晋控煤业(601001) 报告摘要 晋控煤业于2024年10月28日发布2024三季报： 2024前三季度公司实现营业收入112.34亿元，同比减少0.19%；归母净利润21.51亿元，同比减少0.62%；扣非归母净利润21.39亿元，同比增长0.88%；经营活动产生的现金流量净额为36.64亿元，同比减少24.71%。基本每股收益1.29元，同比持平；加权平均ROE为12.3%，同比减少1.83pct。 2024Q3公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比减少8.25%，环比增长8.88%；扣非归母净利润7.15亿元，同比减少8.12%，环比增长11.70%。 煤炭业务：量价齐升，业绩修复。 产销量方面，Q3产量同环比双增，全年产量有望同比增长。2024年前三季度原煤产量为2579万吨，同比增长1.47%；商品煤销量为2207万吨，同比减少0.30%。2024Q3原煤产量为887万吨（同比+5.39%，环比+4.58%）；商品煤销量为762万吨（同比-0.45%，环比+1.59%）。公司目前两座控股煤矿合计产能达到3450万吨/年，测算2024Q3产能利用率达到102.80%，我们预期公司Q4有望继续保持高生产水平，全年产量同比高增在望。 价格与成本方面，Q3煤价逆势同环比双增，盈利能力边际修复。2024年前三季度单位价格为494元/吨，同比增长0.001%；单位成本为262元/吨，同比减少0.62%；单位毛利为232元/吨，同比增长0.72%；2024Q3单位价格为492元/吨（同比+3.69%，环比+2.19%），在市场煤价下滑的背景下，公司实现自产煤价格同环比上涨。根据Wind数据，2024Q3秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价格为848元/吨，同比下降2.09%，季度环比下降0.04%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑前三季度煤价弱势运行，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为150.13、154.01、156.44亿元（原预测值为162.01、166.19、168.81亿元），实现归母净利润27.87、30.03、31.31亿元（原预测值为34.31、36.25、37.67亿元），每股收益分别为1.67、1.79、1.87元，当前股价15.45元，对应2024-2026年PE分别为9.3X/8.6X/8.3X。考虑冬储补库旺 季将临，叠加宏观预期向好，动力煤价格有望重回上涨趋势，我们看好公司Q4业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业总收入112.34亿元，同比变化-0.19%；实现归母净利润21.51亿元，同比变化-0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比变化+0.88%；经营活动产生的现金流量净额36.64亿元，同比变化-24.71%；基本每股收益1.29元/股，同比持平；加权平均资产收益率为12.3%，同比降低1.83个百分点。 事件点评 煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-9月，公司实现原煤产量2579.41万吨，同比+1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比-0.3%；公司煤炭产销随山西省产量回补而恢复；其中Q3单季产量887万吨，同比 5.39%；环比增加+4.58%；Q3单季销量762万吨，同比-0.45%；环比+1.59%；公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，按照Q3产销量情况，预计可顺利实现计划。 销量恢复成本下降，煤炭业务毛利率提高。1-9月公司煤炭销售收入109.07亿元，同比-0.3%；销售成本57.79亿元，同比-0.93%；毛利51.28亿元，同比+0.41%；平均吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比-0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比提高0.33个百分点。其中，Q3吨煤售价492.27元/吨，同比+3.69%，环比+2.19%；毛利率49.52%。 负债率降低财务费用进一步减少，扣非归母利润继续增加；截至9月底公司负债率30.04%，同比降低7.44个百分点，财务费用减少0.65亿；忻州窑矿停产影响管理费用减少1.04亿；但资源税上涨，公司营业税金同比增加1.94亿元；三季报归母净利润净利润实现21.51亿元，同比减少0.62%；扣非后归母净利润21.39亿元，同比+0.88%。 经营稳健现金充沛，分红与成长并存。公司业务纯粹，经营稳健，现金 充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比继续提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待；且公司是晋控集团动力煤上市主体，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的继续获得支持，从而实现公司外延式成长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.04\2.09元，对应公司10月28日收盘价15.93元，2024-2026年PE分别为8.0\7.8\7.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 事件: 10月28日，晋控煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入112.3亿元，同比-0.19%，归属于上市公司股东净利润21.5亿元，同比-0.62%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.4亿元，同比+0.88%。 分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入38.5亿元，环比+3.6%，同比+1.4%；归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，同比-8.3%，扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%，同比-8.1%。 投资要点: 三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。 Q3产销量回升。前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。单三季度实现原煤产量887万吨，环比+4.6%，同比+5.4%，商品煤销量762万吨，环比+1.6%，同比-0.5%。Q3产销量环比略有回升，对业绩有一定增厚。 Q3价格环比微降。前三季度煤炭销售收入109.1亿元，销售毛利51.3亿元（同比+0.4%），煤炭平均售价494元/吨，同比持平，单位毛利232元/吨，同比+0.7%。单三季度，煤炭销售收入37.5亿元，环比+1.0%，同比+3.2%，平均售价492元/吨，环比下降3元/吨 （-0.6%），同比上涨18元/吨（+3.7%）。四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨，预计公司业绩有望进一步改善。 现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年三季度末仍有货币资金159.8亿元，且资产负债率进一步降低至30%，资产质量持续改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 150.4/157.7/165.4亿元，同比-2%/+5%/+5%，归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元，同比-12%/+9%/+11%；EPS分别为1.73/1.88/2.08元，对应当前股价PE为8.95/8.20/7.41倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年10月28日，晋控煤业发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入112.34亿元，同比下降0.19%，实现归母净利润21.51亿元，同比下降0.62%；扣非后净利润21.39亿元，同比上涨1%。经营活动现金流量净额36.64亿元，同比下降24.71%；基本每股收益1.29元/股，与上年同期持平。资产负债率为30.04%，同比下降7.4pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入38.55亿元，同比上涨1.38%，环比上涨3.60%；单季度归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%，环比上涨8.88%；单季度扣非后净利润7.15亿元，同比下降8.12%，环比上涨11.70%。 点评： 煤炭主业量价齐稳，收入抬升。2024前三季度公司原煤产量2579.41万吨，同比+1.5%；商品煤销量2206.96万吨，同比-0.3%。商品煤售价494.20元/吨，同比持平。吨煤销售成本224.04元/吨，同比-2.4%，吨煤利润270.2元/吨，同比+2.1%。煤炭业务成本为57.8亿元，同比-0.9%；实现收入109.0亿元，同比-0.3%。 2024年Q3煤炭业务量价齐增，收入环比上涨。2024年Q3，公司实现原煤产量886.7万吨，环比+4.6%；商品煤销量761.8万吨，环比+1.6%。吨煤售价为493.2元/吨，同比+3.7%，环比+2.2%。销售收入37.5亿元，环比+3.8%。 管理费用、财务费用同比降低，现金流充裕。公司2023年前三季度管理费用为4.7亿元，2024年前三季度管理费用为3.7亿元，同比-21.9%。公司资产负债率为30.0%，同比-7.4pct，环比-3.4pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由23年前三季度1.1亿下降至24前三季度末的0.5亿，同比下降57.8%，降幅较明显。截至2024年前三季度，公司货币资金159.8亿元，占公司归属于母公司所有者权益180.8亿元的88.4%，自有资金较为充裕。 盈利预测：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况逐渐转好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为28.10亿、30.56亿、33.03亿，EPS分别1.68/1.83/1.97元/股。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济下行。

     晋控煤业(601001) 核心观点 公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收112.3亿元，同比-0.2%，归母净利润21.5亿元，同比-0.6%；其中2024Q3公司实现营收38.6亿元，同比+1.4%，环比+3.6%，归母净利润7.1亿元，同比-8.3%，环比+8.9%。2024Q3原煤产量同环比均有所增加，商品煤销量环比增加、同比小幅下降。2024年前三季度公司原煤产量2579万吨，同比+1.5%；商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。其中，2024Q3公司原煤产量887万吨，同/环比+5.4%/+4.6%；商品煤销量762万吨，同/环比-0.5%/+1.6%。 2024Q3煤炭售价提高带动盈利能力改善。2024年前三季度公司吨煤售价494元/吨，同比基本持平；吨煤成本262元/吨，同比降低1.6元/吨；吨煤毛利232元/吨，同比增加1.6元/吨。色连煤矿煤质提升带动售价上涨，2024Q3公司吨煤售价492元/吨，同比提高17.5元/吨，环比提高10.6元/吨。煤炭售价提高带动盈利能力改善，2024Q3公司实现销售毛利率48.0%，同比+3.8pct，环比+3.5pct；实现销售净利率25.8%，同比-1.7pct，环比+1.0pct。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司延续稳健经营，维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.2/9.1/9.1。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

     晋控煤业(601001) Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入112.3亿元，同比-0.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比-0.6%，实现扣非后归母净利润21.4亿元，同比+0.9%；单Q3看，公司实现营业收入38.6亿元，环比+3.6%，实现归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%。受益于产销环比提升，公司Q3盈利环比改善，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.6/7.2/6.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。 Q3量价齐升，前三季度产销已恢复去年水平 产销方面：2024前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，；实现煤炭销量2207万吨，同比-0.3%，前三季度商品煤产销量平稳。单Q3看，实现原煤产量887万吨，环比+4.6%；实现商品煤销量762万吨，环比+1.6%，Q3产销环比延续改善趋势。价格方面：2024前三季度，煤炭业务实现营业收入109.1亿元，对应吨煤售价为494.2元/吨，同比持平。单Q3看，煤炭业务实现营业收入37.5亿元，环比+3.8%，对应吨煤售价为492.3元/吨，环比+2.2%。2024年Q3秦皇岛港Q5500动力煤均价848.09元/吨，环比-0.04%，秦皇岛港Q5500动力煤年度长协均价698.67元/吨，环比-0.09%，公司Q3煤价涨幅略高于市场煤及长协煤，或因市场煤占比小幅提升。 集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待 资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年预测归母净利润及当前股价，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入112.34亿元，同比微降0.19%；归母净利润21.51亿元，同比微降0.62%。 24Q3盈利环比增长8.9%。2024年三季度，公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%，环比增长8.88%。24Q3公司税金及附加同比增加0.97亿元，主因二季度开始山西省资源税税率提升；四费同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元，主因研发费用同环比增加0.74亿元。 24Q3煤炭产销环比增长，吨煤售价同环比增长，24Q1-3毛利率同比抬升。 24Q1-3，公司完成原煤产量2579.41万吨，同比增长1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比微降0.30%；吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比下降0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比抬升0.33pct。24Q3，公司完成原煤产量886.66万吨，同比增长5.39%，环比增长4.58%；商品煤销量761.78万吨，同比下降0.45%，环比增长1.59%；吨煤售价492.27元/吨，同比增长3.69%，环比增长2.19%。 公司净现金充沛，占市值比达53.5%。截至24Q3末，公司货币资金159.65亿元，净现金142.65亿元，较24Q2末增加10.48亿元，净现金/市值比53.5%（2024年10月28日市值）。24Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额36.6亿元，为归母净利润的1.7倍。 近年分红比例稳步上行，24年或有望提升。2021-2023年，公司分红比例逐年提升，分别达到14.37%/34.64%/40.06%，当前公司账上现金较多，叠加板块高分红趋势，24年分红比例或有望持续上行。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022 年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.34/31.80/32.79亿元，对应EPS分别为1.75/1.90/1.96元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

     晋控煤业(601001) 核心观点 山西优质动力煤企业，背靠中国第二大煤炭生产集团。公司主要从事动力煤的生产和销售业务，于2001年成立、2006年上市，是全国第二大煤企晋能控股集团旗下的煤炭上市公司。截至2024年6月30日控股股东晋能控股煤业集团持有公司57.46%的股份，公司实际控制人是山西省国资委。2013年以来，公司陆续转让所属4座亏损的矿井，并先后收购控股的塔山煤矿21%的股权以及同忻煤矿32%的股权，2022年阶段性关停持续亏损的活性炭公司，并关停资源枯竭的忻州窑矿，资产质量显著改善。2023年，公司毛/净利率分别为50%、29%，ROE则由2020年的12%提高至19.5%，均位于行业前列，是山西省优质的动力煤企业。 享受行业红利业绩改善，资产负债结构优化。随着2021年以来在煤价中枢上涨带动下的业绩改善，公司经营现金流净额大幅增加，货币资金也随之积累至2024H1的158亿元，在总资产中占比达到41%，有息负债减少至45亿元，资产负债率降低至33.5%的行业低位，资产负债结构显著改善。 持续推进煤矿智能化、管理提质增效，以低成本构筑核心竞争力。截至2023年底公司拥有塔山煤矿和色连煤矿两个在产煤矿，产能分别为2650万吨/年、800万吨/年。得益于较高的智能化水平、精益的管理以及生产的规模效应，公司吨煤成本处于行业低位。其中塔山煤矿是中国生产能力最大的单井口井工矿井之一，是国家首批智能化示范煤矿和山西省十座智能化示范煤矿之一，其产能大、市场煤占比较高、盈利能力更好，近5年在公司营收和利润中占比均超80%，是公司主要的营收和利润来源。 资产注入空间较大，有望助力成长。2020年山西重组七大煤企，新设立的晋能控股集团一跃成为山西省最大企业以及中国第二大煤炭企业，煤炭产能约4亿吨/年，其子公司晋能控股煤业集团截至2022年末拥有88座矿井，产能2.4亿吨/年，资源保有储量385.4亿吨。根据避免同业竞争承诺函，未来集团中符合条件的煤炭资产有望注入上市公司，助力公司成长。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5亿元，对应PE分别为9.3/9.2/9.1。我们认为公司合理估值区间在18.3-19.1元，相对于9月30日收盘价有7%-12%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

     晋控煤业(601001) 投资要点 晋控煤业于2024年8月27日发布2024半年报： 2024年上半年公司实现营业收入73.79亿元，同比减少0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润14.24亿元，同比增长6.11%；经营活动产生的现金流量净额为25.30亿元，同比减少28.56%。基本每股收益0.86元，同比增长3.61%；加权平均ROE为8.4%，同比减少0.93pct。 2024Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比减少0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比减少2.75%，环比减少15.91%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长1.42%，环比减少18.34%。 煤炭业务：Q2销量环比增长，售价下滑业绩承压。 2024年上半年公司实现原煤产量1692.8万吨，同比减少0.47%；商品煤销量1445.2万吨，同比减少0.22%；平均销售价格495.2元/吨，同比减少1.83%。2024Q2公司实现原煤产量847.8万吨（同比-0.04%，环比+0.35%）；商品煤销量749.9万吨（同比+0.15%，环比+7.84%）；平均销售价格481.7元/吨（同比-1.38%，环比-5.52%）。 塔山煤矿：产销量同比双增。2024年上半年塔山煤矿实现原煤产量1315.3万吨，同比增长0.15%；商品煤销量为1085.7万吨，同比增长0.11%；单位价格为579.3元/吨，同比减少0.63%；单位运营成本为413.5元/吨，同比减少0.56%；单位净利润为165.8元/吨，同比减少0.79%。2024Q2塔山煤矿实现原煤产量为638.5万吨（同比-2.53%，环比-5.65%）；商品煤销量为554.6万吨（同比-4.37%，环比+4.44%）。 色连煤矿：Q2产量持续恢复。2024年上半年色连煤矿实现原煤产量377.5万吨，同比减少2.57%；商品煤销量为359.5万吨，同比增长0.83%；单位价格为270.4元/吨，同比减少0.56%；单位运营成本为247.1元/吨，同比增长17.85%；单位净利润为23.3元/吨，同比减少62.59%。2024Q2色连煤矿实现原煤产量为209.3万吨（同比+8.42%，环比+24.47%）；商品煤销量为195.2万吨（同比+15.81%，环比+18.83%）。 期间费用大幅下滑，带动盈利同比改善。公司2024年上半年管理费用为2.39亿元，同比下降33.65%，主要系忻州窑停产后，相关费用下降所致。同时2024年上半年财务费用为0.25亿元，同比下降75.83%，主要系债务结构实现优化，利息费同比减少所致。公司期间费用大幅下滑，运营效率提高，带动整体盈利能力提高，且具备较好持续性。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元，每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价14.22元，对应2024-2026年PE分别为6.9X/6.6X/6.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件: 2024年8月27日，晋控煤业发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比-0.99%；归属于上市公司股东的净利润14.36亿元，同比+3.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.24亿元，同比+6.11%；基本每股收益0.86元/股，同比+3.61%；加权平均ROE8.4%，同比减少0.93百分点。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入37.21亿元，环比+1.72%，同比-0.45%；实现归属于上市公司股东净利润6.56亿元，环比-15.91%，同比-2.75%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，环比-18.34%，同比+1.42%。 投资要点: 煤炭业务产量释放平稳，吨煤售价降幅较小。2024年上半年，公司实现原煤生产量1,692.75万吨，同比-0.47%，其中塔山煤矿原煤产量1,315.3万吨，同比+0.15%，色连煤矿原煤产量377.45，同比-2.57%。公司实现商品煤销量1,445.18万吨，同比-0.22%，其中塔山商品煤销量1,085.69万吨，同比+0.11%，色连煤矿商品煤销量359.5万吨，同比+0.83%。2024上半年公司吨煤收入495.26元，同比-1.83%；吨煤成本268.93元，吨煤毛利226.33元，毛利率45.70%。 2024第二季度，色连煤矿产销双增。2024Q2公司实现原煤生产量 847.84万吨，同比-0.04%，环比+0.35%，其中塔山煤矿原煤产量638.54 万吨，同比-2.53%，环比-5.65%，色连煤矿原煤产量209.3万吨，同比+8.42%，环比+24.47%。公司实现商品煤销量749.85万吨，同比+0.15%，环比+7.84%，其中塔山商品煤销量554.64万吨，同比-4.37%，环比+4.44%，色连煤矿商品煤销量195.22万吨，同比+15.81%，环比+18.83%。2024二季度，公司吨煤收入481.74元，同比-1.37%，环比-5.51%。 现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年半年度末仍有 货币资金157.8亿元，较2023年末增加5.6亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33.5%，资产质量持续改善。2024上半年，公司管理费用2.39亿元，同比-33.65%，财务费用0.25亿元，同比-75.8%，为公司业绩提供正向贡献。管理费用减少主要系忻州窑矿停产费用计提减少所致。财务费用减少主要系利息费用较同期减少所致。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为150.4/157.7/165.4亿元，同比-2%/+5%/+5%，归母净利润分别为28.9/31.5/34.9亿元，同比-12%/+9%/+11%；EPS分别为1.73/1.88/2.08元，对应当前股价PE为8.2/7.5/6.8倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。。

     晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布2024年半年报：2024年1-6月，公司实现营业总收入73.79亿元，同比变化-0.99%；实现归母净利润14.36亿元，同比变化+3.67%；扣非后归母净利润14.24亿元，同比变化+6.11%；经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，同比变化-28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比变化+3.61%；加权平均资产收益率为8.4%，同比降低0.93个百分点。 事件点评 煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-6月，公司实现原煤产量1692.75万吨，同比-0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比-0.22%；销售收入71.57亿元，同比-2.05%；平均吨煤售价495.23元/吨，同比-1.83%； 煤炭业务毛利率45.7%，比2023年降低5.11个百分点。其中，塔山矿产销量分别变化+0.15%和0.11%；色连矿产销量变化-2.57%和+0.83%；上半年公司产量虽下降，但降幅远小于山西省煤炭产量降幅（-13.34%）。公司计划2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，1-6月实际产量未过半，后期有望继续释放产量。 2024Q2销量恢复助力收入环比增长。受安监等影响，Q1公司产销量下滑较大，但Q2色连矿复产助力公司原煤产销稳步增长。Q2公司原煤产量847.84万吨，同比-0.04%，环比Q1变化+0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比+0.15%，环比+7.84%；销售收入36.12亿元，同比-1.23%，环比+1.89%；Q2公司平均吨煤售价481.7元/吨，同比-1.38%，环比-5.22%。 受忻州窑矿停产带来的管理费用压降、负债率降低财务费用减少及少数股东损益减少，2024年上半年公司归母利润逆势增长；上半年公司营收减少0.74亿，但受忻州窑矿停产影响，管理费用减少1.21亿；截止到6月底，公司负债率33.47%，同比降低11.91个百分点，财务费用减少0.77亿；利 润总额同比基本持平；另外，少数股东损益减少0.71亿元，公司上半年净利润实现逆势增长。 背靠晋控煤业及晋控集团，外延式成长可期。截至2023年底，公司直接控股股东晋控煤业集团拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计383.43亿吨。同时，煤业集团所属晋能控股集团是前期山西省动力煤整合主体，公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.7\1.85\1.87元，对应公司8月28日收盘价14.22元，2024-2026年PE分别为8.4\7.7\7.6倍。供需平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 业绩逆势增长，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级 公司发布半年报，2024H1实现营业收入73.79亿元，同比-0.99%，实现归母净利润14.36亿元，同比+3.67%，实现扣非后归母净利润14.24亿元，同比+6.11%；单Q2来看，公司实现营业收入37.21亿元，环比+1.72%，实现归母净利润6.56亿元，环比-15.91%，实现扣非后归母净利润6.4亿元，环比-18.34%。公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为6.9/6.5/6.2倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。 上半年产销微降，Q2量增价跌 产销方面：2024H1，公司实现原煤产量1693万吨，同比-0.5%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%；实现煤炭销量1445万吨，同比-0.2%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为1086/360万吨，同比+0.1%/+0.8%，上半年产销量微降。单Q2看，实现原煤产量848万吨，环比+0.3%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为639/209万吨，环比-5.6%/+24.5%；实现商品煤销量750万吨，环比+7.8%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为555/195万吨，环比+4.4%/+18.8%，Q2产销环比改善，色连矿贡献主要增量。价格方面：2024上半年煤炭业务实现营业收入71.6亿元，对应吨煤售价为495.2元/吨，同比-1.8%，其中Q1和Q2吨煤售价分别为509.8元/吨和481.7元/吨，Q2环比-5.5%，受市场煤价下跌影响，公司Q2吨煤售价承压。 集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待 资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年归母净利润及当前股价，股息率为5.8%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%。 参股财务公司盈利下滑影响业绩，税费增加致24Q2盈利同、环比均降。 24H1公司参股20%的财务公司盈利同比转亏，公司权益净利润同比减少0.91亿元。2024年二季度，公司实现营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%。24Q2公司税金及附加同环比分别增加0.76/0.60亿元，主因二季度山西省资源税税率提升；四费同比减少0.30亿元，环比增加0.18亿元，同比降幅较大主因忻州窑矿停产、管理费用同比下降。 24H1煤炭产销平稳，售价微降，色连矿拖累业绩，参股矿井盈利大增。24H1 公司完成原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%；吨煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。其中，塔山矿实现产销量1315.30/1085.69万吨，同比+0.15%/+0.11%，吨煤净利165.81元/吨，同比下降0.79%；色连矿实现产销量377.45/359.50万吨，同比-2.57%/+0.83%，吨煤净利23.27元/吨，同比下降62.65%；参股同忻矿权益净利润2.66亿元，同比增长35.79%。 24Q2色连产销环比恢复，售价降幅较小。24Q2公司实现原煤产量847.84万吨，同比下降0.04%，环比增长0.35%；销售商品煤749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%；吨煤售价为481.70元/吨，同比下降1.38%，环比下降5.52%。其中，塔山矿产量638.54万吨，同环比-2.53%/-5.65%，销量554.64万吨，同环比-4.37%/+4.44%；色连矿产量209.30万吨，同环比+8.42%/+24.47%，销量195.22万吨，同环比+15.81%/+18.83%。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022 年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达56%。截至24H1末，公司货币资金157.63亿元，净现金132.17亿元，净现金/市值比56.41%（2024年8月27日市值）。24H1公司经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，为归母净利润的1.76倍。 投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.92/32.41/33.43亿元，对应EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年8月27日，晋控煤业发布半年度报告，2023年公司实现营业收入73.79亿元，同比下降0.99%，实现归母净利润14.36亿元，同比上涨3.67%；扣非后净利润14.24亿元，同比上涨6.11%。经营活动现金流量净额25.30亿元，同比下降28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比上涨3.61%。资产负债率为33.47%，同比下降11.91pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入37.21亿元，同比下降0.45%，环比上涨1.72%；单季度归母净利润6.56亿元，同比下降2.75%，环比下降15.91%；单季度扣非后净利润6.40亿元，同比上涨1.42%，环比下降18.34%。 点评： 煤炭主业量价齐稳，成本抬升。2024上半年公司原煤产量1692.75万吨，同比下降0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比下降0.22%。商品煤售价495.23元/吨，同比下降1.83%。吨煤销售成本268.93元/吨，同比增长7.00%。煤炭业务收入实现71.57亿元，同比下降3.96%。煤炭业务综合毛利率为45.70%，同比下降3.49%。 2024年二季度煤炭业务以量补价，收入环比上涨。2024年二季度，公司实现原煤产量847.84万吨，同比降幅0.04%，环比增长0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比增长0.15%，环比增长7.84%。吨煤售价为481.70元/吨，同比降幅1.38%，环比降幅5.52%。销售收入36.12亿元，同比下降1.23%，环比增长1.89%。 管理费用、财务费用同比明显降低，现金流充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023年上半年管理费用为36.00亿元，2024年上半年管理费用为23.89亿元，同比减少33.65%。公司资产负债率为33.47%，同比下降11.91pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由23年上半年10.19亿下降至24上半年末的2.46亿，同比下降75.83%，降幅较明显。截至2024年上半年，公司货币资金157.7亿元，占公司期末资产比例为41.25，自有资金较为充裕。 公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大，资产证券率低，晋控煤业作为集团下属上市平台值得关注。截至2022年底，晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋控集团资产证券化率仅为11.5%，低于同行业主流水平。晋控煤业作为集团下属上市平台，有一定资产注入预期，相关活动值得关注。 盈利预测：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况逐渐转好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34.42亿、37.37亿、40.35亿，EPS分别2.06/2.23/2.41元/股。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。

     晋控煤业(601001) 投资要点 晋控煤业于2024年4月26日发布2023年报及2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%；经营活动产生的现金流量净额为61.69亿元，同比增长9.41%。基本每股收益1.97元，同比增长8.24%；加权平均ROE为20.89%，同比减少2.14pct。 2023Q4公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比增长435.53%，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长336.11%，环比增长32.99%；基本每股收益0.68元，同比增长440.00%，环比增长44.68%。 2024Q1公司实现营业收入36.58亿元，同比减少1.53%，环比减少10.49%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%，环比减少31.34%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%，环比减少24.26%；基本每股收益0.47元，同比增长11.90%，环比减少30.88%。 煤炭业务：Q1煤炭产品结构改善，提升整体盈利能力。 2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比增长5.75%；商品煤销量3010万吨，同比增长10.21%；平均销售价格495.69元/吨，同比减少13.73%；平均销售成本为243.82元/吨，同比减少13.03%；单位毛利润为251.86元/吨，同比减少14.39%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨（同比-0.89%，环比-8.83%）；商品煤销量695万吨（同比-0.62%，环比-12.64%）；平均销价509.83元/吨（同比-2.27%，环比+2.00%）。我们预计一季度销售结构的改善，提升了煤炭板块整体盈利能力。 塔山煤矿：产销量同比双增。2023年塔山煤矿实现原煤产量2650万吨，同比增长5.04%；商品煤销量为2283万吨，同比增长10.46%；单位价格为570.5元/吨，同比减少13.11%；单位销售成本为267.2元/吨，同比减少11.25%；单位毛利润为303.3元/吨，同比减少14.68%。2024Q1塔山煤矿实现原煤产量为676.8万吨，同比增长2.82%；商品煤销量为531.1万吨，同比增长5.25%。 色连煤矿：2024Q1产销量同比下滑。2023年色连煤矿实现原煤产量为819万吨，同比增长21.66%；商品煤销量为712万吨，同比增长23.95%；单位价格为255.9元/吨，同比减少13.84%；单位销售成本为164.7元，同比增长6.43%；单位毛利润为28.8元/吨，同比减少35.89%。2024Q1色连煤矿实现原煤产量为168万吨，同比减少13.48%；商品煤销量为164万吨，同比减少12.60%。 现金分红比例40.06%，测算股息率4.97%。2024年4月26日发布《2023年度利润分配方案公告》，2023年度拟派发现金红利金额13.22亿元，现金股利为0.79元，现金分红比例达到40.06%。以2024年4月30日收盘价15.89元，测算股息率达到4.97%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑晋控煤业产销维持较高水平，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元（2024-2025年原预测值为28.46、30.02亿元，新增2026年预测值），每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价15.89元，对应2024-2026年PE分别为7.8X/7.3X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入153.42亿元，同比变化-4.6%；实现归母净利润33.01亿元，同比变化+8.27%；扣非后归母净利润31.56亿元，同比变化+5.87%；经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，同比变化+9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比变化+8.24%；加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17个百分点。2024年1-3月，公司实现营业总收入36.58亿元，同比变化-1.53%；实现归母净利润7.80亿元，同比变化+9.77%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比变化+10.26%。 事件点评 2023年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023年公司实现原煤产量3468.76万吨，同比+5.75%；商品煤销量3009.57万吨，同比+10.21%；销售收入149.18亿元，同比-4.86%；销售成本73.38亿元，同比-4.13%；销售毛利75.8亿元，同比-5.53%；2023年公司平均吨煤售价495.69元/吨，同比-13.67%；吨煤成本243.82元/吨，同比-13.03%；吨煤毛利251.86元/吨，同比-14.28%；煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。 2024Q1煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1公司实现原煤产量844.91万吨，同比-0.89%，环比2023Q4变化-8.83%；商品煤销量695.33万吨，同比-0.62%，环比-12.64%；销售收入35.45亿元，同比-2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76万吨，同比+2.82%；商品煤销量531.05万吨，同比+5.25%；色连煤矿原煤产量168.15万吨，同比-13.48%；商品煤销量164.28万吨，同比-12.6%。2024Q1公司平均吨煤售 价509.83元/吨，同比-2.27%，环比+2%。 受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023年及2024Q1归母利润逆势增长；2023年公司营收减少7.4亿，但营业成本减少3.74亿、财务费用减少1.01亿、所得税减少2.25亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1公司营业总收入减少0.57亿元（-1.53%），但管理费用同比减少0.78亿元、利息费用同比减少0.62亿、少数股东损益减少0.50亿元，导致2024Q1归母净利润实现增加0.69亿元（+9.77%）。截止2024年3月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。 背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.22亿元（含税），占2023年归母净利润的40.06%，同比提高5.4个百分点；以4月26日收盘价14.94元计算，股息率约为5.29%。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.00\2.08元，对应公司4月26日收盘价14.94元，2024-2026年PE分别为7.6\7.5\7.2倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。 23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。 24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。 分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元（含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。 2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。 24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。 非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022 年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。 投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

     晋控煤业(601001) 事件: 4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4亿元，环比+33.0%，同比扭亏。 2024年第一季度，公司实现营业收入36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。 投资要点: 2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元，同比+4.5亿元）。另外公司塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4研发费用同比增加2.4亿元至3.0亿元。2024Q1煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。 产销：产销增长明显。2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023年原煤产量819万吨，同比+21.7%，商品煤销量713万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677万吨，商品煤销量531万吨；色连矿原煤产量168万吨，商品煤销量164万吨。 价格及成本：价格、成本均有下降。2023年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256元/吨，同比-13.8%。2023年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165元/吨，同比+6.4%。2023Q4和2024Q1销售均价分别为500元/吨和510元/吨，持续提升。 现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年一季度末，仍有货币资金161亿元，较2023年末增加9亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。 分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.2亿元，占归母净利润的40%，以4月26日收盘价计算，股息率为5.3%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.88/164.01/165.61亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS分别为2.09/2.19/2.24元，对应当前股价PE为7.13/6.83/6.68倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润33.01亿元，同比上升8.27%；扣非后净利润31.56亿元，同比上升5.87%。经营活动现金流量净额61.69亿元，同比9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比上升8.24%。资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct。 2024年第一季度，公司单季度营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；单季度归母净利润7.80亿元，同比上升9.77%；单季度扣非后净利润7.84亿元，同比上升10.26%。 点评： 煤炭业务产销双升伴随成本下降对冲价格下跌，收入维稳。2023年度公司原煤产量3468.76万吨；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%。商品煤售价495.69元/吨，同比下降13.67%。吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务收入实现149亿元，同比下降4.86%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38pct。由于主要非煤产业停产，非煤业务成本同比大幅下降89.79%至2248.06万元，亏损大幅下降89.31%至807.43万元，亏损情况持续改善。 2024年一季度煤炭量稳价跌，收入略缩。2024年一季度，公司实现原煤产量844.91万吨，同比减少7.61万吨，降幅0.89%；商品煤销量695.33万吨，同比减少4.34万吨，降幅0.62%。吨煤售价同比下降2.27%至509.83元/吨。销售收入35.45亿元，同比下降2.88%。 管理费用大幅提升，财务费用显著降低，现金充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023年管理费用为70.64亿元，同比增长50.28%，我们预期2024年管理费用或有所减少。公司资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由22年24.11亿下降至23年的13.97亿，同比下降42.09%，降幅较明显。截至2024年一季度末，公司货币资金161亿元，对比2024年4月26日市值250.1亿处于较高水平。 计提减值大幅减少，公司经营转好。2023年，公司资产减值损失为1.72亿元，信用减值损失为1.17亿元，相较2022年同期的21.53亿元、17.51亿元分别同比下降92%、93%。减值金额大幅减少也意味着公司可能初步减轻了忻州窑关停的负面影响，需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量有望提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。 公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大且资产证券率低。晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。 公司发布2023分红方案，分红率40%，股息率为5.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税）。2023年公司现金分红比例为40.06%，以2024年4月26日股价计算公司股息率为5.29% 盈利预测：晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况转好逐渐提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为35.12亿、37.50亿、40.60亿，EPS分别2.10/2.24/2.43元/股。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。

     晋控煤业(601001) 业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。2024Q1实现营业收入36.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+10.3%。2023全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。 产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压 2023全年量增价跌。产量方面：公司2023年煤炭产量3469万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1，公司煤炭产销量分别为845/695万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。 资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值 资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。