柳钢股份(601003) 事件： 公司发布公告： 2022 年，公司实现收入 807 亿元，同比下滑 13%；实现归母净利润-23.4 亿元， 2023Q1，公司实现收入 172 亿元，同比下滑 25%，实现归母净利润为 2.69 亿元，同比增 152%。 点评： 业绩符合预期： 公司 2022Q4 单季度归母净利润为 2.5 亿元，接近公司此前公告的业绩中值； 2023Q1 单季度归母净利润为 2.7 亿元，同比增152%，符合我们预期。 看好公司盈利拐点。 由于钢铁行业 2022 年整体下行，公司 2022 年铁、钢、材产量分别下滑 12%、 9%、 4%。 公司对有隐患的高炉进行节能降耗改造，确保双基地高炉连续稳定运行，促进铁水综合成本不断下降，2022 四季度部分高炉指标创历史最好水平。 公司 2023 年的生产目标相比 2022 年， 铁 、钢和材的产量有望同比增 26%、 29%、 51%。 最具成长性的钢铁股。 广西钢铁（公司持股 45.8%） 2022 年拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为 608、 630、 919 万吨: 在建炼钢产能 210万吨。此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为 242、 290 万吨，赋予公司潜在增长空间。 关注澳煤进口恢复情况。 公司地处西南，其中防城港基地更是位于北部湾畔； 2022 年公司煤炭要到山西、山东、内蒙等北方地区采购， 因此物流成本总体偏高；倘若后续澳煤放开， 公司资源选择余地进一步扩宽，对公司会有正向作用。 盈利预测与投资评级： 基于公司 2022 年&2023Q1 报告，我们预测公司2023-2025 年收入分别为 1000/1100/1220 亿元，同比增速分别为24%/10%/11%； 基于 2023Q1，我们将 2023-2024 年归母净利润从 28/37亿元下调至 21/27 亿元， 即 2023-2025 年归母净利润为 21/27/31 亿元，同比分别为 191%/29%/13%；对应 PE 分别为 5/4/4x。考虑公司估值较低、 吨钢市值较低且具备成长性，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；原材料价格波动

     柳钢股份(601003) 事件: 柳钢股份发布 2022 年年报和 2023 年一季报： 2022 年公司实现营业总收入 807.25 亿元，同比减少 12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%。 2023Q1 公司实现营收 171.65亿元，同比下降 25.25%；实现归母净利润 2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 投资要点: 毛利持续修复向好， 2023Q1 业绩正增长。 2022 年公司实现营业总收入 807.25 亿元，同比减少 12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%，归母净利大幅下滑主要系上游原燃料价格坚挺、下游需求不足所致。 2023Q1 因销量和售价同比减少，营收同比下降 25.25%；因经营成本下降，公司毛利持续修复， 2023Q1 实现归母净利润 2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 实施控产减亏降本增效“组合拳”，费用管控稳定。 公司 2022 年期间费用率为 4.01%，同比+0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.07%/1.22%/ 1.35%/1.36% ， 同 比 分 别 -0.02/0.04/-0.67/0.68pct。其中，财务费用率上升幅度较大主要系长期借款和债券利息支出增加及汇兑损失增加所致；销售费用及管理费用降低主要为人工成本减少所致；研发费用率下降则是因研发材料投入减少。此外，公司 2022 年吨钢费用低于行业均值 19.3%，综合来看公司施行人力资源优化、三项费用压降等降本“组合拳”有所成效。 产品种类涵盖广、品种钢率持续优化。 公司产品涵盖冷热轧卷板、镀锌卷板、中厚板及中型材等共 8 个大类、 180 多个钢牌号，且多产品获得国际级和国家级认证，品牌影响力深厚。公司还通过搭建开放式研发平台，与上汽通用五菱、广东乐居等区内外重点用户推进联合研发，加大品种钢创效考核权重，成功开发无取向硅钢等高附加值新产品 24 个，品种钢率持续提升。 两次增资控股广西钢铁，枢纽港赋能成长。 公司分别于 2019 年 10月、 2020 年 11 月参与增资广西钢铁，截至目前（ 2023 年 4 月 28日）共持有广西钢铁共 45.58%的股权，对广西钢铁进行控股。根据公司 2022 年年报，广西钢铁拥有炼铁、炼钢、轧钢实际产能608、 630、 919 万吨，其中防城港钢铁基地仍有在建产能 210 万吨，富余的许可产能及在建产能将赋予公司潜在的增长空间。此外，防城港基地具有贴近区域大市场显著的运输及价格优势，控股广西钢铁后， 公司通过防城港使生产协同能力得到进一步增强。 吨钢市值最低，修复弹性显著优于同行。 根据公司 2022 年年报，柳钢股份及控股子公司广西钢铁合计拥有炼铁、粗钢、钢材实际产能 1625、 1880、 1819 万吨。截至 4 月 28 日，柳钢股份吨钢市值仅为 636.0 元，远低于行业平均 1630.5 元，因此我们认为后期钢铁行业若开启限产，钢铁行业盈利和估值同时修复的情况下，公司具有相对较大的估值修复空间。 我们预计 2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定， 下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是华南钢铁龙头，拥有得天独厚的区位优势，吨钢市值较低富有较大弹性，随着防城港项目的推进，产能增长空间大，盈利弹性较高。因此，我们预计 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 841.3/900.8/950.1 亿 元 ， 同 比 增 长4.2%/7.1%/5.5%；实现归母净利润 7.9/10.9/13.8 亿元，同比增长133.8%/38.2%/26.5%，对应 2023-2025 年 PE 为 14.31/10.36/8.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、 吨钢市值指标的局限性。