春秋航空(601021) 投资要点 n春秋航空于2024年4月29日发布2023年年报及2024年一季报： ？2023年，实现营业收入179亿元，同比2022年上升114%，实现归母净利润22.57亿元，实现扣非归母净利润22.31亿元，较2022年成功扭亏为盈。 ？2023年Q4，实现营业收入38.35亿元，同比2022年Q4上升117%，环比2023年Q3降37%，实现归母净利润-4.20亿元，实现扣非归母净利润-3.44亿元。 ？2024年Q1，实现营业收入51.68亿元，同比2023年Q1上升34%，环比2023年Q4上升35%，实现归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升128%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升138%。 n2023年公司经营基本恢复至疫情前水平： ？公司机队规模持续增加，供需恢复超2019年水平。截至2023年底，公司机队规模121架，较2022年度净增5架飞机，较2019年末净增28架飞机。公司ASK、RPK同比2022年分别上升56%、87%，为2019年的109%、107%；公司客座率89.39%，同比2022年上升14.74pct，同比2019年下降-1.42pct。 ？2023年公司国内客公里收入同比上升，国际及地区同比下降。从客公里收入看，2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.398元、0.513元、0.475元，同比2022年分别上涨15.59%、-83.73%、-48.95%。国际及地区客公里收入下降主要是由于国际航线持续恢复，票价水平向疫情前回归。 ？2023年公司单位成本同比下降。2023年，公司ASK扣油成本0.2081元，同比2022年下降17.4%，较2019年上涨1.6%。2023年油价仍处于高位，公司燃油成本56.42亿元，同比2022年上升43%，单位ASK燃油成本0.12元，同比2022年下降9%，仍高于2019年25%。2023年公司汇兑收益2484万元。 n2024年Q1公司经营持续保持较高水平： ？净增3架飞机。截至2024年Q1，公司机队规模124架，较2023年末净增3架飞机。 ？公司需求恢复快于供给恢复，客座率水平较高。2024年Q1，公司ASK、RPK同比2023年Q1分别上升31%、38%，公司客座率91.18%，同比上升4.29pct。 ？2024年Q1营业成本有所上升，但费用合计有所下降。2024年Q1，随着公司经营恢复，公司营业成本42.58亿元，同比2023年Q1上升26%；销售、管理、研发、财务费用合计2.14亿元，同比2023年Q1下降5%。 n盈利预测与投资评级：公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，随着“五一”及暑运旺季来临，我们预计公司业绩有望持续上行。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为34亿元、43亿元，新增2026年归母净利润45亿元，对应P/E分别为16.3X/12.9X/12.1X，维持“买入”评级。 n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

     春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2023年年报和2024年一季报。2023年全年营收179.4亿元（+114.3%），归母净利润22.6亿元（+174.4%）；23年四季度单季营收38.4亿元（+117.4%），归母净利润-4.2亿元（同比减亏）；2024年一季度单季营收51.7亿元（+33.8%），归母净利润8.1亿元（+127.8%）。 运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增。2023年以来民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，运价同比也实现了较大增幅，2023年全年和2024年一季度，ASK分别同比提升56%和31%，RPK分别同比提升87%和38%，RPK分别恢复至2019年同期的107%和133%，客座率分别恢复至89.4%和91.18%，客座率相较2019年同期分别减少了1.42pct和1.0pct。2023年客公里收益为0.41元，同比增长15.0%，国内航线客公里收益相比2019年同期分别增长了11.2%。 成本费用节约成效显著，业绩表现强劲。由于公司运营数据同比升幅明显，2023年全年营业成本同比大幅增长，达到155.2亿，同比增长34%，其中航油成本56.4亿，同比增长43.0%，非油成本98.8亿，同比提高29.2%。公司2023年飞机日利用率8.50小时，同比显著提升，恢复至2019年同期的76%，公司单位ASK非油成本为0.208元，同比下降17%，相比2019年同期提升1.6%，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。得益于业务量持续修复，公司盈利能力实现了快速修复，2023年全年归母净利实现扭亏为盈，2024年一季度归母净利同比实现翻倍增长。 2024年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2023年公司引进6架飞机，2024年计划引进8架飞机，机队扩张、加速引进飞行员以及国际航线修复将继续支撑公司运投和客运量维持较快增长。随着业务量的增长，公司的客座率和飞机利用率有望继续提升，从而带动业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。

     春秋航空(601021) 本期内容提要: 中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升。2015年公司成功上市，成为中国民营航空第一股。从运营情况看，2019年前，公司国内线及国际线周转量均保持稳定增长，国内线客座率基本保持在91%以上，国际线客座率基本保持在85%以上，客座率稳定且水平较高；截至2023年末，公司国内线、国际旅客周转量分别达到372、47亿人次，较2019年同期分别+43.7%、-62.7%；国内线客座率回升到90.3%，基本快恢复到疫情前水平，国际线客座率回升到82.2%，国内线周转量已超过2019年，国际线恢复较慢，仍有一定修复空间。从财务情况看，公司营收及归母净利修复显著。2023年前三季度，公司实现营业收入141.0亿元，较2019年同期+21.9%；对应归母净利已经扭亏，录得26.77亿元，较2019年同期+55.8%。毛利率及净利率双升，实现毛利率、净利率分别21.01%、18.98%，盈利指标大幅改善。 行业：低成本航空发展前景广阔。 1）行业趋势1：低成本航空渗透率提升。民航业持续发展，低成本航司兴起、渗透率快速提升，成为民航运输的重要助力。 中国民航发展潜力深厚。2009~2019年十年间，中国民航旅客运输量由2.31亿人次增至6.60亿人次，年均增长率高达11.1%。根据空客发布的《全球市场预测（2023-2042）》，未来20年内全球客运需求将以年均3.6%增速增长，中国年均增长率将达到5.2%；同时，中国的人均乘机次数将由2019年的0.5次增至2042年的1.7次。 全球及亚太地区低成本航司渗透率快速提升。根据亚太航空中心统计，2013年至2022年十年间，全球低成本航空的区域内航线市场份额从29.8%提高至34.3%，国际航线市场份额从9.5%提升至17.9%；亚太地区的国内航线市场份额从23.7%攀升至27.3%，国际航线市场份额从5.3%提升至16.5%。无论是全球还是亚太地区，低成本航空公司市占率均提升显著。 中国低成本航空发展仍有较大提升空间。截至2022年末，中国低成本航空占国内航线的市场份额仅有5.2%，与亚太及全球市场份额均存在较大差距。随后续中国民航出行大众化程度提升，低成本航空公司有望凭借经济实惠便捷等优势迎来较快发展。 2）行业趋势2：票价端改革持续，单位客收有望提升。 民航市场化定价范围逐渐扩大。自2004年起，国内票价管控放开，航空运价逐步由政府指导价转为市场调节价，越来越多航线开始实施市场化定价。从实行市场调节价航线情况看，2014年12月实行市场调节价的国内航线共365条，至2020年11月航线数目已增至1698条，占当年全部国内航线的比例由13.8%提升至36.2%。从具体航线价格情况看，2017-2023年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从1240元、2080元、1350元增加至2150元、3650元、2350元，累计涨幅分别为73.4%、75.5%、74.1%，均超过70%，票价市场化改革持续深化。 票价市场化持续有望带动航司盈利能力大幅提升，低成本航司收入端也有望向上。当前实行市场调节价的国内航线数量及占比均保持上升趋势，票价市场化持续推进。叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应，航司单位客收预期向上，未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期，低成本航司或显著受益。 定位低成本航空，降本增效铸造经营强韧性。 1）收入端：公司定位低成本航空，积极布局国内外航线网络。国内航线方面，公司凭借自身差异化竞争优势，在全国范围积极打造区域主基地，注重一线城市开发的同时，加强二至四线市场的航点渗透，迎合市场需求。客户群体定位清晰，契合航线网络建设方向。定位于低成本航空经营模式，凭借价格优势可吸引大量对价格较为敏感的自费旅客，以及追求高性价比的商务旅客。国际线方面，聚焦东南亚及日韩地区，以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。2）成本费用端：“两单两高两低”运营模式打造低成本优势。 使用单一机型和舱位，便于采购管理的同时，有效降低油耗及折旧摊销成本。截至2023年末，公司机队规模达到121架，均为空客320系列飞机及经济舱布局。每架飞机座位数相较国内其他航空公司机型平均高10%-15%；对比各航司的单位ASK燃油及单位租赁折旧费用，公司成本优势显著，基本保持在最低水平。 高客座率及利用率降本增效，摊薄单位固定成本。2019年前，公司客座率基本保持在90%以上，基本一直领先其余航司，运营效率位居前列。同时，公司保持较高飞机利用率，2019年前飞机利用率基本保持在11小时左右，最大程度摊薄单位固定成本，2019年利用率较行业平均水平高出近两小时。回看公司过去单位ASK非油成本情况，2019年前公司单位非油成本基本不超过0.2元，较其余航司具备明显成本优势。 自主研发核心运行管理系统，凭借信息技术优势降低销售费用支出。公司自主研发出国内最早独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统，逐渐打造推广出自有电商直销平台，发展位居行业前列。2023年上半年，公司除包机包座业务以外的销售渠道中，电子商务直销（含OTA旗舰店）占比达到97.2%。客户黏性有效增强的同时，公司渠道掌控力和运营效率提升，财务结算周期有效缩短，并且节省了大量销售费用支出，以及便于成本预算管理优化。2019年前，公司单位ASK销售费用基本呈下降趋势，至2019年已降低至0.0060元，与2015年单位销售成本相比大幅下降38.8%，年均降幅达到11.6%。与其余航司相比，公司单位销售成本一直保持在最低水平，且差距逐渐拉大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现归母净利21.64、30.21、40.12亿元，同比分别+171.3%、+39.6%、+32.8%，对应每股收益分别为2.21、3.09、4.10元，现价对应PE分别为26.45、18.95、14.27倍。考虑到公司作为国内低成本航空龙头，公司成长仍具备较高弹性，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。 风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

     春秋航空(601021) 核心观点 事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润21亿元到24亿元，较2022年同期扭亏为盈，减亏51.36至54.36亿元；扣非后归母净利润20亿元到23.5亿元，较2022年同期减亏51.96至55.46亿元。其中，2023年第四季度归母净利润预计为亏损2.77至5.77亿元。 出行需求充分释放，促使公司主营业务大幅改善。全年旅客周转量为424.3亿人公里，同比+87.26%；其中，国内为371.8亿人公里，同比+65.01%；国际为46.7亿人公里，同比+4602.14%；港澳台地区为5.8亿人公里，同比+1986.66%。2023年大众出行意愿高涨，国内积压需求得到较好释放，国际及地区航线稳步恢复，促使公司主营业务大幅改善，实现扭亏为盈。因私需求逐步成为航空出行市场最大的驱动力，尤其在春运、暑运、黄金周和小长假旺季为公司带来可靠的业绩贡献，而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。 运力投放重回增长通道，创造公司开航以来最高。2023年全年机队规模共增长5架A320系列飞机，全年可用座公里数达474.7亿客公里，同比2022年增长56.4%，并较2019年增长8.6%。国际及地区航线投入可用座公里较2019年恢复超过40%，运力结构得到有效改善。全年客座率达到89.4%，其中国内航线客座率重回90%以上，达到90.3%，在规模增长的同时实现高质量发展。未来随着签证和出入境政策的持续优化（如泰国、马来西亚、新加坡与我国实施双向免签），出入境旅客量有望快速增长，带动公司业绩再上新台阶。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空2023-2025年归母净利润由25.4/36.7/45.1亿元调整至22.9/32.6/39.8亿元，以最新收盘价计算PE为22.4/15.7/12.9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。

     春秋航空(601021) 事件：春秋航空发布2023年业绩预盈公告，预计全年归母净利润为21-24亿元，2022年为-30.36亿元；扣非归母净利润为20-23.5亿元，2022年为-31.96亿元。 2023全年业绩扭亏并创历史新高，Q4主要受淡季影响小幅亏损。 预计2023Q4公司归母净亏损为2.77-5.77亿元，扣非归母净亏损为2.24-5.74。Q4公司①国内线，ASK、RPK较2019年+47.7%、+45.8%，客座率为90.4%，较2019年-1.2pct；②国际线，ASK、RPK恢复率为33.1%、32.5%，客座率为81.1%，较2019年-1.63%。Q4行业迎来传统淡季，公司国内需求增速放缓，国际供需恢复率下降，亏损符合预期。全年公司业绩表现亮眼，其中Q1公司率先扭亏，Q3旺季实现归母净利润18.39亿元，创单季度业绩历史新高，且接近2019年全年水平，盈利弹性得到验证。总体来看，因私需求逐步成为航空出行市场最大驱动力，尤其在节假日能带来可靠的业绩贡献，而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。 2023年公司国内供需增速明显领先同行，机队引进增速4.31%。 2023年公司整体ASK、RPK较2019年增速分别为8.6%、6.9%；客座率为89.4%，较2019年-1.4pct。其中，与2019年相比，①国内航线ASK、RPK8633增速分别为+46.9%、+43.7%，客座率为90.3%，缺口为 65999 2.0pct。②国际航线ASK、RPK恢复率分别为39.9%、37.3%，客座率为82.2%，缺口为5.8pct。另外，截至2023年底，公司共运营121架A320系列飞机，较2022年底净增5架（引进6架A320neo，退出1架A320ceo），增速为4.31%。 当前时点重视春运旺季行情，中长期看好公司盈利中枢上行。行业迎来疫后首个完整春运，市场步入景气预期上升通道，重视“旅游+探亲”旺季行情。据国务院新闻办和新华社报道，民航局表示今年春节假期时间较往年有所延长，“探亲+旅游”将成今年热门出行模式，预计春运期间客运量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运+9.8%，同比+44.9%，有望创历史新高。中长期来看，行业供需紧平衡，竞争格局改善叠加大航宽体机转回国际，国内线票价弹性继续释放，看好公司旺季量价齐升业绩高增，整体盈利中枢上行。 投资建议：长期来看，公司精细化管理能力优异，具备穿越周期的经营韧性，抗风险能力强；且产品更具性价比，将充分受益大众化航空出行需求的日益增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.5/35.4/47.4亿元，对应现股价PE为23.2/14.7/11.0倍。考虑到春秋航空商业模式的抗风险能力与长期成长性，有望享受估值溢价，给予公司20倍PE估值，6个月目标价为72.25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致油价大幅上涨；人民币大幅贬值风险；盈利预测及相关假设不及预期的风险。

     春秋航空(601021) 公司简介 春秋航空是一家以运营民航运输飞机，提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023年末公司运营121架空客A320系列机型客机，2023年市占率为3.89%。2023年前三季度公司营业收入141.0亿元，归母净利润26.8亿元，全年业绩预告的归母净利润中枢为22.5亿元。公司大股东为春秋国旅，持股比例为51.50%，实际控制人为王正华先生、王煜先生。 极致成本管控带来高盈利能力 公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客，一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用，化低廉的票价为盈利能力的优势。2019年公司净利润率为12.41%，远高于传统全服务航空公司，2020-2022年公司整体亏损可控，2023年运营快速恢复，率先恢复盈利，前三季度利润已创历史新高，利润率优势进一步扩大。 民航供需有望持续改善，利好公司盈利增长 我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。随着行业进一步复苏，公司机队利用效率有望进一步上升，摊薄相关成本，此外，由于公司历史上超三成运力投向国际航线，2023年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值，机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比2019年同期高六成，市场培育尚需时日，而随着国际市场的不断复苏，利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。 盈利预测及投资建议 我们预计2023-2025年春秋航空营业收入分别为175.7亿元、208.7亿元、232.1亿元，同比分别增长109.9%、18.8%、11.2%，归母净利润分别为22.7亿、30.8亿、37.0亿，同比分别扭亏、增长35.9%、增长20.1%。历史上公司动态PE估值水平大概在略超20倍的区间。截至2024年1月31日收盘，春秋航空总市值512亿，对应2024年预期业绩的PE估值为16.6X，仍明显低于历史均值，仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势，我们持续看好春秋航空未来的发展潜力，维持公司“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故

     春秋航空(601021) 春秋航空于2024年1月30日发布2023年业绩预盈公告： 公司预计2023年年度归母净利润为21亿元至24亿元之间，较2022年同期减亏51-54亿元；预计2023年度扣非归母净利润为20亿元至23.5亿元之间，较2022年同期减亏52-55亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润26.77亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在2.8亿元至5.8亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润25.74亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在2.2亿元至5.7亿元。 2023年公司扭亏为盈，预计全年业绩创上市来新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，2023年随着民航市场的恢复，公司主营业务大幅改善，具体表现如下： 净增5架飞机。截至2023年12月底，公司共运营121架空客A320系列飞机，较2022年底增5架飞机。 国内经营数据较2019年大幅增长，客座率水平行业领先。2023年全年，公司ASK、RPK分别恢复至2019年同期的109%、107%，其中国内ASK、RPK分别恢复至2019年同期的147%、144%，国际ASK、RPK分别恢复至2019年同期的40%、37%，地区ASK、RPK分别恢复至2019年同期的43%、45%，国内经营数据较2019年大幅增长。客座率方面，2023年公司平均客座率89.39%，仅低于2019年1.42pct，客座率水平行业领先。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均。2023年在国际航线未完全恢复的情况下，盈利创历史新高。我们认为随着国际航线的持续恢复，行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，公司有望实现增收增利。考虑到公司盈利后将逐步正常缴纳所得税，我们调整公司2023-2025年的盈利预测为23/34/43（前值为28/37/51亿元），对应P/E分别为23.1X/15.5X/12.3X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险。

     春秋航空(601021) 春秋航空起家于旅行社，保持低成本战略定位。2004年上海春秋国际旅行社获准建立航司，定位于低成本航空，坚持“只采用A320系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。首航至今18年，公司国内航网日益完善，上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显；国际航网以东南亚和东北亚市场为主。国内线为基本盘，2019年国内线贡献收入占比65%、国际+地区线合计占比35%。 疫情考验下，公司成本优势更为明显。2019/2022年公司单位ASK成本为0.30/0.38元，三大航均值为0.40/0.78元，疫情前后，公司单位成本与三大航的差额显著拉大。究其原因：1）公司燃油效率高于同行，一方面受益于单一舱位、高客座率等特征，另外公司开发节油成因模型以降低小时油耗，自2018年起持续扩大节油机型占比。2）非油成本节降，通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。 近几年公司在支线市场份额提升明显，干线市场实现突破。2020-2022年的6个航季内，公司国内航班量市场份额连续提升，2022冬航季公司在核心商务航线/干线/支线的市场份额分别为4.04%/2.71%/4.60%，较2019冬航季-0.21/+0.81/+2.16pct。分航线看，核心商务市场份额微降，主要受大航宽体机执飞国内影响，超一线机场的时刻资源在疫情爆发初期竞争激烈；干线市场份额实现突破，其中一线-二线份额微增，二线对飞份额接近翻倍；支线市场份额大幅提升，尤以涉及百万级以下机场航线增长最为明显。 公司为何能逆势扩张？1）有能力飞，成本优势是根本原因。2）有地方飞，疫情前公司在国内二三线市场做基地布局和培育，实现卡位，抓住了疫情期间行业航网下沉的机会。3）更高的执飞率+基地优势，进入时刻获取的良性循环。4）现金流充沛、资产负债表健康，坚持机队扩张。 变局中开新局，公司国内供需恢复领先同行。年初以来非刚性出行需求逐步释放，其中非一线机场旅客吞吐量恢复普遍好于一线机场，尤其是热门旅游城市。或受益于疫情期间在二线机场的突破和航网的下沉，公司国内供需恢复明显领先同行；客座率较2019年同期缺口逐季度收窄。业绩端，Q1公司率先扭亏，Q3旺季实现归母净利润18.39亿，创单季度业绩历史新高，且接近2019年全年水平，盈利弹性得到验证。 复盘美国西南航空寻找春秋航空远期发展启示。1）航网扩张是提升市占率的必经之路，对春秋而言，通过国内基地培育+国际航点拓展，市场份额仍有较大提升空间。2）西南航空对客户体验的重视和品牌的打造能够撬动旅客复购，对长远发展至关重要，春秋航空目前品牌综合评价领跑国内LCC，但与全服务航司仍有差距。3）在提升基地市占率+注重客户体验的基础上，辅以打造产品矩阵，是在长时间维度内提升定价权的有效手段。4）对成本的精细化管控是LCC的经营根本，机队的更新迭代有助于提高燃油效率。 投资建议：2023年中国民航业迎来困境反转，春秋航空率先扭亏，领先同行进入疫后复苏通道，Q3旺季单季度业绩创历史最高，盈利弹性凸显。中期来看，飞机制造商订单积压、租赁市场价格走高，供给降速确定性较强，看好供需逻辑强化，叠加行业竞争格局优化，业绩弹性将持续兑现；另外，政策指引出入境放开，预计2024年国际线加速恢复，宽体机转回国际，国内票价弹性继续释放，看好公司旺季量价齐升业绩高增。长期来看，公司具备穿越周期的经营韧性，抗风险能力强；且产品更具性价比，将充分受益大众化航空出行需求的日益增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.7/35.4/47.3亿元，对应现股价PE为20.1/14.0/10.5倍。考虑到春秋航空商业模式的抗风险能力与长期成长性，有望享受估值溢价；由于公司定位低成本航司，A股上市航司中并无完全可比公司，结合春秋航空历史PE估值区间，给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价为72.24元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致油价大幅上涨；人民币大幅贬值风险；盈利预测及相关假设不及预期的风险。

     春秋航空(601021) 投资要点 n春秋航空于2023年10月30日发布2023年三季报： ？2023年三季度公司实现归母净利润18.39亿元，环比2023年Q2上涨281%，同比2019年Q3上涨113%；实现扣非归母净利润18.18亿元，环比2023年Q2上涨337%，同比2019年Q3上涨111%。 ？2023年前三季度公司累计实现归母净利润26.77亿元，较2022年前三季度扭亏为盈，同比2019年前三季度增长56%；累计实现扣非归母净利润25.74亿元，较2019年同期增长62%。 n2023年三季报业绩创历史新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，在暑运旺季供需两旺的背景下，公司单季度盈利创上市以来新高。公司三季度相关经营情况如下： ？净增两架飞机。截至2023年9月30日，公司共运营122架空客A320系列飞机，较2023年中期净增2架飞机。 ？生产运营恢复较快，客座率水平行业领先。2023年Q3，公司ASK、RPK均恢复至2019年同期的119%，其中国内ASK、RPK分别恢复至2019年同期的155%、154%，国际ASK、RPK分别恢复至2019年同期的52%、50%，地区ASK、RPK分别恢复至2019年同期的44%、49%，生产经营恢复速度行业领先。客座率方面，2023年Q3公司平均客座率91.80%，仅低于2019年同期0.15pct，公司客座率水平行业领先。 ？票价环比增幅21%，低成本优势突出。票价方面，测算2023年Q3公司客公里收（测算客运收入/RPK）入为0.47元，环比2023年Q2增长21%，同比2019年Q3增长16%。成本方面，测算2023年Q3公司单位ASK营业成本为0.308元，环比2023年Q2上升0.59%。 n盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均，2023年全年业绩有望创历史新高。我们认为今年四季度至明后年行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，行业票价维持高位，公司有望实现增收增利。我们上调对公司2023年的盈利预测为28亿元（前值为22亿元），维持2024-2025年盈利预测为37亿元、51亿元，对应P/E分别为18.6X/14.1X/10.1X，维持“买入”评级 n风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

     春秋航空(601021) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入141.03亿元，同比+113.52%；实现归母净利润26.77亿元，同比增加44.14亿元；实现扣非归母净利润25.74亿元，盈利能力抬升。2023年第三季度，实现营业收入60.72亿元，同比+105.75%；实现归母净利润18.39亿元，同比增加23.31亿元，为历史单季度最高业绩。 伴随23年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。春秋前三季度RPK为31850.4百万客公里，同比+75.35%，其中，国内+54.06%，国际+6870.63%，地区+1901.53%；恢复至2019年的107.72%，其中，国内恢复至2019年的142.96%，国际恢复至2019年的39.1%，地区恢复至2019年的43.15%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升46.49%。春秋前三季度ASK为35620.43百万客公里，同比+46.49%，其中，国内+27.5%，国际+4789.69%，地区+1492.02%；恢复至2019年的110.58%，其中，国内恢复至2019年的146.67%，国际恢复至2019年的42.68%，地区恢复至2019年的42.43%。 23冬春航季时刻量增长，开拓北京地区时刻，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，春秋航空所有航线时刻量对比2019年同期增长38.42%，其中国内增长62.54%，国际航线恢复至2019年的93.71%，地区航线恢复至2019的56.06%。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空2023-2025年归母净利润由25.4/36.7/45.1亿元调整至26.1/37.2/45.5亿元，以最新收盘价计算PE为19.8/13.9/11.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。