唐山港(601000) 刺激内需，铁矿石吞吐量有韧性 2022-2024年，唐山港矿石吞吐量分别增长5%、11%、12%，明显高于同期的中国铁矿石进口量增速-2%、7、5%，展现出唐山港铁矿石吞吐量增长韧性。尽管2025Q1中国铁矿石进口量同比下滑7.8%，但是生铁和粗钢产量分别同比增长0.8%、0.6%，有望带动铁矿石进口量增长。如果未来扩大内需、促进住房消费，那么钢材需求有望增加，带动唐山港铁矿石吞吐量增长。 进口煤冲击减弱，煤炭吞吐量趋稳 2024年煤炭进口量增长14%，导致国内煤炭市场供大于求，国产煤的市场份额萎缩、产量仅增长1.3%。受此影响，2024年大秦线煤炭运量下滑7%，唐山港煤炭吞吐量下滑14%。2025Q1，煤炭进口量同比下滑1%，中国煤炭产量同比增长8%，大秦线煤炭运量同比降幅收窄至6%，唐山港的煤炭吞吐量降幅也有望收窄。随着国内外煤炭价差缩小，进口煤对国产煤的冲击或将减弱，唐山港的煤炭吞吐量有望趋稳。 现金充足，有望维持高分红 截止2024年底，唐山港货币资金48亿元，一年以上到期的定期存款及应计提利息42亿元，没有短期借款、长期借款、应付债券，资产负债率仅10%。2024年唐山港归母净利润20亿元，企业自由现金流和股权自由现金流都在19亿元左右，分红能力强。2024年前三季度，唐山港的大股东唐山港口实业集团净利润12亿元，低于唐山港的17亿元，说明除了唐山港上市公司外的业务亏损，或导致对唐山港的分红诉求。2020-2024年唐山港的分红比例在60%左右，未来或将持续。 下调盈利预测，维持“买入”评级 唐山港的吞吐量增长不及预期，下调2025年的预测归母净利润至19.4亿元（原预测23.9亿元），引入2026-27年预测归母净利润分别为19.8、20.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。

     唐山港(601000) 2025年3月28日，唐山港发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为57.24亿元，同比下降2.06%；归母净利润为19.79亿元，同比增长2.8%。其中Q4公司实现营业收入14.4亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长27.7%。 经营分析 港口吞吐量维持稳定，公司营收同比下降。2024年公司营收同比下滑2.06%，主要系公司4月转让子公司拖轮公司股权，该公司不再纳入合并范围。2024年公司实现吞吐量2.3亿吨，货物运量维持稳定。矿石完成1.2亿吨，腹地钢厂运行平稳，原材料需求稳定，同时公司积极开拓新业务模式，进一步增加辐射范围，矿石运量创历史新高；煤炭完成0.6亿吨；钢材完成0.17亿吨；砂石完成0.15亿吨。 毛利率同比减少，费用率同比减少。2024年公司毛利率为46.65%，同比增长1pct，主要或由于公司主业毛利率更高，拖轮公司转让提高公司毛利率。公司费用率同比增长0.09pct，其中公司销售费用率为0.01%，同比减少0.01pct；管理费用率为8.83%，同比增长0.44pct；研发费用率为1.40%，同比增加0.20pct；财务费用率为-2.87%，同比降低0.54pct。2024公司实现投资收益5.12亿元，同比增长0.85%。公司2024年存在资产处置收益0.4亿元，2023年计提资产减值准备0.78亿元。由于公司毛利率同比增长以及投资收益同比增长，公司归母净利率为34.57%，同比增长1.63pct。 泊位建设持续推进，分红维持稳定。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。2024年公司每股股利维持0.2元，固定分红维持稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司当前吞吐量稳定，产能投入后吞吐量或有增长。调整公司2025-2026年归母净利预测为20.6亿元、21.8亿元，新增2027年归母净利润预测为23.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

     唐山港(601000) 事件：唐山港（601000.SH）发布2024年年度报告。 营业收入：2024年实现57.24亿元，同比下滑2.06%；2024年第四季度实现14.42亿元，同比增长3.33%。 归母净利润：2024年实现19.79亿元，同比增长2.80%；2024年第四季度实现3.98亿元，同比增长27.70%。 资产负债率：2024年末实现9.86%，同比下滑0.24个百分点。 点评： 腹地产业链运行平稳，吞吐量稳增。公司2024年实现货物吞吐量2.3亿吨，同比持平。其中： 矿石吞吐量：2024年实现1.2亿吨，同比增长12%；2024年第四季度实现0.25亿吨，同比下滑6%。 煤炭吞吐量：2024年实现0.6亿吨，同比下滑14%；2024年第四季度实现0.17亿吨，同比增长11%。 钢材吞吐量：2024年实现0.17亿吨，同比下滑7%；2024年第四季度实现0.03亿吨，同比下滑25%。 散杂货板块主业成本持续受控。2024年，公司散杂货板块实现营业成本27.98亿元，同比下滑1.44%。其中，工资类成本、原材料配件消耗分别下滑4.27%、30.48%。 分红比例60%，符合预期。公司2024年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，占归母净利润59.89%，对应2025年3月28日收盘价，股息率为4.3%，维持高分红能力，符合预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入57.82、58.04、58.38亿元，同比增长1.01%、0.39%、0.58%，实现归母净利润20.04、20.16、20.42亿元，同比增长1.27%、0.61%、1.27%，对应EPS为0.34、0.34、0.34元，2025年3月28日收盘价对应PE为13.63、13.55、13.38倍，维持“增持”评级。 风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

     唐山港(601000) 事件 近期，唐山港披露2024年三季报。从年初到本报告期末，实现营业总收入42.83亿，同比减-3.75%；归母净利15.81亿，同比减-2.01%；扣非后的归母净利15.47亿，同比减-3.7%；基本每股收益0.27元，加权平均净资产收益率7.81%；经营活动产生的现金流量净额为19.91亿元，同比增+3.83%。 点评 公司主要从事港口综合运输业务，具体经营模式主要为客户签订港口作业合同、货物运输协议、供应协议等，为客户提供港口装卸作业及相关服务，收取港口作业包干费、库场使用费、船舶供应服务费、理货服务费等。公司主要经营区域在唐山港京唐港区，是主导京唐港区建设及经营的大型国有上市企业。货品种类形成，以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货为主，粮食、化肥、液化品和机械设备等货种为辅的多元化货种格局。 前三季度，公司成本下降-7.14%，小于营收下降幅度，原因是，子公司拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围营业成本减少，以及煤炭贸易分公司自2023年5月注销贸易成本减少所致。而公司营收在Q3季度明显下滑，主要原因是货物吞吐量的变化；2024年前三季度累计实现1.74亿吨，同比下滑-0.7%；拆分24年前三个季度，货量同比增速分别为+2.1%、+1.6%、-5.8%。 投资评级 展望未来，随着经济的调整触底，公司的港口货物吞吐量有望随之呈现稳健模式。中长期看，当京唐港区51号、52号散货泊位工程在30个月后建成投产后，有望给公司带来新增业绩贡献。我们继续推荐，给予“增持”评级。 风险提示 经济周期和外贸风险；生产原料价格波动风险；环保政策趋严风险。