隆基绿能(601012) 投资要点 事件：公司25年营收703.5亿，同比-14.8%，归母净利润-64.2亿，同比+25.3%，扣除非经常性损益后的净利润-73.6亿元；其中25Q4营收194.3亿元，同环比-19%/+7.4%，归母净利润-30.2亿元，同环比-42.7%/-261.6%，扣除非经常性损益后的净利润-29.1亿元，同环比-28.7%/-152.9%。公司26Q1营收111.9亿，同环比-18%/-42.4%，归母净利润-19.2亿元，同环比-34.2%/+36.3%，扣除非经常性损益后的净利润-21.3亿元，同环比-7.6%/+26.6%。 保持行业领先地位、BC出货放量。公司25年硅片出货111.56GW（外销48.57GW），组件出货86.58GW，电池外销4.31GW；其BC组件全球市场渗透率快速提升，销量22.87GW，全面覆盖主流市场。26Q1硅片出货20.49GW（外销7.64GW），组件出货12.62GW（BC销量8.34GW）。贱金属方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化突破，目前正推进规模化产能建设，我们预计26年6月将建成20GW产线，提升BC产品成本竞争力。 汇兑影响费用、在手现金充沛。公司26Q1期间费用20.2亿元，同环比+51.9%/-7%，费用率18.1%，同环比+8.3/+6.9pct；26Q1经营性现金流-24.5亿元，同环比-40.1%/-196.4%；26Q1资本开支8.1亿元，同环比-76.7%/-3.2%；26Q1末存货181.6亿元，较年初+24.9%。货币资金526亿，在手现金充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压，但BC组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27年业绩有望大幅上升，我们调整公司26-28年归母净利润为2.47/36.4/57.4亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC组件出货量不及预期等。

     隆基绿能(601012) 业绩简评 2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 703 亿元，同降 15%；实现归母净利润-64.2 亿元，同比收窄 25%。Q1 实现营收 112 亿元，同降 18%、环降 42%；实现归母净利润-19.2 亿元，同比加深 34%、环比收窄 36%。 经营分析 期间费用下降、减值减少带动 25 年亏损收窄、经营现金流转正，汇兑损失影响 26Q1 利润。2025 年公司实现硅片出货 111.56GW（外售 48.57GW）、同增 9%，组件外售量 82.19GW、同增 12%，电池外售量 4.31GW。受光伏产业链价格低迷、开工率不足及 Q4 硅料、银浆等原材料成本上升等影响，公司经营持续承压，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降 30%/24%，同时资产减值大幅减少，2025 年亏损较同比显著收窄，经营活动净现金流同比大幅转正。26Q1 产业链价格仍处于低位，汇率变动导致公司汇兑损失同比增加 7 亿元，公司经营仍处于承压状态。 领先 BC 技术加速渗透，推进金属化降本。公司 HPBC 2.0 产品产能加速释放，电池量产良率达到 98.5%，主流版型 HPBC 2.0组件规模量产平均功率 650W-660W、最高功率达 670W，量产最高转换效率达 24.8%。公司 BC 组件全球市场渗透率快速提升，2025年销量 22.87GW，出货占比达 28%，预计 2026 年出货占比提升至65%以上。截至报告期末公司 HPBC 2.0 自有电池产能 46GW，与英发德睿、平煤隆基协作产能规模 11GW。此外，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了 BC 新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026 年 6 月将建成 20GW 产线，进一步提升 BC 产品成本竞争力。 控股苏州精控，光储协同布局推进。报告期内公司加速储能系统业务拓展，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式，推动精控能源的收购，截至 2026 年 1 月已完成对精控能源的控股，2026 年储能系统出货目标 6GWh，推动光储协同发展。 盈利预测、估值与评级 考虑行业经营情况，调整公司 2026-2027 年净利润预测至8.2、36.5 亿元，新增 2028 年净利润预测 64.7 亿元。公司 BC 高效产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储氢”多维布局全面提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动