春秋航空(601021) 运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。 1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。 2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。 3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23pct。 运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新增的国际出行需求。 股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。 现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及股东回报提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级 26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

     春秋航空(601021) 核心观点 春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。 运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。 飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6pct。 2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。 风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。