的73%、39%；公司累计客座率91.79%，行业领先，较2019年持平，较2023年同期提升2.37pct；公司单三季度客座率92.66%，同比2019年、2023年同期分别上涨0.72、0.87pct。 2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.3991元，同比2023年下降8.41%，环比2024年Q2上升14.68%；公司单位ASK营业成本0.305元，同比2023年下降1.41%，环比2024年Q2下降3.11%。 盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为25.11/30.78/39.25亿元（前值：33.62/42.52/45.30亿元），对应P/E分别为21.4X/17.5X/13.7X，考虑到公司成本管控优势明 显且盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

     春秋航空(601021) 2024年10月30日，春秋航空发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元，同比增长13%；实现归母净利润26亿元，同比下降2.7%；其中Q3实现营业收入61亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.4亿元，同比减少32%。 经营分析 Q3客收同比回落，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长0.5%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024Q3公司ASK同比增长9.6%，客座率为92.7%，同比上升0.9pct，较2019年增长0.7pct，带动RPK同比增长10.7%。（2）价：2024Q3公司单位RPK营业收入同比下降9%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，以及9月淡季行业票价下滑明显。 受票价下降影响，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊薄，2024Q3公司单位营业成本为0.30元，同比下降1%。由于票价同比回落，2024Q3公司毛利率为25.7%，同比下降5.4pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、1.2%、0.6%、1.3%，合计增长0.4pct。2024Q3税盾影响降低，公司所得税率为23%，上年同期为7%。综合以上影响，2024Q3公司归母净利率为20.4%，同比下降9.9pct。 新航季新开国际航线，相关旅客量有望增长。2024年以来公司国际线尚未恢复至2019年水平，9月国际线ASK为2019年同期72%，仍有待恢复。2024年冬春航季，公司国际线新开包括福州=曼谷、兰州=曼谷、厦门=曼谷、扬州=曼谷、兰州=大阪、上海=釜山、西安=清迈等东南亚及东北亚的国际航线。其中，泰国航线是公司重要的国际航线，受益于中泰两国签证互免政策，预计相关航线的旅客量将进一步增长，公司国际线有望持续恢复。 盈利预测、估值与评级 考虑需求恢复情况，下调公司2024-2026年净利预测至28亿元、33亿元、44亿元（原32亿元、37亿元、47亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。