晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》：为落实与晋能控股集团公司签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，进一步解决同业竞争，公司决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作。标的资产为间接控股股东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿设计生产能力1,000万吨/年。收购资金来源为公司自有资金。本次收购不构成重大资产重组。 事件点评 标的资产优质，集团获取的成本较低。根据山西省自然资源厅2021年《山西省自然资源厅山西省大同煤田左云县潘家窑井田煤炭探矿权公开招标出让结果公示》文件，潘家窑探矿权由晋能控股集团于2021年8月18日中标取得，中标价475300万元，潘家窑探矿权面积90.136km2，出让年限5年。另外，根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，据此计算，吨煤探矿权价格2.60元/吨，即集团取得的成本较低。 收购的启动夯实了公司成长逻辑。根据2023年报，公司截止到2023年底，合计煤炭资源量41.43亿吨，本次收购潘家窑探矿权完成后公司煤炭资源量有望达到59.69亿吨（简单合计，未考虑探矿权资源量与年报披露的资源量统计口径可能存在的差异），增长幅度达到44.53%。公司2023年原煤产量3468.76万吨，而潘家窑井田设计产能1000万吨/年，假设收购完成且潘家窑投产并满产后，公司煤炭产量有望比目前提高接近28%，收购的推进实质性夯实了公司的成长逻辑。 集团资产体量巨大，公司经营稳健现金充沛，成长与分红均可期。公司控股股东晋能控股煤业集团截止2023年底拥有88座矿井，产能2.42亿吨/年，保有资源量383.43亿吨；公司是晋能控股集团核心动力煤上市主体，未来有望继续获得晋控煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。另外，公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.97\2.04\2.09元，对应公司1月16日收盘价13.73元，2024-2026年PE分别为7.0\6.7\6.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢进一步回落空间有限，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 收购事项进展不及预期，收购价格偏高风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 投资要点： 事件：注入1000万吨/年潘家窑矿探矿权 2025年1月15日，公司公告启动收购间接控股股东部分资产，标的资产为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产，初步预计不构成重大资产重组。探矿权位于山西省大同煤田左云县，设计生产能力1000万吨/年，收购资金来自公司自有资金。 探矿权历史沿革： 2021年8月18日，公司间接控股股东晋能控股集团有限公司以47.53亿元中标“潘家窑井田煤炭探矿权”，探矿权面积90.136km2，矿井资源量为18.26亿吨。2022年3月31日，集团取得探矿权证。 合并资源减少同业竞争，产能注入增厚公司业绩 上市之初集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及“采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件”。本次收购可以有效解决同业竞争问题、合理配置资源。 公司现有产能包括塔山矿2650万吨/年、色连矿800万吨/年，合计产能3450万吨/年。潘家窑1000万吨/年的产能注入会直接增厚公司盈利，我们假定吨煤净利润100元，则远期将贡献10亿元净利润，相较于2023年归母净利润增幅达30%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，近年来资产优化亮眼，伴随产能注入启动，集团对公司的支持进一步体现。与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，公司PE处于较低水平，我们认为具备配置优势。 风险提示 政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入进度不及预期风险；突发事件风险

     晋控煤业(601001) 投资要点： 可采年限长，吨煤成本具备优势 煤炭业务为公司绝对主业，截至2023年底，公司控股在产矿井包括塔山煤矿（核定产能共计2650万吨/年）、色连煤矿（核定产能共计800万吨/年），在产矿井可采年限分别为59和46年，公司长期资源保障力度强。塔山煤矿具有产能大、矿井先进等特点，贡献公司大部分盈利，亦促使公司吨煤成本处于行业较低水平。 在手现金充足，财务报表显著优化 1）公司在手现金处于行业较高水平，近年来公司偿还了较多的短期借款，有息负债不断压缩、债务利息支出持续减少，债务结构优化亮眼，财务费用率不断降低。2）资产负债率呈下行趋势，行业中仅高于中国神华和电投能源。3）活性炭业务停产和忻州窑矿关停对公司大额减值的影响逐步减轻，大额减值接近尾声。 除此之外，近年来公司分红比例亦不断抬升，随着公司资产优化、现金流维持高位的现状下，我们认为公司分红仍有提升空间。 资产注入空间预期良好 公司背靠的晋能集团是山西第一大、全国第二大煤炭企业。截至2023年底，晋能集团自有煤炭产能近4.5亿吨/年，而公司产能仅为3450万吨/年，产能证券化率仅为7.7%。上市之初公司集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件。在公司资产改善、现金流充裕的前提下，我们认为公司具备充足的收购优质产能的能力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，PE处于较低水平，具备配置优势。我们认为晋控煤业资产优化亮眼；背靠全国第二大煤炭企业晋能集团，具备资源储备优势，且产能证券化率极低，未来产能注入空间可期。参考可比公司2025年平均PE为10.0，我们给予25年10倍PE的估值，对应目标价18.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入不及预期风险；突发事件风险